海德堡印刷机(关于长荣联手海德堡，深度解读交易背后的价值)

Posted 2023-06-01

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海德堡印刷机(关于长荣联手海德堡，深度解读交易背后的价值)

临近年关，不少人可能已经在返家的途中，然而印刷业却并不平静，一条消息引发整个行业的关注和热议：长荣计划战略投资5.5亿元人民币入股海德堡。本次交易完成后，长荣全资子公司将成为海德堡第一大股东，持有海德堡约8.46%的股份。

一场酝酿已久的合作？

最近几年，长荣与海德堡在转型调整期，充分互帮互助，合作模式也相对固定，即“你买我卖”的模式。

2014年10月24日，长荣与海德堡签署合作协议，收购海德堡高端模切机和糊盒机相关有形、无形资产和业务，即海德堡印后包装资产，交易总金额为2500万欧元。

2015年11月17日，长荣宣布购买海德堡在德国的印后包装研发中心资产并承接相关研发人员雇佣关系。

2016年2月29日，长荣发布公告，对海德堡印后业务斯洛伐克有限公司进行企业整体收购并签订正式协议。

……

2019年1月23日，长荣境外全资子公司卢森堡SPV拟以每股 2.68 欧元的价格现金认购德交所上市公司海德堡增发的股票2574.38万股，价款合计为 6899.33 万欧元，折合人民币约5.5亿元。长荣系海德堡本次拟增发股票的唯一认购者。

有趣的是，2014年1月1日，海德堡大中华区原首席执行官蔡连成正式出任长荣总经理，而长荣与海德堡的频繁互动也正始于此。

现在来看，长荣与海德堡的几次交易更像是有计划的行动。那么，长荣此次计划战略投资5.5亿元人民币入股海德堡，究竟意图何在？

中资走向全球德国受青睐

似乎就像国人喜欢去国外免税店狂扫一通，如今中国的企业越来越喜欢到海外收购资产。这其中，德国企业更是中国企业的偏爱。有数据显示，截至2018年7月，德国累计约280家企业被中国并购。

据国际咨询巨头安永公司数据统计，2015年中国收购德国企业总额5.3亿美元，这一数字在2016年直接飙升到120亿美元，是2015年的22倍。2017年，再次增长达到137亿美元。2018年仅上半年，中资企业收购或入股德国企业的总金额就接近100亿美元。但是从2018年下半年开始，受一些因素影响，中国企业投资德国企业的脚步逐渐放缓。

另据安永公司统计，2010年至2016年，中国企业在德国投资并购项目近200个，其中近35个项目的交易额大于1亿欧元。这些项目中不乏大手笔，像美的以45亿欧元收购德国机器人公司库卡94.55%股权，北京控股集团有限公司以14.38亿欧元收购德国EEW废物能源利用公司这样壕气冲天的大手笔。

其中也有相当一部分并购剑指德国行业的“隐形冠军”——德国中小企业。

相比中国企业倾向于整体收购，长荣入股情况则与大部分中国企业的做法略有不同。据公告显示，长荣拟以2.68欧元/股，总花费近6899.33万欧元成为海德堡第一大股东，持有海德堡8.46%的股份。

长荣投资5.5亿元，意欲何在？

长荣在成为海德堡第一大股东之后，希望从这次合作中获得些什么呢？

在全球经济下行、市场增长乏力的大背景下，德国企业在资本市场上的整体表现并不佳。在德国的经济体系中有很多中小企业，虽然有着良好的产品与技术，但是规模较小，并购成本也较低。因此对于中国企业来说，可以用相对低的价格，买到一个有品牌有技术的优良的公司，是很有投资价值的。

在这种背景下，长荣的战略投资就很好理解了。通过入股海德堡，长荣可以更好地做到资源整合，增强自身的技术与研发实力，进一步扩展海外市场。

根据双方协议，长荣作为海德堡唯一的战略投资者，双方将在全球范围内，进一步深化既有合作模式，就双向分销、双向供应、技术和产品合作、提升智能制造水平、技术人才培育、工业信息化数据共享及融资租赁等方面展开全面战略合作，共同推动双方的数字化、智能化转型，共同为印刷包装行业提供全面解决方案，共同搭建面向未来的印刷包装产业生态圈，继续引领行业发展。

报告说的相对官方了一些，实际重点在于技术、产品、人才培育、数据共享等方面，这才是长荣真正的目标。

近年来，长荣积极推进数字化，实现了与前端设备的连接，可以时时掌握用户应用状态下的主动需求，运营模式由被动销售转为了主动服务模式。

众所周知，海德堡如今的战略也正是数字化转型，针对原有相互独立的设备、软件、服务及耗材进行数字化集成。据了解，从2004年起，海德堡就已经实现了设备的数字化，目前全球已有1.5万多台海德堡设备安装了软件模块，建立起了庞大的数据库。

双方也公开表示，将长荣印后设备与海德堡云连接起来，从而实现生产数据的共享，提高客户生产力，并认为这将成为一大竞争优势。

试想一下，凭借海德堡和长荣设备在印刷行业的占有率，双方共同推进数字化，驱动大数据战略，想象空间真的是无限大。国内印机制造企业想象多年的工业互联网转型，让我们在长荣与海德堡的合作上看到了实现的可能性。

最佳的投资节点？

长荣此次战略投资，是否投在一个最佳的节点上？

自1997年底海德堡在德交所上市以来，其股价高峰时曾达到71.5欧元，但在2008年金融危机爆发期间跌至谷底，一度低于1欧元/股，如下图所示。

海德堡的股价也与其经营业绩息息相关。近几年，海德堡一直在财务指标方面寻求突破，但囿于行业大势，改善有限。

据统计，2016-2017财年，海德堡公司的销售收入刚刚过25亿欧元，EBITDA（税息折旧及摊销前利润）为1.79亿欧元，税后净利润3600万欧元；2017-2018财年，销售收入略有下降，约24.2亿欧元，EBITDA为1.72亿欧元，税后净利润出现较大幅度下滑，仅为1400万欧元。

我们再将时间线聚焦在2018年，海德堡的股价也是阴晴不定，一度低于1.5欧元/股，如下图所示。

1月23日，长荣发布公告当天，海德堡股价应声上涨20%，最高达到2.08欧元/股，涨幅20%，最终收盘价2.01欧元。北京时间1月24日，海德堡的股价约为2欧元/股，市值约为5.57亿欧元。以当日汇率计算，合人民币约为42.69亿元。

那么长荣市值如何呢？按1月24日收盘价计长荣市值约为人民币35.76亿元。二者体量相当，不啻为强强联合。海德堡本身的影响力，加上与长荣的战略合作，恐怕未来在印机市场将一骑绝尘。

值得一提的是，长荣是以2.68欧元/股投资海德堡。据悉，海德堡本次募集的资金将用于加快其数字化进程，包括数字化产品、流程和商业模式，以及用于一般商业融资。双方可谓各取所需。

长荣是否有意完全控股海德堡？

据国外媒体报道，海德堡一直寻求通过与长荣的长期销售伙伴关系，进一步提升其在不断增长的包装印刷领域的市场地位。

海德堡一位发言人在接受媒体采访时表示：“自从他们五年前获得了我们的印后技术以来，我们与长荣有着非常密切的关系。”

海德堡首席执行官Rainer Hundsdörfer表示，随着和长荣合作关系更加紧密，双方将促进零部件相互供应，选择彼此作为优先供应商，以期望海德堡全球工厂的产能利用率得以整体提高，与此同时加强海德堡产品在中国的销售。

那么，海德堡增发的股票2574.38万股是专门为长荣增发的吗？有国外媒体认为，答案几乎是肯定的。

在长荣发布入股海德堡公告之后，海德堡发言人在接受国外媒体采访时表示，长荣曾明确表示，希望成为海德堡的最大股东。

此前，海德堡最大股东是Ferdinand Rüesch。自2014年夏季以来，他持有海德堡约9%的股份。随着此次股份数量的增加，交易完成后，其在海德堡的股份将稀释至约8%。

在成为海德堡最大股东之后，长荣是否有意控股甚至整体收购海德堡呢？

这是个有趣的话题，而且也确实有很多人关注到了这个话题。对此，海德堡方面表示，目前长荣并无意继续增加股份。另据海德堡方面介绍，长荣与海德堡的本次交易预计将在2019年一季度末完成。

长荣与海德堡的合作究竟能够给全球印刷业带来什么影响？我们拭目以待！

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