柔性电缆终端商(晨光电缆研究报告：国网重点客户供应商，近年来成长性突出)

Posted 2023-05-29

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柔性电缆终端商(晨光电缆研究报告：国网重点客户供应商，近年来成长性突出)

（报告出品方/作者：安信证券，诸海滨）

1. 晨光电缆：国家电网第一梯队供应商，2021 年业绩上涨 21%

1.1. 公司概况：30 余年征程的浙江荣誉企业，中国线缆行业最具竞争力 50 强

晨光电缆始创于 1984 年，经过 30 多年创新发展，成长为行业科技型企业，产品走进国家两大电网公司和一大批国家主要建设项目。公司获得工业产品生产许可证，3C 认证，是国家高新技术企业，全国守合同重信用单位，中国线缆行业最具竞争力 50 强企业，全国线缆行业首批 132 家 AA 级质量诚信企业，全国线缆产品价格定点检测单位，浙江省工业行业龙头骨干企业。

截至 5 月 25 日，公司董事长、总经理朱水良持有公司 44.73%的股份，其女儿朱韦颐为公司董事、副总经理、董事会秘书，持有公司 1.22%的股份。朱水良为公司的控股股东，朱水良、朱韦颐为公司的实际控制人。王明珍系朱水良的配偶、朱韦颐的母亲，持有公司 1.27%的股份，为公司实际控制人朱水良、朱韦颐的一致行动人，三人合计持股 47.22%。

1.2. 业务结构：电力电缆占比超 8 成，电气装备用电气电缆附加值较高

公司以超高压、中高压电力电缆为主导产品，设计研发的 220kV 高压智能测温电力电缆、 OPMC 光纤复合中压电缆等 30 多项新品通过省级以上验收。公司拥有先进的电缆生产和检测设备，其中包括德国SKET 公司的盘绞成缆生产线、德国TROESTER公司两条500kV VCV 生产线、奥地利 ROSENDAHL 公司的护套多层共挤复合平滑铝套生产线、英国 BWE 公司的连续包覆挤铝生产线和德国 HIGHVOLT 公司的 700kV 串联谐振试验系统等。公司产品主要分为电力电缆、架空绝缘电缆、装备用电线电缆三大类。

经过多年的技术积累，公司在产品线上不断扩充。除了传统电缆产品外，针对国内高压线路在运行过程中产生电腐蚀、造成线路运行故障和潜在安全风险这一问题，公司对电缆结构进行全新设计，成功研发了 110kV 交联聚乙烯绝缘复合平滑铝套电力电缆，消除传统高压皱纹铝护套与电缆外屏蔽层之间电腐蚀的痛点。2019 年 9 月，该新品经中国电力企业联合会鉴定委员会鉴定认为技术综合性能达到国际领先水平。公司陆续研发成功 220kV、330kV、 500kV 复合平滑铝套系列高压电缆产品。公司还陆续研发了 BTTZ 防火电缆产品、柔性防火电缆系列产品，并组织向市场和用户进行推广，实现新品批量生产，创造新的利润增长点。

电力电缆业务收入规模超 17 亿元，占比达 80%以上；2020-2021 年架空电缆和装备用电缆收入增长较快。按收入结构划分，公司产品主要包括电力电缆、架空绝缘电缆、装备用电线电缆三大类，2021 年分别创收 174864.19 万元、21226.57 万元、9104.88 万元，占总营收的比例分别为 82.67%、10.03%、4.30%。其中电力电缆为公司收入的主要来源，2018-2021 年的营收占比持续保持在 80%以上，然而由于架空电缆和装备用电缆在 2020-2021 年期间的销售收入增长较快，分别由 2019 年的 10227.87 万元、3275.22 万元增至 2021 年的 21226.57 万元、9104.88 万元，故在电力电缆收入稳定在 17-18 亿元的基础下，其营收占比自 2019 年的 91%下降至 2021 年的 83%。

分产品毛利率存在波动性，主要受细分产品结构以及原材料价格的影响，2021 年电力电缆、架空绝缘电缆、装备用电线电缆的毛利率分别为 11.20%、10.02%、14.32%。2018-2021 年，1）公司电力电缆产品的毛利率分别为 11.37%、13.84%、12.54%、11.20%，呈小幅波动，主要是由于电力电缆产品结构变化、客户需求变化及主要原材料铜、铝等市场价格波动影响；

2）公司架空绝缘电缆的毛利率（不含运费、装卸费和包装费）分别为 8.72%、13.19%、 13.55%、10.02%，2021 年架空电缆毛利率下滑主要系外购架空绝缘电缆收入占比提升，而其毛利率比自制电缆低，从而拉低公司整体架空绝缘电缆毛利率；3）公司装备用电线电缆的毛利率（不含运费、装卸费和包装费）分别为 17.96%、17.57%、13.50%、14.32%，波动较小，装备用电线电缆中产品类型众多，功能各异，不同类别电线电缆，应用领域不同，毛利率有所差别。

110kV 及以上（含 66kV）电缆收入保持增长趋势，毛利率高于中压及低压线缆。公司的电力电缆业务又可细分为 110kV 及以上（含 66kV）电缆、中压电缆和低压电缆。2018-2021 年期间，110kV 及以上（含 66kV）电缆的收入呈上升趋势，占电力电缆收入比例由 2019 年的 22%升至 2021 年的 27%，由于原材料价格上涨 2021 年毛利率降至 11.84%；中压线缆收入稳定在 9.1 亿元左右，占比维持在 52%左右，毛利率保持在 11%上下；低压线缆收入呈下降趋势，毛利率与中压线缆相近。

1.3. 商业模式：铜材为主要原材料，直销给国电、南电的收入占比超 80%

采购模式：公司采购主要包括原材料的采购和部分产品的采购，原材料采购主要是铜材、铝材等金属材料，以及绝缘料、屏蔽料及护套料等化工材料，产品采购主要是电力电缆成品和电缆附件的采购。公司原材料成本占产品成本比重较高，主要原材料铜材占产品成本的比重达 70%以上，铜价波动对公司经营存在较大影响。公司铜、铝、钢采购供应商主要是国内大型有色金属企业或金属贸易商，包括物产中大集团股份有限公司、宁波金田铜业（集团）股份有限公司、江苏宝胜精密导体有限公司、江苏中广润新材料科技有限公司等。

公司外购产品主要是高压电力电缆、架空绝缘电缆及其他，公司产能紧张时会向行业内第三方厂家进行部分采购。值得注意的是，2021 年度，公司外购架空绝缘电缆增幅较大，占全年架空绝缘电缆收入比例达 40.78%，主要原因是国家电网和南方电网要求集中在 7 月、8 月、9 月、11 月、12 月供货，这几个月也属于公司的生产旺季，产能相对饱和，便选择向同为国家电网和南方电网合格供应商的浙江高盛输变电设备股份有限公司采购大部分架空绝缘电缆，另外向经公司评审合格的江苏华普电缆有限公司采购少量产品。

生产模式：公司主要采取“以销定产”生产模式，即根据所获得的订单情况组织生产。由于不同客户所需产品的规格不同，公司的产品具有定制生产的特点。根据订单签订情况，营销运营中心组织相关人员进行合同评审，根据合同交货期要求及合同标的数额大小，在判断合同执行期间原材料价格变动趋势的基础上，组织原材料采购和产品生产。在产品生产过程中公司根据营销运营中心信息反馈情况，及时调整生产节奏。

公司有三条高压生产线、三条中压生产线。高压和中压电力电缆生产线中，三层共挤交联设备是整个生产线的关键设备，该装备的挤出线速度决定了整个生产线的产量。公司部分高压交联生产线是高压、中压电力电缆通用设备，公司在实际排产中可根据订单情况，合理分配其在不同产品之间的使用，如中压电缆订单较多的情况下，可使用部分高压生产线生产中压产品。公司的低压电力电缆和架空绝缘电缆生产线中，挤塑机等生产设备属于通用设备，公司在实际排产中可根据订单情况，合理分配在不同产品之间的使用。

销售模式：公司主要采用“直销”模式进行销售；此外有零星采取经销商模式进行销售。 2019-2021 年期间，公司的直销收入占比均在 98%以上。直销主要由营销运营中心通过投标方式获取订单，并完成销售。直销的客户来源主要有两种形式：一是通过国网、南网资格预审后，由两网发布招标信息，公司参与投标、竞标获得订单；二是直接通过互联网等公共信息渠道得知目标客户的需求，然后参与投标或谈判，最终获得订单。

客户结构：公司与主要客户国家电网和南方电网的订单均是通过招投标获取，招投标模式包括国家电网统一招标、国家电网各省公司的省招、南方电网统一招标。2019-202 年，来自两网的合计销售收入分别为 161,185.64 万元、173,543.48 万元和 171,689.78 万元，占营业收入比例分别为 85.02%、87.46%和 81.17%，客户集中度较高。

1.4. 财务信息：2021 年实现营收 21.15 亿元，归母净利润同比增长 21%

2016-2021 年，公司的营收规模呈现稳步增长趋势，由 16.04 亿元增至 21.15 亿元，5 年营收复合增长率达 5.7%。公司所处的电线电缆行业属于资金密集型产业，生产经营周转以及研发等均需要大量资金支持，且下游客户付款周期较长，而上游供应商一般要求现款现货或者提供短期账期，从而加大了企业对资金的需求，上市融资后这一的情况下有望改善。2016-2021 年，公司的归母净利润在前期存在波动，2019 年后较为稳定。2021 年归母净利润达 6,056.68 万元，较 2020 年同比增长 21%。2018-2021 年，公司的毛利率分别为 11.25%、13.76%、12.51%、11.06%，净利率为 0.83%、 2.82%、2.52%、2.86%。2021 年，由于原材料价格上涨、低毛利率的外购产品增多等原因，致使公司的毛利率略微下滑，但是净利率较 2020 年上升，体现了良好的运营能力。

2017-2019 年，公司的期间费用率处于 10%以上的水平，2020 年后，公司期间费用率降至 10%以下，整体保持稳定。2021 年的销售费用率和管理费用率分别为 3.48%和 1.38%，近年来销售费用率逐渐下降，管理费用率变化不大。（报告来源：未来智库）

1.5. 竞争优势：研发创新能力优异+客户资质齐全，参与了多项重大工程项目

经过多年发展，公司在研发与技术、技术工艺、品质品牌、客户基础、营销网络、区域及管理等方面在国内电力电缆制造行业中已形成了一定的竞争优势。

研发创新：公司是国家高新技术企业，浙江省科技型中小企业，建有国家级技能大师工作室、全国示范院士专家工作站、省级企业技术中心，省级博士后工作站、省级企业研究院和省级重点企业技术创新团队等，并组织与西安交通大学、浙江大学、上海电缆研究所、国网电力科学研究院等国内科研院校开展合作，形成了有效的产学研机制。公司通过不断引进、吸收、消化国外先进制造技术，持续进行自主创新和研发，在电力电缆、装备用电线电缆以及特种电缆等领域积累了丰富的经验，具备多项核心技术、生产工艺和先进设备。

公司设计研发了 220kV 高压智能测温电力电缆、OPMC 光纤复合中压电缆等 30 多项新品通过省级以上鉴定验收，设计研发的 110kV 交联聚乙烯绝缘复合平滑铝套电力电缆和 220kV 分体隔离增容电力电缆经中国电力企业联合会鉴定委员会鉴定认为技术综合性能分别达到国际领先和国际先进水平，研发的“连续包覆挤铝技术”为国内外首创，获浙江省科学技术二等奖。

截至最新共获得 18 项国家发明专利，21 项实用新型专利。公司经常与国内专业机构及专家进行技术交流，公司参加编制了多项国家及行业标准、技术规范等，其中参加编制的国家标准共 17 项。2018-2021 年，公司的研发费用逐年上升，2021 年研发费用达 6782.74 万元，费用率达 3.21%。

客户资质：电线电缆产品的主流目标市场是电力、石化、铁路、城建、机场等国家重点领域，客户对产品的安全性、可靠性、耐用性要求高，通常以招标的形式进行采购。电线电缆厂商不仅要有相应的资质证书，还需要行业内权威机构的预鉴定试验、型式试验以及电力专用设备进网许可证等，参与国家电网高压电缆投标还必须具有性质和复杂程度类似的工程的供货经历和产品稳定可靠的运营业绩。

公司已经通过国家电网 220kV 电力电缆、110kV 电力电缆、35kV 电力电缆、10kV 电力电缆、低压电力电缆、10kV 架空绝缘导线、1kV 架空绝缘导线、集束绝缘导线供应商资质审核，成为国内电缆企业中入围产品系列最全企业之一。近年公司在国家电网电力电缆中标榜单中一直位居前列，为国家电网第一梯队供应商。公司还获得了南方电网 220kV 电力电缆、110kV 电力电缆、10kV 电力电缆（阻燃型）、低压电力电缆（阻燃型）、架空绝缘导线和控制电缆中标资格；获得中核集团合格供应商证书资质，具有向中核集团总部及下属单位提供产品（或服务）的资格。截至 2021 年末，公司仍有来自主要客户的在手订单 21 亿元。

公司以大型企业为主要目标客户，通过多年经营，成为了国家电网和南方电网及其下属各省市电力公司、各地电力系统（发电、供电）为主要代表的优质供应商。公司电线电缆产品广泛应用于北京奥运会、北京 APEC 工程、北京大兴国际机场、北京 2022 年冬奥会、上海世博会、上海迪士尼、深圳大运会、沈阳全运会、杭州 G20 峰会等国内多个重大工程项目。 2019 年度，在国家电网输变电项目变电设备-电力电缆物资的 6 次招标中，公司以 53 次的累计中标总包数位列排行榜的第八位。2020 年度，在国家电网输变电项目变电设备-电力电缆物资的 8 次招标中，公司以 8 次的累计中标总包数位列排行榜的第十位。

1.6. 募投项目：拟新增矿物绝缘电缆产能 5250km，投产建设期约 1.5 年

本次项目，公司拟公开发行不低于 100 万股且不超过 4666.67 万股（含本数，不含超额配售选择权），公开发行后，公众股东持股比例不低于公司股本总额的 25%。拟募集资金扣除发行费用后用于矿物绝缘电缆建设项目、智慧晨光智能互联建设项目及补充流动资金。

“矿物绝缘电缆建设项目”主要产品为矿物绝缘电缆，在建筑工程、轨道交通、重点工程等项目中应用日益广泛，其优良性能已经为用户所熟知，可在设施发生火灾时，保障应急设备的供电安全。该项目的实施将进一步提升公司产品的市场占有率及公司的核心竞争力，更好满足市场需求，提升自身产品市场覆盖广度和深度以及盈利水平。项目自设备订货、签约至项目竣工验收、全面投产约需建设期 1.5 年，拟生产刚性矿物绝缘电缆（BTTZ）4000km，铝套连续挤包矿物绝缘电缆（BTLY）450km，云母带矿物绝缘波纹铜护套电缆（RTTZ）450km，矿物复合绝缘柔性防火电缆（BBTRZ）350km，共计 5250km。项目投产后，公司装备用电线电缆的年产能将从现有的 19015km 上升至 24265km。

“智慧晨光智能互联建设项目”针对晨光电缆目前已建成的 ERP、MES、财务、OA 系统等，参照工信部两化融合标准，积极谋划企业数字化转型，补齐单项应用短板、打造企业级综合集成体系、巩固协同创新能力，特开展智慧晨光之智能互联项目建设，重点开展企业级工业互联网平台、智能研发中心、智能集控中心、智能营销中心建设。在统一的技术平台体系下，考虑现有的以及将来的数字化建设，打通各个环节，实现数据互联、人机物互联。（报告来源：未来智库）

2. 行业分析：料重工轻，下游多领域发展有望带动行业集中度提升

2.1. 明察概念：国民经济中最大的配套行业，广泛应用于各个领域

电线电缆是输送电（磁）能、传递信息和制造各种电机、仪器、仪表，实现电磁能量转换所不可缺少的基础产品，广泛应用于国民经济各个领域，被喻为国民经济的“血管”与“神经”。作为国民经济中最大的配套行业，电线电缆行业是各产业（包括基础性产业）的基础。电线电缆产品是电气化、信息化社会中必要的配套产品，广泛应用于发电（包括火力发电、水力发电以及其他新能源发电）、输配电（包括长距离输电、变电以及城市电网及农网配电）及终端用电（包括工业生产、城市服务、居民生活、通信、交通等）等电力生产、传输及应用的各个环节，与国民经济的发展及人们日常生活密切相关。

“电线”和“电缆”并没有严格的界限，通常将芯数少，产品直径小，结构简单的产品称为电线（没有绝缘的电线称为导线，绝缘的电线称为布电线），其他的称为电缆。电线的主要结构为“导体”（导线）或“导体＋绝缘”（布电线），电缆的主要结构为“导体＋绝缘＋护套”。导体一般采用铜、铝或铝合金等金属材料，绝缘和护套一般采用橡胶、聚乙烯、交联聚乙烯和聚氯乙烯等材料。

业内通常按照不同的专业及应用领域将电线电缆（含光纤光缆）产品分为五大类：导体及裸电线、电力电缆、电气装备用电线电缆、绕组线、通信电缆及光纤光缆，从电线电缆分产品的具体占比来看，电力电缆和电气装备电缆市场需求分列前两位。由于我国近两年对于海上风电进行补贴，且伴随着新能源汽车需求的增长，以及轨道交通等基础建设的快速发展，电力电缆和电气装备电缆的需求增长迅速。根据华经产业研究院的数据显示， 2020 年电力电缆约占总电线电缆规模的 39%，电气装备约占总规模的 22%，裸电线和绕组线合计占总规模的 28%。

2.2. 竞争格局：行业起步较晚，同质化竞争激烈、集中度偏低

近年来，随着全球电线电缆市场日趋成熟，世界电线电缆制造业增长速度趋缓。线缆企业产能相对过剩，价格走低，企业间竞争加剧，大量中小型企业或非专业性电线电缆厂纷纷以不同方式退出市场，产业集中度大幅提高。国际电线电缆行业已经进入几大巨头之间垄断竞争的格局，全球最大的三个电缆制造商为意大利普睿司曼电缆公司、法国耐克森（Nexans）公司和日本住友（Sumitomo）公司。

美国三大生产商占据了国内市场 50%以上的份额；日本七大公司占据了全国销量的 80%以上；英国 12 家企业占据了全国销售额的 90%以上；法国的五大公司包揽了法国市场的营业额；欧洲市场则主要由意大利普睿司曼电缆公司和法国耐克森公司所垄断。欧美日等地区、国家的电缆巨头依靠其资金、技术、人才方面的优势，通过战略兼并重组，形成了跨国、跨地区的规模化或专业化电线电缆生产。世界电线电缆行业逐步形成少数巨头垄断的竞争格局。

我国的电线电缆行业起步较晚，最早可以追溯到 1938 年我国第一家电缆厂-昆明电线电缆厂建厂。经过近一个世纪的发展，2011 年中国电线电缆产业规模首次超过美国，成为全球电线电缆行业第一大市场，行业逐渐步入成熟阶段。随着近年来我国经济的快速发展，电线电缆产业也随之发展壮大，目前已发展成为国民经济中最大的配套产业之一。“十三五”期间，我国持续推进以特高压为骨干网架、各级电网协调发展的坚强智能电网建设，在电力工业发展领域陆续出台了一系列支持政策，全面加快电力配套基础设施的投资。根据国家能源局发布的 2021 年全国电力工业统计快报，2021 年我国电力工程建设投资完成额 10,481 亿元，电源工程投资和电网工程投资分别为 5,530 亿元及 4,951 亿元。

我国电线电缆行业企业众多，但多数规模较小，设备工艺比较简单，产品同质化比较严重，呈现充分竞争格局，同质化竞争激烈行业的集中度偏低，全国前十大厂商的市场份额不足 10%，同发达国家产业高度集中的特点形成了鲜明对比。根据国家统计局相关数据，我国电线电缆行业企业数量已达到 10,000 余家，规模以上企业数量已达到 4,000 余家。

在我国电线电缆行业竞争格局中，按照参与竞争企业的研发实力、产品竞争力和销售规模等因素，可以分为三个层级明显的竞争梯队。2020 年，电线电缆主营业务收入超过 100 亿元的企业有 5 家，分别为宝胜股份、远东股份、亨通光电、精达股份、中天科技。

2.3. 产业链分析：料重工轻特性，2021 年我国电线电缆销售收入达 1.12 万亿元

上游行业情况电线电缆的主要原材料为铜、铝、塑料及橡胶等；所以电解铜制造业、电解铝制造业、以及塑料与橡胶行业为本行业的主要上游行业。上游主要原材料行业发展时间较长，技术水平成熟，行业内公司众多，能够为电线电缆行业的发展提供良好的基础；另一方面，由于铜、铝是大宗商品，具有标准化且交易量较大的特点，其交易价格受供求关系、宏观环境等影响波动较大，电线电缆企业的盈利情况也会随之受到影响。目前电线电缆企业与主要客户一般会约定基于铜价变化的产品销售价格调整机制，从而使得铜价、铝价波动对收入规模的影响较大，而对毛利水平则不会产生较大影响，基本转嫁了原材料成本波动风险，能够最大程度保证利润的稳定性。（报告来源：未来智库）

下游行业情况电线电缆的下游行业是电力、能源、石油化工、发电、通信、铁路、矿山、船舶等重要的国民经济领域。电线电缆是下游行业必备的配套行业，其客户主要为国家电网、南方电网、电力生产企业等电力系统企事业单位以及轨道交通、钢铁、煤矿等其他行业重点工程或装备施工制造企业。下游行业的投资与发展速度直接影响电线电缆行业的市场空间，其中，新能源、轨道交通、核电、海底电缆、高端装备等行业近年来受到国家政策推动发展较为迅速，有望在未来一段时间持续成为电线电缆行业增长的动力。

市场规模：中国经济持续高速增长，特别是电网改造、特高压等大型工程相继投入升级、建设，为电线电缆行业发展提供了巨大的市场空间。产量方面，以占比最大的电力电缆为例，据国家统计局统计数据显示，2011 年以来，我国电力电缆总产量整体呈现震荡走势；2020 年，受疫情影响产量增速放缓，2021 年随着疫情逐步好转，我国电力电缆产量达 5480 万千米（+4.5%）。销售规模方面，根据 Wind 数据显示，近年来我国电线电缆行业规模扩张有所放缓，2019 年后，随着我国对新能源等行业的重视程度提升，电线电缆行业逐渐复苏，直至 2021 年，我国电线电缆销售收入达 1.12 万亿元（+3.6%）。

2.4. 发展趋势：技术升级+高端制造+服务模式创新+集中度提升

经过多年的发展与积累，我国部分优势企业迅速发展，不断加大研发投入，形成了具有自主知识产权的领先产品。该部分企业凭借明显的技术优势与质量优势，迅速抢占了国内的中高端市场，在凭借技术与研发优势拉开了与行业内其他企业的差距的同时，也凭借明显的性价比优势与国际知名企业在高端市场展开竞争。在未来，我国电线电缆的主要发展趋势可以总结为 4 个方面：

1）技术升级：充分发挥技术进步作用，增强绿色制造理念，降低制造成本、劳动成本，淘汰工艺落后、高耗能耗材，促进生产过程的自动化、数字化、网络化和智能化改造，提高生产运营的整体效率。 2）高端制造：推动产业结构向中高端迈进，发展以高质量和高技术为特征的高端产品。一是立足用户行业需求，提高线缆产品在技术性能、质量稳定性、使用可靠性等方面的水平。二是重点研制各产业领域及国防建设配套急需的长期依赖进口的高端线缆产品，以及电缆制造所需的高端线缆材料、高端工艺装备等。

3）新兴领域应用及服务模式创新：一是积极开发满足用户特定需求的特种线缆产品，提升个性化、定制化服务能力。二是行业优势企业重点提高研发能力和系统集成能力、工程服务能力，发展工程整体解决方案、系统集成、项目总承包等业务，实现传统制造业由生产型向服务型制造转变。 4）集中度提升：电线电缆行业的资产整合兼并的趋势逐步加快，通过优化存量、做优增量，提升各专业领域的行业集中度。

2.5. 行业壁垒：资质+资金+技术+品牌+人才

行业的主要壁垒可以概括为资质壁垒、技术壁垒、资金壁垒、品牌壁垒、人才壁垒。由于料重工轻的行业特性，企业在前期生产需要购入大量的设备以及原材料，同时，也需要相匹配的、具有经验的技术人才进行个性化产品开发和及时服务，在销售过程中，资质是一道硬门槛，且企业的品牌、销售规模也是衡量企业竞争力的关键因素。

3. 行业可比：宝胜、万马为行业龙头，晨光电缆利润成长性优异

3.1. 业务对比：公司产品结构与可比公司具有一致性、可比性

与晨光电缆类似，业内 6 家可比公司的业务均包含电线电缆细分产品，且同在华东区域，均具备国家电网、南方电网招标资质，供货业绩和生产规模均较大；此外，在非电力系统领域，可比公司同样具备相应的资质或认证。

3.2. 财务对比：晨光电缆规模尚小，但利润成长性和净利率表现突出

营收规模：2021 年，宝胜股份和万马股份分别以 428.78 亿元和 127.67 亿元位列可比公司的第一梯队，汉缆股份和杭电股份的营收体量同样较高，分别为 89.81 亿元和 74.43 亿元。中辰股份、球冠电缆、晨光电缆的营收规模较为相近，2021 年均处于 20-30 亿元的区间内。利润端：2021 年，宝胜股份、汉缆股份、万马股份、杭电股份、中辰股份、球冠电缆、晨光电缆的归母净利润分别为-76298.89 万元、77715.32 万元、27120.66 万元、9951.41 万元、8169.69 万元、8201.17 万元、6056.68 万元。在与相近体量公司的对比中，晨光电缆的利润规模同样较小。（报告来源：未来智库）

营收增速：总体而言，宝胜股份、汉缆股份、万马股份、杭电股份、中辰股份、球冠电缆的 2018-2021 年营收增幅分别为 33.23%、61.30%、46.08%、70.03%、33.09%、32.22%。晨光电缆 3 年营收增幅达 13.13%，规模成长性相比于可比公司较弱。利润增速：宝胜股份、汉缆股份、万马股份、杭电股份、中辰股份、球冠电缆在 2018-2021 年期间的归母净利润增幅分别为-748.28%、251.06%、142.77%、-1.15%、-7.97%、48.85%。晨光电缆 3 年利润增幅达 288.14%，位居业内可比公司之首，利润成长性突出。

毛利率：2018-2021 年期间，公司综合毛利率水平总体上保持稳定，与同行业可比公司均值变动趋势一致。由于电缆行业的产品种类繁多、规格多样、用途广泛，不同公司的产品类别及主导产品等均有所不同，故同行业可比上市公司与公司综合毛利率存在一定差异。总体来看，公司毛利率与球冠电缆毛利率基本相当，高于宝胜股份毛利率，但低于中辰股份、杭电股份、万马股份、汉缆股份。2021 年6 家可比公司毛利率均值为13.32%，晨光电缆为 11.06%。净利率：2021 年，业内可比公司净利率均值达 2.81%，而晨光电缆为 2.86%，略高于平均水平。值得注意的是，在 2021 年业内公司净利率普遍出现下滑的情况下，晨光电缆净利率依然较 2020 年提升 0.34pcts。

销售费用率：公司销售费用占营业收入的比例变化趋势与同行业公司基本保持一致。2021 年，公司销售费用率 3.48%高于同行业可比公司均值 2.87%，主要系宝胜股份和球冠电缆销售费用率较低，剔除宝胜股份和球冠电缆的影响，公司与同行业可比公司平均水平基本相当。

管理费用率：公司管理费用占营业收入比例整体稳定，2021 年为 1.38%，略低于同行业可比公司平均值 1.63%，主要系公司与同行业上市公司相比，组织结构相对简单，办公相对集中，从而管理相关支出较低所致。财务费用率：公司财务费用占营业收入的比例与可比公司不存在显著差异。2019 年至 2021 年公司财务费用率 1.17%较同行业可比公司均值 1.10%略高，主要系汉缆股份财务费用率极低甚至为负值，从而拉低了同行业可比公司整体水平。研发费用率：公司研发费用占营业收入比例与同行业可比公司平均数不存在显著差异。公司 2018-2021 年的研发费用率和行业均值均维持在 3%上下。

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