焊接钢材加工多少钱一吨(友发转债：焊接钢管龙头，预计上市价格在105-108元之间)

摘要

友发集团本期转债募集资金为20亿元，扣除发行费用后将用于唐山友发新型建筑器材有限公司焊接钢管、热浸镀锌盘扣脚手架、爬架加工项目以及流动资金的补充，上市日期为4月26日。

国内焊接钢管龙头。公司主要从事焊接钢管的生产，产品包括镀锌圆管、焊接圆管、方矩焊管和方矩镀锌管等，同时公司也在开拓盘扣脚手架、爬架等高附加值产品，上游材料为带钢与锌锭，下游终端面临地产&基建等行业、周期性较强。截至21年末，公司焊接钢管产能1850万吨/产量1820万吨/销量1206万吨、国内市占率超30%，连续16年产销量稳居全国第一。公司产品以带钢为基材加工而来、主要赚取加工费，下游客户以经销商为主、考验公司管理与周转能力，吨毛利在100-200元之间波动，20年为公司盈利高点、吨毛利达到180元，21年由于钢材价格快速上涨、向下游传导慢，吨毛利下降至130元，受此影响、公司吨净利也大幅下滑至57元，导致净利润大幅下滑。

积极扩张产能，开拓高附加值产品。焊接钢管下游需求周期性较强，预计在年内稳增长的带动下，需求将迎来景气。行业层面过去几年在供给侧改革、去产能及环保严格的带动下，集中度快速提升，预计未来集中度有望进一步提升。公司作为国内焊接钢管龙头，过去几年销量逐年稳步提升、稳居行业第一。而目前公司仍然在积极开展产能扩张项目，江苏友发项目一期已于21年8月投产，项目二期也已开工建设，新增钢管年产能超过300万吨。同时，通过本次募投项目，公司将新增540万吨焊接钢管产能，同时将实现具有更高附加值的热浸镀锌盘扣脚手架与爬架的规模化生产，有利于公司产品结构持续优化、盈利能力得到提升。根据Wind一致预期，2022/2023年公司归母净利润分别为11.36亿/12.05亿，对应PE分别为9.4X/8.86X。

估值处于上市以来中等水平，股价弹性高、机构关注度较低。从估值来看，公司最新收盘价对应PE（TTM）为17X，估值处于上市以来中等水平，可比公司金洲管道/甬金股份PE（TTM）分别为9.7X/18X，与可比公司相比处于合理水平。公司当前A股市值为107亿，股价弹性一般，22年一季报持仓机构3家，机构关注度较低。

平价保护一般、债底保护较好。友发转债利率条款为平均水平，附加条款中规中矩。以对应公司最新收盘价测算，转债平价为72.63元，平价保护一般；在本文假设下纯债价值为91.72元、YTM为2.71%，债底保护较好。

预计上市价格在105-108元之间。友发转债评级AA、最新平价72.63元，转债市场可参考标的甬金转债（最新收盘价117、溢价率40.53%）、中特转债（最新收盘价110、溢价率54.45%），预计友发转债上市首日转股溢价率在45-50%，上市价格在105-108之间，可以择机配置。

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友发转债将于2022年4月26日在上交所上市。

公司本期可转债发行规模为20亿元，发行期限6年。初始转股价为9.39元，按初始转股价计算，共可转换为2.13亿股友发集团A股股票。转债全部转股对公司A股总股本的稀释率为14.80%，对流通股（非限售）的稀释率为37.84%，稀释率较高。转股期从2022年10月10日起至可转债到期日（2028年3月29日）结束。从发行结果来看本期转债原股东配售比例达到91.76%，配售比例较高。

利率条款来看，可转债6年票面利率分别为0.3%、0.5%、1%、1.5%、1.8%、2.0%，略低于近期发行转债的一般票面利率水平；到期赎回价格为112元，属于市场平均水平。

信用评级来看，联合资信对主体与债项分别给予AA、AA的评级。增信方面，本次可转债无担保。

就转债的附加条款来看，各条款中规中矩，1）转股价修正条款（15/30，85%）；2）有条件赎回条款为（15/30，130%）；3）回售条款（30，70%）。

综合来看，公司本次发行利率略低于行业平均水平，附加条款中规中矩。公司最新收盘价为7.42元，对应平价为79.02元。本次发行的友发转债评级为AA、期限为6年、4月22日6年期AA级中债企业债YTM为4.2250%，本文取YTM为4.23%，测算转债纯债价值为91.72元，债底保护较好；到期收益率为2.71%，低于同期限国债收益率。

无股权质押的民企。截至21年末，公司控股股东和实际控制人为李茂津、徐广友、尹九祥、陈克春、陈广岭、刘振东、朱美华7人，共直接持有公司47.15%的股权，同时实际控制人的一致行动人于洪岺、徐福鑫、徐福洋、徐秀清直接持有公司4.65%的股权。根据《一致行动协议》，公司7名共同实际控制人合计控制公司51.80%的股份。质押方面，根据中登披露数据、前十大股东均无质押，无股权质押风险。

公司是国内最大的焊接钢管研发、生产、销售企业，产品包括焊接圆管、镀锌圆管、方矩焊管、方矩镀锌管、钢塑复合管、螺旋焊管和不锈钢管等，上游主要原材料为带钢和锌锭，占焊接钢管总成本的90%以上；下游广泛使用于供水、排水、供气、供热、消防工程、钢结构、建筑工程、装备制造等领域（与基建&地产高度相关），销售模式以经销为主、经销商客户较为分散。公司连续16年产销量稳居全国第一，截至2021年年中，公司钢管年产能为1,851.40万吨，生产基地分布在国内天津、唐山、邯郸、陕西韩城、江苏溧阳、辽宁葫芦岛、四川七个地区，基本可以覆盖全国范围内的经销商与终端市场。

截至2021年末公司收入规模为668.66亿，其中钢管业务收入628.65亿、占比94.02%。由于21年钢材价格上涨、带动公司焊接钢管平均价格上涨至5,209.71元/吨、同比增长34.60%，钢管销量为1,206.69万吨、同比增长1.72%，因此营收大幅增长38.10%。其中镀锌圆管、焊接圆管、方矩焊管和方矩镀锌管为主要收入产品，收入分别为254.91亿、146.75亿、119.69亿和71.25亿，占比分别为40.55%、23.34%、19.04%和11.33%。分区域来看，公司的营收呈现全国化特点，其中华北和华东地区占比最大。

吨钢毛利呈现周期波动。公司根据“材料成本+加工费用+合理利润”的原则定价。原材料方面，公司按月采购，70%为长单采购（价格随行就市），30%为锁价定价、主要用于调节成本；产品销售方面，公司90%以上产品通过经销商销售，定价采用成本加工为基础、再根据原材料价格进行适当调整。2019年由于公司产品需求旺盛，产品价格下降幅度略小于主要原材料价格下降幅度，同时受增值税率下调影响，公司毛利率有所上升。2020年尤其是2020年上半年，受疫情影响，焊接钢管市场供需失衡，公司产品价格下降幅度小于原材料价格下降幅度，毛利率上升、吨毛利也上升。2021年由于原材料价格涨幅较大、公司价格传导较慢，导致毛利率与吨毛利都有所回落。

期间费用率逐年下降。2017-2021年公司单位费用呈现波动，2020、2021年由于公司上市与转债发行，导致管理费用有显著抬升，同时由于公司有息负债的提升、导致单位财务费用也有所上升；销售费用则由于运费的调整、有所下降。整体看公司期间费用在40-50元/吨之间波动。

现金流水平较好。公司对经销商主要采用先款后货的方式，仅对部分合作时间长、信用较好的客户给予1-2个月的账期，应收款规模较小，收现比高、维持在110%以上；净现比历史上也维持较好水平，仅在2020年降幅较明显，主要系公司判断带钢价格处于低点，大幅采购带钢所致。总体来看，公司现金流均保持较好水平。

“稳增长”或将带动焊接钢管需求迎来景气。近年来，我国焊接钢管行业发展虽有所波动，增速呈现周期波动。今年年内经济增长压力较大、消费疲软等背景下，“稳增长”将成为全年经济增长的主线，而焊接钢管对应的下游主要为地产（脚手架、供水、供气、消防用、钢结构等）、基建（工程机械等），预计在年内稳增长加大基建与房地产投资力度的背景下，焊接钢管需求也将迎来景气上行。

行业集中度提升、公司市占率有望进一步增长。2016年由于供给侧改革、钢铁行业去产能，规模较小的加工厂逐渐失去市场竞争力；此外，随着近年新环保法执行，行业要求加大环保投入，各项节能减排指标全面提高，规模较小的工厂难以达到环保要求而停业或工艺整改，国内焊接钢管生产企业头部效应逐渐显著，市场集中度逐步上升。公司作为焊接钢管产销量全国排名第一的公司，21年产销量分别为1,822.69万吨和1,206.69万吨，根据产量估算其市占率已达30%。随着行业产能出清、集中度提升，以及公司产能的扩张未来公司市占率有望进一步增长。

产能持续增长，开拓高附加值新产品。目前，公司产能已经接近满负荷状态，产能利用率维持在90%以上。除本次募投项目将形成年产540万吨焊接钢管产能之外，公司积极开展产能扩张项目，江苏友发项目一期已于21年8月投产，项目二期也已开工建设，新增钢管年产能超过300万吨。同时，通过本次募投项目，公司将实现热浸镀锌盘扣脚手架与爬架的规模化生产。热浸镀锌盘扣脚手架与爬架是利用焊接钢管作为主要原材料，深加工而成的、具有更高附加值的产品，有利于公司向钢管产业链下游延伸，增加产品附加值、进一步提高毛利率水平。

盈利水平整体呈上升趋势、21年略有波动。21年由于上游钢材价格大幅上涨、但价格向下游客户传导较慢，导致公司单位毛利下滑，而费用刚性，导致公司单位净利润大幅下滑，而产品销量仅微增、扣非归母净利润同比下降46.08%。随着22年以来钢材价格涨势趋缓，公司盈利水平或将有所改善。此外，公司布局具有更高附加值的热浸镀锌盘扣脚手架与爬架，将进一步增强公司的盈利能力。

【转债募投项目分析】

公司本期转债募集资金为20亿元，扣除发行费用后将用于唐山友发新型建筑器材有限公司焊接钢管、热浸镀锌盘扣脚手架、爬架加工项目以及流动资金的补充。

唐山友发新型建筑器材有限公司焊接钢管、热浸镀锌盘扣脚手架、爬架加工项目。项目建设期4年，项目完全达产后，将形成年产540万吨焊接钢管、200万吨热浸镀锌盘扣脚手架与18万吨爬架的生产能力。