滨化三氯乙烯(滨化股份—滨化股份首次覆盖报告：新项目持续投产，完善氯碱一体化产业链)

Posted 2023-06-01

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滨化三氯乙烯(滨化股份—滨化股份首次覆盖报告：新项目持续投产，完善氯碱一体化产业链)

国泰君安证券发布投资研究报告，评级: 谨慎增持。

滨化股份(601678)

公司一体化氯碱产业链成本优势显著，后续环氧丙烷价格料维稳，烧碱价格进入底部区间，新项目持续投产贡献业绩增量，首次覆盖，给予谨慎增持评级。

投资要点：

首次覆盖，谨慎增持评级。主要产品景气度维持，新项目持续投产，预计公司2019-21年EPS0.35/0.43/0.47元。参考可比公司，给予2019年PB1.54倍，对应目标价6.20元，首次覆盖，给予谨慎增持评级。

滨化股份：一体化氯碱产业链成本优势显著。公司是我国重要的环氧丙烷及烧碱生产商和三氯乙烯、油田助剂供应商。公司具备一体化循环经济产业链，并围绕烧碱、PO进行延伸，产品结构不断丰富，可动态调节投入产出，同时电/原盐自给率也较高，成本优势显著。

环氧丙烷价格料维稳，烧碱价格进入底部区间。受16年价格大涨及化工企业一体化意愿增强影响，PO产能迎来高增长，19年预计新增近100万吨，增长30%；PO第一大下游聚醚多元醇预计19年产能增22%，考虑到PO扩产项目中一体化项目较多，需求增长将为PO提供支撑；随着旺季到来PO价格料维稳。烧碱价格已处于历史偏低位，19年氧化铝、粘胶放量有效提振烧碱需求，19上半年烧碱表观消费量增长4.9%，北方有望迎来限产，氯碱不平衡将支撑烧碱价格。

新项目持续投产贡献业绩。2018年电子级氢氟酸已开车，进口替代空间大。2019年6月环氧氯丙烷7.5万吨/年投产，后续价格有望继续上行；8月六氟磷酸锂1000吨/年项目已产出合格产品，装置处于优化阶段，市场空间广阔；公司挖掘副产氢气潜力拥抱氢燃料发展机遇。此外公司拟建设碳三碳四综合利用项目将提高公司一体化程度。

风险提示：产品价格回落、新项目投产进度不及预期。

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