海洋板(东方电缆研究报告：海缆技术优势推动订单强劲增长)

Posted 2023-06-01

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海洋板(东方电缆研究报告：海缆技术优势推动订单强劲增长)

（报告出品方/作者：兴业证券，王帅）

1、深耕电缆领域多年，“海陆并进”打造新优势

1.1、国内海陆缆核心供应商，股权结构集中

公司于 1998 年成立，于 2014 年 10 月上市，是我国陆地电缆、海底电缆系统核心供应商，位列“全球海缆最具竞争力企业 10 强”和“中国线缆行业最具竞争力企业 10 强”，累计提供海缆数量超 8000km。公司早年主营低压民用通讯电缆，而后转向中高压电力领域，拓展出特种电缆业务，2007 年公司率先成功生产并交付了 110kV 海缆，并在海洋脐带缆领域率先实现国产化，打破国外长期垄断，同时公司布局海洋工程领域，提供 EPC 总包服务及系统解决方案。

目前公司拥有 500 kV 及以下交流（光电复合）海缆、陆缆，±535 kV 及以下直流（光电复合）海缆、陆缆系统产品的设计研发、生产制造、安装和运维服务能力，并涉及海底光缆、智能电网用电线电缆、核电缆、通信电缆、控制电缆、电线、综合布线、架空导线等一系列产品，广泛应用于电力、建筑、通信、石化、轨道交通、风力发电、核能、海洋油气勘采、海洋军事等多个领域。

公司股权集中，实际控制人为夏崇耀、袁黎雨夫妇。截至 2021 年年报，公司控股股东为宁波东方集团，持股比例为 31.63%，夏崇耀和袁黎雨为东方电缆的实际控制人，夏崇耀通过宁波东方和华夏投资间接控股东方电缆，总计持股比例为 14.19%，袁黎雨持股比例为 7.76%，夏崇耀、袁黎雨夫妇共计持股 21.95%。公司下属公司架构清晰、数量精简。公司下属设有东方海缆有限公司、广东东方海缆技术有限公司、江西东方电缆有限公司、东方海洋工程（舟山）有限公司、宁波海缆研究院工程有限公司、上海福缆海洋工程有限公司等 6 家公司，其中多个作为公司重要生产基地，业务涵盖陆缆、海缆以及海洋工程专用设备的研发、制造和销售。

1.2、产品覆盖三大领域，海缆市场优势明显

公司现拥有海缆系统、陆缆系统、海洋工程三大产品领域。公司海缆产品广泛应用于岛屿联网、海上风电、海洋油气等领域，提供的产品包括超高压交流海缆、柔性直流海缆、阵列电缆、送出主缆、风电动态缆、脐带缆等；公司陆缆产品可应用于智能输配电网、智慧建筑&家居、轨道交通、装备用电、绿色石油化工等领域。主要产品包括超高压电力电缆（500kv）、中（低）压交流陆缆、柔性直流陆缆、阻燃电线、中（低）压配电电缆、直流牵引电缆、特种电缆等；公司海洋工程业务可提供敷设施工、运行维护、抢修服务和产品验收及测试服务。

各类电缆分类及介绍：根据电压等级的不同，电力电缆可分为低压、中压、高压、超高压等不同等级，电压等级越高，工艺装备、技术水平要求也相对更高；根据应用场景，电力电缆可分为海缆和陆缆，海缆除需要满足基本的电气性能外，对阻水性能、机械性能也具有更高的要求，并且海缆敷设和储运都需要专用设备。

2021 年海洋产业营收首超 50%，海洋产业成为未来公司业绩主要增长来源。公司自 2018 年起将主营业务细分为陆缆系统、海缆系统和海洋工程，随着海上风电市场的发展公司海缆营收高速发展，相应海洋工程服务营收逐年增长，2018-2021 年海缆系统和海洋工程服务营收年复合增长率（CAGR）分别达到 32.19%和 85.72%，2018-2021 年陆缆系统营收 CAGR 则为 19.52%；2021 年公司海洋产业板块占全年营收比重首次超过 50%，达到 51.52%，其中海缆系统及海洋工程营业收入同比增加 16.74 亿元，增长 69.54%；陆缆系统营业收入同比增加 12.11 亿元，增长 46.02%。

海缆量价齐升，产品附加值高，陆缆销量及价格较为稳定。数据显示，2017-2021 年公司海缆销量 CAGR 为 69.64%，2021 年海缆销量为 1420km，同比增长 64.28%； 2017-2021 年公司陆缆销量 CAGR 为 4.53%，2021 年陆缆销量为 15.79 万 km，同比增长 41.10%。海缆产品附加值高，每公里海缆售价大约是陆缆的 100 倍，海缆平均单价为 200-250 万元/km，陆缆平均单价为 2-2.5 万/km。

1.3、海缆业务显著改善公司营收及盈利情况

公司海缆系统板块亮眼，突破原有业务天花板，业务保持高速增长。公司自 2018 年起大力开拓海上风电市场，营收保持高速增长，2018 年营收为 30.24 亿元，同比增长 46.67%，海缆产品附加值高，盈利情况明显优于陆缆系统，2018 年归母净利润 1.71 亿元，同比增长 241.55%，2018 年之后公司营收和归母净利润均保持高速增长，2017-2021 年公司整体营收 CAGR 为 40.05%，2017-2021 年公司归母净利润 CAGR 为 120.83%。2021 年，公司海洋产业板块占全年营收比重首次超过 50%，公司实现营业收入 79.32 亿元，同比增长 57.00%；归母净利润为 11.89 亿元，同比增长 33.98%。

公司整体毛利率及净利率水平有所增长。公司自 2018 年起大力开拓海上风电市场成效显著，2018-2020 年公司毛利率保持高速增长，公司 2017-2021 年毛利率分别为 12.94%/16.55%/24.87%/30.55%/25.34%，从各大产品板块来看，公司 2019-2021 年海缆系统毛利率保持在 40%以上，海洋工程毛利率在 20%左右，陆缆系统毛利率则在 10%左右，海上业务的快速拓展，显著改善了公司的盈利情况。公司 2017-2021 年净利率分别为 2.43%/5.67%/12.25%/17.56%/ 14.99%，2021 年整体毛利率、净利率水平有所下降，净利率下降幅度小于毛利率，且仍优于 2019 年水平。

1.4、研发实力雄厚，海缆领域技术优势明显

公司研发实力雄厚，高端海缆产品填补行业空白。公司已拥有国家级企业技术中心、国家级博士后工作站、院士专家工作站，承担了国家科技支撑计划项目、国家高技术研究发展计划（863 计划）和国家海洋经济创新发展区域示范项目等多项国家重大科技项目；公司多项具有自主知识产权的高端线缆产品实现了技术成果转化，并在超高压海洋输电、深水油气开发、超高压陆上直流输电等领域实现了工程化应用，助力我国南海开发和高端电力装备国产化进程，公司的±535kV 直流陆缆系统是世界已投运的最高电压柔性直流电缆；公司牵头制定了海底电缆国家标准，引领行业向标准化、规范化发展，进一步提高了行业的自主创新能力，是国内唯一实现大长度海洋脐带缆产业化的企业，开创了世界首例 500kV 海缆电缆成功运用软接头的先例。

公司制造工业水平领先。公司引进法国 Pourtier 重型框绞机、德国 Troester1000kV 和 750kVVCV 交联生产线等一批先进装备，将交联电缆的制造能力提升到了交直流 1000kV3500mm2，占据电缆规格和电压等级的制高点，引进国内最大容量（2048000kVA)640kV 串联谐振耐压试验系统、瑞士哈弗莱高灵敏度局放检测仪、德国 GMCTDR 测试仪、德国 Sikora 超声波测厚仪、红外光谱仪等电缆检测设备。

公司研发投入快速增长，行业内保持领先。2018-2021 年公司研发费用 CAGR 为 38.41%，2021 年研发费用达到 2.66 亿元，同比增长 42.22%，研发费用占营收比例稳定，基本维持在 3.5%左右；从同行业公司对比来看，研发费用占营业收入比例基本在 3%左右，东方电缆 2018-2021Q3 研发费用占营收比例高于中天科技，与亨通光电基本持平。

依托海陆工程服务技术提升与装备研制，公司完成了从单一产品制造商向系统解决方案供应商的转型升级，目前提供深远海脐带缆和动态缆系统、超高压电缆和海缆系统、智能配网电缆和工程线缆系统、海陆工程服务和运维系统四大解决方案，广泛应用于电力、建筑、通信、石化、轨道交通、风力发电、核能、海洋油气勘采、海洋军事等领域。

深远海脐带缆和动态缆系统解决方案：全球首个浅海抗台风型漂浮式风机动态缆系统成功实现产业化应用，强电复合脐带缆、脐带缆关键附件系统等高端产品开发成功，产业链进一步延伸；

智能配网电缆和工程线缆系统解决方案：125℃双层辐照交联电线—”海洋之芯”研发成功、国内首根尼龙12复合护层电缆实现产业化应用、国内首次10kV 聚丙烯绝缘电缆高湿高盐雾环境挂网通电；

超高压电缆和海缆系统解决方案：全球最高等级 535kV 全国产直流电缆落地张北冬奥工程、大长度 500kV 陆缆成功应用于永泰抽蓄能项目、220kV 全国产料电缆示范项目成功落地深圳；

海陆工程服务和运维系统解决方案：成功完成三峡、中广核、华能、粤电等大型海缆项目敷设施工及运维工程、承接承担首个国外海上风电 EPC 总包项目，多次获得业主单位高度肯定和赞扬。

2、新兴领域需求推动产业高速发展

2.1、电线电缆：新兴领域加快产业集中

新兴产业需求拉动电线电缆行业市场高速增长。电线电缆行业是我国经济建设重要的配套产业，占据我国电工行业四分之一的产值。2011-2021 年我国电线电缆销售收入总体呈波动变化的趋势。由于近年来经济增速放缓、供给侧改革背景下，电线电缆行业一度出现规模下滑，并在 2018 年达到低谷，达到 0.99 万亿元。随着我国对智能输配电网建设、特高压网架建设投资以及新能源等投资的加快，电线电缆行业开始缓慢复苏。2021 年电线电缆销售收入达 1.46 万亿元，同比增长 35.63%。从电缆产量来看，受益于经济高速增长，2011 年至 2014 年我国电缆行业规模快速增长，2015-2018 年产能扩张有所放缓，2018 年-2021 年起随着新兴产业需求的增长，产能逐步提升。

我国电线电缆行业企业众多，集中度低。发达国家的电线电缆行业经过多年发展，产业集中度大幅提高，其中美国前十名电线电缆企业占其国内市场份额达 70%以上，日本前七名电线电缆企业占其国内市场份额达 65%以上。我国整个行业集中度还很低，2021 年我国电线电缆行业规模以上（年产值 2000 万以上）企业有 4417 个，行业内 75%以上的企业为中小企业。电线电缆生产企业具有明显的规模经济效应。行业内较大规模的企业具备产能较大、产品规格齐全、长期平均成本较低，与供应商的议价能力较强等方面的优势，未来行业整合加剧与规模化发展推动行业集中度逐步提升。

从产业链的角度来看，电线电缆行业的上游主要为提高电线电缆制造原材料的基础原料行业，如铜、铝，制造交联绝缘套及护套料的橡胶行业，聚乙烯、聚氯乙烯化工行业等；中游主要包括提供各类电力电缆的生产制造企业；下游应用行业包括电力、轨道交通、新能源、建筑工程、海洋工程、通信、石油、化工、汽车、船舶及航空航天等各个领域。

国家基建、新能源等产业发展导致特殊电缆需求增大，高端电缆市场打开。高端装备制造业的兴起，如船舶制造、轨道交通、清洁能源、航空航天、石油化工和新能源汽车等行业为高端电缆市场带来了新的需求。随着十四五规划的推出以及国内相关产业，如国家智能电网建设，风力发电基地的大规模兴建，核电战略的紧密实施，光伏、光热等新能源的开发，电线电缆行业将不断升级优化行业的产品结构。国家电网和南方电网“十四五”电网规划投资累计将接近 3 万亿元。这明显高于“十三五”期间全国电网总投资 2.57 万亿元、“十二五”期间的 2 万亿元。由此可见，受益于新基建、智能电网建设推进，电线电缆产业将不断优化升级。（报告来源：未来智库）

2.2、十四五海上风电规划推动海缆高速发展

国内政策托底，未来风电需求有望保持高速增长。2021 年 5 月 11 日，国家能源局下发的《关于 2021 年风电、光伏发电开发建设有关事项的通知》提出，2021 年全国风电、光伏发电发电量占全社会用电量的比重达到 11%左右，后续逐年提高，确保 2025 年非化石能源消费占一次能源消费的比重达到 20%左右。2021 年 10 月 26 日，国务院关于印发《2030 年前碳达峰行动方案的通知》。提出到 2030 年，非化石能源消费比重达到 25%左右，风电、太阳能总装机容量达到 12 亿千瓦以上。2022 年 3 月 22 日，发改委印发《“十四五”现代能源体系规划》，规划明确：鼓励建设海上风电基地，推进海上风电向深水远岸区域布局。

海上风电开发大幅提速。国家能源局统计数据显示，2021 年我国风电新增装机 47.57GW，其中海上风电新增装机 16.9GW。截至 2021 年底，我国海上风电累计装机 26.39GW，自 2016 年起，CAGR 约为 74.7%。

多省出台海上风电十四五建设规划，预计十四五期间全国新增风电装机规模超 100GW。沿海各省公布了十四五海上风电建设规划，其中广东预计 2025 年新增装机容量 17GW；江苏省规划场海上风电规模 9.09GW，同时，盐城宣布“十四五” 期间，盐城规划 9.02GW 近海和 24GW 深远海风电容量，南通市制定了“十四五” 期间海上风电累计装机容量要达 7.65GW 的目标；山东省新增装机容量 5GW；浙江省“十四五”期间，全省海上风电力争新增装机容量 4.5GW；海南省 12.3GW 海上风电项目规划，辽宁新增 3.75GW。

海上风电市场的扩张也将带动配套设施和产业的需求增长。根据 GRAND VIEW RESEARCH 发布的报告，2020 年全球海底电缆市场规模为 234 亿美元，预计 2020 年至 2027 年年均复合增长率为 7.1%。其中用于海上风电场的海底电缆市场规模最大，占比达 45%。海上风电产业的快速发展同步拉动海缆的需求增长。海底电缆是海上风电项目开发重要环节，也是海上风电与陆上风电较为主要的区别所在，约占海上风电投资的 8%。

海上风电成本构成中，海缆约占 8%-13%。海上风电场成本主要由以下几个部分构成：设备购置费、建安费用、其它费用、利息。设备费用中风电机组及塔筒约占设备费用的 85%，送出海缆约占 5%。建安费用包括海上施工、船班费用等。其它费用包括项目用海用地费、项目建管费、生产准备费等。细分配置来看，海缆约占总成本 8-13%，包括阵列电缆（约 3%）以及送出电缆（约 5-10%）。

目前我国海上风电产业正处于快速发展阶段，通过能源装备、海洋工程等领域的技术进步，海上风电建设和运营成本相较之前已实现稳步下降。同时我国海上风电产业也正处于向实现平价上网过渡的重要阶段，结合国家对可再生能源开发的重大需求，海上风电一旦实现平价上网，将带来产业的规模化发展。海上风电产业发展趋势主要呈现以下特点：

海上风电机组单机容量逐步提高。大兆瓦机组具有同等装机规模下占用海域面积小、安装数量少、机组之间的尾流影响低等优势，预计到 2023 年风电机组单机容量达到 10MW。

海上风电走向深、远海域。漂浮式风机可在深水区域（≥60 米）获得丰富的风力资源，未来五年内，漂浮式风机将会实现重大技术发展。根据 DNV 预测，至 2050 年，全球漂浮式海上风电项目装机量将高达 264GW。

海上风电趋向深远海域，需海缆技术支撑。随着装机容量的持续增长，产业链的不断完善，风电技术的快速发展以及海上施工工艺的日趋成熟，海上风电走向深、远海域。海上风电离岸距离增加，进一步带动海缆长度需求提升。而深远海域所需的漂浮式风机大量运用将增加对于动态海缆的需求。

海上风电柔性直流输电技术、吸力筒基础和深海施工工艺等技术的进步，将为海上风电场走向深远海提供必要的技术支撑，海上柔性直流输电将成为未来全球海上风电送出工程的主要技术发展方向，±535KV 甚至更高电压等级的柔性直流海缆需求将不断增加。

在海底电缆导体原材料使用方面，虽然同样规格型号的产品，铜导体无论是在物理性能，还是在电气性能方面表现均优于铝导体，但是考虑到在市场上铝的售价要比铜便宜 3-3.5 倍，使用铝导体的海缆产品造价成本有 10%-15% 的影响，成本优势明显，且质量更轻，海外的部分项目已经开始应用铝芯海缆。

3、厚积薄发，海洋业务成为主力增长点

3.1、产能布局合理，在手订单充足

东部南部两大产业基地，辐射国内国际市场。公司建成投产位于宁波北仑的未来工厂，撤并原中压产业基地，形成高压海缆分厂、中压电缆分厂、特种电缆分厂、高压电缆分厂及海工基地为核心的东部(北仑)基地，开工建设以广东阳江为核心的南部产业基地，可辐射国际市场。2022 年公司海缆产能 60 亿元，到 2023 年上半年随着南方（阳江）基地的建成，海缆产能升至 75 亿元。

产业基地地域优势加成，2022 年一季度订单激增。公司产业基地所在的广东，浙江两省海上风电布局加快。广东省提出大力发展海上风电、太阳能发电等可再生能源，力争 2025 年底全省海上风电建成投产装机容量超 1800 万千瓦，打造粤东粤西两个千万千瓦级基地，促进海上风电实现平价上网。浙江明确大力推进海上风电建设，“十四五”期间，浙江全省海上风电力争新增装机容量 450 万千瓦以上，累计装机容量达到 500 万千瓦以上。

公司在手订单充足，海缆订单高速增长，已成为公司业务主力增长点。根据 2021 年年报数据显示，截止 2022 年 2 月末，公司在手订单 63.11 亿元，其中海缆系统 28.53 亿元，陆缆系统 28.01 亿元，海洋工程 6.57 亿元。结合公司三月份已公告订单，截至 2022 年 3 月末，公司在手订单近 95 亿元，其中海缆系统和海洋工程订单约 64.99 亿元。

公司海缆市场优势明显。根据 4 月 6 日上证 e 互动平台，公司海缆系统中标占国内市场的份额约为 30%—35%，处于行业第一梯队。对比同行业公司，东方电缆的海缆产品技术、项目经验和收入规模等均处于行业前列。技术方面，公司海缆技术和中天科技、亨通光电相当，强于宝胜股份、汉缆股份、万达电缆等；公司已掌握 500kV 及以下交流海缆，±535kV 及以下直流海缆的系统研发生产能力。东方海缆 2018-2020 年的海缆业务收入和中天科技基本相当，毛利率高于中天科技。从 2018 年起公司海缆营收大幅度提升后公司客户集中度不断提高，2021 年公司前五名客户占营业收入比例为 36.74%，和同行业公司相比，前五大客户营收比例相对较高，这也是公司在海缆领域优势的具体体现。

海上风电装机容量增长，海缆市场需求将进一步增大；海洋油气开发步伐加快推动海洋脐带缆快速发展。海缆产品按功能主要分为三类：海底光缆、海底电缆和海底光电复合缆。其中海底光缆主要受全球流量爆发增长驱动，在全球数据交换、岛屿通信中得到大量的运用。海底电缆和海底光电复合缆主要应用于海上风力发电、跨岛屿电网互联、海洋油气开发、跨海军事设施、海底观测网。集电缆、光缆、液压和化学药剂管为一体的脐带缆在海洋深水油气勘探开发领域应用最为广泛。2022 年 1 月 11 日，中国海洋石油有限公司公布 2022 年公司的净产量目标为 600 百万桶-610 百万桶油当量，资本支出预算总额为人民币 900 亿元-1000 亿元，预计将有 13 个新项目投产。

3.2、海洋工程壁垒较高，业务向服务转型

海底电缆工程被世界各国公认为复杂困难的大型工程，技术门槛较高。公司通过 “研发设计、生产制造、安装服务”模式不仅为客户提供定制化的产品，同时提供 EPC 总包服务及系统解决方案。目前，东方电缆已经突破了行业技术瓶颈，拥有 500kV 及以下交流海缆，±535kV 及以下直流海缆的系统研发生产能力，并涉及海底光电复合缆、海底光缆系列产品的设计研发、生产制造、安装敷设及运维服务能力。

依托海陆工程服务技术提升与装备研制，公司向工程设计与服务领域扩展，并进行国内外 EPC 工程承包，延展价值链，完成了从单一产品制造商向系统解决方案供应商的转型升级。随着行业和市场的持续增长，出现故障的产品以及有产品质量问题的情况可能会变得更加普遍，还有巨大的存量市场将迎来替换高峰期，且海缆系统安装、敷设、运维、抢修费用较高，海底电缆工程服务市场具有较大的开拓空间。

1）敷设施工服务：包括海底电缆及附属设备的运输、海底电缆敷埋、现场接头、海底电缆登海上升压站平台施工、海底电缆登陆上集控中心施工、海底电缆附件安装、余缆及附件移交等。公司拥有 2 艘国际级专业敷设安装船：东方海工 01、东方海工 02，可提供 220kV 及以下海缆的敷设施工服务。海上风电场的数量不断增加，风机功率日益增大，且海上风电场选址越来越推向深远海，这些因素将加大对于更大长度、更大容量、更高电压等级海底电缆的需求，而目前具备这类海缆敷设施工船只数量较少，依旧处于卖方市场，海底电缆需求持续增加将带动海缆安装敷设市场同步增长，且对于海缆制造企业的综合施工能力要求更加严苛。

2）运行维护服务：包括线路应急抢修、各阶段接头供应、故障点定位、线路日常维保等。公司拥有交流 500kV 及以下和直流 320kV 及以下软接头技术，可满足当今国内外产业化的所有电压等级电缆的运行维护服务。

3）抢修服务：对各类海陆缆的故障进行排查检测及评估。公司拥有目前国内领先的电缆对接技术 MJ 熔接头技术和硬接头技术；熔接头，是革新于传统预制接头的另一种高质高效接头方式。导体放热焊接、绝缘层熔融修正、原防护功能恢复等使它拥有与本体配合度更高、使用寿命更长、运行参数更可靠等特点；硬接头也称“预制式中间接头”，是一种工厂预制的橡胶（或其他材料）模制接头部位套装在经处理的电缆连接处而形成的接头。

4）竣工验收服务：拥有国内外领先的 AC640kV 及以下交流高压试验系统、 DC1200kV 高压试验系统等百套齐全的专业验收试验装备，最高可满足包括 25km AC500kV、70kmAC220kV 及 DC535kV 等电缆系统的竣工验收服务。（报告来源：未来智库）

4、盈利预测

海上风电高速发展，海缆市场规模快速提升。沿海各省“十四五”期间海上风电规划装机容量合计超过 100GW。风机大型化降本增效加速，继广东之后，山东出台海风补贴政策，海上风电平价在途，预计未来随着海上风电项目从近海向远海发展，海缆大长度、软接头关键技术及综合服务能力重要性凸显，海缆招标有望从装备采购逐渐转向总包，公司具备海缆关键技术和总包能力，“十四五”期间将受益海风市场放量迎来快速增长。

公司海缆业务及海洋工程业务优势明显，2021 年公司海洋业务占比 51.52%，成为未来公司业绩增长的主要来源。海缆行业市场集中度高，具有较高的壁垒，公司在海缆市场深耕多年，市场份额在 30-35%，是海缆行业第一梯队企业；公司具备领先海缆熔接头技术，专业验收试验装备，并积极完善运维抢修服务，提升海缆总包能力，赋能海缆业务发展。

产能布局合理，在手订单充足。公司新建阳江海缆基地和宁波北仑海缆基地，预计 2022 年海缆产能达 60 亿元，2023 年达 75 亿元。公司在手订单充足，海缆订单高速增长，2022 年一季度陆续中标多个项目，根据公司公告截至 2022 年 3 月末，公司在手订单近 95 亿元，其中海缆系统和海洋工程订单约 64.99 亿元。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】。未来智库 - 官方网站