激光扫描共聚显微镜(永新光学研究报告：显微镜国货之光，激光雷达赋予成长新动能)

Posted 2023-06-01

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激光扫描共聚显微镜(永新光学研究报告：显微镜国货之光，激光雷达赋予成长新动能)

（报告出品方/作者：国金证券，樊志远，刘妍雪，邓小路）

一、永新光学：优质光学企业，四大优势突出

1.深耕显微镜&光学元组件两大业务板块，发力中高端新兴业务领域

永新光学是中国光学精密仪器及核心光学部件供应商，主要从事光学显微镜、光学元组件和其他光学产品的研发、生产和销售，主要产品包括生物显微镜及工业显微镜、条码扫描仪镜头、平面光学元件、专业成像光学镜片及镜头，拥有“NOVEL”、“NEXCOPE”、“江南”等自主品牌，产品主要出口欧美、日本、新加坡等国家和地区，是国内光学领域的知名企业之一。

新品类+高端品类持续突破，光学元件营收占比超六成。2021 年，得益于公司传统产品（条码扫描镜头）的销售突破、新兴产品（机器视觉镜头、车载镜头、激光雷达等）的放量，公司光学元组件营收占比持续提升，较去年同期提升 7pct，达 61%；同时得益于百万级高端显微镜产品销售突破， 2021 年及 2022 年 H1 显微镜业务分别实现营收 3、1.6 亿元，同增 19%、 24%，2021 年由于光学元组件营收增速（55%）大于显微镜营收增速，导致显微镜产品收入占比相对下降，较去年同期减少 6pct，营收占比为 37%， 2022 年 H1，显微镜业务彰显强劲增长力，营收占比攀升至 39%，较去年同期提升 4pct；毛利端，得益于共聚焦显微镜的销售，2021 年显微毛利率约 37.5%，同增 1.5pct。但由于收入占比略有下降，导致对于整体毛利的贡献率略有下降，同减 4pct，为 33%。

聚焦行业发展趋势，扩充中高端新兴业务产能。公司积极把握自动驾驶、激光雷达等领域的市场机遇，投入募集资金约 5.57 亿元开展中高端光学显微镜、功能性光学镜头、车载镜头及激光雷达等新兴业务领域建设，可实现年新增销售收入分别为 2.1、2.55、3.52、1.2 亿元，年新增净利润分别为 0.34、0.81、0.73、0.28 亿元，项目内部收益率分别为 23.78%、 27.53%、23.08%、33.82%。2021 年度公司前四个 IPO 首发募投项目全面完成，公司产能得到大幅提升。

“五五五”发展战略规划彰显公司强劲成长内驱力。2021 年，公司制定 2021-2025 年发展战略规划，计划通过 5 年时间，实现 5 倍产值、5 倍效率。1）显微镜业务：公司自主研发的共聚焦显微镜国内领先，可覆盖大多数科研场所的高端显微镜需求；2）条码扫描业务：公司作为条码扫描镜头龙头，客户均为条码行业巨头，订单量获保障；3）机器视觉：公司作为全球第一批实现液体镜头量产企业，为机器视觉全球领先品牌康耐视及 Zebra 等供货，销量快速突破；4）激光雷达：公司作为国内率先布局激光雷达业务的光学企业，随激光雷达上车进度加快，激光雷达业务将快速突破。公司各项业务发展水平为“五五五”发展规划赋予强劲生命力，助力公司成长为“科学仪器和核心光学部件”国际细分行业的领军企业。

2.公司技术研发、制造能力、管理能力突出，客户资源卓越

技术端：公司子公司南京永新由成立于 1943 年的江南光仪厂改制而来，南京永新有近 80 年的光学仪器研制经验，中国的第一台生物显微镜、航空摄影仪均诞生于此，填补了国内光学的多项空白。此外，公司是国内少数具备高端显微镜制造能力的企业之一，攻克了高端科学仪器多项关键技术，掌握了超分辨显微系统的大数值孔径物镜、高性能荧光滤光片等核心部件设计与制备技术，完成 FSED 超分辨显微系统制造等技术，并承担“嫦娥二、三、四号”星载光学监控镜头及国内首台“太空显微实验仪”的制造。截至 2021 年，公司拥有专利 103 项，其中发明专利 28 项，为增强核心竞争力起到了有效支撑。

制造端：生产设备国际一流，管理能力突出。1）公司拥有国际一流的进口光学加工、镀膜设备和检测设备，于 2021 年完成设备投资共 26 项，工艺技改 35 项，提升产品制造工艺与生产效率；2）管理能力：公司拥有 IATF16949 汽车行业质量管理体系认证、ISO13485、知识产权管理体系和卓越绩效管理体系等，严格的品控管理能够满足全球客户严格的稽核及测试要求。客户端：客户资源优质且稳定。公司凭借自身技术优势及对客户需求的快速响应，与国内外知名院校、医院及企业建立了深度合作关系。这些客户均系其相关领域的标杆性企业，市场份额的控制力度强、抗风险能力强，为公司提供了可靠的订单保障。

3.营收、净利高增，盈利能力、营运能力显著提升

光学元件放量、高端显微镜销售重大突破赋能营收、净利高增长。2015 年以来，公司营收、归母净利持续稳健增长。2021 年，得益于光学元组件放量，销量同增 57%，达 4215 万片，以及高端显微镜销售带来的产品价值量提升，单价同增 21%，增至 2576 元/套，公司业绩再创历史新高，实现营收及归母净利 7.95、2.61 亿元，同增 38%、62%。2022 年 H1，公司业绩稳健增长，营收、扣非净利达 4.12、1.1 亿元、同增 12%、46%。

公司盈利能力、营运能力显著提升。2021 年度，公司费用管控能力提高，管理、销售费率分别较去年同期下降 1.67/2.26pct。期间费率大幅下降，带动销售净利率显著上升。另外，由于公司产品具有高精度、小批量、定制化等特点，毛利率始终维持在 40%+的高稳定水平。净利率持续攀升， 2021 年分别 32.8%，较去年同期提升 5pct，未来随着中高端新兴业务的拓展，公司盈利空间将持续扩大。

持续加大研发投入，助力开拓光学新应用领域。公司始终坚持以技术创新作为企业发展核心驱动力，2021 年公司研发投入达 0.6 亿元，同增 33%，占主营业务收入比重为 8%，完成了激光共聚焦显微镜系统研发、攻克了内窥镜核心镜头的制备技术，经 5 年时间完成研发制造的中国首台太空荧光显微实验装臵随“天和”核心舱发射升空。2021 年，公司共取得授权专利 25 项，其中 10 项为发明专利。2022 年 H1，公司加大研发投入力度，研发费用达 0.4 亿元、同增 43%、研发费率达 9.7%，较上年同期提升 2pct，为增强企业核心竞争力、拓展高端光学显微镜、车载光学、激光雷达、机器视觉等中高端新兴业务起到了有效支撑。

二、光学显微镜：高端产品突破+国产化率攀升，显微镜前景可期

1.公司显微镜业务：高端突破助力显微镜业务开启新增长极

公司在高端光学显微镜领域取得重大突破，未来盈利增长曲线明晰。得益于高端光学显微镜业务的开拓，2021 年光学显微镜单价同增 21%，拉动显微镜营收同增 19%，毛利率攀升至 37%，相较于 2016 年增长 8pct。 2022 年 H1 显微镜营收攀升至 1.6 亿元、同增 24%，增速显著加快。高端光学显微镜品牌 NEXCOPE 系列产品营收突破 6000 万元，同增超 50%。生命科学领域，公司自主研发的共聚焦显微镜实现小批量销售，填补了中国企业在顶尖显微镜市场的空白；工业检测领域，工业检测类显微镜营收同增 70%+。另外，光学显微镜募投项目已结项，可实现年产 3 万台科研及医疗用生物显微镜与工业显微镜，销售价格在 5000 元至 100 万元不等。未来随高端显微镜国产化率提升，高端光学显微镜将成为公司业绩增长的强劲驱动力。

2.行业市场规模：需求高增+政策支持国产化率提升，显微镜迎新机遇

光学显微镜：市场渗透率高、成本优势明显，显微镜市场的主流产品。显微镜用于观测肉眼难以识别的微小物体（粒径为 1μm 及以下），其种类繁多，按照显微原理可分为偏光显微镜、光学显微镜、电子显微镜、数码显微镜等，分别可用于不同领域。其中，光学显微镜应用最为广泛，可用于包括微生物学，微电子学，教育机构的实验室以及药物研究、药物诊断等领域。而偏光、电子、扫描隧道显微镜则分别用于地质、生物医药、表面科学等“小众领域”。根据麦克奥迪 2020 年募集资金计划书显示，光学显微镜占据全球显微镜市场 40%的份额。

需求高增及高端产品替代双轮驱动，光学显微市场高景气。随显微镜在教学、生命科学、纳米技术以及半导体技术等领域的渗透，显微镜的市场需求将持续增加，叠加显微仪器高端化、智能化带来的产品价值量的升级，预计显微镜市场规模将持续提升。根据 Grand View Research 预测，2024 年全球光学显微镜市场规模将达 55 亿美元，我们预计 2025 年全球光学显微镜市场规模将达 61 亿美元，2021~2025 年 CAGR 为 8%。受益于全球显微镜市场的稳健发展，叠加国内高端产品的升级替代，我国显微镜市场特别是中高端领域前景巨大。据智研咨询预计 2024 年中国光学显微镜市场规模将达 41 亿元，我们预计 2025 年中国光学显微镜市场规模将达 45.5 亿元，2022~2025 年 CAGR 为 11%。

3.竞争格局：四大巨头垄断，国产化率攀升助国内龙头崛起

四大国外巨头垄断，我国显微事业发展薄弱。2018 年全球显微镜市场竞争格局为：蔡司（15%）、奥林巴斯（15%）、徕卡显微系统（14%）、尼康（11%），上述企业发展历史悠久，占据全球 50%以上的市场份额。而我国显微镜行业起步晚，自上世纪 70、80 年代才逐渐承接了来自欧洲和日本的产业转移，技术水平受限，高端光学显微镜几乎被国外巨头垄断。 2018 年国内显微龙头平均营收仅 3.3 亿元，是国外显微镜龙头的 1/23，公司体量的悬殊差距反映我国显微事业仍有较大发展空间。

中国显微镜高端产品缺位，巨额替代空间初现。我国是显微镜出口大国，但多以教育类和普及类等中低端产品为主，高端产品依赖进口。以 2021 年为例，中国显微镜出口数量为 390 万台，是同年进口数量的 144 倍，但出口金额却是进口金额的约 1/6。从显微镜单台平均价格角度看，2021 年进口平均单价约为 3.4 万美元，而出口单价平均仅为 40 美元，反映我国国产显微镜市场产品结构的严重不均衡性。

利好政策接连出台，助力高端显微镜国产化率提升。近年来，国家密集出台各项政策支持科学仪器的发展，明确规定政府机构采购国产医疗器械及仪器的比例要求，100%采购国产生物显微镜、手术显微镜和数字切片扫描系统；50%采购国产荧光（生物）显微镜。利好政策大力扶持下，我国中高端显微科学仪器将迎来重要发展机遇。

国内显微镜龙头凸显，高性价比国产高端显微镜切入海外巨头垄断市场。目前，国内有能力生产高端显微镜的企业数量较少，以麦克奥迪、舜宇光学、永新光学为主，CR3 为 43%，集中度有待提升。毛利率层面，麦克奥迪、舜宇光学、永新光学显微镜业务均处于高毛利水平。预计未来随公司在高端显微镜领域渗透率的不断提升，将持续拉动公司显微镜业务毛利率提升至 40%~50%的水平。目前，公司自主研发的共聚焦显微镜已实现小批量销售，产品性能得到客户高度认可，具备切入由海外巨头垄断下的高端显微镜市场的实力。未来随政策及市场需求双重驱动，我们认为公司市占率有望攀升至 15%~20% 的水平。

三、激光雷达：自动驾驶之眼，百亿级蓝海市场待挖掘

1.公司激光雷达业务：积极把握激光雷达行业机遇，前瞻性布局迎收获期

公司先后与 Quanergy、禾赛、Innoviz、麦格纳、Innovusion、北醒光子等激光雷达领域国内外知名企业建立合作，并于 2021 年获得定点合作项目超 10 家，取得激光雷达业务收入超千万元。2022 年 3 月公司募集资金 0.7 亿元投资激光雷达元组件项目，达产后将实现年产约 800 万件激光雷达元组件，预计实现年收入 1.2 亿元，年利润 0.28 亿元。未来，公司将持续拓展激光雷达业务客户群体，从乘用车、商用车领域拓展到轨道交通、工业自动化、智能安防、车联网等领域，将产品从以零部件为主扩展至激光雷达整机代工。

2.市场规模：千帆竞发，百亿级优质赛道呼之欲出

根据我们汇总，2021 年末和 2022 年共有三十余款搭载激光雷达的车型上市，包括小鹏 G9、小鹏 P5、蔚来 ET7、蔚来 ES7、理想 L9 等车型，多数车型售价普遍高于 40 万，车载前装激光雷达价格普遍超 5 千元，此前华为宣布未来激光雷达成本将降至千元级别，我们认为未来伴随激光雷达价格下沉，行业渗透率有望快速提升。2022 年 5 月初 Innoviz 宣布获得大众（全球市占率超 10%）40 亿美元激光雷达订单，新协议将从 2025 年开始、为期 8 年。目前 Innoviz 合作订单达 66 亿美元。

Yole 预计 2026 年 ADAS 激光雷达市场达 23 亿美元，2020~2026 年 CAGR 达 110%。根据 2021 年 9 月 Yole 最新数据，2020 年全球汽车与工业激光雷达市场达 18 亿美元，其中 ADAS 激光雷达约为 2 亿元、占比仅为 2%。预计 2026 年全球汽车与工业激光雷达市场达 57 亿美元、CAGR 为 21%，其中 ADAS 激光雷达市场达 23 亿美元、CAGR 为 110%、占比达 41%，行业增速远远领先无人驾驶、智能基础设施、物流、公路监控等领域。

光学系统是激光雷达重要组成部分。根据激光雷达不同扫描类型，对于光学系统设计要求也不尽相同。以 MEMS 为例，发射光学系统的主要任务是减小发射光束的发散角，使其光束质量更好，主要设计难点是 MEMS 扫描振镜的镜面面积较小，限制光束的直径，直接影响准直光束的发散角。接收光学系统主要任务是在保证口径的前提下接收更大视场范围内的回波光束，主要设计难点是光电探测器面积有限，会限制接收光学系统相对孔径和视场。总体而言，激光雷达镜头是车载镜头中最难的部分，需要具备大通光孔径、高亮度、宽视场角、高对比度、低信噪比等特点，同时在机械方面具有体积小巧、防尘防水、抗震等特点，对光学设计、加工工艺提出相当高要求。

得益于 L3 渗透率提升，我们预计 2022 年全球车载激光雷达光学部件市场同增 4 倍，2025 年全球车载激光雷达光学部件超 67 亿元。自动辅助驾驶渗透率预测：我们统计 2021 年共有 19 款车型宣布搭载激光雷达，部分车型于 2021 年末量产交付，部分车型将于 2022 年量产交付，我们假设 2021~2025 年搭载 L3 以上的智能辅助驾驶渗透率为 0.1%、0.5%、1.5%、3%、5%。单车搭载激光雷达数量预测：考虑 L3 级别智能辅助驾驶一般搭载 1~3 颗激光雷达，爆款车型蔚来 ET7、小鹏 P5 分别搭载 1 颗、2 颗激光雷达，假设 2021 年单车搭载激光雷达数量为 1.5，假设未来每年增长 10%。

激光雷达价格预测：根据产业链信息，估算 2021 年激光雷达单价为 7000 元，伴随技术进步、规模效应，未来每年价格同比降价 20%。激光雷达光学部件市场规模预测：光学部件约占激光雷达价值量的 20%。预计 2022 年激光雷达光学部件市场规模达 8.29 亿元，同增 393%，2025 年光学部件市场规模为 67.43 亿元、4 年 CAGR 达 152%。

3.激光雷达光学部件竞争格局：国产替代优势明显，光学企业龙头受益

全球范围内激光雷达玩家包括法雷奥、Luminar、电装、大陆、Innoviz，以及国内的华为、大疆、禾赛科技、速腾聚创、图达通、万集科技等企业。 2020 年法雷奥、速腾聚创市占率达 28%、10%，领先行业。从技术路线上来看，激光雷达按照光束操纵方式可分为机械式、半固态及固态式。机械式目前最为成熟、产量最高，主要应用于无人驾驶，但使用寿命限制难过车规要求；MEMS 微振镜、转镜、棱镜等半固态式激光雷达陆续通过车规，并已少量前装量产，近年内或形成放量；长期来看 FLASH、OPA 的固态式方案均可能成为主导路线。2020 年在全球汽车与工业激光雷达市场中机械式占比达 66%、MEMS 占比达 17%、Flash 占比达 10%。从技术路线上来划分，Velodyne、禾赛科技主要为机械式产品，但是机械式产品由于寿命受限难以进入前装市场。Luminar、速腾聚创、Innoviz、大疆、华为等企业积极布局半固态/固态激光雷达。

国内光学企业成本、技术水平优势明显，可实现完全国产替代。国内供应链的技术水平已经完全达到或超越国外供应链的水准，且有明显的成本优势，已经可以完全替代国外供应链和满足产品加工的需求。目前，激光雷达行业格局未定，具备前瞻性布局、优质出货能力、成熟工艺的光学企业将率先切入激光雷达供应链，具备明显竞争优势。随智能汽车渗透率的不断提高，国内光学企业龙头将获长期发展机遇。

国内激光雷达光学部件供应商包括舜宇光学、永新光学、蓝特光学、水晶光电。1）舜宇光学具备激光雷达光学部件及整机制造能力，机械式、转镜、 MEMS、FLASH、OPA 方案均有涉及，与麦格纳、华为、大疆等激光雷达方案商均有合作，2021 年获得二十余个定点项目。2）永新光学于 2018 年与 Quanergy Systems 达成 25000 个激光测距镜头订单，与禾赛和 Innoviz 的合作也有多款激光雷达镜头产品导入，2021 年获得定点合作项目超 10 家，取得激光雷达业务收入超千万元。3）蓝特光学主要为激光雷达整机企业提供非球面透镜。4）水晶光电主要为激光雷达整机企业提供视窗玻璃。

四、条码扫描&机器视觉：传统业务与新兴应用完美碰撞，孕育百亿级市场

1.公司光学元件业务：光学元件持续放量，营收增长主驱动力

受益于条码扫描、机器视觉、车载光学、激光雷达等领域客户的增量需求，以及光学镜头及元件扩产项目产能释放，2021 年光学元组业务营收高达 4.8 亿元，同增 55%。其中，条码扫描、机器视觉镜头收入同增 60%+，成为光学元组件业务增长的主驱动力；车载镜头前片销量同增 90%+。近年来，光学元组业务维持 45%的高毛利率水平，未来随车载光学、激光雷达领域的放量，毛利率将持续攀升。同时，募投项目达产后将实现年产 3600 万件各类功能性光学镜头及元件，预计新增销售收入 2.55 亿元。

公司深度绑定条码扫描行业巨头，与之建立稳定合作关系。讯宝科技、霍尼韦尔、得利捷和 NCR 为行业四大巨头，于条码扫描中高端市场占据主要份额。据 VDC 统计，2017 年得利捷、讯宝科技、霍尼韦尔条码识读设备市场份额分别为 24%、23%、20%，CR3 为 67%。公司自 1998 年即切入讯宝科技的供应链体系，并于 2016 年开始成为得利捷的供应商，并与霍尼韦尔建立起长期稳定的合作关系。公司在深度绑定行业龙头的同时，致力于拓展新的客户群体，同时加快产品模组化，提升产品价值量。

公司液体变焦镜头实现量产，绑定机器视觉龙头企业。镜头是机器视觉系统中被摄物体信息采集和传递过程的起点，相当于人眼的晶状体。运用在机器视觉中的镜头分辨率及光谱响应选择等都更为严格。公司自主研发的液体调焦镜头采用自动对焦技术，可实现毫秒级对焦，能够显著提高生产效率。目前，公司作为全球第一批实现液体镜头量产企业，为机器视觉全球领先品牌康耐视及 Zebra 等提供相关产品，获得客户青睐，产品快速放量。

2.市场规模：技术与应用需求双轮驱动，增长潜力充足

多应用场景赋能条码扫描广阔需求。条码扫描应用场景丰富，传统应用场景包括零售、金融等领域，随工业 4.0 时代的到来及物联网的发展，条码扫描在工业领域成为重要应用趋势。根据智研咨询预测，2024 年中国条码识读设备市场需求量将达 3280 万台，2022~2024 年 CAGR 为 5.44%。根据 FMI 预测，未来十年条码扫描仪行业规模 CAGR 为 7%-8%，2031 年有望达 137 亿美元。

机器视觉：智能制造装备之眼，未来工业发展新趋势。机器视觉基于捕获并处理的图像为设备执行其功能提供操作指导，它能够代替人眼在多种场景下实现多种功能，如读取二维码、确定零部件的装配位臵等。并且相较于人眼，其工作效率、精度、客观性、可靠性都更胜一筹。目前机器视觉已广泛运用于自动化生产线相关的工业控制领域。机器视觉应用实践不断丰富，百亿级市场待开拓。根据中国机器视觉产业联盟发布的数据显示，2020 年机器视觉在电子、平板显示、汽车、电池、印刷等领域得到广泛应用，上述应用领域占全部下游应用的 60%，并且逐渐涵盖了国民经济的各个领域。随着全球工业自动化水平不断提升，特别是中国工业化进程的不断加快，机器视觉的市场规模将持续扩大。根据 GGII 预测，2025 年中国机器视觉市场规模将达到 193 亿元，2023-2025 年 CAGR 为 11%。

得益于需求拉动，我们预计 2025 年全球条码扫描镜头&机器视觉镜头市场规模达 20 亿美元，2021~2025 年 CAGR 达 13%。中国条码扫描镜头市场规模预测：我们假设条码扫描镜头为 11 元/台，则 2025 年中国条码扫描镜头市场规模约为 3.8 亿元，2021~2025 年 CAGR 为 5%。全球机器视觉市场规模预测：据中商产业研究院统计及预测，2021 年全球机器视觉市场规模约为 122 亿美元，2022 年将达 135 亿美元，同增 11%。我们预计随工业自动化水平的不断提升，机器视觉将在各个领域持续渗透，2023~2025 年将同增 15%，2025 年达 205 亿美元。据 GGII 数据显示，中国机器视觉系统成本结构中，镜头价值量占比为 9%，因此我们测算全球 2025 年机器视觉镜头市场规模将达 18 亿美元， 2021~2025 年 CAGR 为 14%。

五、内窥镜：医疗器械之“眼”，潜在增量业务，未来3~5年逐步放量

1.公司内窥镜业务：攻破内窥镜核心技术，潜在业务确定性增强

2021 年，公司攻克了内窥镜核心镜头的制备技术，并成立医疗光学销售部和激光医疗销售部，将医疗光学作为重点发展方向。公司作为历史悠久的优质光学企业，具备丰富的光学仪器及光学元件研制经验，在国内内窥镜市场持续扩张及国产替代率持续攀升的大背景下，公司在内窥镜专业物镜领域的发力，将助力公司在国内内窥镜市场赢得一席之地，取得新的盈利增长点。我们预计公司未来 3~5 年内窥镜业务将逐步放量，2025 年以后将对营收大规模贡献。

2.内窥镜市场规模：国产替代+潜在需求释放，百亿级市场前景可期

应用场景广泛，属不可或缺的医用设备。医用内窥镜被广泛应用于临床医学，其可经人体自然管道或手术小切口进入人体，帮助医生获得实时动态的内部图像，并且通过合适的器械取得组织进行体外检测；治疗功能则是配合专业的微创手术器具，进行特定的手术治疗。根据镜体进入人体管道是否可弯曲分为硬管及软管内窥镜，分别可应用于人体腔体及管道。硬镜为棱镜光学系统，成像清晰、可配多个工作通道，选取多个视角；软镜镜头部分可被术者操纵改变方向，扩大应用范围，但成像效果不如硬质镜效果好。

潜在巨额市场空间待挖掘，预计 2025 年将达 370 亿元。我国内窥镜市场仍存巨大潜在空间，据《2020 中国消化内镜诊疗技术调查报告》显示，我国每 100 万人有开展消化内镜的医疗机构 5.3 家，而日本高达 164.7 家。根据沙利文统计数据显示，2021 年中国医用内窥镜行业市场规模为 251 亿元，预计 2022 年中国医用内窥镜市场规模将达 278 亿元，同增 11%。我们看好内窥镜应用领域持续拓宽、需求稳步增长，我们预计随医疗资源向基层医疗机构的逐步渗透，内窥镜增量市场将被逐渐开拓，2025 年中国医用内窥镜行业市场规模将达 370 亿元，2021~2025 年 CAGR 为 10.2%。

3.内窥镜竞争格局：日德厂商垄断，国产替代空间广阔

我国内窥镜产品依赖进口，据海关总署统计数据显示，2021 年我国内窥镜进出口金额分别为 13.54、2.16 亿美元，贸易逆差为 11.38 亿美元。另外据众成数科统计数据显示，我国医疗机构内窥镜招投标也仍以进口为主，表现为日德品牌呈垄断地位，奥林巴斯、卡尔史托斯、富士分别以 28、 12.5、7.4 亿元的中标金额列居前三，分别占据 33.7%、15.1%、8.9%的招投标份额，而国产品牌仅迈瑞医疗、开立医疗入围，共占据 5.6%的份额。相较之下，国产内窥镜市场在高端市场无法与日德内窥镜巨头直接抗衡，目前主要集中于中低端内窥镜市场。

需求释放+政策支持+技术替代，国产替代并非纸上谈兵。目前，我国医疗资源正逐步从三级甲等医院向其他公立医院、私立医院及医疗诊所渗透，该等医院及医疗机构已经形成了医用内窥镜的主要增量市场，国产内窥镜更具性价比，将成为此类医疗机构的不二选择。另外，基于 CMOS 的高清技术带来的技术突破，给国内厂商带来重大机遇，有望打破外资品牌的垄断，Frost&Sullivan 预计 2024 年 CMOS 渗透率将达九成。根据沙利文统计数据显示，2021 年国产内窥镜市场规模为 16 亿元，国产化率约为 6%，预计 2022 年国产化率将攀升至 8%，达 22 亿元。我们看好国产化率的持续攀升，预计随政策支持力度的持续加大及国内厂商技术进步，2025 年国产化率将攀升至 19%，国产品牌内窥镜市场份额将达 70 亿元。

六、盈利预测

预测 2022-2024 年公司分别实现营收 10、13、18 亿元，同比增长 22%、 31%、42%。显微镜业务：2021 年公司自主研发的百万元级别高端显微镜实现销售突破，填补了国内企业在全球顶尖显微镜市场的空白，并取得广泛客户的高度认可。目前，公司百万级别显微镜可覆盖超 70%的科研场所，进口替代空间约 2.1 亿元。随公司在国内高端显微镜市场的开拓，渗透率将不断提升，预计 2022-2024 年公司的显微镜产品收入将同增 25%，分别达 3.7、4.63、5.78 亿元。考虑高端显微镜毛利率水平高，其销售将改善产品结构，提升公司 2022~2024 年显微镜业务毛利率至 40%。

光学元组件系列：1）条码扫描：公司作为全球领先的条码镜头供应商，与 Zebra、霍尼威尔、得利捷等条码领域国际头部厂商建立了深度合作关系，考虑 2021 年由于疫情期间需求爆发导致的库存压力及缺芯问题，条码扫描业务 2022 年增速将放缓，但智能工厂、制造对于条码扫描及机器视觉产品的需求不受疫情影响，即使在疫情结束后仍有巨额增长空间，因此 2023~2024 年增速将伴随回升趋势；2）机器视觉：与条码扫描业务相似，同样面临库存压力及缺芯问题，但随液态变焦镜头的持续量产，将驱动 2023~2024 年增速持续攀升。因此，预计光学元组件业务 2022~2024 年收入将同增 10%、20%、25%，达 5.31、 6.37、7.97 亿元。考虑条码扫描及机器视觉业务毛利率较为稳定，预计 2022~2024 年光学原组件业务毛利率将维持在 44%的水平。

激光雷达：公司作为最早布局激光雷达的光学供应商，先后与 Quanergy、禾赛科技、Innoviz 等 6 家国内外知名企业建立起合作关系，并于 2021 年获得定点合作项目超 10 家。公司可为其提供转镜视窗、棱镜、镜片等元件、组件或整机。随 ADAS 及自动驾驶的渗透率的攀升，激光雷达需求将呈现爆发式增长，预计公司 2022 年激光雷达业务将达 0.5 亿元，同增 4 倍，2023、2024 年将分别达 1.5、4 亿元，同增 200%、167%。考虑目前激光雷达市场格局未定，未来降本诉求仍存，预计公司 2022 年激光雷达业务毛利率为 20%，2023、2024 年为 22%、25%。

预测 2022-2024 年公司分别实现归母净利 2.7、3.3、4.4 亿元，同比增长 3%、24%、43%。得益于募投项目启动，规模效应即将凸显，叠加费用管理措施得当，预计 2022~2024 年公司研发费率略增维持在 8%，管理费率维持在 5%，销售费率降至 4%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】系统发生错误