液基细胞分析仪(中金网研报精选：化工行业2019年三季报综述：景气回落未见拐点)

Posted 2023-06-01

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液基细胞分析仪(中金网研报精选：化工行业2019年三季报综述：景气回落未见拐点)

外汇天眼APP讯 : 一、化工行业2019年三季报综述：景气回落未见拐点

主要观点

行业景气继续回落：2019 年前三季度化工行业营业收入同比增长 6.46%，归母净利润为 1,339.72 亿元，同比下降 19.39%。2019 年前三季度毛利率、净利率分别为 16.75%、4.01%，同比分别下滑 2.14 个百分点、1.40 个百分点；ROE 为 6.89%，同比下滑 2.13 个百分点。综合来看，行业景气继续下滑。

在建工程继续回升：2019 年三季度末化工行业在建工程为 4,734.71 亿元，同比增长 28.78%。剔除涤纶板块的在建工程数据后，2019 年前三季度化工行业在建工程为 3,295.57 亿元，同比增长 20.88%。从固定资产角度，2019 年三季度末化工行业固定资产为 14,887.08 亿元，同比增长 9.20%。

四个维度筛选子行业：从 2019 年前三季度来看，油料油漆、涤纶、钾肥、改性塑料、民爆用品等行业的营业收入和归母净利润同比增长较大，其成长能力较好；以存货及应收账款周转情况作为营运能力的判断，石油加工、纯碱、磷肥、其他化学原料等行业均表现优异；以毛利率和 ROE的增长作为盈利能力的判断，维纶、轮胎、涤纶、油料油漆、等行业的盈利能力继续提升；从投资支出方面看，其他橡胶制品、其他纤维、氨纶、合成革、聚氨酯、纺织品化学用品、维纶、涤纶等行业在建工程同比上升明显。

投资建议

虽行业景气未见拐点，但目前行业估值较低。维持行业“强于大市”评级。中长期来看，行业集中度持续提升，未来龙头企业将获得更多市场份额与更高盈利水平。重点关注以下几条主线：

供给端持续优化的子行业：农药行业在环保影响下供给持续收缩，龙头公司新项目不断投产贡献业绩增量，推荐扬农化工、利尔化学，关注联化科技；染料及中间体维持较高盈利，推荐浙江龙盛。维生素供给端格局优化，关注新和成。

需求端因进口替代或渗透率提升的领域：电子化学品进口替代空间巨大，部分龙头企业获得大基金持股，并进入国际一流企业供应链，推荐万润股份、飞凯材料，关注雅克科技等；消费升级，食品添加剂需求提升，推荐金禾实业。

民营大炼化陆续投产。推荐桐昆股份。重点关注：恒逸石化、荣盛石化、恒力石化等。此外，卫星石化乙烷裂解项目预计 2020 年建成投产，建议关注。

行业集中度还将继续提升，优质龙头有望穿越周期。长期重点关注万华化学、华鲁恒升。

风险提示

油价异常波动风险；环保政策变化带来的风险。

二、病理行业，诊断“金标准”贡献超三百亿潜在市场——病理行业深度报告

核心结论

病理检查是肿瘤诊断的金标准，四大细分领域加深理解疾病本质。目前病理报告被认为是肿瘤诊断的“金标准”，可分为四大细分领域：组织病理、细胞病理、免疫组化病理和分子病理，逐渐探索疾病本质。我国注册执业病理医生严重缺乏，目前缺口至少为6.6万人，多点执业、鼓励病理诊断中心设置等政策有望解决行业病理医生缺乏、资源分配不公平、医生收入低等问题。

组织病理市场规模20-30亿元，仪器看进口替代、检验看外包渗透率提升。组织病理分为石蜡切片技术和术中切片技术，技术均较为成熟，预测其市场规模为20-30亿元。工业领域方面，病理仪器在大型三甲医院、ICL主要还是进口品牌徕卡、赛默飞主导，未来进口替代是长逻辑。检验市场方面，市场长期看外包渗透率提升，金域占市场的20%。

细胞病理宫颈癌筛查潜在市场超200亿，未来看筛查率、外包率提高。细胞病理主要用于宫颈癌筛查，液基薄层细胞检测技术逐步替代传统巴氏涂片，国家大力普及两癌早筛的形式下，预计其潜在市场规模超过200亿元。工业领域方面，液基细胞检测仪三甲医院偏好进口产品，部分国产产品也较为优秀。检验市场方面，金域医学渗透率为8.8%，未来看医院外包率提高以及筛查意识增强以后渗透率的提高，市场空间较为广阔。

免疫组化病理潜在市场空间超40亿，行业增速15%左右。免疫组化病理临床上用于进一步的肿瘤分型、预后监测等，正由传统人工技术转向设备自动化，试剂仅涉及中低端免疫技术。中游市场主要由外资主导，以迈新生物为首的国产企业进口替代机会较大；检验市场方面，随着癌种检测的普及，渗透率也在逐年增加，预计目前行业增速在15%左右。

分子病理主要用于伴随诊断场景，潜在检验空间超50亿元。分子病理核心技术是基因检测，艾德生物是国内伴随诊断行业龙头。未来行业随着新靶向药物陆续获批、现有靶向药物适应症进一步拓展以及纳入医保的趋势，将迅速带动伴随诊断基因检测的需求；同时技术的更新迭代由传统的qPCR技术逐渐向高通量NGS多基因检测发展，多基因检测项目逐渐代替单基因项目，我们预计未来行业仍能保持20%以上的增速，潜在市场超过50亿元。

投资建议：病理行业未来有望受外包率、筛查率提高以及靶向药物推广而持续稳定增长，我们建议重点关注病理中下游优质工业类、服务类企业：1、医疗器械：艾德生物（300685.SZ）——伴随诊断行业龙头。2、医疗服务：金域医学（603882.SH ）——第三方医学诊断龙头企业、迪安诊断（300244.SZ）——率先上市的第三方医学诊断机构。

风险提示：行业竞争加剧风险；病理项目降价风险；公司研发不及预期风险