洗衣机.热水器.燃气灶(家电行业研究及2021年中期投资策略：把握新兴赛道)

Posted 2023-05-31

篇首语：卧疾丰暇豫，翰墨时间作。本文由小常识网(cha138.com)小编为大家整理，主要介绍了洗衣机.热水器.燃气灶(家电行业研究及2021年中期投资策略：把握新兴赛道)相关的知识，希望对你有一定的参考价值。

洗衣机.热水器.燃气灶(家电行业研究及2021年中期投资策略：把握新兴赛道)

（报告出品方/作者：信达证券，罗岸阳）

一、全球化布局已成，家电出海更进一步

回顾 2020 年家电行业发展，出口订单暴涨成了这一年中难得的一抹亮色。事实上，我国做为家电制造大国一直以来都是订单不断，国外家电厂商对于我国家电制造的依赖度很高。今年，真正发生变化的是我国家电正从“家电中国造”向“家电品牌中国造”转变。

那到底是什么因素推动了我国家电产业的出海转型之路呢？

1.1 从上游到下游，从制造到设计，完整供应链已形成

我国许多家电厂商都是以 OEM（Original Equipment Manufacturer）业务起家，早期依赖海外厂家的订单、设计和技术，后来随着国内研发技术水平的不断提升，许多厂商开始向 ODM 业务发展。经过多年业务积累，国内家电厂商从上游零部件到下游整机制造都拥有丰富的技术经验和完整的制造能力。从技术角度来看，我国家电全产业链技术储备完善，通过自研或收购的方式，基本完成核心技术的攻克，例如中央空调压缩机技术、离心式压缩机、冷水机组等。

因此，当海外产能 2020 年受海外疫情反复影响，无法即时恢复之时，我国依靠自身完整的产业供应链，确保产能充足，很好地消化了转移至国内的家电订单。以白电为例，上游零部件包括压缩机、电机、换热器、阀件、冷风机和电子元器件等方面国内产业链都较为完整齐全，因此 2020 年主要原材料及零部件供应基本没有受到冲击。国内白电厂商多拥有自配套压缩机、电机、换热器产能，基本能充分满足整机厂家的生产需求。除了满足国内产能外， 2020 年空气源热泵、转子压缩机、全烽火撒压缩机、空调电器等也都实现了外销规模的正增长。

1.2 跨境电商渐成体系，成为我国家电出口重要支柱

1.2.1 需求叠加政策利好，我国跨境电商规模快速发展

我国跨境电商近年进入稳健增长阶段。根据网经社数据 2019 年我国跨境电商行业交易总规模达 10.5 万亿人民币，同比增长 16.66%。跨境电商对于进出口行业的渗透率不断提升，从 2014 年的 15.89%提升至 2019 年的 33.27%，渗透率较 2018 年提升 3.76pct，已经成为我国外贸的重要支柱渠道之一。

所谓跨境电商，狭义来看指跨境零售电商，分属于不同关境的交易主体借助互联网达成交易、支付，并通过跨境物流将商品送达消费者手中的交易过程，（9610、1210、1239 等海关监管代码模式）。按照交易对象不同，跨境电商大致可以分为 B2B 和 B2C 模式，B2B 模式即通过跨境电商将商品卖给海外渠道商，再通过海外渠道上卖给海外消费者；B2C 则是通过第三方跨境电商平台（Amazon、eBay 等）或自建独立站（SHEIN、AUKEY 等）直接卖给终端海外消费者。

从交易模式结构上来看，进出口 B2B 模式在 2013 年交易规模达到接近 95 亿，但该比例逐年下降，2019 年占据了约 8 成的交易规模，而 B2C 交易模式近年来保持稳步上升的趋势。

我国跨境电商能够快速发展成为我国对外贸易的重要支柱的原因一是在于我国所拥有的完整产业链和制造优势，另一重要原因在于我国政府为发展跨境电商所推出的一些重要政策。

2014 年 7 月海关总署增列监管代码 1210（保税跨境贸易电子商务），跨境电商正式纳入海关监管范围，随后先后增加代码 1239（非跨境综试区开展的进口保税备货模式）、9610（非保税区、综试区跨境电子商务）、9710（跨境电商 B2B 直接出口）、9810（跨境电商出口海外仓），分步将 B2B/B2C 跨境电商全面纳入海关监管范畴。截至 2020 年，我国分五批在 105 个城市和地区设立了中国跨境电子商务综合试验区，商务部、海关总署、税务总局在无票免税、所得税核定征收、通关便利化和放宽进口监管方面出台了一系列支持跨境电商综合试验区发展的政策措施，推动我国跨境电商快速发展。

现阶段跨境电商主要依托的平台大致可以分为两类——第三方平台和独立站：

第三方平台：第三方平台是跨境电商最早使用也相对最为成熟的方式，如 Amazon、eBay、 Bestbuy 等平台。依托于这一类第三方平台的跨境电商可以通过开始多家店铺运营多类别产品。但随着市场发展，使用第三方平台的跨境电商劣势也逐渐显露：

1）依托于国外平台难以获取流量或客户数据，无法进行精准营销、提高运营效率；

2）该类别跨境电商所开设的店铺类似于国内个人网店，与平台上其他店铺没有本质区别，同质化明显，无法展现店铺或品牌价值；

3）平台管控严格，涉及不同国家关税等政策，存在一定运营风险。

独立站：为了克服依托于第三方平台所带来的限制，一些跨境电商开始自建平台，搭建独立站进行产品销售和推广。但独立站存在的最大问题在于流量的限制，而国内直播、小红书、 Tik Tok 等平台为跨境独立站的引流问题提供了解决方案，且随着独立站 SaaS 平台的普及，独立站建造的技术成本大幅降低，海外跨境独立站的数量也随之快速增加。

以往，许多以出口业务为主的家电企业受限于渠道，只能依赖国外品牌代工订单，无法快速扩展业务也无法打开自主品牌海外市场知名度。跨境电商体系的完备和普及，为我国家电企业出海提供了更为便捷的渠道。安克创新就是充分利用跨境电商出海的例子之一。

安克创新主要从事自有品牌的移动设备配件、智能硬件等消费电子产品的自主研发、设计和销售，是全球消费电子行业知名品牌商，产品主要有充电类、无线音频类、智能创新类三大系列。2020 年。安克创新营业收入 7.46 亿元，其中港澳台及海外地区收入合计 7.41 亿元，其中北美是安克创新最大消费市场，占营业收入比例的 53.67%。从销售渠道来看，线上渠道是安克创新销售的重要支柱，2020 年线上收入占比 68.06%。

安克创新通过的线上销售模式主要分为线上 B2C 平台和电商平台入库两种方式，在海外市场的线上销售模式也可分为这两种，公司主要通过亚马云、eBay、日本乐天等 B2C 第三方平台和亚马逊 Vendor 电商平台入库模式。

亚马逊平台是安克创新最早入驻的海外电商平台，也是公司最主要的海外销售渠道，2019 年亚马逊平台收入占公司线上 B2C 渠道收入 95.16%，占当期公司营业收入 60.25%。公司针对亚马逊平台产品销售及部分其他境外平台的销售使用亚马逊 FBA（Fulfillment by Amazon）物流仓储服务，公司将产品运抵亚马逊位于北美、欧洲、日本的仓库后，由亚马逊提供产品存储、派发、终端配送、客户退换货等一体化、闭环式仓储物流服务。

亚马逊平台成交规模大，运作规范，卖家及产品评价体系真实透明，安克创新凭借亚马逊平台在境外发达国家树立起了良好的品牌形象，客户复购率不断提升，建立了优良的品牌形象，主要品牌“Anker”近年来被亚马逊评为“最受好评品牌”，移动电源、充电器等多个品类产品均长年位列亚马逊最畅销品（Best Seller）和亚马逊之选（Amazon’s Choice）。

除了以海外业务为主的家电企业，许多原本以国内为主要市场的家电品牌近些年也借助跨境电商的便利积极开拓海外市场，寻求业务发展新可能。北鼎股份从 2017 年起通过经销模式逐步拓展海外自主品牌业务，2019 年起公司开始尝试海外直销业务，通过建立北鼎海外官网、入驻亚马逊等方式快速打开海外市场，2020 年海外市场营业收入占北鼎自主品牌全年营收 5.99%，占比提升 2.10pct。清洁电器代表品牌科沃斯通过“科沃斯”和“添可”双品牌出海，在海外建立完善的线上线下渠道，抓住海外电商快速发展契机，2019 年亚马逊会员日，科沃斯销售额突破 7660 万元，同比增长 45%，2020 年科沃斯和添可自主品牌收入中分别有 30.44%、46.03%来自海外市场。

未来，随着跨境电商体系的进一步完善和海外市场电商渗透率的进一步提高，我国家电品牌出海途径将更加多样化、有利于海外客户营销精准化。

1.3 多年建设布局，自主品牌的影响力逐步形成

早年我国家电出口多为 ODM/OEM 模式为国外品牌代工，代工模式下我国家电厂商对产品缺乏研发设计自主权，对外国品牌订单依赖度高，盈利能力偏弱。随着我国制造、研发、供应链能力的不断提高，我国家电厂商开启以“品牌”企业发展的阶段，纷纷开启家电出海的征程。我国家电厂商主要通过“自主品牌”+“收购海外品牌”的方式实现双线出海，经过多年市场探索和产品研发，中国家电自主品牌的影响力正在逐步扩大，真正做到从“家电中国造”向“家电品牌中国造”转变。以海尔智家和海信家电为例，通过多年布局，逐渐成长为具有世界影响力的中国家电品牌。

1.3.1 海尔智家

海尔集团通过多品牌全球化战略成为世界最大家电生产制造厂商，根据 Euromonitor 2020 年数据，海尔家电全球市场占有率稳居世界第一，市场占有率 2020 年达到 16.5%。分地区来看，海尔公司市占率始终占据各细分市场前十，其中在亚太市场位居首位，占有率达 25.3%，在北美和东欧市场仅次于惠而浦，分别占市场份额 21.4%、7.4%。从细分产品来看，海尔集团旗下洗衣设备、制冷设备市占率表现亮眼，2020 年制冷设备产品市占率在亚太和北美市场均拔得头筹，市占率分别达到 34.2%、22.7%；厨房电器方面，除拉美地区以外，海尔市占额都进入了前十行列。

海尔旗下所拥有的七大品牌是构建海尔全球市场领先地位的最坚实基础。在品牌和销售网络布局方面，海尔充分落实全球化战略，通过自有品牌和收购品牌将产品送达全球 160 多个国家和地区，目前海尔旗下拥有海尔、卡萨帝、Leader、GE Appliances、Fisher&Paykel、 AQUA、Candy 七大品牌。

针对旗下品牌，海尔坚持高端创牌战略，通过打造高价值产品阵容，在世界各区域市场均持续实现高于行业的增长，海尔将国内场景生态转型战略运用至全球，先后孵化出日本兰朵丽社区洗、英国 Wash pass 墨盒洗等解决方案；生态品牌也分别上线西欧 hOn 体验云平台、美国 Smart HQ 平台等。海尔通过全球范围的本土化布局配合高端化、场景生态化的全球战略，市场规模和品牌影响力不断提升， 2020 年北美、欧洲、东南亚、澳新、日本市场营业收入分别同比增长 10%、9%、11%、12%、11% 。

1.3.2 海信家电

海信家电作为全球超大规模家电制造企业之一，产品覆盖海信、科龙、容声、日本“HITACHI”、美国“YORK”（中国区域）五大品牌，集团通过多个品牌实现产品出海，海外营业收入占比快速提升，2020 年在疫情背景下公司大力发展出口业务，海外市场规模达到 146.40 亿元，同比增长 27.47%。海信家电公司世界市占率排名世界第九，在亚太、东欧、中东及非洲地区是市占率分别排名第七、第七、第八。除了产品出海以外，公司还在美国、日本、英国等地设立研发机构，时刻与世界主流家电技术保持同步，产品销往世界 130 多个国家和地区。

除了白电企业以外，我国小家电企业也正在从代工向品牌出海的征途上。

1.3.3 小家电厂家

JS 环球生活为九阳股份母公司，通过九阳、Shark 和 Ninja 三大品牌布局全球小家电市场，九阳主攻中国而Shark、Ninja主要面向北美和欧洲市场。JS环球充分发挥九阳和SharkNinja 在营销、研发、供应链等方面的协同作用，一方面通过 SharkNinja 帮助九阳拓展清洁电器产品矩阵，另一方面借鉴九阳作为国内小家电龙头企业在多年发展中积累的经验运用到 Ninja 的产品设计和渠道开拓中。2020 年，北美市场 SharkNinja 吸尘器、多功能烹饪煲、破壁机及扫地机器人市场排名分别位列第一、第一、第一及第二；根据弗若斯沙利文报告， SharkNinja 在英国吸尘器市场市占率排名第一，达到 36.9%。

Vesync 则是一家主攻海外市场的小家电厂家，旗下拥有 Etekcity、Cosori 和 Levoint 三大品质小家电品牌，通过“设计本土化+制造中国化”的模式打造适合当地市场又具有技术和成本优势的小家电产品。公司主要依托亚马逊平台并通过了 Vendor Central 计划认证，多年来在海外市场积累下良好的品牌形象。

科沃斯和石头科技作为国内清洁小家电龙头企业在扩大海外品牌影响力方面同样表现亮眼。 2020 年科沃斯与北美扫地机器人龙头 iRobot 签署合作协议，一方面公司的扫拖一体机器人将借助 iRobot 的品牌和渠道开拓海外市场业务，另一方面公司最先进的高端扫地机器人产品将使用科沃斯自有品牌进行海外市场推广。2020 年科沃斯品牌和添可品牌收入中来自海外的收入比例分别达到 30.44%、46.03%，海外消费者认可度逐步提升，2020 年 1 月，科沃斯被美国商业杂志《Insights Success》评选为“2021 年全球十佳机器人公司”，美国消费者监督机构商业促进局（Better Business Bureau）向科沃斯授予 A+等级认证，这一权威认证，代表了美国消费者对科沃斯品牌的充分信任，以及对品牌售后服务体系的充分肯定。石头科技同样重视海外市场，已在美国、日本、荷兰、波兰等地设立海外公司，建立全球性的分销网络和售后服务网络。

未来，随着我国家电供应链能力持续加强、跨境电商体系进一步完善以及品牌全球影响力的快速提升，我国家电企业在海外市场规模有望进一步得到扩大。

1.4 疫情防控下，家电企业逆势乘风破浪

中国家电出海已成必然趋势，2020 年，凭借在供应链、制造、渠道和品牌布局方面多年来累积的经验和优势，我国家电出口成功做到“危中取胜”。

2020 年初的疫情导致国内生产消费一度停滞，但面对新冠疫情的严重冲击，我国政府准确判断形式，果断采取行动统筹疫情防控，实现复工复产。一季度 GDP 同比下降 5.27%，但二季度起随着疫情缓和、稳经济政策逐步发力，GDP 走势呈现 V 型反转，我国全年 GDP 总值 1015986 亿元，首次突破百万亿元，同比增长 2.3%。我国出口形势也经历了类似的变化趋势。根据《2020 年国民经济和社会发展统计公报》，2020 年全年货物进出口总额 321557 亿元，同比增长 1.9%，其中出口 179326 亿元，增长 4.0%，进口 142231 亿元，下降 0.7%。

在整体市场消费低迷的大环境下，我国国内家电市场规模出现下滑。但从二季度起，受海外疫情反复影响，国外产能无法恢复，大量家电生产订单向国内转移，国内家电厂商外销订单涨势喜人。

空调和中央空调：2020 年空调内销受疫情影响至 6 月份方才扭转颓势，全年内销量 8028 万台，同比下跌 12.89%；相比之下，由于海外疫情反复产能无法及时恢复，许多空调订单向国内转移，空调外销下半年同比增长 19.94%，全年外销量达 6118 万台，同比增长 4.65%。中央空调内销市场表现相对平稳，全年增长 1.09%，而外销下滑 9.11%。

厨电：2020 年我国厨电出口经历了两个阶段，上半年订单少，下半年订单数量快速增长，全年中国厨电出口量 2.16 亿台，同比增长 9.2%。其中油烟机、燃气灶具、微波炉、电烤箱出口量分别同比增长 5.3%、13.7%、11.0%、27.9%，出口总额分别同比增长 10.9%、33.9%、 9.9%、34.4%，电饭锅出口表现略显逊色，全年出口总量下滑 5.9%，出口总额同比增长 2.4%。

尽管疫情给国内消费市场带来诸多负面影响，但也为家电出口带来了新的市场机遇。出口高涨的趋势一直延续至今。根据海关统计口径，2021 年 1 季度中国家电累计出口额同比增长 75.5%，3 月当月较去年同比增长 56.3%。分品类来看，根据产业在线数据，2021 年 1 季度家用空调、冰箱、洗衣机、大厨电、生活电器出口分别同比增长 26.4%、49.1%、65.1%、 53.0%、36.8%，相较 2019 年同期也均有增长。

疫情期间我国家电企业抓住海外需求激增的机会，成功抗压推动海外市场份额提升，体现出我国家电制造企业经过多年积累，在供应链、品牌布局等方面都已充分做好向海外市场扩张的准备，而日趋成熟的跨境电商体系和政策利好也进一步推动了出海进程。未来，海外市场将成为我国家电企业成长的重要助力，逐步实现“家电中国造”向“家电品牌中国造”的转变。

二、基本面综述：家电价值凸显，需求复苏明确

家用电器作为提高生活质量的重要工具，随着我国人均可支配收入不断提高带动购买力，国内家庭家电保有量不断上升。2019 年，我国城镇每百户家庭冰箱、洗衣机、空调、彩电、油烟机保有量分别为 102.5/99.2/148.3/122.8/81.7 台/百户，农村每百户家庭冰箱、洗衣机、空调、彩电、油烟机保有量分别为 98.6/91.6/71.3/117.6/29.0 台/百户。

从零售端来看，我国家电市场规模在 2017 年后增长明显放缓，2019 年市场规模出现下滑， 2020 年叠加疫情影响市场整体规模缩小 9.8%，我国家电市场开始迈入存量竞争阶段，家电需求的内部结构正在发生变化。

我们认为，我国家电的需求主要可以分为更新需求（A）和新增需求，其中新增需求主要来自两方面，一方面是地产带来的新装需求（B+C），另一方面来自渗透率提升带来的需求(D)，我们以空冰洗为例对 2021 年的需求进行具体测算。

2.1 更新需求：使用年限带来置换，家电下乡进一步推动更新

根据 2020 年中国家用电器协会发布的《家用电器安全使用年限》系列标准，空调、冰箱、洗衣机、燃气灶、吸油烟机最高使用年限分别为 10/10/8/8/8 年。根据 8-10 年的使用年限推算，2010-2012 年时购买的空调、冰箱等家电已到更换时间，这一时间点也正是上一轮家电下乡政策末期，补贴刺激下家电出货量维持在较高水平，因此我们认为会给 21 年-22 年带来较大家电更新需求。

家电再下乡政策推动农村家电升级需求。2021 年 1 月，商务部、发改委、工信部等 12 部门发布《关于提振大宗消费重点消费促进释放农村消费潜力若干措施的通知》，提出要促进家电家具家装消费，激活家电家具市场，鼓励有条件的地区对淘汰旧家电家具并购买绿色智能家电、环保家具给予补贴。本轮家电再下乡有望通过农村家庭更新需求牵引家电销售热潮，深化空调和油烟机等家电的农村渗透率。对于城镇家庭来说，近年来家电在科技加持下不断升级迭代，向智能化、环保节能方向发展，融合了多种新功能，在家电换新和功能升级的双重催化下，更新需求有望逐步凸显。

我们对城镇和农村 2021 年更新需求进行假设测算：

1）需求滞后测算，空冰洗当年更新需求等于更新周期数年前的新增需求，例如假设空调更新周期为 10 年，2021 年更新需求等于 2011 年空调新增量；

2）假设当年保有的空冰洗是在更新周期内每年均匀购入，则有更新周期分之一的家电需要更换，例如假设空调更新周期为 10 年，2021 年更新需求等于当年空调保有量的 1/10。将测算的更新需求和当年新增需求相加并和产业在线空冰洗内销量进行对比，方法 2 拟合度相对较高。另外，虽然中国家电协会已发布家电安全使用年限，但家电超期使用情况较为普遍，通过假设和测算，空调、冰箱、洗衣机的更新周期为 11 年、16 年、14 年时测算值相对更接近实际值。

根据测算，2021 年城镇、农村空冰洗更新需求合计分别为 5620 万台、3066 万台、3339 万台。（A）

2.2 新增需求：地产带动+渗透率提升打开增长空间

2.2.1 地产：地产建设回暖，全年需求或将保持旺盛

从历史数据来看，厨电、白电销售和地产竣工面积存在较高关联度，平均滞后期约为 3 个月，有时在一个月内就会迅速反映。根据滞后时间推算，我们预计下半年家电零售仍将受益于地产回暖带来的短期需求复苏。

2021 年房地产行业在上年的连续下滑后终于恢复增长，与家电行业密切相关的住宅建设再次升温。2021年3月住宅竣工面积、商品住宅销售面积累计值分别同比提升27.1%、95.5%，较 19 年同期提升 6.47%、24.58%。

此外，精装修房屋市场规模连年扩张，疫情得到控制后楼市回暖，为响应消费者对室内健康的需求并增加房屋附加值，开放商更多选择将毛坯房升级为精装房。根据奥维云数据，2020 年住宅地产完工面积中精装修占比达 54.6%。精装修房屋市场的增长及渗透率持续提升将有效拉动配套产品厨电和白电的需求，助力工程渠道的增长。

从新房建设角度来看，21 年 3 月住宅施工面积累计同比增长 11.6%，住宅新开工面积同比增长 30.1%，对后续中长期家电增长提供有力支撑，可以预期在竣工后又将带动家电销售。

我们将地产带来的新增需求分为新房和二手房进行单独测算：

新房成交带来的家电需求：首先根据人均住宅建筑面积和平均每户家庭人口数计算城镇、农村商品房套均面积。然后根据万得披露的 30 大中城市商品房成交套数与国家统计局披露的商品房销售面积估算除 30 个大中城市外其他地区商品房销售面积，假设其他地区商品房套均面积等于农村商品房套均面积，从而计算出其他地区商品房销售套数。

根据城镇、农村家电保有量，按照家电销售滞后地产销售 3 个季度，计算 30 大中城市商品房销售和其他地区商品房销售带来的空调、冰箱、洗衣机季度需求。经测算，2021 年由新房销售带动的空冰洗需求分别为 1292 万台、1531 万台、1444 万台。（B）

二手房交易带来的家电需求：与新房成交测算对应，我们将二手房销售地区分为 30 大中城市和其他地区。根据万得披露的数据，选取北京、深圳、杭州等 11 个城市作为 30 大中城市的样本，计算这些地区二手房成交套数，2019 年这 11 个城市常住人口占 30 大中城市常住人口的 44.46%，以此比例推算 30 大中城市二手房成交套数，并使用城镇家庭百户空冰洗保有量计算二手房交易带来的空冰洗新增需求。针对其他地区，全国除 30 大中城市外的地区是总体，选取金华、江门、常熟等 7 个地区作为样本，，样本常住人口占总体常住人口的 2.75%，以此计算其他地区二手房交易套数，并使用农村家庭百户空冰洗保有量计算二手房交易带来的空冰洗新增需求。

假设家电销售滞后二手房销售 3 个季度。经测算，2021 年由二手房销售带动的空冰洗需求分别为 855 万台、911 万台、867 万台。 (C)

2.2.2 渗透率：渗透率进一步提升打开空洗增长空间

渗透率提升带来进一步市场需求空间。尽管我国城镇家庭冰箱、洗衣机、彩电渗透率均已达到较高水平，基本实现一户一件，但农村家庭仍和城镇家庭存在一定差距，农村家庭在空调和油烟机方面渗透率仅为 71 台、29 台，仍有较大提升空间。我们对渗透率提升带来的空冰洗需求分城镇和农村维度进行测算。

人口增长和家电渗透率提升会带来家电新增需求，首先我们通过对人口增速，城镇化率和城镇、农村平均每户家庭人口数进行假设，预测 2020 年和 2021 年城镇居民家庭数和农村居民家庭数。

根据城镇、农村每百户家电保有量预测计算可得出当年各家电新增需求。经过测算，我们预计 2021 年空调、冰箱、洗衣机新增需求分别为 3371 万台、1571 万台、1683 万台。(D)

综上，我们将更新需求（A）、地产带来的新增需求（B+C）和渗透率增长带来的新增需求（D）进行加总得出测算的 2021 年空冰洗总需求。此外，我们根据预测和历史实际情况设定 X 为校正系数，代表测算的历史空冰洗总需求与当年产业在线实际内销量的匹配程度，根据 2017-2020 年的测算需求和实际内销量计算出空冰洗的 X 分别为 0.85、0.65、0.67。综合得出 2021 年空冰洗内销总需求估算值分别为 9463、4606、4934 万台，较 2020 年估算值增长 12.1%、3.7%、11.7%。

根据产业在线历年空冰洗内销季节性分布情况，计算 2021 年每月空冰洗内销量，结合 2020 年每月实际出货量计算同比增速。从数据可以看出，2020 年 1-4 月受疫情影响，空冰洗基数较低，月度占比也相对较低，所以 2021 年同期有明显增长；结合房地产销售滞后情况，我们预计三季度空洗内销量增速将出现积极变化，四季度冰箱需求或较为低迷，总体来看下半年情况较为良好。

三、或跃在渊，进退自如：把握新兴赛道

攻是守之机，守是攻之策，同归乎胜而已矣。把握新兴赛道成长机会，主动出击方能赢得战役。在原材料成本上行周期内，部分企业或面临利润空间挤压、难以转嫁成本的风险，而渗透率不断攀升的新兴赛道往往更容易挣脱原材料涨价的束缚，以规模化效应对抗成本端压力、抢占市场先机，集成灶、扫地机、智能投影应正是其中的生力军。

3.1. 集成灶：加速渗透，行业景气度高涨

油烟机市场仍存在较大增量空间。以冰箱、洗衣机、彩电为参照，油烟机作为同样具备家庭刚需属性的品类，其保有量还远远没有达到饱和。根据国家统计局出具的官方数据，2019 年每百户城镇家庭油烟机保有量为 81.65 台，低于洗衣机保有量的 99.2 台，冰箱、彩电保有量则早早达到百台以上；每百户农村家庭的油烟机保有量仅不到 29 台，而彩电、冰箱、洗衣机保有量则均为 90 以上。由此可见，厨电行业较之传统白电、彩电行业在我国起步较晚，尤其是下沉市场仍存在广阔增量空间。

随着人均收入水平的提高，下沉市场家电消费活跃度也得到了显著提升。据《2020 家电消费趋势报告》称，2019 年“618”期间，京东家电品类下沉市场消费成交额占比接近六成；苏宁平台 2019 年四线及以下城市家电销量同比增长 42.4%，消费额占比较 2018 年上升 1.1 个百分点。我们有理由认为，下沉市场家电消费意愿的觉醒叠加城镇化进程推进，势必将会拉动保有量仍处于低位的厨电行业增长，市场成长确定性较为突出。

集成灶行业景气度高涨，在厨房大电品类占比逐年提升。根据中怡康发布的集成灶零售数据显示，2019 年集成灶行业整体零售量达到 209.8 万台，同比增长 20.2%，零售额达到 161.5 亿元，同比增长 25%。2015-2019 年集成灶零售量年复合增长率为 32.05%，零售额年复合增长率为 34.88%，整体行业市场规模始终保持高速增长。根据奥维云网推总数据，即使在 20 年疫情的黑天鹅事件下，集成灶全渠道零售量与零售额仍分别增长 11.98%与 13.89%，相较于整体厨房大电行业量额齐跌的形势，集成灶逆势增长交出令人满意的答卷。

倘若分别以“集成灶/厨房大电”和“集成灶/（集成灶+油烟机）”的方式计算集成灶品类渗透率，根据奥维云网口径及我们的计算，集成灶品类在厨房大电零售额占比月度均值从 19 年的 23.04%升至 20 年的 26.61%，集成灶/（集成灶+油烟机）销量占比月度均值从 19 年的 7.61%升至 20 年的 8.96%，销额占比从 30.07%提升至 34.85%。以上两个维度均可表明集成灶渗透率在过去一年中仍处于提升的状态，我们认为这种趋势将长期延续，并仍存在较大成长空间。

消费者认知度进一步提升，线上渠道开拓卓有成效。集成灶作为区别于传统厨电的新兴品类，通常可以集合油烟机、燃气灶、消毒柜或蒸箱、烤箱，这种集成式产品形态一开始是不被认识和信任的，消费者更倾向于从各个品牌单独购买厨电产品进行搭配。而经过这些年持续不断的营销推广及消费者教育，集成灶品类的消费者认知度已经有了较大提升。参考过去十年的百度搜索指数，消费者对于集成灶的关注度自从 2015 年得到小爆发后，已长期高于油烟机和燃气灶。根据前瞻产业研究院整理的数据，2020 年已有 50%消费者认可集成灶排油烟效果好，46%消费者认可集成灶节省空间，39%消费者认可其外观精致，人们对于集成灶的的认知度和接受度已经得到长足的提升。

渠道方面，以往集成灶主要依靠线下经销商及分销商网络进行市场开拓和布局，但随着电商以及直播等新型带货方式的的兴起和发展，一些集成灶企业抓住了线上拓展的机会，丰富了自身渠道的多元化，整体行业线上占比逐年提高。2020 年集成灶线上零售量占比达到 28%，相比 2019 年占比提升了约 5%。线上线下协同发展、互相赋能，使得企业有能力触及和覆盖更多用户群体，进一步开拓市场。我们预计未来随着线上占比持续攀升，行业增长将保持快速而稳健。

聚焦今年，随着外部市场环境稳定改善，地产竣工和销售的回暖放量，厨电行业迎来了一波新的增长，集成灶作为厨电板块渗透率不断提升的新兴品类也享受到了这部分红利。加之去年一季度基数较低，根据奥维云网 21 年一季度推总数据，集成灶线下零售额同比大涨 193.8%，零售量同比增长 164.05%，产品均价较去年提升 1077 元；线上零售额同比增长 93.46%，零售量同比增长 76.02%，均价提升 559 元。线上线下渠道均量价齐升，行业向好态势较为显著。

长期来看，集成灶行业整体还属于发展与渗透的起步阶段，行业内玩家较少，市场体量在整体厨电行业仍然较小。20 年以前仅有 1 家集成灶上市公司（浙江美大），20 年扩充到 4 家。从趋势上来看，老板、方太、美的、海尔等传统厨电、白电巨头也陆续开始布局集成灶赛道，他们普遍具有强劲的品牌号召力、研发实力和渠道控制力，将来的行业竞争势必会比现在更加激烈，行业马太效应将会慢慢放大。在未来某天行业增长放缓、大潮退去时，行业内中小企业或许将因为缺少资金优势、技术优势、制造成本优势、品牌客户优势等方方面面的护城河，成为率先倒下的一批。因此，快速掌握并壮大产品、渠道、技术、品牌优势是当前集成灶企业可持续发展的关键。

3.1.1 浙江美大：

注重产品研发技术升级，持续加大高端市场产品布局。浙江美大掌握集成灶行业的核心及前沿技术，持续引领行业技术发展迭代，同时近年加大对水槽、蒸箱、洗碗机等品类的研发投入，扩充产品矩阵。公司目前拥有产品核心专利 154 项，其中国际专利 9 项，发明专利 32 项，实用新型专利 67 项。21 年一季度，公司通过全面应用直流变频等创新技术，优化升级现有产品性能，以技术优势进一步稳固其高端市场份额，同时一定程度上削减原材料成本上升带来的负面影响。根据奥维云网数据，20 年美大品牌在 10k+高端集成灶市场占比达到 18%，总体较 19 年提升 5.4%；21 年一季度万元以上市场线下占比升至 25.52%，位列行业第一。

渠道多点发力，新创品牌覆盖年轻群体。2020 年公司开启双品牌战略，推出第二品牌“天牛”，与主品牌“美大”高端定位不同的是，“天牛”定位于时尚年轻的消费群体。双品牌战略意在拓宽公司受众群体，完善产品结构，将促进未来销售收入和市场份额的提升，带来新的收入增长点。渠道方面，公司持续推进多元化营销渠道建设，线上线下业务布局逐步完善， 20 年共新增一级经销商 113 家，新增终端门店 285 个。同时，公司将天猫、京东旗舰店委任第三方团队运营，有助于提升线上渠道营销与开拓效率。公司 21 年目标新增千家经销商及千家终端门店，线上渠道将加强运行团队力量，投入更多推广资源，目标实现销售翻倍增长；此外，线下将全力支持现有经销商做大做强，培养大商、树立标杆；KA、工程等渠道也将得到持续稳固和推进。

经营表现稳步提升，巩固行业龙头地位。公司 2021 年 Q1 业绩表现亮眼，受去年同期疫情低基数影响，营收与净利润分别大增 229.25%与 394.78%。与 2019 年一季度相比，营收与净利润也分别有 27.26%/33.42%的提升。Q1 公司管理费用率较往年同期有较大幅度下降，使得公司净利率在原材料大幅涨价周期内也没有受到太大影响，与 19 年同期持平。公司作为深耕行业的集成灶龙头企业，线下市场份额稳定领先，经销商网络体系进一步巩固和完善。根据奥维云网口径，3 月美大线下份额为 20.65%，位列行业第一，同比增长 2.29%。根据产业在线口径，美大 3 月内销占比份额为 23.2%，1-3 累计内销份额为 22.3%，持续领跑全行业。

3.1.2 火星人：

线上线下双轮驱动，电商平台持续发力。和浙江美大相比，火星人优势更多在线上渠道方面。自 2017 年以来一直采取线上线下相结合的销售模式，在大力拓展线下经销门店的同时持续深化电商平台布局。公司经销商及经销门店数量快速增长，2020 年末拥有 1293 个经销商和 1790 个经销门店。公司精准把握住消费习惯向线上转移的趋势，充分利用电商平台高流量优势带动产品销售，在电商团队专业运营下连续 6 年线上销量集成灶行业第一。

注重品牌宣传，市占率逐步提升。公司采用传统营销媒介与移动互联网推广相结合的方式大力推广品牌，在消费者和经销商中树立品牌知名度。2019 年起公司签约明星黄磊作为公司品牌代言人，并且在央视投放 60 秒超长广告。同时，公司积极开设新浪微博账号、微信账号，创设百度贴吧，并在今日头条、抖音等短视频、小红书等新媒体平台推广。得益于公司超强宣传力度，集成灶零售量和市场份额不断提升，2020 年零售量达 25.2 万台，同比增长 28.9%，市场份额提升 2.38pcts 至 11.69%。

受益于集成灶行业渗透加深和公司占有率提高，公司营业收入和归母净利润大幅增长。2020 年实现营业收入16.14亿元，同比增长21.7%；实现归母净利润2.75亿元，同比增长14.8%。 2021Q1 公司发布发布了多款集成灶、集成洗碗机及燃气热水器，同时加大推广力度，与热门综艺《向往的生活》达成合作，销售高增长，实现营业收入 3.49 亿元，同比大涨 179.8%，归母净利润 0.44 亿元，同比提升 594.8%。公司毛利率维持在 45-55%之间，和行业内其他可比公司相比处于较高水平。

3.2. 扫地机器人：海内外景气度共振，行业体量持续提高

对标欧美发达国家，我国吸尘器市场前景广阔。根据 Euromonitor 的相关数据，全球吸尘器市场规模正在逐年上升，20 年约为 200 亿美元，同比上升约 5.2%。其中，美国为吸尘器消费第一大国，19 年销量达到 3594 万台，而中国该数据仅有 1792 万台，不到美国的 50%。据悉，19 年每百户美国家庭吸尘器保有量 176.5 万台，而每百户中国家庭保有量仅为约 8 台。由此可见，我国作为经济发展迅速、人口众多的超级市场，吸尘器品类的发展与欧美国家相比仍存在较大成长空间，潜在市场需求巨大。

全球扫地机渗透率逐年提升，中国品牌已跻身头部梯队。据 Euromonitor 统计显示，2017- 2019 年全球扫地机器人市场规模分别为 20、25、33 亿美元，同比增长 25%、32%，扫地机器人在吸尘产品中的渗透率分别为 12%、13%、17%，呈现逐年上升的趋势。根据 Euromonitor 的预测，2025 年扫地机在吸尘器品类中占比将会达到约 29%，全球扫地机规模将达到约 75 亿美元，20-25 年年复合增长率约为 22.75%，渗透率及整体市场规模或将得到长足的增长。

以 2019 年全球扫地机市场格局为参考，北美品牌 iRobot 占据半壁江山，科沃斯、石头、小米各占 14%、8%、4%的市场份额。而聚焦国内市场，根据智研咨询整理数据，2019 年市占率前三分别为科沃斯（43%）、小米系（11%）、石头（10%）。我们认为，随着海内外扫地机品类渗透率逐渐提升，以及未来国内市场规模将进一步向欧美国家靠拢，我国扫地机行业景气度将保持上行，有望迎来快速提升。

后疫情时代内销与出口双线驱动，行业体量持续扩张。根据奥维云网零售端推总数据，20 年扫地机线上零售量为616.6万台，同比增长8.22%，零售额达到87.5亿元，同比增长23.69%。疫情之下人们对于家庭清洁健康的重视程度越来越高，推动国内扫地机行业体量大幅增长。去年线下市场规模受到疫情期间居家隔离影响有小幅度回落，但参考 18、19 年增速，线下渠道增长率比起线上有过之而无不及，今年或将扭转颓势迎来快速增长。以全渠道维度， 2016-2020年扫地机零售量年复合增长率达到 24.36%，零售额年复合增长率达到 25.05%，显示出过去五年扫地机于内销市场行业规模的高速平稳提升。

出口方面，根据海关总署出具的吸尘器品类出口数据，2020 年全年出口吸尘器（含扫地机）累计 15986.77 万台，同比增速为 25.08%；2021 年 1-2 月累计出口 2821.50 万台，较 20 年同期增长 87.87%，较 19 年同期增长 53.81%，出口端依旧高歌猛进。内销与外销双线驱动，行业基本面向好确定性强。随着未来 5G、AI、传感器等技术路径提升，扫地机智能化功能将更加多元，产品护城河的加深以及全球消费者教育力度的加大将引领扫地机行业到达新的高度。

我们认为，去年疫情使扫地机器人等清洁类可选消费品在全球消费者内心的认知和地位大幅提高，为整体品类树立起了良好的口碑，今年认为行业将会步入放量的阶段，行业销量规模增长或将进一步升级。在扫地机这样快速发展和变化的赛道中，相信拥有高效且持续的迭代能力、技术水平始终领先于行业半年到一年的企业将立于不败之地。

3.2.1 科沃斯：

引领技术创新，市占率稳定第一。回顾国内扫地机发展历程，科沃斯始终引领行业技术革新： 2017 年科沃斯首发推出激光和视觉导航的规划类扫地机器人，迭代技术较为落后的随机和陀螺仪产品；2019 年、2020 年又率先推出具有 AI、结构光避障、自动集尘等功能的扫地机新产品，让扫地机器人在功能性、智能化方面得到显著提升，用户使用体验上进一步升级。长期技术优势、快速迭代优势、产品体验优势持续巩固公司在国内扫地机行业绝对龙头地位。根据智研咨询数据，2019 年科沃斯扫地机占国内市场份额 43%。另根据中怡康口径，2020 年线上销售的全局规划类扫地机器人中，科沃斯占比达 45%。同时公司在 2000- 3000 元价格段及 3000 元以上价格段占比分别达到 55%和 39%，较上年分别增加 5%和 19%，充分彰显行业领军低位。在行业渗透率提升和公司产品市占率提升的双重推力下，科沃斯有望在未来几年维持快速增长。

两大品牌驱动，产品结构多元升级。除科沃斯机器人外，科沃斯集团旗下品牌“添可”表现同样亮眼。2020 年，添可推出智能洗地机产品芙万，通过自研电机及智能感应技术感应地面脏污程度，并能实时调整吸入功率、滚刷转速和喷水量以实现清洁和节能效果；清洁完成后，配备的一键式自清洁功能免除用户拆洗滚刷的麻烦，大大提升拖地体验。据科沃斯年报，得益于芙万洗地机的热销，2020 年双十一添可全渠道成交额突破 4.1 亿，约超 2019 年同期 40 倍，占国内洗地机市场份额超过 70%，直接拉动行业规模同比增长 1382%。2021 年，添可在原有芙万产品上进行迭代，把机器做的更轻便的同时加大水箱，并且增加了小手持，再次引爆市场。今年添可也将继续行驶在增长快车道，除洗地机外，添可也积极向个护电器、厨房电器赛道开拓布局。2020 年科沃斯两大自有品牌占公司总营收合计 75.96%，比去年同期上升 2.86%，自有品牌占比提高。科沃斯与添可双线并行而又各自独立，产品结构更加丰富多元，驱动公司发展迈向新的台阶。

优化产品出口结构，海外毛利率持续提升。2020 年公司海外业务营收占公司总营收的 46.71%，与往年基本持平。其中，科沃斯品牌和添可品牌收入中来自海外市场的收入占比分别达 30.44% 和 46.03%。2020 年，公司加大自主品牌产品的出口占比，布局从主流综合零售渠道向消费电子等专门渠道进行延展，完善多元化销售渠道结构的同时加强了自主品牌宣传，使产品能够更加精准触达目标群体。海外 ODM 与 OEM 营收占比有所减少，整体品牌影响力提升，推高整体海外毛利率水平。科沃斯在年报中指出，未来公司将进一步加大对海外市场的投入，持续提升产品结构并扩大海外地域市场，将推动海外营收规模的持续快速成长。

3.2.2 石头科技：

成长迅猛，市场份额提升飞快。2017 年之前，公司背靠小米生态链，业务以米家扫地机器人 ODM 为主，仅参与产品研发设计，ODM 约占整体营收比例的 90%；2018 年，公司正式推出自有品牌扫地机器人，销售成绩抢眼，品牌市场份额逐渐提高，当年 ODM 收入占比大幅收缩至约 50%；2019 之后，通过出色的品牌运营、产品迭代和多元化渠道建设，石头自有品牌占比稳定且快速提升。参考淘宝平台全网销售数据，2021 年 3 月，石头销量、销额市占率分别为 7.91%、15.01%，而 2020、2019 年同期销量/销额市占率为 5.47%/9.32%、 3.50%/5.96%。

发力自主品牌，盈利能力快速提升。由于早期石头大部分营收均来自于和小米之间 ODM 业务，且米家扫地机主打性价比，石头利润空间相对较窄。随着和小米之间关联交易的缩减及自有品牌占比的大幅提高，石头的盈利能力显著提升。除自有品牌占比提高外，近年海外占比的提高及新品利润空间的扩大也同时推高了盈利能力。2021 年石头新品 T7 pro 官方定价 3899 元，海外渠道定价更是高达 749 美元，而以往旗舰产品多处于 3000 元左右价位段。 2020 年上半年毛利率接近 50%，2021 年或将进一步提高。

加速拓展海外市场，出口端营收占比爆发式增长。公司自 2018 年开始通过小米系公司慕辰进行海外渠道的拓展， 2019 年之后开启建设自有渠道及亚马逊渠道。渠道铺设更加多元完善的同时，海外营销、售后质量也得到进一步提高，海外销售迎来爆发式增长。2019 年公司境外收入达到 5.81 亿，占总营收的 13.83%，同比增长 1797.9%；境外毛利率高达 55.23%，远高于境内毛利率 33.06%，且同比增加了 11.20%。

3.3 智能投影：需求升级，未来成长可期

大屏化趋势下智能投影市场需求量日益提升。近几年， 90 后渐渐成为消费主力，人均可支配收入逐年提高，普通消费者越来越注重对生活品质的追求，叠加疫情时期在家观影、学习等需求的膨胀，市场对于大尺寸屏幕的购买意愿越来越强烈。根据奥维云网数据，彩电 2020 年全渠道零售平均尺寸达到了 52.4 寸，比上年增长了 1.5 寸，65 寸以上彩电销量比去年同期增长 6.5%；60 寸以下占比除了 43 寸以外全面下降。可以窥见，消费者对于大屏幕的购买需求日渐提升。

目前我国城镇、农村家庭彩电保有量均已突破 100 台/百户，彩电行业进入存量市场，相较而言，家用智能投影作为屏幕更大、均价更低、便携度更高、娱乐性更强的新兴消费品类，其本身在一定程度上可以被认为是家庭娱乐影音的补充性产品，市场增量空间非常广阔。另一方面，在智能投影的细分赛道中，激光电视可视为直接与传统彩电对抗的品类，其由激光投影机+一块漫反射屏组成，在超大屏尺寸段也同样具有价格低、性价比高的优势。以天猫平台在售的 3 款百寸液晶电视及 4 款百寸激光电视为例，同样宣称 4K 画质的前提下，液晶电视的售价可以轻易达到激光电视的三倍以上，8K 画质的彩电价格更是突破天际。如此悬殊的价差导致超大屏彩电相对小众，更多需求将会流向身为“平价替代品”的智能投影设备。

房屋租赁市场扩张或拉动智能投影购买需求。根据国家统计局数据，2017 年中国流动人口达到 2.36 亿人，其中 80 后占比 77%，72%流动人口是通过租房实现居住。2005-2018 年，中国通过租房解决居住问题人口数量规模保持 2%-5%的平稳增长。到了 2019 年，我国租房人口已经达到 1.89 亿人次。而根据 58 同城和安居客联合出具的《2019 年中国住房租赁报告》中提到，除流动人口外，普通高校毕业生也存在大量租房需求，并且毕业生数字正在逐年增加。由以上信息可推，租房群体规模正在逐年扩大，且年轻人占比居高。《报告》中还提到，2019 年重点城市租赁房源中，1 居室房源供应量最高，占比达到 41.8%。智能投影设备恰好具备搬迁方便、适合小户型、在年轻群体中认知度及接受度高等特征，完美适配大部分租房群体的影音娱乐需求。我们有理由认为，伴随租房人口数稳定增长，智能投影设备的购买需求将被同时拉动，品类渗透率提升的趋势较为显现。

消费级投影行业正处于高速扩张期。根据 IDC 数据，2019 年，中国投影设备出货量为 462 万台，同比增长 6.21%；2011-2019 年投影设备出货量复合年均增长率达 14.19%。IDC 预测，到 2024 年中国投影设备市场将会达到千万台规模。具体到消费级投影板块，2017 年2019 年,中国消费级投影设备出货量分别为 130 万台、227 万台和 279 万台，占当期总出货量的 39.2%，52.2%和 60.4%；2020 年上半年，在疫情居家的大背景下，消费级投影出货量占比大幅跃升，达到 77.5%的历史新高。未来，随着消费者对智能投影产品的认知度进一步提升，以及产品体验及智能化的进一步提高，消费级投影将继续保持快速而又平稳的增长。

具体到激光电视品类，虽然 2020 年整体彩电行业的大环境并不理想，行业销量和销售额都有所下滑，激光电视却实现逆势增长，去年全年销量同比增长 64.5%，2016-2020 年复合年增长率达到 133.7%，成为彩电行业唯一实现正增长的品类（奥维云网）。中怡康数据也显示，激光电视 20 年上半年线上零售额同比增长 183.7%，零售量同比增长 152.2%；线下零售量增速也达到 33.5%，成绩非常亮眼。加之近一年激光电视均价逐渐降低，对普通消费者的预算更加友好，市占率有望持续攀升。中怡康预测，到 2022 年激光电视品类年复合增长率将达到 92%。

总结而言，基于大屏化趋势和租房市场扩张的带动，智能投影品类需求与日俱增，行业步入发展快车道，短期内行业景气度向好趋势不会改变。长期而言，如何能缩小或改善和液晶电视画质之间存在的客观差距，如何应对未来 OLED、Mini LED 等新兴技术规模化的冲击将是智能投影行业需要重点攻克的挑战。从行业内竞争角度，具有快速高质量自主研发能力和持续迭代能力的企业更将具有发展优势。

3.3.1 极米科技：

公司整机销售逆势增长，市场份额稳居第一。自 2017 年起公司投影仪销量始终维持高增长态势，2017-2019 年 CAGR 达 42.11%。同时公司以优秀产品质量获得良好口碑，知名度不断提升，迅速占据市场份额成为行业龙头，2020 年公司投影出货量增长 30%，国内市场份额提升 3.5pcts 至 18.1%，稳居第一。2021Q1 公司线上销售表现远超行业，根据淘数据全网口径数据，1 月投影产品销量同比高增 72.1%，随后在行业同比大幅下滑的情况下依然保持平稳增长。京东平台上，Q1 公司投影仪销量、销额市占率分别为 22.78%、34.44%，远超其他品牌。

研发实力铸就高品质产品。公司依托强大的研发实力，在光机设计、硬件电路设计技术、整机结构设计、智能感知算法开发、画质优化算法、软件系统开发等方面均有技术优势，并不断将自动校正、无感对焦等创新技术率先应用于投影设备，力求给消费者带来高质量产品和优秀的用户体验。在同价位产品中，公司产品在画面校正、对焦、开机速度等性能方面均较其他产品有优势。

自研光机掌握核心部件供应。光机是智能投影产品的核心零部件。此前公司使用的光机均来自对外采购，2019 年公司实现光机技术自主化并逐步导入量产，在进入壁垒较低的投影行业筑起自己的护城河，目前业内仅公司和光峰掌握光机技术能实现自主供应。公司自研光机的使用比例逐渐升高，2021Q1 自研光机占比已提升至 90%。

受益于出货量持续上涨和自研光机导入范围扩大，公司收入和利润快速增长。2020 年公司实现营业收入 28.28 亿元，同比增长 33.6%，2017-2020 年 CAGR 达 41.46%，2021Q1 营收为 8.15 亿，同比增长 62.3%；实现归母净利润 2.69 亿，同比增长 187.8%，2017-2020 年 CAGR 达 167.84%，2021Q1 归母净利润为 0.89 亿，同比提升 106.9%。同时，由于公司自研光机占比大幅提升，采购成本下降，毛利率持续上扬，2021Q1 由 2020 年的 31.6% 提升至 35.2%，净利率也呈上升趋势，彰显公司良好的盈利能力。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库官网】。