焊带涂锡机(深耕母线环节多年，威腾电气：加码光储业务注入新能量，持续发力)

Posted 2023-06-02

篇首语：人的影响短暂而微弱，书的影响则广泛而深远。本文由小常识网(cha138.com)小编为大家整理，主要介绍了焊带涂锡机(深耕母线环节多年，威腾电气：加码光储业务注入新能量，持续发力)相关的知识，希望对你有一定的参考价值。

焊带涂锡机(深耕母线环节多年，威腾电气：加码光储业务注入新能量，持续发力)

（报告出品方/分析师：民生证券邓永康郭彦辰朱碧野林誉韬）

1 母线领军企业及配电系统解决方案服务商，中国驰名商标

1.1 首批母线制造商开拓数十年，中国驰名商标技术过硬

作为国内首批母线制造商，公司于2004年成立专业母线公司，相继成功研制 600MW 机组金属离相封闭母线，创建电能传输母线设备工程技术研究中心；

2007-2010年，业务、研发等方面迅速成长，2007年成为 WavePro 系列母线授权制造商；

2008年成立威腾铜业，打通母线制造上游产业链，为相关产业提供核心原材料，2009年自主研发的 LV 低压密集型母线打破国外垄断；

2010年，开始生产光伏焊带；进军光伏行业；

2013年，公司成立威腾国际进军海外市场，分别于 2016 年、2017年与世界 500 强 ABB 公司、美国西屋公司达成深度战略合作，2021 年，实现科创板上市。

公司发展成为国内输配电及控制设备制造行业中母线细分行业的知名企业并非一蹴而就，而是经历近二十年的研发、试点、扩大合作的过程。

最终在合作过程中，公司自主研发的技术逐步向国际先进水平靠拢，目前知识产权方面，公司拥有发明专利 37 项，实用新型专利 240 项，外观设计专利 12 项，共计形成核心技术 9 项。

公司建设的电器产品质量检测中心已获得国家认监委 CNAS 认证认可实验室资质，试验能力覆盖低压成套开关设备和控制设备、母线干线系统、金属材料产品共 48 项实验项目，并有 4 项试验能力满足 KEMA 试验标准。

公司现设广州、南京、扬中三大研发中心，进一步为公司发展注入动力。

1.2 公司业绩稳定向好，期间费用改善支撑盈利

原材料价格导致业绩波动，但总体经营态势向好。

2021 年，原材料铜、铝价格上涨，公司产品销售单价上涨，使得营业收入较同期增幅较大，公司营业收入为 12.54 亿元，同比增加 32.28%。

材料价格也一定程度上影响利润，归母净利润为5978 万元，相较于 2020 年增长 25.90%，销售毛利率出现回落，但公司充足的订单为公司进一步保驾护航、稳定营收；2022 年前三季度营收 11.23 亿元，同比增加 22.03%；归母净利润 0.50 亿元，同比增加 13.02%，在稳定盈利能力水平的同时实现业绩上涨。

主要原材料价格高位运行，对公司营业利润造成一定影响。

公司生产成本中原材料占比较高，公司主要原材料包括电解铜、铝棒、铜材、铝材等，占采购总额比重约 75%以上；营业利润对主要原材料铝材、铜材价格的敏感度较高。2019年以来，铜材价格上涨，导致公司的采购成本有所增加。

公司通过 MES 系统对生产工序进行实时管控，获取生产信息，分析优化生产过程，帮助企业提高生产效率和产品质量，降低成本，凭借长期稳定的供应链资源保持了优质的盈利能力。

2020-2021年公司核心产品高低压母线销量分别为510,789.00/ 493,411.70 千安米，涂锡铜带销量分别为 3313.10/2996.93 吨。

从各产品线毛利率来看，2021 年高低压母线、涂锡铜带、铜铝制品和中低压成套设备毛利率分别为 27%、13%、8%、22%。

高低压母线产品线受益公司技术优势，毛利率持续维持高位 27%左右，盈利能力较高且维持稳定，铜铝制品作为新业务毛利率总体稳步提升。由于大宗原材料价格的上涨，公司各行业毛利率近年有所波动，但总体基本维持平稳。

规模效应带动期间费用率改善，持续投入研发促进能力提升。

2019 年以来，公司规模效应逐步显现，期间费用率大幅下降，2021 年公司期间费用率为 12.85%，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为 5.05%、3.38%、1.47%，期间费用的改善使得 2021 年公司毛利率承压的情况下，净利率总体维持稳定。

公司重视研发能力的提高，持续加大研发投入力度，2022 年 Q1-Q3 研发费用达到 3983 亿元，占总营收的 3.55%，与 2021 年全年相比提升 0.59Pcts。

2 焊带：受益光伏高景气，低温焊带有望放量

2.1 双碳目标持续推进，光伏行业景气度持续高涨

上游产能释放，光伏需求有望持续高增。根据 IEA 的预测，2022 年全球光伏新增装机量在 250-260GW 之间，增速在 50%左右。

展望 2023 年全年，随着硅料产能的持续释放，2023 年硅料产能不再是制约行业发展的瓶颈，且硅料产能释放之后带来的价格下降有望刺激下游业主的装机意愿。

总体来看，目前国内招标提速，南美、中东等地集中式电站等待起量，欧洲由于俄乌冲突与能源危机等因素，对可再生能源的需求持续升温，根据集邦咨询的预测，2023 年全球光伏装机量将在 330-360GW 之间，在此基础上，我们预计全球 2023 年装机将超 350GW，同比提升超 40%。

国内分布式持续向好，集中式将迎放量。

集中式方面，尽管硅料价格高企影响了部分集中式地面电站装机，但随着硅料产能逐渐释放，产业链价格尤其组件预期高点回落，我们认为集中式地面电站，尤其是大基地项目的开工量有望持续向好。

分布式方面，由于其对高价组件敏感度相对较低，随着居民分时电价机制的改善、城乡建设碳达峰行动方案将推动分布式光伏的发展；而户用光伏方面，尽管安装交付在部分地区受到消纳的制约，但是整体来看高景气度仍在持续。

《中国分布式光伏行业发展白皮书 2022》显示，中国分布式光伏市场发展提速，在“ 双碳 ”目标背景下，中国分布式光伏市场发展迅猛，预计 2022 年国内分布式新增 52GW，未来三年将实现 50-65GW 的年新增装机。

2.2 焊带是光伏组件重要辅材，市场空间广阔

光伏焊带又称涂锡铜带，是太阳能光伏组件的重要组成部分。

焊带属于电气连接部件，应用于太阳能光伏电池片的串联或并联，发挥导电聚电的重要作用，光伏焊带产业属于集新能源发电、材料科学等多种学科的综合型产业。

从成本构成看，电池片占比约 60%左右，涂锡铜带约占 2.7%左右。虽然涂锡铜带在组件中的成本占比不高，但是其性能的稳定和质量的优劣将直接影响到整个光伏组件电流的收集效率，对光伏组件的功率影响大，而且随着技术的发展，电池片规格种类越来越多、厚度越来越薄，这对涂锡铜带的质量、性能等要求也大幅提高，因此在光伏组件中焊带的技术含量不断提高。

目前我国光伏焊带行业集中度较高，CR5 达到 43%。

焊带环节主要以民营企业为主，其中宇邦新材以 16.5%的市占率位列第一；其次，同享科技、太阳科技、泰力松、威腾电气、易通科技、爱迪新能的市占率分别为 10.2%，6.5%、5.1%、4.8%、2.4%、1.5%。

光伏焊带主要应用于光伏组件，随着光伏组件行业集中度的不断提升，光伏焊带行业集中度亦将逐步提升。

同时随着光伏焊带行业的不断发展，行业优胜劣汰加剧，在此情况下，规模较小、成本控制能力较弱的光伏焊带企业生存压力日益增大，小规模技术落后企业将逐步退出市场。

未来具备规模化生产能力、拥有先进技术研发实力的光伏焊带企业将不断抢占市场份额，光伏焊带行业集中度将进一步提升。

焊带环节市场空间广阔。

假设：1. 2022-2025 年全球光伏新增装机量为 250/350/450/550GW。2. 焊带耗量每年小幅下滑。3. 互联带与汇流带比例为 4:1。

我们预测 2022-2025 年焊带需求将达到 13.20/17.74/21.90/25.69 万吨，以 2021 年为基年，到 2025 年焊带需求 CAGR 为 29%。

2.3 技术实力过硬，产品受到下游广泛认可

公司的技术水平在国内光伏焊带行业内处于先进地位。公司子公司威腾新材料专业从事光伏焊带的研发、生产和销售。

精选高品质、高纯度 99.9935%电解铜，配套完整的炼锡工艺，生产制造全产业链，产品表面光亮、平整、导电性能高，涂层厚度均匀、熔点低、可焊性能好；公司拥有先进的加工制造和检测中心，生产出优质高效的产品，为客户提供定制产品服务，保证产品的稳定性和可靠性。

公司产品矩阵丰富，除传统焊带外，低温焊带，MBB 焊带、黑色焊带、SMBB 焊带、反光焊带等实现销售，拥有较为齐备完整的产品体系，能够满足下游客户的不同产品需求。

公司焊带产品通过了 TUV,VDE,SGS 检测认证，符合 RoHS 指令标准，广泛应用于 REC、晶科、晶澳、天合、隆基、亿晶等国内外一线光伏组件企业。

深度合作 REC，有望享受 HJT 发展红利。

低温焊带改变常规焊带的涂层成分，使用焊接温度不超过 140℃的焊料为原材料，可以实现低温焊接，同时有利于降低电池碎片率，适用于 HJT 电池技术。

公司掌握低温焊料、自动换线等低温焊带相关技术，使用焊接温度可低至 108°的焊料为原材料实现超低温焊接，能够为下游客户实现批量出货。

REC 是威腾在低温焊带环节的第一大客户，深度合作多年，目前电池技术处于迭代阶段，REC 作为最早开始布局 HJT 技术的厂商之一，计划在 2023 年达到 15GW 的 HJT 产能，长期来看，信实工业（REC 母公司）计划在 10-15 年至少建设总计 100GW 的光伏项目。

随着项目的不断推进，REC 与威腾开展进一步合作的可能性极高，公司出货量或将稳步提升。

3 储能：政策东风已至，有望提供新增量

3.1 宏观政策快速布局，电化学储能大势所趋

海内外需求共振，2025 年全球储能装机突破 400GWh。

目前海内外储能市场高度景气，从国外来看，地缘政治因素加重了能源危机，电价持续上涨，分布式储能市场持续升温；从国内来看，双碳政策的加持下，由于分布式光伏快速起量，出于对电网安全的考虑，多省市出台了光伏配储政策。

总体来看，我们预计 2022-2025 年全球储能装机规模将达到 63、129、228、403GWh，以 22 年为基年，CAGR 为 92%。

分地区来看，我们预计 2022-2025 年国内储能新增装机量（除 5G 应用外）分别为 14、34、60、104GWh，22-25 年 CAGR 为 97%，新增装机量中，以政策推动的发电侧占比最大；欧洲各国实施储能优惠政策，尤以英国部署了一系列政策，推进了大型储能项目和独立储能电站建设，领跑欧洲表前市场；表后以德国为领跑对户用储能装机推出一系列补贴政策，我们预计 22-25 年欧洲储能装机 CAGR 达 76%；美国方面，新增装机量中，表前占绝对主导地位，22-25 年表前装机占装机总量的 85%左右；我们预计 22-25 年 CAGR 为 92%。

政策规划 2025 年中国储能装机规模达 30GW 以上。

2021 年 7 月国家发改委发布《关于加快推动新型储能发展的指导意见》指出到 2025 年，装机规模达到 30GW 以上，实现新型储能从商业化初期向规模化发展转变，新型储能向全面市场化发展。多项政策相继出台，持续完善储能市场化机制。

2022 年 5 月出台的《关于进一步推动新型储能参与电力市场和调度运用的通知》，鼓励新型储能可作为“独立储能”参与电力市场，参与电力市场配合电网调峰，明确了新型储能在电力市场中的角色及交易机制，市场化机制不断完善。

3.2 定增加码储能业务，乘储能之东风扬帆起航

政策东风已至，有望为公司提供新增量。2022 年 1 月子公司威腾能源科技发生工商变更，经营范围增加储能技术服务业务。

2022 年中报显示公司积极推进储能相关业务，相关产线已逐步建设完成。公司分别于广交会、中国国际储能展览会展示公司网侧大型储能产品、升压变流一体机、工商业储能系统、户用储能产品及便携式储能，公司储能产品问世在即，为进一步打开市场助力。

定增加码新能源业务，顺应可再生能源行业发展趋势。

近年来，国家大力发展可再生能源、确保可再生能源并网消纳成为推动能源结构转型、实现碳达峰、碳中和战略目标的重要驱动力，可再生能源行业正面临快速发展的机遇，以太阳能和风能为代表的可再生能源装机量快速增长，带动对储能系统和光伏焊带的市场需求持续增加。

2022 年 12 月 2 日，公司发布公告，拟向募资不超过 10.02 亿元，用于年产 5GWh 储能系统建设项目、年产 2.5 万吨光伏焊带智能化生产项目与补充流动资金。

公司拟通过本项目的实施，抓住储能行业快速发展机遇，扩增储能系统产能。本项目储能系统主要包括网侧及新能源侧大型预制仓储能系统、用户侧工商业储能系统、家庭储能系统、便携式储能电源系统等。

其中，大型预制仓储能系统可应用于集中式可再生能源电站、电网输配电系统、共享储能等，辅助服务可再生能源并网，提高可再生能源利用率，推动电力系统向更加柔性、灵活的方向转变；用户侧工商业储能系统可实现商业用户调峰调频，峰谷套利，动态增容，离网备电，虚拟电厂应用等；家庭储能系统实现居民新能源用电的存储和利用，便携储能系统可在应急防灾和各类户外活动等场景中使用，可为多种电器设备提供绿色电力。

项目实施后将能实现新增年产 5GWh 储能系统的生产能力，有助于扩大公司储能类产品的生产规模，更好的切入储能领域、完善公司业务布局、形成规模经济效应，进而为整体增强盈利能力和核心竞争力奠定产能基础。

良好的品牌声誉和丰富的客户基础是公司切入储能赛道的保障。电力行业内的客户对产品的品质与安全的要求较高，为此公司制定了严格的质量管理方法与行之有效的品质保障体系，通过了多项有关体系认证。

在较强的产品性能和较高的产品质量的基础上，公司在电力系统内形成了良好的品牌声誉，已与金风科技、国能信控、南瑞太阳能等行业内领先企业建立了合作关系，产能投产之后订单确定性较强。

3.3 便携式储能前景广阔，公司抢占先机布局线上渠道

满足移动供电需求，市场空间广阔。

便携式储能是一种内置锂离子电池的小型储能设备，可以提供稳定交流/直流电压输出的电源系统，具有大容量、大功率、安全便携等特点，适用于：

1）户外活动，为手机电脑等供电，满足户外旅行多样化便捷需求；

2）应急救灾，在地震海啸多发地区，可与太阳能电板构成小型发电系统，满足灾民用电需求。

随着便携式储能设备容量的增加，总体市场规模也会不断上涨，根据中国化学与物理电源行业协会数据，2026 年全球市场规模有望达 882 亿人民币，中国市场总产值将超过 700 亿元。

便携式储能以线上电商平台销售为主，威腾抢占先机布局渠道体现长远布局。

便携储能产品作为消费电子类产品，目前几乎所有的便携式储能品牌企业均采用线上、线下相结合的模式实现全球化销售，其中线上销售是其最主要的销售渠道。

2016-2018 年，线上销售占比不到 50%，2020 年“新冠”疫情以来，全球线上消费习惯加速养成，消费习惯的日益普及将有助于便携储能行业的全球化发展。

2021 年全球便携式储能的线上销售比例已超过 80%。在便携式储能逐渐兴起的背景下，公司于 2022 年 10 月 30 日在亚马逊上线了便携式储能产品，截至 2023 年 1 月 6 日用户评分高达 4.9 分。公司有望通过自身在海外的品牌优势，打开便携式储能市场，为公司注入新的活力。

4 母线：基本盘稳健，未来持续发力

4.1 配电环节重要产品，适用于大电流场景

输配电系统是整个电力系统的重要组成部分，承担着将电能从发电厂输送到终端用电客户的职能。输配电系统分为输变电系统和配电系统，其中输变电又分为输电和变电。

输电是指电能的传输，把距离较远的发电厂和负荷中心联系起来，使电能的开发和利用突破地域的限制；变电是指利用一定的设备将电压由低等级转变为高等级（升压）或由高等级转变为低等级（降压）的过程；配电是指将电力分配至用户和终端设备，起电能传输和分配的作用的产品主要是母线与电缆，但两者在原材料、产品技术、生产工艺、应用场景、性能等方面均存在一些差异，从性能方面来看，母线具有以下优势：

1）电流更大：在大电流传输的场景，如果输电电流超过 1,000A 时，需要采用多根截面积≥240mm2 的电缆并联，而母线的结构为密集型模数化设计，其不同电流等级的产品只需要改变高度即可实现，单一回路最大电流可达到 6,300A。

2）更节省空间：电缆在施工时由于受到弯曲半径的限制，最小弯曲半径为电缆直径的 10-20 倍，而母线可以采用预制式弯通设计，可以直接根据工程现场的情况设置直角弯通，相比于电缆能够更加节约安装空间。

3）更安全可靠：电流分接和引出时，电缆通常采用电缆分支接头，工艺相对复杂且需要专业人员进行操作，电缆接头绝缘方式一般采用绝缘材料在现场缠绕处理，容易发生松弛和绝缘老化；母线可以在相应位置提前预留好分接单元和出线端子，并在每一个分接单元中设置保护断路器，主干线引出电流便捷，更安全可靠。目前在大电流传输场景或者需要节约空间的应用场景中，母线产品已经逐渐的替代了电缆。

4.2 客户认可度高，产品矩阵丰富

公司自成立以来一直以母线产品的研发、制造及销售为主营业务。经过十余年的不懈努力，公司已经发展成为国内输配电及控制设备制造行业中母线细分行业的知名企业，是国内母线产品主要的生产供应商之一。

公司坚持以客户为中心，以提高母线产品输电效率、绝缘性能、材料导电率、降低能耗为研发方向，致力于为客户提供安全、节能、可靠、智能的母线产品，通过自主创新已拥有母线系列产品专利两百余项。

公司产品性能优越，品牌影响力较高。公司母线产品以产品性能优越、质量可靠、定制化能力强、服务完善获得了客户的认可，公司成为国家电网、中国移动、华为、ABB、通用电气、阿里巴巴、隆基乐叶、上汽大众等大型企业的供应商，公司生产的母线产品已应用于国家体育场（鸟巢）、港珠澳大桥、北京大兴国际机场、上海世博园、广州亚运会场馆等多项国家重点工程。

公司母线产品矩阵丰富，包括低压母线和高压母线。

低压母线主要作为低压配电系统中连接变压器至低压成套设备、低压成套设备至用电设备等用途，广泛应用于电网、工业厂房、高层建筑、酒店、医院、轨道交通、机场、数据中心等场所，低压母线产品包括低压密集型母线，主要应用于电网、工业厂房、高层建筑、酒店、医院、轨道交通、机场、汽车制造、数据中心等场所；低压浇注母线主要应用于船舶、轨道交通、化工、冶金、煤矿等输配电系统；耐火母线主要运用于人防工程、档案馆、高层建筑、会展中心、地铁、机场等有防火、消防应急需求的场所。

高压母线一般在配电环节中连接配电变电站的变压器至中压成套设备，或在变电环节中连接发电厂的发电机至升压变电站的变压器，广泛应用于电网、发电厂、钢铁、冶金等领域，其中包括离相封闭母线、共箱封闭母线、树脂浇注母线与全绝缘管型母线，分别适用于40.5kV 及以下电压等级。

5 盈利预测与总结

5.1 盈利预测假设与业务拆分

涂锡铜带：公司深度绑定晶澳、晶科、天合、REC 等头部厂商，产品矩阵丰富，SMBB 焊带、黑色焊带、异形焊带、低温焊带等。

未来随着光伏需求的持续高增，尤其是 HJT 量产后对低温焊带的需求提升，叠加公司产能的持续扩张，预计焊带出货量将持续上涨。

我们预计公司涂锡铜带业务 22-24 年实现营收 5.49/10.87/21.59 亿元，毛利率为 13%/15.5%/15%。

储能系统：公司储能处于起步阶段，随着募投项目的推进，预计将于 2023 年开始放量，公司在电力系统内具有良好的品牌声誉，产能释放后储能业务有望为公司盈利提供新增量，我们预计 22-24 年公司储能业务将实现收入 0.5/6/10 亿元，毛利率为 15%/15%/15%。

高低压母线：公司母线基本盘稳固，未来将受益于城镇化建设、新基建持续投入、智能电网升级改造、能源结构调整等，我们预计 22-24 年公司高低压母线业务将实现收入 8.03/12.05/18.08 亿元，毛利率为 23%/23%/23%。

5.2 相对估值

由于公司光伏焊带业务将成为未来重要的业绩支撑，故我们选择同属于光伏辅材环节的宇邦新材、同享科技、通灵股份、鑫铂股份作为可比公司，其中宇邦新材与同享科技的主营业务与威腾同为光伏焊带；公司储能业务有望于 2023 年放量，故我们选择同样在储能集成业务有所布局的南网科技作为可比公司。

根据可比公司估值，2023 年的平均估值为 34X。考虑到公司光伏焊带、储能集成业务有望提供新的增量，母线业务基本盘稳定，估值仍有一定提升空间。

5.3 报告总结

我们预计公司 2022-2024 年营收为 16.97/32.12/53.15 亿元，归母净利润为 0.71/1.78/3.08 亿元，对应 1 月 6 日收盘价，PE 为 69x/27x/16x。

公司母线基本盘稳步发展，光伏焊带与储能业务产能持续扩张，有望受益于可再生能源的高速发展。

6 风险提示

下游需求不及预期：全球光伏装机增长的主要驱动力已经转变为经济性需求，全球光伏装机整体呈现稳定增长趋势。然而，在部分新兴市场国家，光伏装机需求增长仍然依靠政策拉动，随着新兴市场国家对全球光伏装机份额贡献度提升，国家光伏产业政策的波动将会影响全球光伏装机需求，进而影响光伏焊带的市场需求。

原材料价格波动：公司母线与焊带业务的主要原材料为铜、锡等金属，若大宗原材料价格上涨，可能导致公司成本上升，进而影响公司盈利能力。

募投项目进展不及预期：公司的募投项目包含了光伏焊带与储能集成环节的扩产计划，若募投项目不及预期，将影响公司出货量，进而影响公司营业收入与盈利能力。

——————————————————

报告属于原作者，我们不做任何投资建议！如有侵权，请私信删除，谢谢！

精选报告来自【远瞻智库】藏经阁-远瞻智库|为三亿人打造的有用知识平台