正三泰q1威力测试(美尔雅：多名高管离职 扭亏为盈靠处置资产)

9月25日美尔雅发布公告称：董秘王黎女士、财务总监佘惊雷先生、总经理、法定代表人杨孙闻先生因工作变动原因离职。加上9月18日离职的监事会主席朱剑楠先生、7月26日离职的监事万亚娟女士和6月22日离职的副总经理李园林先生，3个月内美尔雅就有6名高管离职，其中包括董秘、财务总监、总经理等核心高管。

服装行业不景气 收入难有起色

多名高管离职背后，是美尔雅近年来业绩不佳的大背景。

美尔雅于1997年在上交所上市，主营业务为：服装、服饰和纺织品研发、设计、制造和销售。自2013年实现上市以来营业收入最高值6.59亿，同期净利润0.23亿后，其收入规模便一直滑坡下降，且自2013年到2019年上半年其扣非归母净利润一直处于亏损状态。

2019年上半年，美尔雅实现营业收入2.2亿，同比下降2.52%；实现净利润4374.19万，同比增长2044.55%；实现扣非后归母净利润-388.18万，亏损同比扩大148.18%。

数据来源：同花顺(102.010, 0.51, 0.50%)

数据来源：同花顺

从收入方面看，美尔雅的收入结构是以服装业为主，酒店业务为辅。服装业的占比平均维持在90%以上，其中男装是服装业务的主力，以2018年年报数据划分（2019年半年报未披露收入分类明细）男装占服装业务收入的54%，其次是占服装业务收入24%的女装和22%的出口加工业务。

由于宏观经济下行压力较大使得行业增速放缓，根据国盛证券研究显示，我国2019年1-7月限额以上单位的服装鞋帽和针织品销售同比增速为3%，呈缓慢上涨趋势，较2018年同期放缓6.2%。2019上半年重点服装公司收入同增仅9%，净利润同增-3%，较2018H1收入下降9%，净利润下降28%。分季度来看Q1\\Q2营业收入环比同增9%，环比呈下滑趋势。

同时，美尔雅2019年中报披露根据海关总署数据，2019年1-6月，我国商品出口金额合计为11711.5亿美元，同比微增0.01%；纺织服装主要商品出口金额合计1595.2亿美元，同比下滑2.2%。从增速来看，2019年以来纺织服装商品出口金额增速多为负。

在行业景气度下行的情况下，美尔雅主业收入情况恐难有进一步起色，而其酒店经营业务却仍处于亏损状态。

合资协议成市场扩展“紧箍咒”

美尔雅主要控股公司共有4家， 2019年上半年3家为亏损转态，累计亏损452.93万元。其中美尔雅服饰有限公司为美尔雅和日本三泰衣料株式会社合资成立，美尔雅持股65%、日本三泰衣料株式会持股35%。

虽然美尔雅服饰有限公司有着180万套西服加工能力，但在合作组建之初就约定：其生产产能主要是满足日方的委托加工业务，在日方委托加工业务订单不足时可以接受其它公司委托的加工业务，但除美尔雅销售公司以外（含日方公司）其它公司委托加工的各类产品不得在中国市场销售。

面对外贸环境急剧变化的态势，这样严苛的合作条款显然成为了美尔雅继续拓展国内市场的阻碍。目前，在未能寻求到替代美红服饰公司（美尔雅服饰控股子公司）加工制作高品质西服的加工制作单位之前，美尔雅以不高于日方委托加工的单价结算。

信息来源：天眼查

美尔雅称，在外贸加工市场，随着原材料、资源要素价格日趋上升，使得低成本竞争优势逐步消失。同时，汇率波动风险加大，公司传统对日加工订单的加工费收入较低等风险，将导致公司经营业绩存在不确定性风险。

值得关注的是，美尔雅零售仍以直营店、商场专柜为主，总体上线上销售规模及其在主营业务收入中的占比依然较小，根据同花顺的粗略统计，2019年上半年天猫线上销售收入占总营收的金额仅有1%。

营运指标下降 成本控制空间小

从2015年H1到2019年H1，美尔雅总体的营运能力呈下降态势。

其中，应收账款周转天数分别为34.06天、42.11天、34.90天、55.40天和41.25天；存货周转天数分别为454.2天、474.93天、499.45天、465.6天和531.76天。

从成本结构来看，2019年上半年美尔雅的固定成本（包括：职工薪酬、折旧摊销、利息费用和长期待摊费用的摊销）为1.07亿元，占总营收的49%。可比公司九牧王和海澜之家的固定成本占比分别为28%和14%。与可变成本相比，固定成本短期内很难大幅下降，缺少控制空间，只能期望于收入的不断增加来摊薄。

扭亏为盈靠处置资产

2019年上半年，美尔雅依靠出售全资子公司湖北美尔雅房地产开发有限公司确认投资收益4810万元，占本期净利润的110%。对比上年同期，净利润实现了扭亏为盈。

其房地产子公司100%股权经评估的基准价为9479.63万元，2017年和2018年的净利润分别为-191.78万元和-262.83万元，毛利率分别为15.19%和14.71%。

美尔雅认为房地产行业本身周期性较长，政策风险较高，相关开发项目均采用持干股合作的开发方式，项目管控复杂、协调难度大，收益具不确定性且变现周期长。转让完成后，有利于盘活公司存量资产，降低房地产公司经营风险给公司带来的影响。

其实，这不是美尔雅近期首次对经营不良的子公司进行处置。2018年12月，美尔雅将其控股子公司浠水美尔雅纺织有限责任公司80%的股权以1元对价转让，而对手方需要代浠水美尔雅偿还所欠上市公司美尔雅1383.36 万元的往来款。

另外，需要关注的是美尔雅在2018年12月还曾因确认投资收益跨期、管理费用、销售费用确认跨期、存在明显减值迹象的预付账款未计提坏账准备、存货跌价准备计提不准确等问题被湖北证监会出具警示函。