欧司朗OSRAM金卤灯(进军半导体，破土为金)

近来，政府发出呼吁：金融机构要帮助民营企业渡过难关。

话音刚落，10月24日，一汽集团获银行万亿授信的消息引爆了整个金融圈，在此消息的刺激下，一汽系的股票纷纷开启了涨停模式。

投资者大跌眼镜之余，纷纷吐槽。

忽悠，接着忽悠。

不怪投资者不感冒，实在是那些年我们一起买过的XX扶持股，已可写成一部股民血泪史。

扶谁倒不是最主要的，关键是扶这事本身值得商榷。

这些年，我们先后推出了风电、环保、光伏等行业的扶持政策，但凡被政府扶过的，最后都被扶倒了。

从开始的一涌而上，到最后的一哄而散，曾经的机会变成了危机，股民也从富翁变成了负翁。

年年岁岁花相似，岁岁年年人不同，相同的剧本、相同的结局，不过韭菜却换了一茬又一茬。

531新政后，不止光伏企业溃不成军，与光伏沾边的都受了池鱼之殃，跌出了快感。

石英股份（603688）也是一个倒霉蛋，其主营收入中有20%与光伏相关，但从走势来看，却摆脱了光伏股的悲催命运。

不是光伏地心引力不够强，而是我真的很能抗。

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深埋地底则为石，破土而出则为金。

石英材料，遇骤冷骤热，不脆不裂，因为这一特性，石英玻璃被誉为玻璃材料中的“皇冠”，被广泛用于光源、光学、电子、光通讯、光伏、军工等领域。

天下石英看东海，作为我国最大的石英砂产地，连云港东海县为国内石英管生产企业提供了80%的生产原料。

而东海县最璀璨的那颗明珠是石英股份，其实控人陈士斌被国内外同行誉为“点石成金”第一人。

上世纪90年代，石英玻璃管行业呈飞速发展的态势，产品供不应求，价格飞涨，25岁的陈士斌和两个朋友凑了50万创立了石英股份。

大海航行靠舵手，在躺赚了几年轻松钱后，陈士斌不再满足于低端制造，走上了科技兴业的道路。

1996年，石英股份以人才为本，大力引进大中专毕业生，充实公司的人才储备，石英股份逐步实现了资源优势和技术优势的双轮驱动。

但要打开海外市场，光物美价廉还不够，外资企业都是吃过环保风暴亏的老司机，逼着他的供应商也要重视环保，未雨绸缪，防止翻车。

21世纪初，全国企业还沉迷在“先污染后治理”的自欺欺人之时，石英股份就花重金超前上了一套排污系统。

2002年获得了ISO9001国际质量管理体系和ISO4001国际环境管理体系双项认证。

正是在技术、人才、环保方面的重视，石英股份逐渐发展壮大，成为了飞利浦国内的唯一供应商，先后与松下、西门子等国际知名企业建立了稳定的合作关系。

石英股份逐渐成为行业先行者，是一二三四代石英单产产量标准的领先者。

此后，石英股份效仿日本推行产学研结合，与南京大学合作，2009年成功掌握了高纯石英砂提纯核心生产技术，把石英砂的纯度提高到99.999%以上。

此举填补了国内空白，打破了美国尤尼明等厂商的垄断地位，实现了上游核心材料的自主可控，把命运掌握在自己手中。

截至现在，这一点金术在国内仍只有石英股份能掌握，石英股份的产品线也从电光源逐渐往光通讯、半导体等高端制造延伸，奠定了其行业龙头地位。

物以稀为贵，石英股份也引来了国外公司的多次收购。

统统拒绝。

陈士斌并不是鼠目寸光之人，家国情怀也好，利润诱人也罢，重要的原材料还是要捏在自己手里才放心。

正是因为此，陈老板对股权高度重视，上市4年，一股未减。

对比当下花式减持乱象，无疑是一股清流。

2

好公司出人才，好赛道出牛股。

石英玻璃无疑是含着金钥匙的典范，虽然它应用广泛，但最大的下游市场是当今的明星产业——半导体及通讯产业。

2017年，世界石英玻璃市场规模接近250亿元，其中半导体和光纤分别占据了65%和14%的市场份额。

最好的赛道都上了。

半导体产业以高精尖著称，其生产过程主要包括芯片制造和封装测试，其中芯片制造工艺复杂，工序繁多，需要用到多种辅助材料。

石英玻璃凭借其高纯度、耐高温、低热膨胀型等优良性能，成为芯片生产过程中的不二选择。

在硅片制造环节，需要大量使用石英玻璃产品，主要是用于制作晶圆IC载体的石英坩埚以及石英清洗容器。

而在晶圆制造过程中，氧化、外延、光刻、刻蚀、扩张等一系列工艺环节，都离不开石英玻璃制品的

数据来源：石英玻璃协会

可以看到，石英材料贯穿半导体生产过程的始终，石英材料的需求与半导体设备、芯片的增长息息相关。

由于存在损耗，大部分石英制品的使用时间在1年以内，因此需要消耗大量的石英材料。

根据菲利华的招股说明书披露，每生产一亿美元的电子信息产品，就要消耗价值50万美元的石英玻璃材料。

根据SEMI数据，2017年全球半导体销售额4122亿美元，同比增长21.6%，对应的石英材料销售规模约21亿美元。

按最新数据，2018年第三季度全球半导体销售额创下新高，达到1227亿美元，在半导体的高景气度下，半导体石英材料有望迎来高速增长。

而这个行业的高端市场格局，目前主要由贺利氏、迈图、东曹、昆希等海外龙头掌握。

老牌企业们技术实力强，地位稳固，根据IBISWorld统计，贺利氏、迈图、东曹占据了全球60%以上的市场份额。

因此半导体石英材料这块蛋糕虽大，国内企业是看的到，吃不到。

但任何产业的发展都是由下游市场决定的，市场在哪里，需求就在那里。

目前我国的半导体产业飞速发展，自集成电路大基金成立后，在国家推动下，叠加下游市场的庞大需求，我国的半导体产业迅猛发展，推动了上游石英材料的国产化进程。

再细看我国产业链的现状，与高端市场的寡头竞争不同，我国的石英制品行业仍处在低端。

比如企业规模小，技术落后，产品结构不合理，和我国大多数高端制造的情况差不多。

我国企业的优势集中在电光源领域，由于技术门槛比较低，能够充分发挥我国企业的成本优势，因此在该领域我国企业占据着全球70%的市场份额。

石英股份也是以电光源石英管起家，广泛应用于卤素灯、金卤灯、汽车灯等产品。

这块业务最辉煌的年代发生在2014年以前。

那时候，由于重视技术研发，依靠高质量的产品口碑，先后打入了飞利浦、欧司朗、GE照明等国际巨头的供应链，从2010年开始就一直是国内最大的电光源生产企业。

但好景不长。

随着LED照明产品的兴起，电光源业务受LED照明的替代影响，营收不断下滑。

可以看到，石英股份的电光源业务一年不如一年，2016年营收只有2.47亿元，尽显颓势。

面对传统照明的节节败退，到了该想出路的时候了。

2014年开始，石英股份积极拓展高端特种光源产品，加快产品的转型升级。

特种光源主要包括杀菌灯、投影仪、电影放映灯、激光武器等，产品附加值高，有不小的市场空间。

随着产品结构调整，特种光源领域产品占比得到了较大提升，电光源业务在特种光源的需求下迎来了拐点。

2017年石英股份的电光源业务实现营收2.68亿元，同比增长8.5%，一扫沉疴，毛利率也从2014年的35%逐步回升到了38.2%。

531新政是光伏之殇，在石英股份2017年的营收中，光伏占比为19.5%，投资者惟恐业绩承压，不过仔细研究会发现，压力不大。

公司的光伏营收主要包括两块：

一是销售高纯石英砂给单晶硅片厂商用于生产单晶坩埚，光伏新政主要是为了促进平价上网，高品质的单晶硅料受影响有限。

此外，高纯石英砂在国内只有石英股份能生产，供不应求，对公司业绩毫无压力。

二是生产多晶硅片的石英坩埚，此业务营收占比为13.3%，毛利率为13.8%，毛利占比只有5%。

如此鸡肋业务，佛系经营就够了。

3

传统业务只能看门，新业务才能兴家。

参考国际行业龙头的发展历程，李老板明白企业要想发展壮大，必须实现产业升级。

把产品打入高端领域！

高端石英制品制备必须使用高纯石英砂，美国尤尼明一度占据了90%的市场份额，我国的光纤、半导体等电子级石英材料全部依赖进口。

作为国内唯一掌握这一技术的企业，石英股份在此基础上进行高端产品的研发生产，起点不错。

而石英股份历来重视技术研发投入，在专业人才、研发设备、产品技术方面均积累了明显的优势。

2013年石英股份开始布局半导体应用领域，借助国内半导体产业的东风，很快掌握了电熔法。

与菲利华成为国内唯二打入高端领域的企业。

石英股份此后把研发的重心转移到电子级石英材料领域，在2018年成功掌握了半导体用石英法兰技术，达到了行业领先水平。

此外，公司还在积极推进半导体认证，努力开拓国际市场。

资料来源：公司官网

从上图所示的半导体石英材料的产业链来看，分为四个阶段。

石英玻璃材料要想到达最后的芯片制造环节，必须经过加工商和半导体设备厂商这两道环节。

由于半导体石英器件基本上都是耗材，所以芯片厂商也可能直接向加工商拿货，但无论怎样选择，芯片制作厂商一般都以半导体设备厂商的认证体系为准。

由于半导体工艺的复杂性，技术门槛高，对石英制品的纯度和性能要求极高，国际半导体设备制造商对石英玻璃材料供应商实施严格的资质认证。

由于会对产品、技术到研发体系进行全方位持续考核，认证期一般在3-5年。

认证的高壁垒性也决定了，一旦通过了设备制造商的认证就等于打开石英材料海外市场的大门。

国际半导体设备三大认证厂商有：东京电子、应用材料和lAM research。

目前全球经过东电认证的企业屈指可数。

在石英玻璃材料领域，目前全球只有5家企业经过认证，菲利华是唯一一家国内企业。

从石英股份的布局时间和认证期来看，有望在2018年通过认证。

此外，正在进行认证的凯德石英也是石英股份的参股公司，持股22.74%，以半导体和LED玻璃制品为主，2017年营收9136万，净利润1227万。

从所处产业链和业务来看，均能与公司现有产品进行互补，实现协同发展。

4

除半导体的布局外，石英股份在光纤方面也动作频频。

近年来，在国家“三网融合”、“宽带中国”等政策的驱动下，光通信产业发展迅猛，占据了全球半壁江山。

CRU数据显示，2007年到2016年，中国的光纤需求量增加了6.5倍，达到2.43亿芯公里，2018年有望达到3.5亿芯公里。

随着5G时代的到来，光纤的需求量约为4G的3~4倍，有望带来6亿芯公里的增量。

在光纤光缆产业链中，光纤预制棒是整个产业链的核心，占光纤成本的70%，而石英制品就是光纤预制棒的核心材料和辅材。

光棒包括芯棒和石英套管两部分，其中芯棒决定光纤的传输性能，套管决定光纤的成本和产量，因此对石英材料的纯度要求非常高。

目前国内的芯棒全国依赖进口，套管90%依赖进口，由德国贺利氏独家垄断，数钱数到手软。

2016年，我国进口套管3506吨，市值在15亿左右，对应全球市场规模30亿，按20%的增速，2018年的市场规模将达到43亿。

由于贺利氏的产量有限，目前难以买到足量套管的企业开始采用不需要套管的合成法，即使套管法折射率更精准，加工更灵活，足可见其中的无可奈何。

2018年，石英股份成功研发出了利用连熔法制备高质量光纤套管的技术。

顺势与亨通光电、长飞光纤两大龙头建立了良好的合作关系，吃喝不愁。

一分耕耘，一分收获，在石英股份的苦心经营下，光纤半导体业务也逐渐进入了收获期。

近5年来，公司的光纤、半导体石英产品营收持续高增长，2017年达到1.81亿元，同比增长55.11%，占营收比重从2013年的9%提高到32.37%。

2018年上半年，光纤、半导体业务继续高增长，达到1.15亿元，同比增长60.85%，销售收入占比提升至38.12%。

随着光纤半导体业务占比的持续提高，收入结构明显优化，已实现了产业转型升级。

新业务如火如荼，叠加传统业务止跌回升，整体业绩开始稳定增长。

石英股份传统业务萎缩后，业绩在2012-2014年三连跪。

此后逐渐恢复，2018年Q3实现营收4.56亿元，净利润1.03亿元，有望恢复巅峰时期业绩。

从业绩增速来看，可以看到从2017年Q2开始，石英股份的业绩增速开始加快，特别是净利润，主要原因就是新业务开始发力。

从毛利看，2014-2017年公司的毛利都在37%左右，光纤半导体的爆发带动公司毛利率逐步提升，2018年1-3季度分别提升到了39.20%、41.69%、43.27%。

5

行动要看时机，开船要趁涨潮。

石英股份历来是一家稳健行事的企业。

从资产负债率可以明显看出，这是一家现金流充沛，资产状况稳健，没有进行盲目扩张或者并购重组。

或许陈士斌如小马哥一样，等的就是一个机会。

随着公司光纤、半导体业务的逐渐发力，已登陆资本市场冲浪的石英股份迎来了拓展良机。

2018年6月4日，拟15.6亿元投建太平洋石英产业园二期项目，股价应声大涨。

2018年9月25日，拟发行可转债5.2亿元，投资“年产6000吨电子级石英产品项目”“和年产20000吨高纯石英砂项目”。

稳健行事的公司突然开启大幅资本开支，很难说是心血来潮乱花钱。

我们就项目来说：

电子级石英产品自不必说，高纯石英砂项目作为公司的一大核心竞争力，更多的是自用，没有完全发挥出其应有的效益。

石英股份的高纯石英砂多年来一直满产满销，2017年产量10559吨，销量10677吨，其中自用部分8523吨，仅少部分外销，而外销部分的毛利高达54.8%。

目前电子级石英产品国产替代需求强烈，新项目投产后，不仅能满足公司新项目投产的自用需求，富余部分将带来巨大的经济效益。

半导体方兴未艾，5G的脚步已近。

明智的人总是抓住机遇，把它变成美好的未来。

读到这里，也许你会想，“这家公司我能投吗”？

这不是一个拍拍脑袋就能轻易做出的决定，因为除了基本面的机会分析，还需要对财务风险、业绩确定性、业务竞争格局等进行更深入的考察。

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作者：君临团队.

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