深圳英维克实力强吗(英维克研究报告：储能和通信业务高发展，行业与公司发展双景气)

Posted 2023-06-01

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深圳英维克实力强吗(英维克研究报告：储能和通信业务高发展，行业与公司发展双景气)

（报告出品方/作者：安信证券，张真桢）

1. 专注于机房与设备环境温控的龙头企业

1.1. 精密温控行业龙头，管理层经营经验丰富

深圳市英维克科技股份有限公司创立于 2005 年，于 2016 年在深圳交易所上市，是我国精密温控市场龙头之一。公司专注于为数据中心、移动通信网络、电网储能、工业自动化、室内健康环境、轨交列车、电动客车、冷链运输等场景提供热管理解决方案及环境控制产品。掌握着世界领先的制冷系统核心技术、控制技术、结构设计技术，拥有多项专利。2018 年，英维克获评深圳品牌百强企业，2020 年获评广东省知识产权示范单位。

英维克的方案和产品广泛应用于中国移动、中国电信、中国联通、腾讯、阿里巴巴、华为、中兴、国家电网、南方电网、工行、建行、中石化、中石油、比亚迪、上海地铁、苏州地铁等多个客户，以及 Sprint、Vodafone、SoftBank、Ooredoo、SingTel 等跨国通信运营商。

实控人持股比例高，股权结构稳定。截至 2021 年三季报，公司董事长齐勇先生直接持股 5.97%，通过深圳市英维克投资有限公司间接持股 25.66%，合计持股 31.63%，为公司实际控制人。其余主要股东韦立川、刘军、陈川、陈涛、欧贤华、王铁旺、游国波、冯德数均为公司高管。

管理层经营管理经验丰富。公司的核心管理团队中，大部分人在华为、艾默生等大型企业中有多年的经营管理经历。公司的董事长、总经理齐勇先生曾经供职于内蒙古包头钢铁公司，并且在华为电气、艾默生等大型跨国企业任职多年，具有丰富的企业经营管理经验，对于精密温控行业的发展趋势有深刻的理解。

1.2. 四大领域齐开花，积极拓展新业务

公司目前主要产品包括：机房温控节能产品、机柜温控节能产品、客车空调、轨道交通列车空调及服务四大部分。公司机房温控节能产品主要用于数据中心、服务器机房、通信机房、高精度实验室等领域，用于控制、调节设备机房或实验室的温湿度和洁净度。在一些数据中心建设项目中，公司在向客户提供温控节能系统的同时，还可能根据项目情况提供模块化数据中心系统、数据中心基础设施等整体方案和集成总包服务。公司机柜温控产品广泛应用于无线通信基站、智能电网各级输配电设备柜、储能电站、电动汽车充电桩、ETC 门架系统、智能制造设备等领域。公司在 2020 年推出系列的水冷机组并开始批量应用于国内外各种储能应用场景。

2018 年上海科泰成为公司的全资子公司后，公司进入了轨道交通列车空调领域，增加了地铁列车空调及架修服务的业务。公司通过将列车空调产品销售给中车长客、中车浦镇、申通北车等主机厂，最终使用于地铁公司用户单位。公司的客车空调主要针对中、大型电动客车，包括公交、通勤、旅运等具体应用场合。通过将产品应用于比亚迪、申通、南龙、宇通等客车厂，公司的电动客车空调先后使用于上海、深圳、天津等中心城市，以及广州、重庆、南昌、海口等省会城市的公交集团。

1.3. 营收与归母净利润高速增长

2012-2020 年公司营收复合增长率为 36.2%，2021 年前三季度实现营收 15.04 亿元，同比增长 41.4%，其中公司机柜业务中储能温控业务发展迅速。2021 年前三季度营收同比增速处于历史较高水平，原因其一在于“新基建”政策推动下大量数据中心项目新建；其二在于 2020 年上半年疫情突发使得当年新增的大型数据中心项目延后启动，大量机房温控项目在 2020Q4 密集发货、验收，部分项目收入延后至 2021Q1、Q2 进行收入确认。

毛利率净利率企稳可期。2018 年以来由于市场竞争加剧及成本上涨，公司毛利率净利率短期承压。2021 年前三季度由于原材料价格大幅上涨，公司毛利率有所下滑，为 30.4%。由于融资费用增加导致财务费用大幅上涨以及研发人员和研发样机增加导致研发费用增加影响，2021 年前三季度公司净利率略有下滑，为 9.8%。目前公司产品市场需求旺盛，原材料价格趋稳，公司未来业绩可期。

研发投入加大，费用管控卓有成效。公司持续注重研发投入，研发费用由 2018 年的 0.58 亿元增长至 2020 年的 1.16 亿元，研发费用率由 5.42%增长至 6.78%。截至 2020 年末，公司拥有研发人员 853 人。公司主要采用直销模式，销售费用率自 2018 年来稳中有降。伴随经营效率提升，管理费用率自 2017 年大幅降低以后继续维持逐年下降的趋势。2012 年来财务费用率围绕均值小幅波动，体现公司财务政策较为稳健。

在经营规模持续扩大的情况下，2016-2020 年公司应收账款周转率保持在 2.30 次左右，彰显公司良好的供应链管理能力（2020 年由于会计准则变更，将归属于应收账款的一部分到期款划归到了合同资产，应收账款周转率为 2.60 次，去除这部分影响后应收账款周转率在 2.30 次-2.40 次之间）。随着公司市场份额提升，对上游厂商议价能力提高，应付账款周转率逐年下降，从 2012 年的 3.77 次降至 2020 年的 2.60 次。由于销售规模不断扩大，公司备货增加，存货周转率从 2012 年的 4.92 次降至 2020 年的 2.94 次。（报告来源：未来智库）

2. 数据中心节能需求提升，温控系统市场规模 2021 年预计将达 141 亿元/年

2.1. 2025 年我国数据中心耗电量预计将增长至近 4000 亿 Kwh

国内数据中心数量快速增长，未来 5 年数据中心机柜数 CAGR 可达 16.7%。云计算的兴起在全球范围内掀起了数据中心建设浪潮，根据 Gartner 和 Cisco 数据，2020 年全球公有云计算市场规模达 2253 亿美元，全球数据中心数量为 42.2 万座，超大型数据中心数量为 597 座。根据科智咨询数据，2020 年国内数据中心数量约 7.4 万座，数据中心机柜数量约为 285 万架。根据科智咨询预测，到 2025 年我国数据中心机柜数量预计可以达到 616 万架，5 年 CAGR 为 16.7%。

2.2. 我国数据中心温控系统市场规模 2025 年预计将达 192 亿元/年

Gartner、IBM 给出中国数据中心资本开支和温控设备投资在其中占比相关数据。根据 IBM 数据，数据中心的资本开支中服务器占比约为 69%，除去服务器这一主要开支，数据中心配套设施建设成本中，空调设备占比为 16.7%。根据 Gartner 的数据，2020 年中国数据中心的资本开支为 2508 亿元，除去对服务器的投资，数据中心资本开支约为 777 亿元。

且Gartner 预计 2021 年中国数据中心资本开支将增长 8.7%，若假设 2021 年后数据中心每年资本开支增长 8%，则 2025 年中国数据中心资本开支（不包括服务器）预计将达 1150 亿元。从中国数据中心资本开支增长角度测算，预计 2021 年我国数据中心温控系统市场规模约为 141 亿元/年，25 年将达 192 亿元/年。

2.3. 公司机房温控产品性能行业领先，2019 年市占率达 10%

在机房温控领域，公司是国内龙头品牌。公司机房温控产品与解决方案包括 CyberMate 机房专用空调&实验室专用空调、XRow 列间空调、iFreecooling 多联式泵循环自然冷却机组、 XFlex 模块化间接蒸发冷却机组、XStorm 直接蒸发式高效风墙冷却系统、XSpace 微模块数据中心、XRack 微模块机柜解决方案、XGlacier 液冷温控系统等。其中，Xspace 采用冷/ 热通道封闭方案，可降低 PUE 至 1.13，XStorm 系统可实现 PUE 低于 1.1，节能效果显著。

3. 通信、储能、充电桩机柜温控设备需求提振

3.1. 5G 基站数量增长热密度提升，通信机柜空调市场 2022 年预计将达 33 亿元/ 年

5G 基站建设数量多于 4G 基站。5G 信号频率比 4G 高 2-3 倍，信号衰退速度更快，同一区域需要建设的 5G 基站数量更多。同时为保证信息传输的稳定性，需在盲点区域覆盖一定数量的微基站，因此 5G 基站总数将多于 4G 基站数量。根据三大运营商公告，中国移动将在 2021 年建设 2.6GHz 的 5G 基站共 12 万座，在 2021 年和 2022 年与广电合建 700MHz 基站约 48 万座；中国电信和中国联通将在 2021 年建 3.5GHz 及 2.1GHz 基站共 32 万座。

根据工信部《5G 应用“扬帆”行动计划（2021-2023 年）》，到 2023 年，每万人拥有 5G 基站数将超过 18 个，则 2023 年 5G 基站总数将超 252 万座。根据工信部发布的《“十四五”信息通信行业发展规划》，到 2025 年我国 5G 基站数量预计将达到 360 万站以上。根据前瞻产业研究院预测，到 2030 年，我国 5G 宏基站和小基站新建数量预计可达 1000 万站。

3.2. 2025 年全球储能温控市场规模预计将达 85 亿元

新能源重要性日益提升，风电、光伏发电量将大幅提升。根据国际可再生能源署(IRENA)的报告《可再生能源装机量数据 2021》，2020 年全球光伏新增装机达 130GW。预计 2021-2025 年全球每年新增光伏装机约达 210-260GW。根据 CPIA 数据，2020 年中国新增光伏装机同比增长 60.1%达 48.2GW。为实现 2030 年中国非石化能源占一次能源消费 25%的目标，十四五期间我国每年新增光伏装机需维持在 70-90GW。

根据 GWEC 数据，2020 年全球风电新增装机容量为 93GW，较 2019 年增加 53%。其中中国风电新增装机容量 52GW，占全球新增风电装机容量的 56%。根据 GWEC（全球风能委员会）预测，到 2025 年全球新增风电装机容量将增长至 160GW，到 2030 年全球新增风电装机需增长至 280GW。《风能北京宣言》提出，“十四五”期间，须保证我国年均风电新增装机 50GW 以上。2025 年后，中国风电年均新增装机容量应不低于 60GW/年，到 2030 年风电累计装机容量至少达到 800GW，到 2060 年风电累计装机容量至少达到 3000GW。

3.3. 边缘计算市场规模预计将超百亿美元，带动机柜温控设备需求增长

除通信机柜与储能机柜外，机柜温控设备还应用于边缘计算。边缘计算包括云边缘、边缘云和边缘网关三种形态。目前通信运营商、云计算运营商纷纷加码边缘计算，将边缘云作为多云部署的战略方案。根据《2020 年中国边缘计算产业研究报告》整理以及各咨询公司发布报告中的数据，各机构普遍认为未来五年全球边缘计算市场增速在 30%-40%之间，到 2025 年边缘计算全球市场规模预计将超百亿美元。增设边缘计算机柜须配套温控设备，边缘计算节点增加将进一步推动温控产品市场规模的增长。

3.4. 电动汽车充电桩蓬勃发展，温控产品需求增强

全球新能源车正处于快速发展阶段，根据中国汽车工业协会数据，2020 年我国新能源汽车销量达 136.7 万台，同比增长 13.3%。2021 年 1-9 月，新能源汽车销量为 215.7 万辆，同比增长 1.4 倍。根据国务院办公厅 2020 年 11 月发布的《新能源汽车产业发展规划（2021 —2035 年）》，到2025年我国新能源汽车新车销售量将达到汽车新车销售总量的20%左右。根据艾瑞咨询预测，2025 年我国新能源汽车销量有望达到 530 万辆，新能源汽车保有量预计将在 2000 万辆左右。

3.5. 公司储能机柜温控产品营收快速增长

公司机柜温控产品包括交流供电压缩机空调、直流供电压缩机空调、压缩机空调与热管一体机、热管换热器等机柜温控节能产品，主要针对无线通信基站、智能电网各级输配电设备柜、储能电站、电动汽车充电桩、ETC 门架系统等户外机柜或集装箱的应用场合提供温控节能解决方案。（报告来源：未来智库）

公司凭借扎实的技术创新能力、优良的产品品质、有竞争力的产品价格，机柜散热产品在通信、储能、ETC 等行业中保持显著领先的行业地位。公司在 2020 年推出系列水冷机组并开始批量应用于国内外各种储能应用场景，2020年1-12月来自储能应用的营业收入近1亿元，随着公司国内外储能行业客户在手订单的陆续发货，机柜温控业务营业收入迅速增长。2021 年1-6月公司机柜业务总收入2.92亿元，同比增长62.2%，其中储能应用相关营业收入约 1.5 亿元。

4. 客车电动化推动新能源客车销量增长，空调系统需求量增长空间大

受补贴退坡影响，中国新能源客车销量近年来下滑。根据乘联会数据，2020 年中国新能源客车销量 6.1 万辆，同比下降 20.1%。根据终端上牌信息，2021 年 1-8 月我国新能源客车销量为 2.4 万台，同比下降 11%。随着国家政策不断推动公交车、客车电动化发展，以及未来电动车成本不断下降，补贴退坡影响将逐步缩小，预计未来新能源客车仍有较大增长空间。

公司电动客车空调产品布局中心及省会城市市场。公司 2013 年进驻电动客车领域，2014 年完成首批产品的开发设计，2015 年实现批量销售并进入比亚迪等主流客车厂商，成为深圳公交电动改造的主流车用空调供应商之一。2018 年公司合并了上海科泰的电动客车空调和少量燃油客车空调业务，进行了业务整合与布局拓展，该业务整体实力进一步加强。

公司的客车空调主要是针对中、大型电动客车的电空调产品，包括在公交、通勤、旅运等具体的应用场合。公司的电动客车空调先后进入上海、深圳、天津、广州等中心城市市场，以及重庆、南昌、海口等省会城市的公交集团，产品向比亚迪、申通、南龙、宇通等客车厂供货。公司在电动客车空调领域不断坚持技术创新，低温增焓热泵技术、电池 PACK 与车厢空调合并冷源等新技术得到规模化应用推广。此外公司还拓展了用于新能源重型卡车等特种车辆的空调和热管理产品。

5. 2020 年我国轨交空调市场规模达 120 亿元

我国城市轨道交通目前依旧处于高速发展期。根据前瞻经济学人数据，2014-2020 年，城市轨道交通投资规模逐年增长。2020 年，中国大陆地区城轨交通完成投资 6286 亿元，创历史新高。截至 2020 年底，我国 45 个城市合计开通轨道交通运营线路 7978.19 公里，运营线路总长 6311 公里。2021 年 11 月，无锡市城市轨道交通第三期、上海市轨道交通 21 号 23 号线等多个轨道交通建设项目获批，长度共计 196.92 公里，总投资额共计 1831.72 亿元。

预计未来随着十四五规划的建设和新基建的推动，我国城市轨道交通规模仍将高速增长。轨交空调市场规模突破百亿元。轨道交通空调系统是城市轨道交通中的重要设备系统之一，担负着对城市轨道交通内部空间的空气温度、湿度、流速、压力和空气品质进行控制的任务。根据智研咨询和中国城市轨道交通协会数据，2013-2020 年我国轨道交通空调市场规模一直保持高速增长。2013 年我国轨道交通空调市场规模为 52 亿元，2020 年增长至 120 亿元，7 年 CAGR 为 12.7%。未来我国轨道交通空调市场规模将随着城轨投资规模的扩大继续提升。

6. 盈利能力行业领先，布局新业务提升公司竞争力

6.1. 财务指标领先可比公司

我们选取依米康、艾默生电气（2017 年艾默生电气旗下艾默生网络能源更名为 Vertiv）、佳力图、松芝股份四家公司作为可比公司。公司在温控领域有深厚的技术实力与丰富的行业应用经验，加之不断拓展业务边界，历年营收增速均高于可比公司。2020 年公司营收增速领先可比公司第二名 13.1pct。公司毛利率处于行业平均水平，领先于依米康。其中机房温控设备毛利率与 Vertiv 处于同一水平；轨交空调温控设备毛利率变动趋势与可比公司基本一致，平均领先可比公司 1-2 个百分点；2015 年切入新能源客车空调领域后，公司复用在机柜、机房温控领域的技术积淀，迅速实现成本下降，毛利率持续提升，逐步超过可比公司。

6.2. 电子散热等新业务布局将为公司构建新增长曲线

公司 2015 年进入电子散热、环境健康产品市场，结合公司在机房、机柜设备的散热解决方案，拓宽产品下游应用领域。电子散热应用领域包括服务器，射频，电力电子等方向。目前公司电子散热产品主要针对高热服务器、大功率电力电子、无线射频单元等设备的散热。电子散热是热源侧的传导和散热环节，未来将和公司的机柜温控、机房温控一起构建完整的散热全链条，公司希望能从端到端的角度为用户提供性能最优的散热解决方案，目前已形成了包括热管、VC、散热模组的首期自有产能。由于产品功率密度与发热量的提升，下游客户需要将电子散热模块集成到服务器、基站、汽车电池模组等产品内部以提升散热效率。电子散热产品定制化程度高，散热技术难度提升。发展电子散热业务有助于增强公司整机交付、定制化创新能力，提高客户粘性。

疫情的发生推动了国内消费理念的升级，健康类空调的需求进一步提升。根据奥维云网的监测数据，2020 年消费者对健康家电品类的关注度中，关注健康空调的比例达到 74.9%，认知度最高。公司充分发挥老牌温控企业的技术优势，自研产品 EBC 空气环境机不仅创新性实现了对温度、湿度、空气含氧量、颗粒物污染、微生物污染、异味等多维度的调控，并率先采用 AI 自适应控制技术，通过实时建立动态数学模型，调动模块联动运行，对温度、湿度、CO₂ 、PM2.5、甲醛、TVOC 等进行多维度、智能化的综合控制。EBC 空气环境机能够实现精密温控±0.1°C，新风量高达 150m3/h。（报告来源：未来智库）

创新的 APD 消毒模块能使除菌率达到 99.9%，CADR 值 447.6m3/h，长效滤除 PM2.5、花粉、灰尘等。2020 年 10 月，EBC 空气环境机投放市场。北京清华大学附属小学、深圳市第三人民医院、深圳巴士集团公交车、四川大学商学院、宜昌西坝 HMS 电子竞技馆、佛山第四人民医院、深圳龙华区和平实验学校、上海疫情联防办等，先后成为 EBC 空气环境机的用户。电子散热、健康空气环境控制等新业务的拓展将为公司创造新的增长机遇。

7. 盈利预测

（1）机房温控业务：国内数据中心机柜数量快速增长，未来 5 年 CAGR 为 16.7%。数据中心耗电量巨大，节能存在较大优化空间。我们预测 2021 年国内 IDC 温控系统市场规模将超 137 亿元/年，2025 年将达 209 亿元/年。机房温控业务是公司第一大业务领域，公司历史上营收增速高于行业平均，市场份额不断扩张，我们认为公司该业务维持快速增长，预计公司此业务 2021-2023 年营收同比增长 27.0%/25.0%/21.0%。

（2）机柜温控业务：我国基站户外机柜空调市场规模 2022 年将达 33 亿元。2021 年全球储能温控系统投资总规模约 13.0 亿元，2021-2025 年 CAGR 达 9.5%。储能温控产品放量，为机柜业务注入强劲增长动力。公司机柜散热产品在通信、储能、ETC 等行业中保持显著领先的行业地位。我们认为该业务快速增长，市场份额不断抬升，预计公司此业务 2021-2023 年营收同比增长 75.0%/72.0%/70.0%。

（3）轨道交通空调业务：2012-2019 年我国轨道交通空调市场规模一直保持高速增长。2019 年规模达 120 亿元，7 年 CAGR 为 12.6%。2020 年，中国大陆地区城轨交通完成投资 6286 亿元，新增地铁线路 1122.19 公里，均创历史新高。预计未来我国轨道交通空调市场规模将随着城轨投资规模的扩大继续提升。我们预计公司此业务 2021-2023 年营收同比增长 5.0%/8.0%/10.0%。

（4）客车空调业务：根据终端上牌信息，2021 年 1-7 月中国新能源客车累计销售 2.11 万辆，同比下降 5.3%。伴随电动客车更新高峰到来，以及未来电动车成本不断下降，预计未来新能源客车仍有较大增长空间。新能源客车行业的发展将拉动新能源客车空调系统需求的提升。我们预计公司此业务 2021-2023 年营收同比增长 5.0%/5.0%/10.0%。我们预计公司 2021-2023 年营业收入分别为 22.56 亿元(+32.4%)、30.55 亿元(+35.4%)、 42.12 亿元(+37.9%)；预计归母净利润分别为 2.31 亿元(+27.0%)、3.25 亿元(+40.7%)、4.37 亿元(+34.6%)。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】。未来智库 - 官方网站