柳工50二手装载机(大基建的优等生)

“旧经济”又立功了。

2018上半年A股成绩单出炉，金融业贡献一半利润，钢铁是唯一净利润翻倍的，化工、地产、采掘等行业皆名列前茅。

别失望，要支撑老百姓的日常生活，不能光靠微信、支付宝、滴滴、美团。

经济转型不能一蹴而就，“傻大笨粗”们仍然是中国经济的定海神针。

为应对经济下行，7月23日那场举国关注的国常会，还是开出了大家熟悉的那味老药：“大基建”。

来，和君临一起学习下会议通报中关于“大基建”的精神：

1、加快今年1.35万亿元地方政府专项债券发行和使用进度，在推动在建基础设施项目上早见成效。

2、有效保障在建项目资金需求。督促地方盘活财政存量资金，引导金融机构按照市场化原则保障融资平台公司合理融资需求，对必要的在建项目要避免资金断供、工程烂尾。

3、要对接发展和民生需要，推进建设和储备一批重大项目。

三点浓缩一下，就是：“为‘推进建设和储备一批重大项目‘，安排了1.35万亿‘领投’。”

新时期的基建“杠杆游戏”即将上演。

哪里在加杠杆，哪里就有钱，哪里就是机会。

1

大基建涉及的细分行业众多，其中以工程装备行业最为典型。

工程装备行业，是经济周期轮回的见证者。

2008年，美国次贷危机引起的全球金融危机全面爆发，中国外贸出口导向性的经济遭受重创，大量工人失业，企业倒闭，经济面临硬着陆的风险。

为应对美国人捅的娄子，政府抛出了投资基建、扩大内需的“四万亿”经济刺激方案。

随后，国内房地产和基础设施建设进入狂飙时代，经过两年的高速增长，工程装备行业中的典型产品——挖掘机，销售量在2010~2011达到顶峰。

高盈利和下游需求激增使得全国各厂商激进扩大生产，甚至通过降低首付比例，延长还款期等手段促销。

呈现出一派“非理性繁荣”的景象。

过热的增长势必会透支行业未来的潜力，2012年开始，新挖掘机销量迅速回落，市场上大量存量设备还未淘汰，设备利用率和销量均逐步下滑，进入漫长的去库存时期。

风光一时的机械设备行业逐渐沉沦，此后6年的去库存周期，许多不成规模的企业被市场淘汰，多家行业龙头的业绩也一蹶不振。

2016年底，房地产热潮再一次席卷全国，尽管有史上最严调控，但时至今日房地产市场依然看不到退烧的迹象。

今年开始，受政府增加供地影响，房地产开发投资增速已经有所回升，然而固定资产投资却依旧下滑，且有加速趋势。

投资下滑、消费萎靡，海外贸易受阻，又要保增长了。

三驾马车，政策再次选择了投资。

运动有惯性，政策也有惯性，通过投资基建项目拉动经济历来是我国屡试不爽的良药。

近来，发改委投资司分赴北京、上海、浙江、河南等地开展基础设施投融资实地调研，也是为接下来的政府再次用基建刺激经济做准备。

但历史不会简单重复。

这一轮即将到来的大基建宽松潮与前两次有所不同，区别在于官方宣传口径中强调的“补短板”。

如果说过去几次基建投资主要集中在高铁、轨交建设。

这一次的“补短板”内涵更侧重于中西部地区、农村地区的水利、路网等基层基础设施建设。

以贵州省为例，今年政府预算的重点项目主要投向城市建设和交通运输领域，占比分别为35.5%和18.7%。

这里就可以划重点了。

要知道，“基建：地产：采矿”三大行业对挖掘机的需求比分别是45:25:15。

大规模的城市基础设施和交通设施投资，最能带动工程机械行业的增长。

而这次的补短板，项目多、分散广、更深入更细化，是一项长期而艰巨的工程。

相比于过去几年爆发式增长的城市轨道交通建设潮，这一轮基建周期将会来的更平缓和持久。

当然，这类宽松政策一直饱受争议，却切实避免了经济硬着陆的风险，给日后的发展争取了空间。

虽然目前无法预测，这即将到来的基建大放水是否能一扫经济形势的阴霾。

但不管怎样，工程机械行业将是最直接的受益者。

2

工程机械设备作为现代工程建设的重要角色，国外相关行业起步较早。

跨国巨头林立，如欧美的卡特彼勒、沃尔沃，日本的小松，韩国的斗山等。

近十年国内挖掘机械市场品牌格局变化

早年间，国产品牌缺乏竞争力，乏人问津。

但经历了上一个基建大周期的洗礼，国产品牌迅速成长，行业集中度也大幅提升。

龙头企业凭借其技术积累和渠道优势迅速抢占市场，国产品牌已占机械设备行业半壁江山。

挖掘机领域的龙头老大三一重工，市场占有率在20%以上，早就超越了老牌的卡特彼勒。

高空作业设备领域，徐工的起重机市占率在50%以上。

各有各的拳头产品。

相对于三一重工700亿的市值，柳工（000528）130亿左右的市值略显轻巧。

但在工程机械中的装载机（与挖掘机工作原理类似）领域，柳工也是一方霸主。

装载机一直是柳工的强势产品，从公开渠道获得的最新市场占有率数据存在出入，可以参考工程机械设备的电商网站的装载机品牌关注度，柳工稳居第一。

3

闻道有先后，术业有专攻。

柳工是“三线建设”的产儿，六十年老店，专攻装载机。

1958年，上海华东钢铁厂的500多个年轻的技术人员，响应工业内迁的号召，从上海风尘仆仆的赶赴广西柳州，在一片叫龙腾背的荒野上开始了艰辛的创业之路。

装载机作业面在车身上方，挖掘机作业面在车身下方，两者基本原理相通 | 来源：网络

长期战争，国家百废待兴，处处都需要大量建设，而建设的基础——工程机械装备极度短缺，

在计划经济背景下，由国家一机部支持，柳工的先辈创业者们开始了自主国产装载机的研发征程。

经历了六七十年代的苦苦探索，迎来了改革开放的市场经济大潮。

柳工抓住机遇，成功引进吸收了卡特·彼勒的技术，自主研发了装载机行业的经典产品ZL50C，并在日后创造了单一型号全球销售量超过150万的奇迹。

光看参数，外行很难看出门道。

但国内著名工程机械行业网站——铁甲工程机械网的关注榜上，这款装载机长期霸占榜首。

按理说工程机械是标准化产品，纸面上，各个品牌之间的性能参数都差异不大。

ZL50C如此独秀的秘密在何处？

在中国搞基建这行，有大量的中小承包商。

具体到装载机的驾驶者，很多都是“山东蓝翔”级的个人劳动者，所以我国项目经理的联系人里总有“张挖机、李吊机、孙搅拌”。

散户，撑起了这行的半壁江山。

他们没有企业雄厚的资金实力，通常会选择价格不到新车三分之一或二分之一的二手货。

而ZL50C正像是车中五菱宏光、枪中AK47，行走江湖靠的是皮实耐操可靠。

据机械论坛的装载老司机反映，已使用了4500个小时的二手装载机，车况依然良好，不需要太多的保养，又开3500个小时，接近国家强制报废极限10000小时，车况依然适合日常作业。

正是这种极高性价比和极低的维护成本，铸就了柳工在装载机领域的地位。

还是那句老话：市场是检验产品的唯一标准。

所以自2016年末机械行业复苏以来，柳工的装载机得以维持在较高的增长率。

当下挖掘装载类机械发展趋势为大型化与小型化。

大型化是指机器保有量逐渐减少，集中到大型施工企业和租赁公司手中，这批客户更偏向选择效率较高的大型装载机。

小型化是指在农村广泛应用的农业装载机，其销售占比逐渐提高。

柳工两手都抓的紧。

远销海外的神车ZL50C就是大型装载机的排头兵。

在小型装载机领域，柳工有主打性价比的835系列，二手转让价在10000~20000之间，堪称散户神器。

如今的柳工，早已不局限于单一生产装载机，还拥有全球领先的全品类工程装备产品线，涉及挖掘机械、铲土运输机械、起重机械、工业车辆、压实机械、路面施工等诸多土建领域。

这些领域中，与装卸机工作原理接近挖掘机业务可谓进步神速。

柳工挖掘机的市占率从2017年度的5.83%提升至2018年一季度的6.69%，超越山东临工，排名挤入国内市场前五。

目前国内市场的挖掘机，6-8吨是主流，占65%，10吨以上占25%。

柳工大型挖掘机产品表现一般，主要依靠中小型挖掘机的销售额追赶前方公司，但大型机的研发和生产为公司提供了技术积累，为日后发展打下基础。

销售数据显示，2018年5月，纳入统计的工程装备挖掘类主机制造企业共计销售各类挖掘机械产品19313台，同比大增71.3%，月销量为近年来的最高水平。

2018年1月到5月，共销售105935台，同比增长60.2%，今年全年销售量更是有望创近年新高。

同时，由于近年的环保风暴，加快了排放不达标挖掘机的淘汰，市面上的“国一/国二”挖掘机大多出产于上一次行业高峰期，也进入了寿命淘汰的时段。

无论是政策资金对基建的浇灌，还是其本身的更新换代需求，行业的风真是来了。

4

起风了，要勇敢的迎风摇摆。

营销和渠道管理方面，柳工也是下了番功夫：

一是推进旗下子公司的直营体系建设，建立优胜劣汰的竞争机制，将市场竞争压力导入内部；

二是创新营销手段，把装载机当大白菜卖，搞“猛兽娇娘、挖机美女”的产品巡演体验，挖掘企业历史文化底蕴卖情怀，上央视当“大国工匠”等等。

换言之，就是在行业复苏的历史行程下，狠狠的蹭一波热点。

历史经验看，工程机械类企业在行业周期性上升过程中，销售收入会出现大幅猛增。

这是由其销售的金融性决定的。

一般来说，终端用户大多会采用金融工具购买工程机械，由于杠杆作用，工程机械类企业的景气度会极度高涨。

但副作用就是坏账风险。

柳工采用了融资租赁这种付款模式来抓风口，但他的融资租赁可有讲究：

一方面，融资租赁模式相当于购买者先是充当租客的角色，按期交租，所有权还在柳工，客户只有使用权；

另一方面，融资租赁由子公司负责，树一道“防火墙”，出了事锅你背。

2017年，柳工融资租赁渠道的销售金额达41.36亿元，占全年营收的36.72%，很好的分摊了坏账风险。

当然，成效也是卓越，2017年，产品单价较高的大型机销售量就增长超过150%。

要论销售，还得说说出口。

工程机械一直是中国这个基建狂魔的强项，出口海外的畅销产品。

在诸多海外市场的布局中，作为国企的柳工，一向对政策的把握很到位。

其海外市场的重点，都是一带一路沿线国家，他们大多是新兴经济体和发展中国家，基建设施相对薄弱，对新增基础设施建设有大量需求。

在中国主导的亚洲投资银行资金的“带路”下，柳工的海外业务搞的风生水起。

2017年柳工海外业务实现营收24.36亿元，较上年同期增长20.81%，连续多年海外业务收入占比在20%以上。

在“一带一路”国家新增17家经销商，33个网点，“一带一路”国家覆盖率达到85%，共计117家经销商，407个网点。

营销网络已基本搭建完成，未来还将进一步受益于这些海外渠道的增长。

5

将行业进行纵向比较，可以发现，由于柳工体量较小，业绩弹性较好，营收净利增长率显著强于行业平均水平，成长属性明显。

得益于在机械行业打拼历史悠久，在相同体量的公司中，柳工的稳定性更突出。

2017年，一次性计提了2.25亿资产减值准备，风险资产处理基本已完成，洗澡后轻装上阵，管理费用占比还将进一步走低。

作为装载机领域的传统国产龙头品牌，其挖掘机的市占率也在快速提升，柳工有望借力本轮基建周期得到爆发式增长。

工程设备行业A股上市公司数据对比（一季报）

在周期性行业的盛衰更迭中，总有优秀的公司在逆境中埋头发展，备好棉袄，熬过冬天。

独坐池塘如虎踞，绿荫树下养精神。

春来我不先开口，哪个虫儿敢作声。

读到这里，也许你会想，“这家公司我能投吗”？

这不是一个拍拍脑袋就能轻易做出的决定，因为除了基本面的机会分析，还需要对财务风险、业绩确定性、业务竞争格局等进行更深入的考察。

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作者：君临团队.

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