水泥运输行业(稳市场，稳就业。大基建之水泥行业)

Posted 2023-05-30

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水泥运输行业(稳市场，稳就业。大基建之水泥行业)

进入2022年，好多城市都因疫情有了静默时间，居家隔离，物流人流都受限，经济生活愈发困难，支撑国家GDP的三驾马车都受到严重影响，基建投资成为恢复经济的重要抓手，行业上下游链条成为资本市场不多的亮点。去年底以来，中央明确2022年“稳字当头、稳中求进”的政策主线，政策密集发声，强调“基础设施投资适度超前”。

2021年以来，水泥价格走势波动较大，总体看，2021年全国水泥均价高于上年同期，但由于煤炭价格大幅上涨，拉高水泥生产成本，受下游需求疲软影响，第三季度产销量下滑，行业效益有所下降，多数企业增收不增利。根据工信部统计数据，2021年全年水泥行业实现营业收入10.754亿元，同比增长7.3%，实现利润总额1,694亿元，同比下降10.0%，行业整体经营效益仍处于历史较好水平。2022年，基建项目的持续推进将对水泥需求形成良好支撑，但考虑到地产方面需求减弱的影响，预计全年需求稳中略有下降，叠加一系列压缩产能政策的推行，2022年水泥价格有望继续保持高位震荡，行业整体效益仍相对稳定。

水泥行业工艺核心环节为“两磨一烧”，即经过均化的原料破碎粉末为生料，经预热后煅烧为熟料，再与其他辅料混合、粉磨为水泥产品。石灰石为水泥行业最重要原料，占比超70%，其余为黏土和校正原料。煅烧环节需在回转炉窑头喷洒煤粉，根据不同水泥强度标准，第二次粉磨中的熟料比重从60%至95%不等，辅以辅料，主要成分为石膏。

国内水泥行业主要有如下几个特点：

1、由于水泥产品同质化严重、货值较低，气候季节变化影响水泥存储时间，因此运输半径较短，一般认为水泥的陆路运输距离在200公里以内。虽然全国水泥行业集中度并不高，但区域寡头现象较为明显，各省份的头部企业在当地的产能市占率通常能达到80%以上。

2、水泥生产线开关成本较低，基于环保要求和化解过剩产能的原因，国家要求以各省为单位错峰生产，淡季适当停止生产活动，缓解供给过剩压力。同时由于水泥行业存储时间短，库存较少，错峰生产也带来了淡季水泥价格的弹性。

3、国家的碳排放目标和政策对水泥行业影响较大，2020年水泥行业二氧化碳排放占整个建材行业比重达 83%，是排放量最大的子行业，减排压力大。22年有望纳入全国碳交易市场，中小企业迫于成本压力或将加快出清，龙头企业价涨量升，且区域话语权进一步增强。

综上所述，2022年水泥行业的兴衰主要受到三个因素的影响，用于生产的电力价格，核心是煤炭价格的涨跌；下游需求基建和房地产项目的开工情况；叠加环保和碳排放政策的松紧。

重点标的：

海螺水泥（600585）：行业龙头，公司拥有铜陵、英德、池州、枞阳、芜湖5个千万吨级特大型熟料基地，以及4条日产12000吨生产线。全球产能第二。综合成本和盈利能力行业领先，通过收购和自建全国和海外布局。预计22-24年，公司收入1692.6/1719.1/1741.7亿元，EPS6.30/6.54/6.75元，6.37/6.13/5.94xPE。对应目标价47.25元，维持“买入”评级（华西证券220428）。

万年青（000789）：华东区域龙头，深耕江西，年熟料产能1500万吨、水泥产能2600万吨，在江西省内产能排名第一。公司熟料生产的产能利用率超过 100%，水泥产能利用率超过90%。

中建材投资有限公司持有 4.89%万年青股权，为其第二大股东。预计公司22-24年EPS为2.1/2.2/2.3元，对应PE为6.1/5.8/5.6x，维持“买入”评级（国信证券220418）。

华新水泥（600801）：公司在以水泥为核心，骨料、混凝土、墙体、环保等产业链一体化经营方面具有较强优势，作为华中、西南区域龙头，有望受益于稳增长政策带来的行业需求提升。预计公司22-24年归母净利润 60/67/73.6亿元，22年PE8X，对应目标价22.88元，维持“买入”评级（天风证券220428）。

上峰水泥（000672）：华东区域水泥龙头，公司根据“一主两翼”中长期发展战略，公司重点布局的华东、西北、西南区域基建投资需求有望提升，助力公司水泥板块销量维持相对稳定。骨料/环保利润贡献逐渐增加。公司有序投资新经济产业，投资对象为半导体、新材料、高端制造等。目前新经济股权投资取得较好收益，晶圆制造端的合肥晶合申报科创板上市已顺利过会，晶合集成科创板IPO已提交注册。广东粤芯新一轮融资估值也大幅上升，该项目实现投资收益6016万元。预计公司22-24年归母净利润为25.06/28.69/31.35亿元， 22-24年每股收益3.08/3.53/3.85元，同比增长15.17%/14.49%/9.27%，对应市盈率为6.16/5.38/4.93X。维持“推荐”评级（银河证券220427）。

塔牌集团（002233）：粤东区域水泥龙头，在“稳增长”背景下，依托广东省雄厚的财政资金实力，长期来看，受益于粤港澳大湾区建设，整体需求具备支撑。预计22-24年EPS分别为1.60/1.69/1.77元，对应PE为5.8/5.5/5.4x，维持“买入”评级（国信证券220424）。

天山股份（000877）：通过整合中国建材集团资源成为全球规模最大的水泥企业，目前拥有熟料产能3.3亿吨、商混产能4亿立方米、骨料产能1.5亿吨。预计2022-24年EPS分别为1.64/1.76/1.84元，对应PE为7.2/6.7/6.4x，维持“买入”评级（国信证券220427）。

冀东水泥（000401）：公司是华北水泥龙头，实控人为北京国资委。冀东金隅重组完成，熟料产能占京津冀区域总产能 50%以上，具有较强的区域话语权，泛京津冀市场受益雄安新区、北京副中心建设，全年需求有较强支撑。我们预计公司22-24年归母净利润分别为42.5/48.9/52.4亿元，EPS为1.60/1.84/1.97元，当前市值对应PE为7.7/6.7/6.2X，首次覆盖给予“增持”评级（东吴证券220421）。

中材国际（600970）：是全球水泥技术装备工程服务龙头，控股股东中国建材集团，引领水泥工厂智能化，达到国内外先进水平，成为国内水泥智能化、绿色化标杆。预计公司22-24 年分别实现归母净利 23.12/26.96/31.63亿元，对应PE为8.92/7.65/6.52X。维持“买入”评级（国海证券220427）。

苏博特（603916）：混凝土减水剂龙头，受益于基建加力，国内减水剂市场规模550+。研发优势构筑产品壁垒，功能性材料不断迭代，打开第二增长曲线，重点关注风电灌浆料、TPO防水材料。预计公司21-23年EPS1.28/1.57/1.91元，对应PE16/13/11X。给予22年20X目标市盈率，未来6-1个月目标31.40元，首次覆盖给予“买入”评级(太平洋证券220325）。