污泥干化一体机(12家北交所和新三板企业短评与问答)

Posted 2023-05-31

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污泥干化一体机(12家北交所和新三板企业短评与问答)

1.太阳能(SZ:000591)

公司业务以太阳能光伏电站的投资运营为主，主要产品为电力，该产品主要出售给国家电网；同时，公司还从事太阳能电池组件的生产销售，产品主要用于市场销售。从利润贡献上看，组件基本不贡献利润，2021年光伏电站贡献公司99.22%的利润。

公司是一家国资企业，隶属于中国节能环保集团有限公司。光伏运营行业目前的竞争格局较为分散，CR10 占比仅为 29.4%，相较于风电行业CR8约75%的市占率，未来行业集中度有望提升。由于央企本身资金实力较强、信用评级稳定、融资渠道通畅，贷款利率一般为 LPR 下浮，较民营企业具有优势，未来市占率有望得到提升。

截止至2021年末，公司装机量为6.09GW，根据公司披露备：短期来看，公司定增 9个募投项目合计 1.13GW 装机，全部将于 2022 年年底以前并网，占比公司现有运营装机为 26.42%；中期来看，到 2025 年末力争光伏电站板块实现电站累计装机 20GW，占比公司现有装机总量为 328.41%。若该目标能如期实现，公司营收净利将会有一个明显的增长。

此外，2022年3月，，财政部《关于 2021 年中央和地方预算执行情况与 2022 年中央和地方预算草案的报告》中提出：推动解决可再生能源发电补贴资金缺口。2022年5月11日召开的国务院常务会议提出，要确保能源供应，在前期支持基础上，再向中央发电企业拨付500亿元可再生能源补贴，通过国有资本经营预算注资100亿元，支持煤电企业纾困和多发电，此举有望加速解决拖欠的再生能源补贴问题，降低电站企业的资金压力。总的来看，公司发展趋势向好，业绩也会比较稳定。

但是，光伏电站投资金额大，公司有大量有息负债，长期借款高达168.93亿，一年利息费用高达9.88亿，因此公司业绩会受银行利率变动而影响较大；公司固定资产高，每年大量的折旧摊销费用，总资产周转率仅为0.18，非常低的水平。因此，公司的商业模式不是很好，ROE并不高，在6-8%之间，长期看投资回报率不会太高。

2.力量钻石(SZ:301071)

公司是一家专业从事人造金刚石产品研发、生产和销售的高新技术企业，主要产品包括金刚石单晶、金刚石微粉和培育钻石。2021年公司业绩爆发式增长，营业收入49,835.19万元，较上年同期上升103.50%，实现归属于上市公司股东的净利润23,955.53万元，较上年同期增长228.17%。

其中培育钻石营收同比增长428.11%，金刚石单晶和微粉也有不同程度的上涨，而且公司三种主要产品的毛利率均有所提升。2022年中报预告，公司预期扣非净利同比增长109.00%-118.50%，保持高度景气。

培育钻石是一个新兴市场，随着GIA、IGI及HRD三大国际权威钻石鉴定机构均为培育钻石正名并且陆续推出针对培育钻石的分级检测服务，顶级品牌零售商如老牌钻石品牌戴比尔斯等和快时尚品牌如施华洛世奇、潘多拉均积极布局，培育钻石市场共识逐步形成，市场需求快速增长。培育钻石与天然钻石除生长环境不同外，化学成分以及颜色、净度等物理性质完全相同，但培育钻石饰品的销售价格约为同等级天然钻石饰品销售价格的 30%至 50%。

公司属于培育钻石产业链上游，毛利率高，进入门槛较高，竞争相对较小。人造金刚石行业属于市场化程度较高的行业，生产企业间的竞争主要体现在技术研发、产品质量、成本控制和市场营销等方面，产品市场价格基本由市场供求情况决定。目前，我国培育钻石产量占全球产量的 40%-50%，是全球最大的培育钻石生产国，而我国培育钻石产量主要集中在河南省。行业内主要参与企业除力量钻石外，还有黄河旋风、国机精工、中兵红箭、济风钻石、四方达等。

目前培育钻石的生产方式主要有高温高压法（HTHP ）和气相沉积法（CVD ）两种方式，国内企业以 HPHT 路线为主，海外企业以 CVD 路线为主，力量钻石同样是高温高压法为主，根据公司近期的招股说明书披露，化学气相沉积法（CVD）在合成金刚石单晶时只能在布有晶种的基板上生长，属于二维生长，且只能生长单层，不适宜合成小颗粒单晶，无法满足工业领域对金刚石单晶的需求，因此在工业应用方面不会替代高温高压法（HTHP）。

在培育钻石合成方面，基于现有技术条件，高温高压法（HTHP）合成培育钻石以塔状为主，生长速度快、成本低、纯净度稍差，但综合效益具有优势，特别是在 1-5ct 培育钻石合成方面具有明显优势；化学气相沉积法（CVD）合成培育钻石呈板状，颜色不易控制、培育周期长、成本较高，但纯净度高，较适宜 5ct 以上培育钻石合成。

因此，在金刚石单晶合成领域，化学气相沉积法（CVD）不会替代高温高压法（HTHP）；在培育钻石合成领域，两者侧重于不同类型的产品，亦不构成替代关系。根据公司2021年年报业绩说明会信息，公司目前未感受到 cvd 法对业务的影响。此外，公司目前已经在研CVD技术。

目前公司从装机规模来看公司处于行业第四位。公司 8 月 1 日发布公告，定增计划正式获批，拟募集不超过 40 亿元，用于新建培育钻石和工业金刚石单晶产能。达产后培育钻石总产能将达到现有产能（2022 年）的 5.3倍，金刚石单晶总产能将达到现有产能（2022 年）的 2.5 倍，产能持续提升。

与天然钻石相比，培育钻石在性价比、色彩等方面优势明显，对年轻群体而言极具吸引力。美国培育钻石饰品消费占全球 80%，消费额约为 30 亿美元/年，市场渗透率约 7％。

国内培育钻石市场尚处于起步阶段，市场渗透率不足 1％。根据浙江证券预测，2022-2025年全球培育钻石原石需求从 143 亿元增至 313 亿元，复合增速 35%，行业至 2025 年供不应求。

在金刚石单晶和微粉市场，由于2021年培育钻石市场需求增长迅速，国内主流生产企业大幅增加培育钻石生产能力，而新产能建设进度缓慢，导致工业用金刚石单晶产能大幅降低，同时伴随着国内光伏新能源、消费电子等领域对工业金刚石单晶需求的增长，工业金刚石单晶市场供应紧张，销售价格上涨明显。

因此，力量钻石下游需求旺盛，伴随着公司产能的释放，公司业绩有望持续高速增长。

3.福航环保(NQ:831714)

公司的主要产品是智能高温好氧发酵设备，下游主要应用于鸡场、猪场、牛场等养殖企业，该产品2021年占公司总营收的85%左右。公司其他产品还有新能源污泥干化成套设备和污泥干化一体机，但占比都比较低，分别占当期营收比例为6.78%和1.91%。

公司2021年年报应收同比增长5.60%，扣非净利同比增长3.50%，相较于中报的扣非净利同比增长52.47%，2021年后半年公司毛利率较低，但2021年全年毛利率同比去年还是提升的。2021年上半年毛利率高的原因主要是几个重点项目完工验收，该批项目毛利较公司平均毛利率相比毛利略高所致，可见公司毛利率的波动会受到某些偶发性的项目影响，而这是不具备持续性的。

公司2021年应收账款占营收比大幅提升，信用减值损失大幅增长，主要原因是公司本期公司加大与政府以及大型养殖集团的战略合作，大型养殖集团和政府项目付款审批流程较长，还有个别政府项目完工验收后才能付款。从前五大客户结构上看，与2020年相比，公司客户并没有发生很大的变化，为新希望集团旗下公司、京基智农时代股份有限公司旗下公司以及一些部分地方政府事业单位。

从账龄结构上看，公司1年以上的账龄占比有所提升，2020年占比约为5.4%，2021年末约为25%，占比大幅提升，反映公司上游回款速度明显变差，未来发生坏账的概率变大。

公司合同负债和存货也同比大幅下降，但是公司的经营现金流本期较上期同比上升，主要原因并不是公司年报中说的业务增长严控回款节点，付款方式设计科学，发货前能收回大部分货款，而是公司当期购买商品支出的费用减少，在现金回款上，公司当期是呈现显著下降的。

公司的无形资产增加935万元，年报称系由于公司战略发展需要新拍得一块项目用地，从在建工程上看，并没有什么项目在建，具体想要做什么，可以咨询董秘。

公司目前有息负债率不高，2021年保持分红，分了1440万元，但公司的现金类资产在期末也只剩下了2120万元，较上年大幅下降，这笔钱用作公司经营的周转，目前看自由现金流是捉襟见肘了，之后需要密切关注公司应收账款的变化。

公司原来实控人为王志恒、王亮、祝桂兰三人，其中王志恒与祝桂兰系夫妻关系，王亮系王志恒与祝桂兰之子，2020年年报中披露王亮持有公司51.27%股份，公司第二大股东王志恒持有16.79%股份，祝桂兰持有0.02%股份。2022年6月公司发布公告称实控人发生变更，由王志恒、王亮、祝桂兰变更为王志恒、王亮。祝桂兰通过竞价交易，于 2022 年 6 月 8 日减持股份为 0。王志恒于 2022年 3 月 3 日，增持福航环保的股份 800 万股，交易金额为 1,576万元，王亮于 2022 年 2 月18 日至 3 月 3 日，减持福航环保的股份 1140.51 万股。总体看下来，公司实控人是在减持股份的。

公司2021 年年度报告原预约公告日为 2022 年 2 月 28 日，后调整为2022 年 3 月 28日。王亮和王志恒的行为处于原预约公告日和实际披露日前三十日内，构成敏感期交易，收到股转系统的自律监管。公司实控人买卖的交易幅度都很大，而且是王亮卖了之后，王志恒增持，感觉像事先商量好的。

公司主要产品是智能高温好氧发酵设备，这个细分数据目前没有。竞争对手有翼博环保设备有限公司、山东众耕环保生物科技有限公司、菏泽净宇环保科技有限公司等

4.国恩股份(SZ:002768)

公司是规模仅次于金发科技的改性塑料头部企业，公司业务主要是两大块，第一大块是大化工产业，具体又可分为改性塑料产业和复合材料业务。第二大块是大健康产业，公司控股东宝生物布局一体化明胶胶囊产业链。

从营收结构上看，主要营收贡献来自于改性塑料产业，包括改性塑料和依托于其延展的上下游业务，上游包括对浙江一塑和江苏国恒的收购，下游包括体育草坪、光显材料、可降解材料、熔喷无纺专用料/布在功能化材料方面应用。浙江一塑就是上游的布局，公司通过战略投资年产100万吨聚苯乙烯（PS）项目和年产20万吨聚丙烯（PP）树脂生产线项目，积极布局改性材料上游产业链，利用规模效应取得成本优势，强化公司核心竞争力。

根据2021年年报披露，浙江一塑计划建设年产100万吨聚苯乙烯项目，占地面积约200亩，核心产品为聚苯乙烯（PS），包括通用级聚苯乙烯（GPPS）和高抗冲聚苯乙烯（HIPS）两大类，项目建成后将成为全球最大聚苯乙烯单体生产工厂，达产后可实现年产值人民币120亿元以上。目前在建的为项目一期，年产60 万吨 GPPS，年报中披露的建设进度为50%。

对标上市公司星辉环材、仁信新材等现有厂商，HIPS 单吨毛利润超过 3000 元、GPPS 单吨毛利润约 1000 元，以此测算，GPPS60万吨投产后约能产生6亿元毛利润。按照公司2021年的毛利净利比测算，对应净利润约为2.7亿元。

公司改性塑料在产品上偏重多用于电视机外壳的 PS 以及电冰箱、洗衣机、小家电的 ABS，在家电与智能家居市场，公司核心客户包括康佳、海信、格力、TCL、奥克斯，其他客户还有华为、京东方、小米、海信、海尔、TCL、长虹、格力、创维、康佳、冠捷、联想、富士康、LG、三星、SONY等。

复合材料是基于改性塑料的横向延展，顺应汽车轻量化的大背景，该业务2021年占公司总营收的17.29%，复合材料下游主要应用在新能源市场，目前已与新能源动力电池领域头部企业建立战略合作，在汽车业务，公司客户包括比亚迪、吉利、北汽、福田等主机厂。

大健康产业的医、民用明胶及系列产品2021年占公司总营收的5.17%，目前全球明胶年产量约 36 万吨，欧洲是世界上最大的皮肤明胶生产国。五家西方明胶制造商的总产量约占全球明胶市场的 80%，它们分别是法国罗塞洛公司（Rousselot France）、嘉利达公司（Gelita AG）、Pb、kind&Knox 和 nittm。其中，法国 rosello 集团、德国嘉利达明胶集团和比利时派珀集团三家明胶制造商的年总产量达到 22 万吨，占全球明胶产量的 60%以上。公司已打通明胶- 明胶胶囊一体化产业链，2021年该业务营收同比增长132.46%。

改性塑料行业，目前国内改性塑料生产企业总数超过 3,000 家，但产能超过 3,000 吨的企业数量仅70 余家，产能超过万吨的企业数量较少。在行业竞争愈发激烈的情况下，行业集中度提升是大势所趋。2020 年，我国塑料产量达到 2250 万吨，改性化率已经突破 21.3%。然而，我国的塑料改性化率水平，相比全球塑料改性化率（2018年 47.78%）仍有较大空间。

2018年至2021年，我国改性塑料市场规模由2250亿元提升至3602亿元，年复合增长率16.98%，行业仍将保持较快速度增长。

不过由于公司原材料为聚苯乙烯、ABS 等系石油基合成树脂，其原材料成本与原油价格有较高的相关系数。若原油价格超预期大幅上涨，公司盈利能力将承压，2021年和2022年一季度公司均呈现增收不增利的情况。目前国际原油价格仍处于高位，但从6月份开始有下行趋势。

5.圣济堂(SH:600227)

公司业务杂乱，既有化工产品，尿素、甲醇、硫磺、硫酸铵等，也有西药、中药、保健品，还有医疗器械，业务布局杂乱无章，没有专注主业。

公司盈利能力很差，公司净资产收益率常年不足5%。近几年都是亏损的，2022年中报预亏，其中全资子公司贵州圣济堂制药有限公司持续受医保控费、国家集采常态化等一系列医药政策影响，以及在业绩预告期间，圣济堂制药格列美脲片被暂停生产和销售，并被联合采购办公室取消中选资格。这将导致公司经营的进一步恶化。

公司历史上分红只有3.77亿元，融资却有51.4亿元。2019年公司子公司贵州赤天化桐梓化工有限公司(以下简称桐梓化工)公司对桐梓化工生产装置及相关资产进行减值测试，其中固定资产计提资产减值准备 15.68亿元，无形资产计提7067万元。公司自上市以来都没赚到这么多钱，堪称价值毁灭机器。

6.交设股份(NQ:872665)

公司是一家专注于提供公路、市政道路勘察设计咨询、机电施工、工程监理、试验检测等服务的提供商。公路、市政道路勘察设计业务是公司核心收入来源。公司主要通过招投标方式获取订单，客户主要是政府交通基础设施建设主管部门、政府投资平台或国有大型企事业单位。公司控股股东为甘肃省公路交通建设集团有限公司，实控人为甘肃省国资委。

工程勘察设计行业主要是为工程建设提供服务，与社会固定资产投资规模相关度较高，与宏观经济关联性较强。根据甘肃省交通运输厅官网信息：2022年上半年全省交通运输固定资产投资累计完成448亿元，同比2021年增长11.8%；年度计划建成的30个项目中已完成建设任务项目9个。由此可见，预期2022年甘肃省内的交通运输投资将会表现不错。但从中期视角来看，我国公路建设和投资增速已经明显趋缓，行业成长空间较小。

工程勘察设计行业具有区域性特征，从公司前五大客户的情况来看，2021年前五大客户占公司总营收的43.56%，全部都在甘肃省内，其中第一大客户甘肃省公路交通建设集团为公司的控股股东，占比14.6%。

由于行业特征，下游客户回款较慢，公司应收账款占营收比较高，2021年应收账款账龄在1年以上的占比约为46%。近三年公司均有大额信用减值损失，2019年-2021年分别为2691.83万元、3237.38万元、5028.87万元，呈现逐年递增的现象，背后反映的可能是疫情和经济双重因素导致的部分下游客户财政也很紧张。

公司毛利率净利率都比较高，盈利能力较强，有息负债率低，经营现金流健康，持续多年现金分红。

因此，公司可归类为成长性较差的价值股，适合持股收息。

北交所上有好几家类似的企业：中设咨询、国义招标、华维设计，同样的看不到太大的成长性，估值低，被边缘化，如同鸡肋。

7.知识星球精选问答

提问：镭之源为什么取消定增？股价一直跌，怎么看？有造假可能吗？

镭之源(NQ:833611)2021年年报收到了问询函，就第一大客户关联交易、第一大供应商、其他流动性资产提出了质疑。

公司在年报中没有披露第一大客户和供应商信息，在问询回复中进行了说明，公司第一大客户为烟台镭之源电子技术有限公司，主要负责车用电子控制板及空调控制器的销售。系公司持股40%的参股公司，另外60%的股份为自然人韩立军持有。

烟台镭之源只是相当于一个中间商，按公司说法叫做间接销售，即由公司将产品销售给关联方烟台镭之源，烟台镭之源再销售给下游客户烟台首钢电装有限公司，间接销售法下,关联方烟台镭之源负责对烟台首钢电装有限公司的客户维护,订单处理，毛利率很低只有6.91%，公司销售给烟台镭之源的毛利率为50.64%。

车载电子控制板的终端客户是世界 500 强的日本电装公司在烟台的合资公司：烟台首钢电装有限公司，该公司的工程车车用空调占据了国内工程车车用空调的高端市场，拥有包括三一重工、中联重科、柳工、徐工等国内主要工程车厂家，市场行情较好，客户订单较多。

公司下游第一大供应商是威海天力电源科技有限公司，该公司是一家给国内外大型电子企业代工的专业代工企业，因为公司暂时不具备生产车用空调控制器的资质要求，所以选择其代工。一直以来，公司固定资产很低，主要是因为公司激光电源产品采取电路板半成品的加工外包，公司只负责组装、调试、入库。在汽车控制面板业务上，公司主要由研发人员进行产品的研发工作，加工采取外包模式，不占用公司场地和设备。

不过根据公司披露，为了发展需要扩大生产能力及激光打标项目的开展，公司在2021年济南高新东区购置了厂房4672.61平方米，2022年购置写字楼作为办公地点约1200平方米。但根据签订的购房合同，购房款分三次付清，合同约定交房时间为2022年6月30日，由于房屋未到，2021年公司将其确认为其他流动资产，由此可见，未来公司可能将从别人代工转为自己进行生产，在提高效率的同时也将新增固定资产折旧。

公司定增价格是4元/股，计划定增1000万元，面向公司控股股东和董秘，公司股价的公允价值计算10.64 元至17.32 元。这个价格是远低于公允价的，涉嫌向大股东进行利益输送，两轮反馈也主要是问到了这点，公司的理由是适用于《企业会计准则第 1 11 号- - 股份支付》。若按这个价格发行，公司将增加管理费用1660万元至3330万元，存在损害中小股东利益的嫌疑。而这个定增额1000万意图是比较明显的，公司目前在基础层，想为进创新层做准备。定增取消可能是定增方案要进行调整。具体可以咨询董秘。

从公司问询函回复和年报，结合每年现金高分红，公司可能存在管理方面的不合规问题和关联方之间存利益输送，但财务造假的概率较小。

提问：从中科美菱和众诚科技快速上会，联想到目前新三板审核的股票中，还有没有能这种快速且大概率过会的股票，能帮选下吗？

目前IPO速度快的一些企业特征：

行业属于朝阳行业、战略新兴产业，发展前景好；

业绩连续高增长，各项财务指标表现出色；

公司的合规性比较好，没有太多关联交易、大客户依赖、不规范的担保和资金往来等事项；

公司对于IPO工作准备充分，问询回复很快；

入选国家级专精特新；

可以按照这个标准去筛选下目前的拟IPO企业。

提问：优炫软件这次没通过跌还么惨，是不是和它业绩有关，或者还是有什么雷？

优炫软件商业模式差，而且行业内面临激烈的竞争，公司作为一家规模较小的企业，不具备竞争优势。

跌的惨原因可能是多方面叠加在一起：一是撤回IPO且公司无法回复问询问题，显示公司可能存在严重合规性问题；二是公司2021年业绩暴雷，亏损-1.13亿；三是公司停牌之前市场情绪高涨估值过高，公司2020年5月停盘前收盘价为8.74元/股，以2020年每股收益0.0975计算，PE高达89.64倍，而当前的新三板市场很冷清估值整体大幅下降。

建议可以仔细阅读下IPO几轮问询函及其回复，里面比较详细具体。

提问：在券商系统看到沪深股票都有研报和所属行业，但是北交所股票和新三板挂牌公司都没有，请问是券商没有覆盖还是北交所系统的问题呢？

也有，只不过券商覆盖的比较少罢了。成交量低的覆盖量就更少了，券商也要考虑工作投入产出比，现在投资北交所企业的基金数量和金额都很小，如果花费大量研究资源进行研究对于券商是不划算的。

提问：新三板挂牌公司到北交所上市的话，一定要由原券商辅导上市吗？选择辅导券商一般考虑那些因素呢？

很多新三板公司在上市辅导前更换主办券商，普遍的是从小券商变为大券商。

选择辅导券商我认为主要看合作融洽度、券商辅导成功率、券商品牌、历史是否存在违规记录、券商近期是否有负面新闻、券商费用等。

从承销和保荐业务看，目前国内最大的是“三中一华”，也就是中信证券、中金证券、中信建投、华泰证券。

从目前北交所上市公司的保荐券商来看，排名靠前的为中信建投、安信证券、申万宏源、开源证券、国元证券等。

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