氧立得制氧机(鱼跃医疗vs可孚医疗，家用医疗能否鱼跃龙门)

Posted 2023-05-30

篇首语：如果这世界上真有奇迹，那只是努力的另一个名字。本文由小常识网(cha138.com)小编为大家整理，主要介绍了氧立得制氧机(鱼跃医疗vs可孚医疗，家用医疗能否鱼跃龙门)相关的知识，希望对你有一定的参考价值。

氧立得制氧机(鱼跃医疗vs可孚医疗，家用医疗能否鱼跃龙门)

3000点保卫战

一个多么可悲可叹又无奈的口号

自从2007年大盘越过3000点，这保卫战竟然一打就是15年

择势，择行业，择股，择时

回头看，大势还是在前面，可在当今这个世界，在势的研究方面，又有几个真正赢家，凤毛麟角之人中龙凤

蒙的不算，真正理解背后逻辑并付诸实践的才可

况且，身在这个市场中，你能空仓等待么，尤其基金行业，甭管公的还是私的

小编自己只是个具体个股的试图研究分析者，说实话，开始起财报孔见这个号至今天刚好2年，自我感觉就是，越是研究这个市场，越是接触并实践这个市场，越是感觉水深之不可想象，不可妄测，说白了，在市场面前，我们绝大多数人都还是个孩子，离成熟还差的很远，离理清背后的市场运行规律并切实实践，还差之千里

有距离，并不意味着我们就妄自菲薄，放弃学习和进步，持之以恒的研究和学习，终将会让我们在试图把控市场脉搏方面更进步一些

小编自己的规划，第一步，挑选出这个市场中5%的优质票；第二步，聚焦若干赛道和行业，深入研究个股；第三步，在宏观大盘方面，试图做一些尝试和研究

对市场的嗅觉，不是一朝一夕能练就的

目前，第一步，姑且算刚走了一半吧

千里之行，始于足下

今天继续医疗器械板块，鱼跃医疗和可孚医疗，算是系列估值之六吧，虽然貌似医疗器械板块今儿有退潮迹象，但毕竟我们志在长远，不在乎这一时的涨跌

言归正传

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认识鱼跃医疗和可孚医疗

鱼跃医疗,坐标江苏省丹阳市, 2008年上市

鱼跃医疗是一家以提供家用医疗器械、医用临床产品以及与之相关的医疗服务为主要业务的公司，目前公司产品主要集中在呼吸制氧、糖尿病护理、感染控制解决方案、家用类电子检测及体外诊断、急救与临床及康复器械等业务领域

遵循“创新重塑医疗器械”的战略，公司在持续发展血压监测、体温监测、中医设备、手术器械等基石业务的基础上，重点聚焦呼吸与制氧、血糖及POCT、消毒感控三大核心赛道不断拓展，并对急救、眼科、智能康复等高潜力业务进行积极孵化

在呼吸与制氧相关业务领域，公司制氧机产品在业内处于领先地位，在国家工信部公示的《第四批及拟通过复核的第一批制造业单项冠军》名单中，被认定为单项冠军产品，

公司呼吸机产品主要分为正压呼吸机和双水平正压呼吸机，正压呼吸机适用于提供连续性呼吸道呼吸正压，主要适用于打鼾憋气、阻塞性呼吸暂停等人群；双水平正压呼吸机可供患有睡眠呼吸暂停、低通气综合征等成人患者在医院或家庭中进行双水平无创通气治疗用

根据国际糖尿病联盟公布的数据，2019年国内糖尿病确诊患者已达到1.16亿人，预计2030年，国内糖尿病人群将达到2亿人，目前市场中糖尿病监测医疗器械可分为传统指血血糖仪（BGM）、持续血糖监测系统（CGM）及其他器械（生化分析仪器等）

公司传统血糖仪业务在研发、生产、销售等各环节持续发力，保持了较高的年复合增长率，同时2021年公司完成对浙江凯立特的股权收购，推出“安耐糖”持续血糖监测产品，完善公司在糖尿病赛道的业务布局

公司消毒感控业务主要由全资子公司上海中优开展，上海中优研制生产了涵盖人体消毒剂、医疗器械消毒剂、环境物体消毒剂及消毒配套器材等领域400多个产品，拥有“洁芙柔”、“安尔碘”、“点而康”、“葡泰”等极具竞争力的品牌和产品，其中“安尔碘”是皮肤消毒标注术语之一

家用类电子检测业务是公司基石业务的重要组成部分，其主要产品电子血压计是一种利用现代电子技术与血压间接测量原理进行血压测量的医疗设备，相较于传统血压计具有无污染、易操作、多部位同步测量、数据保存等优势

我国每年发生54.4万例心脏性猝死（以下简称“SCD”），而造成SCD的最大原因是心搏骤停。半自动体外心脏除颤器（以下简称“AED”）能有效对患者进行电除颤，帮助恢复心率，提高患者的存活率。目前我国AED保有量严重不足，相较发达国家有极大的差距。公司通过2017年全资收购的德国普美康Primedic切入急救业务，其在医疗急救领域拥有40余年的经验，旗下AED与心脏除颤监护产品在全球医疗急救行业具备较高的知名度

营收权重而言, 呼吸治疗解决方案营收占比近4成, 毛利率55%; 糖尿病护理解决方案营收占比7%, 毛利率65%; 感染控制解决方案营收占比13%，毛利率54%；家用类电子检测及体外诊断营收占比2成，毛利率51%；康复及临床器械营收占比18%，毛利率只有23%

国内营收占比3/4, 海外1/4

2021年研发投入4.2亿, 研发营收占比6.2%, 超过5%的优良线，好样的

可孚医疗,坐标湖南省长沙市（正好昨天写的楚天科技也是坐标长沙）, 2021年上市

公司创立于2009年，是一家专业从事医疗器械研发、生产、销售和服务的全生命周期个人健康管理领先企业。报告期末，公司在国内设有40家子公司，376家分公司，同时建立了3个研发中心、5个生产基地，形成较为完善的研发、生产、营销及服务网络

公司产品覆盖健康监测、康复辅具、呼吸支持、医疗护理、中医理疗五大领域，拥有近万个规格的丰富产品线，能够为消费者提供一站式解决方案，有效满足消费者对品质和品类的需求

健康监测包括血糖系统、尿酸系统、血压计、血氧仪、红外线体温计、胃幽门螺杆菌快速检测试纸、早孕检测试纸、心电监护仪、胎心仪、听诊器、电子体重秤等

康复辅具包括轮椅、代步车、护理床、移位机、医用牵引椅、听力计、助听器、助行器、腋下拐、手杖、坐厕椅、防褥疮垫、康复护具、静脉曲张袜等

呼吸支持包括呼吸机、制氧机、氧立得手提便携式制氧器、氧气袋、雾化器、鼻腔护理等

医疗护理包括敷贴/敷料类、造口袋、口罩、手套、医用防护服、纱布/绷带类、棉球/棉签/棉片类、消毒产品、口腔护理等

中医理疗包括理疗仪、按摩器、艾叶及制成品、温灸产品、拔罐器、刮痧板等

2020年中国医疗器械市场规模为7721亿人民币，同比增长21.76%，我国已成为全球第二大医疗器械市场，且未来仍将保持高速增长

2020年新冠肺炎疫情暴发并延续至今，对医疗器械行业及消费者健康观念产生了较为深远的影响，公众健康意识不断增强，对医疗器械的需求，特别是个人医疗器械需求进一步增长，红外体温计、新冠抗原检测试剂等健康监测类产品需求量激增；口罩、手套、消毒类产品等医疗护理类产品已成为家庭防护必备产品；家用呼吸机、制氧机、雾化器、鼻腔护理产品等呼吸支持类产品的应用也越来越备受关注，医疗器械行业呈现出从“医院用医疗器械”到“个人医疗器械”的发展趋势。

营收权重方面, 健康监测类产品营收占比1/4, 毛利率40%; 医疗护理类产品营收占比1/3，毛利率48%; 康复辅具类产品营收占比近2成毛利率40%; 呼吸类和中医理疗类占到营收的剩余2成左右

2021年研发投入0.7亿, 研发营收占比3.1%, 未超过5%的优良线

鱼跃医疗财报数据

2021年营收69亿, 过去5年营收复合增长率14%, 过去10年营收复合增长率18%, 10年涨了5倍的营收, 2021营收增长3%，2022H1营收增长-1%, 经过2020年的爆发式增长，2021年以来开始处于滞胀状态

毛利率而言, 2021年以前中位数为41%, 2021年毛利率48%, 虽然较2020年的53%下降不少，不过仍然处于年度的次高点位置

2021年自由现金流9.5亿, 历史小高点同样是2020年，达到史无前例的27.5亿，要知道2020年的营收只有67亿，这现金产出能力太高了

2021年底金融资产48亿, 金融负债15亿, 另有2.2亿的长期股权投资，资本结构中规中矩

可孚医疗财报数据

2021年营收22.7亿, 过去5年营收复合增长率22%, 2021营收增长-4%，2022H1营收增长18%，2022年开始再次抬头

毛利率而言, 2021年以前中位数为39%, 2021年毛利率44%, 较2020年的小高点47%下降3个百分点，但2022H1重新回到39%的中位数

2021年自由现金流1.9亿, 历史小高点同样是2020年，达到4.7亿

2021年底金融资产35亿, 金融负债1.3亿, 非常之不差钱，甚至可以说，与营收规模相比，金融资产保留的有点太多了，要么分红，要么投资

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鱼跃医疗和可孚医疗估值

对于鱼跃医疗, 我们以2021年的自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为14%, 估值如下：

对于可孚医疗, 我们以2021年自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为20%, 估值如下:

解读:

鱼跃医疗和可孚医疗，聚焦家庭医疗器械的两家公司，前者主要是做呼吸机的，并兼有消毒感染和电子检测业务；后者则业务相对较分散，护理类，康复类，健康监测类，呼吸类，甚至中医类相关医疗器械都有所涉及

鱼跃医疗规模几乎是可孚医疗的三倍，且其研发营收比较可孚医疗更高，6.2%vs3.1%,所以其总体毛利率也比可孚医疗要高出几个百分点，48%vs44%, 但可孚医疗2022年营收开始重拾升势，而鱼跃医疗从半年报看，尚未脱离苦海

从估值的角度，多少由于YQ使然，两家公司2020年的自由现金流都创了历史新高，所以我们选取其2021年的自由现金流作为估值基数相对合理一些，在对未来营收增速预估方面，都假设未来10年两家公司都能延续过往5年的营收增速，对应的估值鱼跃医疗28.67，而可孚医疗则达到50元附近

鱼跃医疗28.67的估值与昨天的收盘价28.27差了4毛钱，也算一种巧合吧，根据过往的经验，越是接近估值的个股，说明其本身就处于一种强势状态中，短期内上冲的概率反而越大，这条规律是否适用在鱼跃医疗身上，拭目以待

单纯从估值空间来看，毫无疑问，可孚医疗的空间更大一些，鱼跃医疗vs可孚医疗, 家用医疗能否鱼跃龙门，至少这个赛道还算不错的，虽然今儿医疗器械板块大跌，话又说回来，在这种大势下，又有什么板块是绝对保险的呢，只能说风光储好点，还只能是中期看

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孔东亮, CPA

2022/10/11