植物蛋白饮料生产(植物蛋白饮料行业分析第一季第一集如此行业霸主，到底怎么炼成？)

Posted 2023-05-30

篇首语：吾生也有涯,而知也无涯。本文由小常识网(cha138.com)小编为大家整理，主要介绍了植物蛋白饮料生产(植物蛋白饮料行业分析第一季第一集如此行业霸主，到底怎么炼成？)相关的知识，希望对你有一定的参考价值。

养元饮品，主要产品有精品型、精选型、精研型、智汇养生等几大类核桃乳。

从产业链来看，养元的上游供应商主要有两类，一类是提供核桃仁、花生仁、杏仁等原材料的农产品批发企业；另一类是提供产品包装物如易拉罐等的企业。

销售模式有经销和直销，其中以经销模式为主。经销模式下，公司的产品通过卖断方式直接销售给经销商，再由经销商销售给零售终端商，最后由零售终端商直接销售给消费者

因此，下游客户主要是经销商和消费者。

其中，公司对经销商客户采取“先款后货”的结算模式。

上游较为集中，其向前五大供应商采购额为23.46亿元，占采购总额57.47%；下游非常分散，其前五大客户销售额为1.65亿元，占销售总额的2.13%

注意，此处有一个值得深究的细节，元的下游不仅极为分散，而且还有一个重大现象

第三方账户回款。所谓第三方回款，是指回款方和客户名不一致，也就是说：我的货卖给了A，但却是B给我打的款

按照规范的会计流程，采购方和回款方应该是同一人，但在企业实际操作中，往往会存在采购方和回款方不一致的问题，比如经销商、境外销售、自然人或个体户等

本案，最近期间，通过第三方账户回款金额为93.47亿元、87.75亿元、86.06亿元、38.83亿元；占总回款的85.84%、87.53%、86.72%、86.5%

注意，通过第三方账户回款的金额超过85亿元，占比超过85%。其中，第三方回款账户中以实控人、控股股东、或其关系亲密的家庭成员等的账户为主

来，我们看看在如此之巨大的第三方回款背后，本案的业绩到底如何：

最近期间，营收分别为91.17亿元、89亿元、77.41亿元、57.57亿元，同比增长10.35%、-2.38%、-13.02%、5.42%

净利润分别为26.2亿元、27.41亿元、23.1亿元、17.14亿元，同比增长43.09%、4.62%、-15.72%、11.01%

经营活动现金流量净额分别为25.28亿元、24.03亿元、21.33亿元、-3.12亿元。毛利率分别为46.3%、49.93%、47.85%、49.25%

其中，收入以核桃乳为主，分别占收入的比例为95.41%、97.03%、98.45%。

养元饮品从2018年上市，曾在2016年、2017年递交过两次招股书

根据本案的情况，我们将其基本面分为两个阶段：2013年至2015年（业绩增长）；2016年至2017年（业绩回落）

要把本案基本面研究透，那么，必须彻底弄清楚这几个问题：

1）从投入资本回报来看，养元的ROIC长期为负，在消费类公司中极为罕见，这到底是为什么？

然而同时，其ROE却高达50%以上，这样超高的ROE是怎么来的？ROE和ROIC之间如此显著的差距，到底如何导致的？

2）2015年，养元的净利润大增，经营活动现金流量净额却开始低于净利润，这背后由于什么原因？

2）从业绩增速来看，养元饮品经历先增后降。2016年、2017年其营收、净利润增速为负，这是因为什么原因？
4）从资产结构看，养元饮品的其他流动资产占比很大，它究竟是包括什么？对其ROE/ROIC有什么影响？

预知详情，且听下回分解

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