棉浆粕(西南证券：给予山东赫达增持评级)

Posted 2023-05-30

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棉浆粕(西南证券：给予山东赫达增持评级)

2022-05-04西南证券股份有限公司程磊对山东赫达进行研究并发布了研究报告《短期扰动不改长期成长，多产品扩能助力未来业绩高增》，本报告对山东赫达给出增持评级，当前股价为43.89元。

山东赫达(002810)

投资要点

事件：公司发布2021年年报及 2022年一季报，2021年公司实现营业收入 15.6亿元，yoy+19.2%，实现归母净利润 3.3亿元，yoy+30.7%，扣非净利润 3.1亿元，yoy+31.5%；2022 年 Q1 实现收入 3.9 亿元，yoy+19.1%/qoq+0.6%，实现归母 9633 万元，yoy+20.7%、qoq+82.2%

盈利情况：2021 年纤维素醚收入为 9.8 亿元，同比+8.5%，植物胶囊收入 3.2亿元，同比+62.2%，收入增长来自于产品量价齐升，纤维素醚单价为 2.8万元/吨，同比+8.4%，产量 3.8万吨，同比+9.7%，销量 3.5万吨，销量同比基本持平的原因为医药食品级纤维素醚是公司植物胶囊原材料，年内植物胶囊产量162.8 亿粒，同比+96.2%，销量 141.5亿粒，同比+57.8%，单价 224.3元/万粒，同比+2.8%。需求旺盛与成本上行共同推动公司主营产品价格上升，公司主要原材料包括棉浆粕、环氧丙烷、氯甲烷等，棉浆粕采购额占总采购额 30%，2021年 H1棉浆粕采购价格较 2020年 H2上行 14.8%,H2采购价较 H1上行 51.5%，卓创数据显示 2021 年环氧丙烷价格同比+38%，公司及时调价缓解原材料上涨压力，2021年销售毛利率与净利率分别为 36.6%/21.1%，同比分别-0.2/+1.7pp。2022 年一季度原材料压力有所缓解，山东地区环氧丙烷含税价格环比-24.9%，而公司产品价格仍在高位，故 Q1 销售毛利率为 38.4%，同比-1.1pp，环比+5.1pp，净利率为 24.6%，同比+0.3pp，环比+11.0pp，但公共卫生事件与海外局势（2021年海外收入占比 56%）对公司产能释放与物流运输造成一定影响。

纤维素醚产能持续增长，政策拉动下建材级纤维素醚市场规模扩张：截止 2021年年底公司纤维素醚产能为 3.4万吨，在建产能 4.1万吨，产能有序投放推动业绩增长，近期住建部发布公告要求 2022 年 9月 14号后所有房屋建筑、基础工程的新开工项目中不能继续使用水泥砂浆铺贴瓷砖的施工工艺，故瓷砖胶等粘结剂使用普及将带来建材级纤维素醚需求提升，为公司产能释放提供市场空间。

盈利预测与投资建议。公司是国内纤维素醚及植物胶囊龙头，新增产能投放助力公司业绩持续增长，未来三年归母净利润复合增速为 38.5%，预计公司2022-2024 年 EPS 分别为 1.60 元、2.09 元、2.55 元，维持“持有”评级。

风险提示：原材料价格大幅波动、在建项目不及预期、海运及疫情影响。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，德邦证券李骥研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.53%，其预测2022年度归属净利润为盈利4.46亿，根据现价换算的预测PE为18.76。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级4家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为55.0。证券之星估值分析工具显示，山东赫达（002810）好公司评级为3.5星，好价格评级为2星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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