欧曼上水胶管(腾龙股份—加速燃料电池布局，巩固传统竞争优势)

Posted 2023-05-30

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欧曼上水胶管(腾龙股份—加速燃料电池布局，巩固传统竞争优势)

中泰证券发布投资研究报告，评级: 增持。

腾龙股份(603158)

事件：2019年10月12日公司发布公告，与新源动力股东大连化物所签署《股份转让意向书》，拟以现金方式收购新源动力17.86%的股权。

事件：2019年10月8日公司发布公告，与天元奥特股东签署《支付现金购买资产协议》，拟出资39,680万元收购天元奥特76%的股权。

提升股份比例，加强合作深度。在不高于5.5元/股，整体不高于1.10亿元价格的前提下，公司收购大连化物所持有的新源动力17.86%股权。若成功完成股份转让，加上今年6月出资2200万元收购的3.57%的股份，公司合计持有新源动力21.43%股份，成为公司第二大股东（第一大股东为上汽集团，所占股权35.71%）。公司一直把燃料电池技术作为未来发展的重要方向，通过此次收购，有利于公司与新源动力开展更深入的合作。

掌握核心零领域部件，产业化发展确保盈利能力。新能源动力是我国燃料电池产业化领导者，其自主研发的燃料电池系统已发展至第三代产品，研发创新涵盖了质子交换膜燃料电池发动机系统关键材料、关键部件、整堆系统各个层面。此外，公司已引入国内燃料电池专家徐洪峰教授及其团队，作为氢能源布局的技术依托，合资设立江苏腾龙氢能源科技有限公司，将积极研发、生产和销售氢燃料电池的上游核心零部件。产业化领导者外加技术专家，将进一步提升公司在燃料电池核心领域的研发能力。

实现优势互补，进军商用车新市场。天元奥特成立于2004年，2019H1营收为2.19亿元，净利润为2761.1万元。公司主要产品为FPM/VMQ内氟外硅胶管、硅胶管等，具有较强的技术研发能力和经验，已积累了丰富且稳定的商用车客户资源，包括陕汽、重汽、东风、欧曼、宇通、一汽，VOLVO等。通过本次股权收购，公司将借助天元奥特在汽车胶管产品和零部件领域的经验、技术、销售渠道等，持续开拓商用车市场，补齐产业链短板，提升综合竞争优势。

发挥良好协同效应，促进业绩承诺实现双赢。本次交易，公司拟购买天元奥拓76%股权。天元奥特管理层承诺2019-2021年累计实现净利润不低于1.80亿元，增厚明显。若未达成，以现金或股权的形式向腾龙股份补偿。公司丰富的乘用车客户资源和多样的融资渠道将协助天元奥特加快业务扩张及产品研发步伐。天元奥特将为公司注入盈利能力较强的汽车用橡塑业务，不断完善产业链、拓展商用车市场并提升综合盈利能力。

投资建议：新能源汽车行业发展迅速，市场空间广阔，公司通过不断外延进行业务拓展，积极开拓新能源汽车领域业务，打造新的增长极。燃料电池处于初始爆发前夕，公司入股业内领军公司新源动力，直接通过燃料电池核心部件电堆的龙头进入燃料电池领域，为公司在燃料电池业务布局打造了较好的开端。我们认为未来随着公司内生增长以及外延扩张共同发展，其综合竞争力将不断提升。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为1.21/1.36/1.56亿，对应估值31/27/24倍，维持增持评级。

风险提示：不能签署正式协议的风险，未来盈利能力风险，下游汽车销量增长不及预期，竞争风险加剧。

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