液压校验仪(康斯特研究报告：压力温湿度检测龙头，SaaS+MEMS打造综合竞争力)

Posted 2023-06-01

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液压校验仪(康斯特研究报告：压力温湿度检测龙头，SaaS+MEMS打造综合竞争力)

（报告出品方/作者：中泰证券，冯胜、曹森元）

1、国内压力、温湿度检测仪器仪表龙头，经营业绩稳健增长

1.1、公司定位：压力检测设备和温湿度检测设备国产龙头

康斯特主营业务可分为两部分：1）数字压力检测设备；2）过程信号及温湿度检测设备。其中，数字压力检测设备包括压力校验仪、智能压力控制器、智能识别装置、高精度数字压力表、压力泵及连接附件等六个校准测试产品子板块；温湿度检测设备包括智能干体炉、电测设备、智能恒温槽、智能标准炉、温度检定设备及附件等六个校准测试产品子板块，产品定位为中高端。公司可以为用户提供专业的压力、温湿度校准测试解决方案，除此之外公司还提供过程信号产品和电学测试产品，并将在此基础上拓展智能运维的工具型产品。

24 年不懈努力，公司终成国内压力检测设备、过程信号及温湿度检测设备龙头企业。公司的发展历程可分为两个阶段：（一）1998-2017 年：专注于压力检测设备。公司最早可追溯至 1998 年的北京康斯特科技有限责任公司；2004 年北京康斯特仪表科技有限责任公司成立；2005 年公司有两名科技人员分别被聘为国家压力计量技术委员会委员、国家温度计量技术委员会委员及全国工业过程测量和控制标准化技术委员会委员，奠定公司国内领先地位；2007 年公司获得出口企业资格认定，开启全球化发展；2008 年公司整体变更为股份有限公司，在新三板挂牌；2011 年公司发布了全球首台现场全自动压力校验仪 ConST811 产品，并在美国成立全资子公司爱迪特尔（Additel），加速开拓国际市场；2015 年公司在深交所创业板 IPO，成功登陆资本市场；2016 年公司发布全球首台手持全自动压力校验仪 ConST810 产品，将现场压力校准产品引领到了新的高度。（二）2018-至今：以压力、过程信号及温湿度检测设备为业绩增长双引擎。2018 年公司发布多款温度产品，开始发力温度产品； 2016年、2018年公司连续被工信部评为制造业单项冠军示范企业。2019 年公司成立控股子公司长峰致远，继续深耕温湿度产品；2020 年非公开发行股票募集资金，扩展压力温度产品产能；2021 年初至今，公司发布了多款过程信号及温湿度产品、压力产品，不断进行产品迭代和品类拓展，收购明德软件 55%股权形成软件与硬件的有效结合，进一步巩固国产龙头地位。

公司股权结构清晰，实际控制人为姜维利先生及何欣先生。姜维利先生是公司的第一大股东，持有公司 16.56%股权；何欣先生是公司的第二大股东，持有公司 14.50%股权，姜维利与何欣为一致行动人，共同控制上市公司，合计持有公司 31.06%股权。公司共有 3 家全资子公司，2 家控股子公司。其中爱迪特尔（Additel）是公司在美国设立的全资子公司，负责公司全球市场的销售业务，丹麦奥哥登斯设有办事处，并在新加坡设有子公司负责东南亚业务的拓展。

姜维利先生现任公司董事长，控股子公司桑普新源董事长，何欣先生现任公司副董事长、总经理，控股子公司长峰致远、明德软件董事长。

1.2、经营状况：业绩稳健增长，盈利能力突出

公司经营业绩保持稳健增长。受益于公司优秀的产品性能和持续的市场开拓，公司营业收入自 2007 年至 2021 年保持连续 15 年正增长，归母净利润自 2008 年至 2019 年保持连续 12 年正增长，展现了公司较强的管理水平以及穿越周期的能力。2006-2019 年，公司营业收入由 0.32 亿元增长至 2.86 亿元，年均复合增速为 18.4%；归母净利润由 0.09 亿元增长至 0.79 亿元，年均复合增速为 17.8%。2020 年由于新冠疫情对全球经济的干扰和中美互征关税的影响，公司营业收入微增，但归母净利润大幅下降，2020 年公司营收 2.89 亿元，同比增长 1.0%；归母净利润为 0.60 亿元，同比下降 24.2%。随着新冠疫情逐渐得到控制，国内外经济逐渐好转，公司在 2021 年实现营收 3.53 亿元，同比增长 22.21%；实现归母净利润 0.7 亿元，同比增长 17.07%。2022 年上半年公司营收 1.69 亿元，同比增长 14.99%；实现归母净利润 0.34 亿元，同比增长 9.18%。需要说明的是，公司的销售收入存在较强的季度性，第一季度通常是全年的销售淡季，第二季度与第三季度的销售和生产较为平稳，第四季度为全年的销售旺季。

收入来源：公司营业收入主要产品来源是数字压力检测设备，主要市场来源是国内市场，国外市场收入占比稳步提升。在产品端，公司最主要的收入来源是数字压力系列产品，2021 年占营业收入比例为 78.4%；其次为过程信号及温湿度产品，2021 年占营业收入比例为 20.3%，随着公司对过程信号及温湿度产品的重视程度逐渐加深，相关产品的营收占比呈现上升趋势。在市场端，公司最主要的收入来源是国内市场，2021 年国内实现营收 2.17 亿元，占比 61.5%，2018-2021 年国内收入占比维持在 60%左右，海外收入占比持续攀升，从 2011 年的 5.7%逐年增长至 2022 年上半年的 49.7%，与国内市场收入基本持平。

盈利指标：毛利率与净利率均保持较高水平。仪器仪表检测设备对工艺技术及生产制造水平要求较高，具有技术含量高、专业性强等特点，行业壁垒较高。公司主营产品为中高端压力及温度检测设备，毛利率水平较高，近年来公司整体毛利率始终在 60%以上，2021 年公司整体毛利率为 64.5%，同比-4.9pp，下降原因主要是新冠疫情和中美加征关税造成的销售压力与成本压力；2022 年上半年公司的整体毛利率为 62.9%，同比-8.3pp，下降原因除关税影响外，随着延庆厂区逐步具备投产条件，新增固定资产折旧及无形资产摊销是主要原因。在净利率方面，公司净利率在 2010-2019 十年间的波动范围为 23%-31%，整体保持在较高水平，和毛利率变动的原因相同，公司 2021 年净利率为 20.1%，同比-3.4pp； 2022 年上半年公司的净利率为 20.1%，同比-9.3%。

期间费用率：公司期间费用率较高，主要由于销售费用率和管理费用率（不包含研发费用）较高。2010-2021 年间，公司的期间费用率波动区间为48%-70%，2022H1期间费用率有所下降，为45.1%，同比-19.4pp，主要系公司营业收入大幅增长。公司期间费用率一直保持较高水平主要是因为公司的销售费用率和管理费用率较高，2022H1 公司的销售费用率为 38.8%，同比-15.0pp；管理费用率为 10.8%，同比+1.5pp，财务费用率为-4.5%，主要系汇率变动影响导致汇兑收益增加。

1.3、公司现金流有所收紧，偿债能力强，营运能力不断提升

现金流：公司现金流情况受原材料价格波动影响有所收紧。2021 年公司经营活动现金净流量为 0.38 亿元，同比-51.2pp，主要原因为报告期内采购商品及支付职工薪酬增加所致，经营活动现金净流量占净利润的比值为 53.0%，同比-58.7pp。公司现金流收紧主要系 2021 年原材料价格波动明显，为确保稳定供货能力需提高安全库存储备边际，使得购买原材料的现金支出同比大幅增加。公司收现能力保持平稳，现金流出质量也得到了控制。

资产分析：2021 年底公司总资产规模为 10.32 亿元，同比增长 3.6%。其中流动资产为 5.38 亿元，占总资产比例为 52.1%；非流动资产为 4.94 亿元，占总资产比例为 47.9%。资产进一步细分来看，货币资金为 3.38 亿元，应收票据及应收账款为 0.80 亿元，存货为 0.83 亿元，占总资产比例分别为 32.7%、7.7%和 8.0%。

负债结构及偿债能力分析：近年来公司负债保持在较低水平，2021 年公司的资产负债率为 9.0%，同比+13.5pp，主要系公司负债增长率(17.63%) 高于资产增长率(3.64%)所致。 2021 年底公司总负债为 0.93 亿元，其中，应付账款为 0.40 亿元，应付职工薪酬为 0.32 亿元，合同负债为 0.08 亿元，占总负债比例分别为 42.9%、33.8%和 8.5%。2021 年公司流动比率为 6.2，速动比率为 4.9，偿债能力较好。

营运能力：近年来公司应收账款周转率和存货周转率呈上升趋势。2021 年因为疫情的原因，公司应收账款周转率达 5.5 次，同比增加 0.6 次；存货周转率达 1.8 次，同比微降 0.02 次。从长期来看，公司的应收账款周转率和存货周转率存在上升趋势，表明公司的营运能力不断增强。

2、压力、温湿度检测设备下游应用行业广泛，进口替代空间大

2.1、公司产品位于产业链中游，属于标准级仪表

压力温湿度检测设备属于仪器仪表中的热工仪器仪表。仪器仪表是指科学技术上用于实验、计量、观测、检查、计算各种物理量、物质成分、物性参数等的精密器具或设备。根据测试对象的物理性质，仪器仪表可以划分为几何量（长度）、热工、力学、电磁、无线电、时间频率、声学、光学、化学和电离辐射等十大计量仪器仪表。其中热工仪器仪表是指用来测量温度、压力、流量、液位、成分、转速、振动、机械位移等热工参数的仪器设备。因此，公司的压力检测设备和温湿度检测设备属于仪器仪表中的热工仪器仪表。

压力检测与温湿度检测设备位于产业链中游。压力与温湿度检测设备的上游原材料包括传感器、AD 转换器、单片机、液晶、电源模块、线路板等电子元器件和金属材料、塑料件等，其中传感器是核心元器件。数字压力检测设备和温湿度检测仪器仪表的下游应用主要是对各种工业现场压力、温湿度等热工信号的测量及各种压力仪表、温湿度仪表的校准与测试。其中，被校准测试的压力仪表包括压力变送器、压力开关、数字压力表、精密压力表、一般压力表等；被校准测试的温度仪表包括热电偶、热电阻、温度变送器、温度开关、双金属温度计等。

按照准确度划分，压力检测仪表和温湿度检测仪表均可划分为工作级、标准级、基准级等三类。其中，基准级通常是国家级标准仪表，标准级通常是省市级标准仪表，工作级则通常是普通工业现场使用仪表。公司压力产品和温湿度度产品属于标准级仪表。

2.2、政策驱动：国家产业政策推动仪器仪表行业长期发展

近年来，国内外陆续出台多项法律法规和相关产业政策推动了仪器仪表行业及其上下游产业持续、稳定、快速的发展，为企业经营提供了良好的环境和机遇。2022 年初，国务院印发了《计量发展规划(2021-2035 年)》，全面开启计量事业发展新征程。为全面贯彻落实这一重磅规划，13 个省及直辖市结合自身实际情况，陆续出台贯彻落实的实施意见。22 年 9 月 7 日国务院常务会议提出以政策贴息、专项再贷款等一系列“组合拳”，来支持制造企业对设备进行更新改造。此次贴息贷款政策覆盖高校、职业院校、医院、中小微企业等九大领域的设备购置和更新改造，总体规模为 1.7 万亿。9 月 28 日，中国人民银行宣布设立设备更新改造专项再贷款，额度 2000 亿元以上，支持金融机构以不高于 3.2%的利率向 10 个领域的设备更新改造提供贷款，加上此前中央财政贴息 2.5 个百分点，今年第四季度内更新改造设备的贷款主体实际贷款成本不高于 0.7%。高达 1.7 万亿元的中长期贷款，偏向于供给测的生产领域，涉及高端科研仪器研发和制造、教育领域技术装备更新改造等多个领域，有助于促进国产科学仪器的研发与生产；人民银行主导的设备更新改造再贷款，偏向于需求侧的消费领域，其所涉及的教育、卫生健康等领域将大幅提升科学仪器的需求，国产仪器机会或更突显。

2.3、需求格局：下游应用行业广泛，全球市场规模近 300 亿

压力、温湿度检测仪器仪表的下游应用领域极为广泛。仪器仪表行业是国家的基础性产业，能够在辅助系统、质量控制、安全性、计量追溯等各个层面对工业赋能。压力、温湿度检测仪器仪表可以对压力、温度等仪器仪表进行校准与测试，或者直接应用于高精度测量，能够确保相关企业量值传递的准确性与稳定性，保证产成品的品质及运行效率，广泛应用于电力、石油、化工、冶金、计量检测、医疗制药、气象、民航轨交、汽车及零部件、造纸、食品饮料、市政、建筑、煤矿等流程工业或计量科研领域。

针对国内及全球市场，我们对压力、温湿度检测仪器仪表的市场规模测算如下。根据相关数据，我们提出 3 点假设：

国内数字压力检测仪器仪表市场：根据中国仪器仪表学会统计数据， 2009 年我国数字压力检测仪器仪表市场容量为 22.0 亿元，2010 年达到 24.9 亿元，预计 2011-2015 年我国数字压力检测仪器仪表市场容量分别为 27.4、30.0、32.9、36.1、40.3 亿元，2009-2015 年复合增速为 10.6%；由于近年来国内经济增速逐渐放缓，所以我们保守估计 2016-2025 年国内数字压力检测仪器仪表市场规模年均复合增速为 7%；2020 年受疫情影响增速假设为 2%；2021 年增速恢复至 5%，2022 年至 2025 年恢复至 7%，则 2022 年国内数字压力检测仪器仪表市场规模约为 60.5 亿元， 2025 年将会达到 74.2 亿元。

国内温湿度检测仪器仪表市场：基于数据的时效性原则，我们根据公开可获取的最近的 2019 年国内温湿度检测仪器市场规模数据进行测算。仪表网数据显示，2019 年我国温湿度检测仪器市场容量约为 6.6 亿元，受下游行业稳定发展的带动作用，学会预计未来几年温湿度仪器仪表的需求规模将保持每年 10％左右的增长速度，我们假设温湿度仪器市场规模在 2022-2025 年的年均复合增速为 10%，受疫情影响，我们假设 2020 年和 2021 年的增速分别为 2%和 5%，2020-2022 年增速分别为 1%、 7%、7%，则 2022 年温湿度仪器仪表的市场规模为 7.8 亿元，2025 年将会达到 10.3 亿元。

全球压力、温湿度检测仪器仪表市场规模：根据公司调研的结果，全球市场规模大约是国内市场的 4-5 倍，我们保守假设全球市场是国内市场的 4 倍，则 2022 年全球压力检测+温湿度检测仪器仪表市场规模将达到 273.2 亿元，2025 年将超过 300 亿元。

2.4、竞争格局：国际企业占据主要市场，国内进口替代空间大

凭借先发、技术和渠道优势，国际企业在行业内占据主导地位。发达国家的工业自动化仪器仪表企业一般包括跨行业综合性集团、专业大型跨国公司和专业中小企业三种类型。跨行业综合性集团通过兼并收购成为行业领头羊，产品性能优秀，品类众多，全球市占率较高；专业大型跨国公司则从单一产品开始，通过自主研发来丰富产品线，逐渐发展为相关领域领导者；专业中小公司数量众多，一般由资深工程师或科学家创立，专注于一种或少数几种技术相关产品的研发和制造，具有很强的技术创新能力，在一些产品领域中处于领先地位。这些企业有一个共同点就是，他们均经过了几十年甚至上百年的积累，时间累积所带来的先发优势、技术优势和渠道优势使得他们在全球市场中保持领先地位。国内市场情况与全球相同，包括英国 DRUCK、美国 FLUKE、德国 WIKA、芬兰 Beamex、日本横河电机等在内的外资企业技术实力雄厚，在业内拥有良好的知名度和口碑，占据了绝大部分市场份额。

国内企业在技术提升和服务支持等方面不断努力，有望逐步实现进口替代。国内企业由于起步较晚，技术研发能力和资金实力相对知名外企来说较为弱小，因此长期以来，仅能占据较小的国内市场份额。但随着以康斯特为代表的国内企业通过针对若干细分领域的“尖刀”型研发投入，以客户需求为导向不断改进产品性能，同时由于国内企业更贴近国内客户，可以配备更为完善的售后服务，因此在与国外企业的竞争中，国内企业逐渐体现出一定的竞争力，有望逐步实现进口替代。

3、高强度研发和垂直产品布局共筑竞争力，成长性值得期待

3.1、公司非常重视研发创新，持续的“尖刀”型研发进入全球第一梯队

公司非常重视研发创新，2015 年上市以来研发支出占比均在 10%以上，且逐年上升。国内压力、温湿度检测仪器仪表市场之所以长期以来把持在知名外企手中，核心原因就是国内企业在过去无法生产出高精度、高稳定性、高可靠性的中高端产品，无法满足客户需求，因此国内客户不得不转而选择外企产品。康斯特作为专业生产压力、温湿度检测仪器仪表的企业，深知行业弊端，因此非常坚定地选择了创新驱动发展的战略， 2015 年上市以来，公司研发支出占营业收入比例均超过 10%，近三年甚至均超过 18%；2021 年公司研发支出 8841 万元，占营业收入比例高达 25.0%。未来三年，公司计划继续保持每年研发投入占营收比例不低于 15%的创新力度，进一步提高核心技术储备能力并不断拓宽产品品类。

公司两位实控人均为技术出身，研发人员数量近年来大幅增加。公司的两位实际控制人姜维利和何欣先生均为技术人员出身，何欣先生更是兼任全国压力计量技术委员会委员、全国工业过程测量和控制标准化技术委员会工业在线校准方法分技术委员会委员、全国工业过程测量和控制标准化技术委员会压力仪表分技术委员会委员、中国计量测试学会温度专业委员会委员；公司董事刘宝琦也兼任全国温度计量技术委员会委员。技术出身不仅使实控人对行业技术重点及发展趋势有较为深刻的理解，更使公司对研发创新能力非常重视。公司研发人员数量由 2014 年的 42 人增加到 2021 年的 151 人，占公司总人数的比例也由 18.8%提升到 36.7%。

研发创新力度持续加强叠加研发创新效率不断提升，推动公司技术水平进入全球第一梯队。除了大幅增加研发投入之外，公司还非常注重研发效率的提升，通过协同开发机制及建设信息化管理平台，不断缩短产品研发周期，目前公司产品的平均研发周期约为 2-3 年。持续增加的研发投入叠加不断提升的研发效率，致使公司核心技术竞争力不断提高，公司的核心技术之一——低噪音、小信号处理技术，可以确保传感器在将物理特性转换为微小的数字信号或电信号时，可以通过核心算法过滤掉干扰信号，目前这一技术已处于全球第一梯队水平，除此之外，公司在压力传感器及其应用技术，高分辨率、高准确度、低功耗的传感器检测技术，压力及温度自动控制技术，产品的可靠性技术及测试技术，电磁兼容技术等方面也达到了行业领先水平。整体来说，公司的技术水平已经处于世界领先地位。技术的逐渐进步使得公司近年来在高端数字压力、过程信号及温湿度校准测试产品方面正逐渐开始引领行业的发展趋势，部分高端压力产品领先国际同行 5 年。截止 2021 年底，公司在保护期内的技术专利共有 267 项，其中，国内发明专利 25 项，美国发明专利 7 项，英国发明专利 4 项，德国发明专项 4 项。

3.2、以客户需求为导向，产品迭代速度快，成长空间进一步打开

公司以客户需求为导向，实施差异化产品创新战略。公司产品创新有清晰的目标和路径：针对客户使用痛点进行差异化产品创新。公司在进行新产品的立项时，首先会调查市场上同类竞品的缺陷和客户真实的使用需求，在满足基本性能指标的前提下，不断进行压力传感器应用技术及检测技术、自适应控制技术、动态环境补偿技术、双温区控温技术、电网波动补偿技术、无线总线技术、扩展 IT 技术、NB-IoT 物联网技术等方向的技术融合以进行全面颠覆性创新，以提升客户使用体验、提高客户工作效率、帮助客户创造价值为最终目标。公司不断向市场上推出性能更优秀、使用体验更舒适的新产品，产品的迭代速度很快。

压力产品：自从 1998 年生产出第一款气压泵和数字压力校验仪开始，此后几乎每年公司都会有一款以上的新的压力产品上市，压力产品在公司的发展历史中始终占据主要地位。2008 年公司推出的 CST1088 智能微压发生器和ConST273智能压力校验仪组成的微压全自动检定系统填补了国内空白；2011 年公司推出的 ConST811 现场全自动压力校验仪是具有划时代意义的全球首款现场全自动校验仪，该产品内置自动压源，实现全智能控制，自动进行压力变送器、压力开关等仪表的快速校准工作；2013 年公司推出全球技术领先的 ConST800 系列智能压力控制器，具有快速、稳定、精准控制压力输出的能力；2016 年公司又推出了全球首款真正意义上的手持全自动压力校验仪——ConST810 产品，将现场压力校准引领到新的高度；2019 年公司发布 ConST811A 智能全自动压力校验仪，内置自动压源，压力发生范围最高可至 7MPa，准确度最高可达 0.01 级；2021 年公司推出的 ConST283 智能数字压力校验仪，可以给用户手机触控式操作体验，将智能操作体验提升到了新的层次，此外，公司还推出了其他 3 款智能数字压力表。2022 年公司在进一步实现了泵阀技术突破基础上，新推出了液压版 ConST811A 智能压力校验仪，内置自动压力源和标准压力模块，可以按照预设的条件自动工作，最高可输出 70MPa 的压力值，大幅度提高工作效率。

温湿度产品：公司的温度产品生产历史也比较早，2001 年便生产出 CST6001 便携温度校验仪，不过由于公司资源有限，2018 年以前温度产品并不是公司的研发重点，2018 年以后，公司开始大量推出温度新产品。2018 年，公司推出的 ConST660 系列智能干体炉解决了现场普遍存在的升降温速度慢、稳定性不好、环境干扰大等多项难题，智能多通道超级测温仪 ConST685 可实现 8 位半温度高精度测量；2019 年公司与控股子公司长峰致远共同推出的 ConST681 智能精密水槽与 ConST682 智能精密油槽不仅具有极佳的温场稳定性和均匀性、还具备主动排烟、槽温免修正、快速升降温、智能控制、优秀的人机工程设计、手机远程控制等众多鲜明特点；2020 年公司发布 ConST683A 智能标准炉，将热电偶检定校准时的温源水平提升至一个新台阶，同年公司还发布了 ConST670 智能精密干体炉系列多款新产品；2021 年 4 月公司发布 ConST610 超级温湿度检定箱，该产品具有更宽的温度范围、更快的升降速度、更好的温度波动度和均匀性指标、更高的可靠性等显著特点。

持续培育品牌与口碑，过程信号及温湿度度产品已成为公司新的增长点。自 1998 年至今，公司在压力检测设备上已深耕 24 年，通过压力产品本身的优异性能和满足客户需求的良好使用体验，在市场上建立起了较高的品牌知名度和良好的口碑，不仅实现了压力产品销售收入的快速增长，还使得公司在 2018 年以后大力推出的过程信号及温湿度产品快速获得市场的肯定，过程信号及温湿度产品的销售收入也随之快速增长。2021 年公司压力产品营收 2.77 亿元，同比上升 20.5%，2018-2021 年均复合增速为 7.3%（2018-2020 年均复合增速为 3.2%）；2021 年公司温度产品营收 0.72 亿元，同比增长 31.1%，2018-2021 年均复合增速 26.87%。随着公司不断推出新的过程信号及温湿度产品叠加原有产品的快速放量，我们预计未来公司过程信号及温湿度产品仍将保持高速增长。

公司正在积极深挖并拓宽产品线，进一步打开公司业绩成长空间。高端检测仪器仪表市场有两项典型特征：用户个性化需求多和产品碎片化严重。以压力检测设备为例，其可以被细分为几十甚至上百种产品，而单一产品的市场容量比较小，这也是影响公司业绩增长的重要原因。为了打开公司的成长空间，公司主要实行深挖与拓宽产品线两条道路。（1）深挖原有优势产品——压力和温湿度检测设备的下游应用行业和应用场景：由于不同行业、不同场景对压力、过程信号及温湿度度产品的个性化需求不同，因此原有压力、过程信号及温湿度产品的应用行业和应用场景有一定的限制，公司通过不断研发出性能更优秀、满足不同客户需求的新产品，有利于公司压力、过程信号及温湿度产品销售收入的增长。（2）拓展新的产品线：公司聚焦于仪器仪表产业链，通过对产业链的横向和纵向发展，不断提高公司的营收水平。电学测试产品：公司已有一款电学检测产品 ConST380，目前正在布局新的数据参数和功能指标更全面的电学产品；MEMS 传感器：MEMS 传感器作为公司产品的核心元器件，对其生产工艺及性能指标要求较高，凭借多年来形成的国际领先、完全自主可控的压力传感器的评测及数据处理体系，公司已逐渐具备 MEMS 传感器的设计和封测能力，若 MEMS 传感器顺利达产，公司未来或将生产压力变送器进行垂直一体化发展，届时将对公司业绩产生较大的拉动作用。 SaaS 云平台：在流程工业现场及实验室中，用户需要对大量的仪器仪表设备进行数字化管理及实时数据分析，对 SaaS 平台有非常大的需求，公司将现有 AcaL 的软件功能与工业物联网技术进一步融合，通过“线上+”、“服务+”的模式更快的捕捉并满足行业痛点需求，协助用户实现仪器仪表管理由本地向云端转变，并凭借公司超过万家的用户规模，SaaS 云平台项目具有极强的可实施性。此外，未来三年，公司预计每年推出 5 款以上的新产品。

3.3、SaaS+MEMS 打造“一体两翼”垂直布局，提升产品力

明德软件的并入将助力公司实现仪器产品软硬件一体化，产品力和服务能力将进一步提升。2021 年，公司与明德软件建立合作，有助于发挥各自在细分领域的优势，实现产品互补、特长互补，打造从设备端到经营管理端的一体化平台。明德软件是国内技术领先的计量检测信息化整体解决方案供应商，其主要产品中有一款定位在工业用户应用的“智能器具宝”，能够实现与仪器仪表设备的结合，用户可以同步对数据的采集分析以及仪表与数据管理，即实现产品的 SaaS 化。同时康斯特能够利用自身在客户资源方面的优势，加强销售和客户推广，有助于推动公司长期稳定发展。

MEMS 压力传感器是高精度的压力检测测量设备的必要元件。MEMS 压力传感器适用于压力检测与测量，是基于微机电系统的典型传感器件，也是物联网的重要组成部分，其行业应用领域包括电力、交通、智能建筑、生产自控、航空、石化、船舶、管道等。当前，工业领域的发展逻辑正由投资驱动向自动化升级改造及生产工艺、流程等差异型需求衍生的新需求过渡，因此高精度的测量设备在提升工业产品的稳定与质量方面尤为重要，而 MEMS 传感器则是高精度测量设备的必要核心元器件。相比传统的机械传感器，MEMS 具有诸多优势。MEMS 传感器具有着体积小、重量轻、功耗低的特点。其内部结构可达微米甚至纳米量级。同时其内部的机械部件由于微型化后会具有惯性小、谐振频率高、响应时间短等优点；另外，随着 MEMS 技术及工艺的发展，单个 MEMS 芯片中可以整合更多的功能，实现更高的集成度，并且可以达到批量生产。以单个 5mm*5mm 尺寸的 MEMS 传感器为例，用硅微加工工艺在一片 8 英寸的硅片晶元上可同时切割出大约 1000 个 MEMS 芯片，规模化效应可大幅降低单个 MEMS 的生产成本。

MEMS 压力传感器国产化率低，高端产品严重依赖进口。与国外相比，我国高精度压力传感器产业发展缓慢，其主要原因在于工业化应用基础薄弱以及企业专业化能力欠缺，同时高精度压力传感器的核心元器件生产工艺复杂，以 MEMS 为例，其是涉及机械、半导体、电子、物理、生物、材料等学科的交叉领域，并且集成了多项当今科技发展的尖端成果。因此在我国，以 MEMS 传感器为代表的高精度压力传感器及相关压力测量设备的核心元件大多依赖进口。根据中国仪器仪表行业协会统计， 2019 年 1-12 月我国压力/差压变送器出口约 6422.17 万台，出口金额为 3.03 亿美元，进口数量约为 1001.90 万台，而金额则为 2.65 亿美元，进口平均单价约是出口的 5.73 倍，截至今年 9 月，进口产品平均单价约是出口的 3.15 倍。从整体趋势看，虽然进出口均价价差正逐步减小，但仍然保持在 3 倍以上的较高水平，我国在高端压力相关仪器仪表产品仍有较大的发展空间。

MEMS 项目投产有望补足公司上游核心元件短板，助力提升盈利能力。公司于 2019 年计划使用 2.1 亿自有资金建设 IDM 模式的 MEMS 传感器垂直一体化项目，该项目在投产初期生产的传感器芯体将首先用于公司自有产品，以实现当前核心元件自主可控的目标。根据公司调研显示，综合精度 0.01 级、石英晶体的压力传感器采购价格上万元，通过自研，综合成本可以控制到 2000 元以内，产品毛利水平将进一步提升。公司表示，该项目在 2024 年将实现 80%量程覆盖，2025 年实现 100Mpa 以下量程的覆盖，并达到 0.01 级的突破。从国际市场来看，当前高端传感器处于窗口期。在微差压方面，一些国外高端传感器企业面临核心工艺工程师老龄化、后继无人、产品出现断档危机，若公司实现产品体系的突破，将成功填补市场空缺、在全球获得更大的竞争力。从公司自身来看，公司已具备自主生产 MEMS 传感器的条件。在公司 20 多年的发展过程中，公司几乎已验证过全球所有的高精度压力传感器性能及技术特点，并形成了一套国际领先、完全自主可控的压力传感器的评测及数据处理体系。借助这套体系，可以在传感器的制造过程中验证其实际性能，并找到影响性能参数的变量以及时修正，确保高精度传感器的生产过程中具有优异的良率，实现快速商业化。

3.4、持续开拓海外市场，国际竞争力不断攀升将助力进口替代

凭借产品的优秀品质，公司客户囊括了国内外各领域龙头企业。公司国内客户包括三大石油、五大电力、宝钢、首钢、一汽、二汽、青岛啤酒、歌尔声学及其他知名的制造流程工业企业。国外客户包括波音、空客、奔驰、宝马、辉瑞制药、默克制药、杜邦、壳牌石油、拜耳、三星等各领域龙头企业。

公司海外市场收入稳健增长，2022H1 海外市场收入占比已经近 50%。公司在 2007 年获得出口企业资格认定，2011 年通过在美国设立全资子公司爱迪特尔有限公司（Additel），正式进军全球市场；2015 年在欧洲丹麦设立办事处，进一步开拓欧洲市场。到 2021 年底，公司已形成以全资子公司 Additel 为主、丹麦营销中心为辅的多层级代理国际市场营销体系。公司 90%的外销产品销往美欧日等工业发达区域，与海外龙头企业直面竞争，甚至部分具有强竞争力的主打产品在价格上高于国际竞争对手 10%，其中，美国市场是公司最主要的海外收入来源，超过公司海外市场收入的 40%。凭借过硬的产品品质和不断完善的全球营销服务体系，公司海外收入逐年递增，海外市场占总营收的比例也逐渐上升。2021 年公司海外营收 1.36 亿元，同比上升 22.5%，占公司总营收的比例为 38.5%；2016-2021 年复合增速高达 15.9%。随着海外疫情逐渐得到控制，全球经济开启复苏进程，我们预计公司海外收入仍能保持高速增长。

公司作为国内压力、温湿度检测仪器仪表龙头企业，目前市占率较低，有望加速进口替代进程。受益于国内新冠疫情及时得到控制，企业快速复工复产，2021 年公司国内营收 2.17 亿元，同比增长 4.9%；2016-2021 年复合增速为 10.4%。公司在国内市场的收入增速低于海外市场，除了因为公司国内销售收入基数较大之外，国内市场较为复杂的竞争环境也是重要原因，国内的最低价招标制度的存在和国内客户因为历史原因形成的外企依赖对公司的市场竞争造成较大障碍。公司作为国内压力、温湿度检测仪器仪表的龙头企业，目前市占率较低，我们预计未来公司有望加速完成进口替代。判断依据有四：公司高研发投入、高产品性能、高毛利率、相对较高的收入水平形成了正向循环，为公司向上发展提供了底层逻辑。公司的产品性能已经达到了全球第一梯队水平，部分高端产品甚至领先同行 5 年，并且公司真正做到以客户需求为导向，产品不仅能满足基本指标要求，更能满足客户的个性化多样需求，海内外知名客户的信赖便是佐证。产品性能是公司向前发展的立足之本。压力、温湿度产品的持续深挖与其他产品线的扩展将使公司挣脱桎梏，为公司进一步发展打开成长空间，并且产品之间的协同作用还有利于增加客户粘性。目前在国内其他各个领域逐渐形成的进口替代进程有助于引导国内客户转变采购理念，逐渐降低甚至消除对国产的偏见，从而正确认识到公司产品的价值，因此国内其他领域的进口替代便是公司加速进口替代的催化剂。

3.5、复盘德国威卡：技术为基，并购为翼，内生外拓铸就全球龙头

德国威卡（WIKA）——从压力表工厂发展为测量技术领域的全球化企业。德国威卡（WIKA）公司成立于 1946 年，起初只是一家压力表生产工厂，如今已经发展成为拥有超过 1.1 万名员工、在 43 个国家或地区开设子公司实行本土化生产、产品年销量约 5000 万件、年销售额超过 10亿欧元的全球龙头企业，是全球公认的压力和温度测量以及校准领域的市场领导者，同时还是液位、力、流量测量及SF6气体解决方案方面的业界标杆。

内生增长+外延并购是威卡公司发展壮大的重要路径。威卡公司的发展历程大致可以划分为三个阶段：（一）1946-1985 年：专注于压力仪器仪表的筑基阶段。威卡公司成立于 1946 年，起初从事分包订单和农业装置维修业务，1946 年末，威卡开始从事压力表生产；1956 年，公司的首批工业压力表上市，销售组织规模扩大，并成立研发部，这为威卡后来的成功奠定了基础；1960 威卡开启国际化发展，迈入国际市场； 1974 年，公司横向拓展产业链，凭借生产压力表的技术积累开始生产压力变送器，此后继续深耕压力仪表市场，到 1979 年，威卡已经成为全球第三大压力表生产商。（二）1986-2007 年：压力温度双引擎的成长阶段。1986 年，威卡收购了温度计生产商 Kachel 公司，从此开启温度产品的生产之路；到 1996 年威卡已经成为著名的压力和温度仪表生产企业；1999 年，公司的传感器项目开始投产，这为电子压力仪表和温度仪表的生产注入了新的活力。（三）2008 年-至今：并购外延拓展产品线的扩张阶段：2008 年，威卡收购了 KSR KUEBLER 公司，该公司是一家全球运营的、成熟的过程工业液位测量仪表供应商，威卡的产品线拓展至液位仪表；2011 年，威卡收购了 DH-Budenberg 公司，该公司是世界著名的高精度活塞式压力计生产商，WIKA 的压力产品组合得到进一步丰富；2012 年，威卡收购了 Euromisure 公司，该公司是差压流量计产品的优秀生产商，威卡拓展产品线至流量产品；同年公司又收购了 Gayesco 公司，该公司是熔炉和反应器的多点温度测量产品生产商，威卡的温度产品组合进一步丰富；2017 年，威卡产品线进一步拓展，引入力传感器系列产品；2018 年，威卡收购赫斯曼工程机械控制系统事业部，赫斯曼在要求严苛的工程机械领域的系统集成和安全应用方面有丰富经验和专业技术，补充丰富了威卡在压力、温度和力测量方面的产品和应用能力。2020 年，公司年销售额已经超过了 10 亿欧元，威卡对未来的展望是，2025 年整个集团销售额达到 20 亿欧元，并将通过收购的方式完成该目标的 60%。

丰富的产品线为公司业绩增长提供坚实保障。发展至今，威卡公司已经可以为客户提供压力、温度、液位、力、流量等物理参数的测量仪器，以及压力、温度、电学产品的检测校准设备与服务和SF6气体解决方案。公司压力仪表的测量范围包括 0.05kPa-1500MPa，温度仪表的测量范围包括-250℃-1800℃。

康斯特走在正确的道路上，未来可期。回顾德国威卡公司 75 年的发展历程，我们不难发现，销售额从 0 做到 5 亿欧元，威卡用了 62 年，从 5 亿欧元到 10 亿欧元，威卡只用了 12 年，从 10 亿欧元到 20 亿欧元威卡公司更是预计只需要 5 年。威卡越来越快的发展速度，除了受益于技术累积和市场扩大等因素之外，产业链的横向和纵向拓展是不可缺少的核心因素。两家公司对比来看： 2022 年的康斯特大约相当于第二阶段中期的威卡公司，将康斯特和第二阶段中期的威卡公司放在一起比较，我们发现两者的发展路径高度相似，同样以压力产品起家，同样在压力产品地位稳固的时候通过并购大力发展温度产品，如今康斯特正在推进传感器项目，并在未来计划生产压力变送器进行垂直一体化发展，这与威卡不谋而合。2022 年的康斯特和 2022 年的威卡公司相比，主要劣势在于产品的品类不足，这受限于康斯特的起步较晚、积累不足，但我们认为先发有时间积累优势，后发也有可供借鉴经验多、发展速度更快的优势。康斯特目前正积极拓展电学产品和温湿度产品，并且也在积极寻找合适的并购标的，以期通过外延并购快速拓展产品线，打开成长空间。对比威卡的成长之路，我们认为这一战略具有高度可行性，已经走在这条经过验证的道路中段的康斯特，在全球化进程和核心技术优势加持下，成长速度势必要优于第二阶段的威卡，未来成长性值得期待。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】。「链接」