板冰机(厉害拿下全球最牛的技术后，它一个月涨了50%)

1月28日，汽车市场传来一个令人振奋的消息：

权威人士透露，2019年会针对氢燃料电池汽车实施“十城千辆”推广计划。

君临通过打探，确定这条消息基本属实。

君记否？

十年前，也就是2009年1月，科技部、财政部、发改委、工信部启动了主要针对电动汽车的“十城千辆”工程。

通过财政补贴，计划用3年的时间，每年发展10个城市，每个城市推出1000辆新能源汽车开展示范运行，力争使全国新能源汽车的运营规模到2012年占到汽车市场份额的10%。

“十城千辆”是电动汽车发展史上极为重要的一个事件。

据说在刚开始制定计划的时候，很多人以为是在十个城市，一共推出1000辆电动汽车。这种理解源自对电动汽车未来不确定性的忧虑。

而相关领导则非常有魄力：孩子们，乃们胆子太小了，我们是要每个城市至少1000辆！

“十城千辆”计划调动了地方政府以及车企的积极性，加上接下来的一系列配套政策的实施，让电动汽车快速从原本还相对混乱的新能源汽车市场跑出来，一骑绝尘。

此番关于氢燃料电池汽车“十城千辆”计划的传出无疑是对已经布局燃料电池的企业极大的鼓舞。

意味着国家以后会真金白银往里投。

也意味着，燃料电池板块具备了中长线机会。

今天聊聊燃料电池板块的一家概念股公司，雪人股份。

强调一点，君临介绍相关概念股，目的并非荐股，而是在大潮正式到来前让君友看清这些公司的成色。

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说到雪人股份，情况和雄韬股份还有点像。

在这一波秀的飞起之前，也熊了两年多。简直就是熊大熊二本熊。

雪人股份还要更惨一点，2018年几乎不被人提及。

究其原因，很简单，业绩不给力。

数据来源：Choice

收入倒还说的过去，净利润，特别是扣非净利润就比较寒碜了。

虽然没有像其他股票一样亏的一塌糊涂，但他这个级别的净利润放在新三板也不能算好。

2016年和2017年，雪人股份研发费用资本化率为56.61%、29.55%，金额分别是7610.99万、2967.48万，要不是在财务上用点小心机，净利润只会更差。

数据来源：Choice

再看看经营活动产生的现金流。

都替他着急。

公司老板林汝捷还在2016年因为短线交易自家股票被福建证监局出具警示函。

林汝捷其中一次买入的时点刚好是一波上涨的起点，可谓精准，但搞笑的是并没有盈利，还被抓了现行。

也正是那一拨上涨之后，雪人股份开启了两年多的熊市。

不过即便是财务情况不咋地，即便是有违规买卖自家股票还赚不到钱的老板，雪人股份一度仍旧是很多人眼里的宠，因为总的来说股性不错。

如果我们进一步回顾整个雪人股份的发展史，会发现这家公司就是奇葩与牛逼的结合体。

1988年，20岁的林汝捷高中毕业。

20岁高中毕业？

算了算了不管了，反正他们自己是这么说的。

高中毕业后，林汝捷创立了一家小小的贸易公司，跟很多大胡建人一样，经商的头脑似乎是天生的。

两年后林汝捷去了日本，经过4年的求学，在日本一家公司从事制冷技术工作，

1997年底，林汝捷回国，在另一家日本公司的中国工厂担任厂长兼总经理，2000年3月创办长乐雪人制冷设备有限公司。

由于林汝捷有多年在日本的经历，刚建厂的时候受到部分反日人士的强烈抵制，后来不得不换地方。

此外，公司的股权混乱问题也持续了很久。

2011年雪人股份申请上市，人们看到他的招股书的时候都无语了。

10年时间，多达10次的股权交易，多次涉及股权代持，让人看不懂这家公司到底什么路子。

更让大家蒙圈的是，这家公司有两个林汝捷，一个是老板林汝捷，另一个是后面来的高管，也叫林汝捷，担任公司董事、副总、财务总监等职位，也有部分股权。

光这俩人的名字就把很多人绕晕。

你们到底是来上市的，还是来玩绕口令的？

吐槽到此为止，我们讲解公司不能老说人家槽点，具体业务才是关键。

雪人股份起家的产品是制冰设备及其配套系统。

包括制冰机、片冰机、管冰机、板冰机、冰蓄能设备和自动储冰库、送冰系统、PU保温冰库、螺旋空冷器等设备/系统。

雪人股份生产的某款片冰机

这些设备用途非常广。

从远洋捕捞、冷链物流、食品保鲜、商超陈列、滑雪场造雪、冰雕制冰、中央空调、矿井降温等等，不一而足。

随便去个超市都能找到下面的场景，这些碎冰一般都是由片冰机做成的。

在制冰设备领域，雪人股份2005年就已是国内扛把子，无论在工业领域还是在商业领域，对手都难以望其项背。

中国制冰机的出口也是靠雪人股份撑台面，这给雪人股份在全球带来知名度。

永辉超市（601933）、沃尔玛、圣农发展（002299）、葛洲坝（600068）、中国水利水电、淮北矿业（600985）等巨头都是雪人股份的客户，而且他们在国内很难找到雪人股份的替代者，特别是在中高端领域。

2022北京冬奥会，雪人股份还将是设备担当。

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但是！

成为行业第一的雪人股份比谁都愁，因为制冰机行业规模实在是太小了。

数据来源：观研天下

市场预计，到2025年国内市场规模也不过25亿左右。

注意，以上都是人民币。

大家听惯了动辄几百亿、上千亿市场规模的行业，看到这种小的可怜的行业估计都无法适应。

数据来源：公司报告，君临研究院整理

上表中的数据是雪人股份历年制冰系统收入，市场份额真的不小。

可是即便全部吃下来又如何？蛋糕就这么大。

要么坐吃山空，要么外部拓展。

雪人股份选择了后者。

2013年，雪人股份开始了多项外部并购和参股。

2013年6月，收购瑞典OPCON公司定向增发的10%股份，成为第二大股东；

2013年6月，收购杭州龙华51%股权，间接拥有机电设备安装工程一级专业承包资质，进入中央空调领域；

2013年11月，收购国际著名压缩机企业意大利莱富康螺杆压缩机及活塞压缩机业务的相关资产，获得半封闭螺杆压缩机的核心技术；

2014年2月，收购典OPCON公司定向增发的3000万股的股份，持股比例达到17.21%，巩固其第二大股东的地位；

2015年6月，收购OPCON最核心两大子公司SRM和OES 100%的股权；

2015年8月，参股美国Concepts NREC,LLC公司，获得离心式压缩机技术；

2015年12月，收购四川佳运油气100%股的股权，进入油气行业；

2017年4月，参股加拿大水吉能，成为第一大股东。

所有的收购和参股都是有明确目的的。

雪人股份从2008年开始，就尝试把业务拓展到上游的压缩机。

光靠自己，道阻且长，最快捷的方式是找企业合作。

通过梳理全球的压缩机企业，他找到了一家瑞典的SRM。

这家企业拥有超过110年的历史，1934年发明了螺杆压缩机，从此全球几乎所有的螺杆压缩机技术都来自SRM公司的专利授权。

发现了“上帝粒子”的欧洲原子研究委员会和制造了A380的空客，都甘愿给SRM送钱。

2010年，雪人股份就和SRM展开了合作。

SRM的母公司是OPCON，为了获得SRM的核心技术，雪人股份先是低调合作，然后两次收购OPCON的股份，再然后成立合资企业，继而全面收购OPCON在压缩机领域的资产、技术、品牌。

除了SRM，还包括OES，这家公司是全球螺杆膨胀发电机技术的创始者。

小心机真的是玩的溜啊。

拥有了OPCON的核心资产，就意味着站在了全球螺杆压缩机的顶端。

但是雪人股份的野心并不局限于此，他把目光又瞄向了压缩机领域的另一尊大神，美国Concepts NREC,LLC公司。

这是美国著名的军工企业，在航空发动机、涡轮机领域有着深厚的技术积累，该公司的离心式压缩机技术独步天下。

雪仍股份参股了他。

再加上收购的意大利莱富康，雪人股份在压缩机领域拥有了全球顶尖的技术和资产。

收购的两家中国企业杭州龙华和佳运油气，一个涉及中央空调，一个涉及油气，都是压缩机的下游。

除此之外，雪人股份还收购了意大利萨诺帝（ZANOTTI）广州公司60%股权。

萨诺帝的冷冻冷藏车制冷机组全球领先，在冷藏车用冷机和药品物流领域具有绝对优势。

这些布局让雪人股份在制冷产品领域，从上游到下游都有所涉及，特别是在冷链产业实现了从储藏设备到配送设备的全覆盖。

而市场预计，未来3-5年，中国冷链物流市场规模将达到恐怖的4700亿，足够雪人股份吃肥。

数据来源：公司报告，君临研究院整理

正是这些外部扩展，让雪人股份的收入得以持续增长。当然也正是不断的前期投入，让雪人股份的现金流和净利率不好看。

与此同时，制冰系统相关收入在降低，所占比例下降的更快。

数据来源：公司报告，君临研究院整理

至关重要的压缩机业务，随着整合的进一步深入，正在快速增长。

2018年上半年，压缩机业务继续同比增长超过30%。

需要特别说明的是，不要看雪人股份有这么多的并购行为，他的商誉最高时不过“4.57”亿，现在存留的商誉4.13亿。

近期因为商誉引发的雷让人惊掉下巴，相比较而言，雪人股份买公司很能精打细算。

3

说了这么多，雪人股份跟燃料电池有啥关系？

别急。

燃料电池汽车的空气供应系统由空气过滤器、空压机、电机、中冷器、增湿器和膨胀机等组成，这里的空压机全称叫做空气压缩机。

这不就来了吗。

空压机的作用是为燃料电池的阴极提供空气（氧气），通过对空气进行增压，可以提高燃料电池的功率密度和效率，减小燃料电池系统的尺寸。

这是燃料电池汽车非常重要的一个零部件。

由于得天独厚的优势，OPCON早在上世纪90年代就发明了燃料电池汽车的供氧系统。

并创立OPCON Autorotor品牌。

OPCON Autorotor的某款空压机

曾经全球85%的燃料电池系统的企业所用的空压机，都是OPCON Autorotor 双螺杆式燃料电池汽车空压机（核心技术来自SRM）。

从1992年起就为巴拉德供货，通用、丰田、奔驰、本田等汽车企业，也都离不了OPCON Autorotor。

至今仍旧有50%的相关企业采用OPCON Autorotor。

目前OPCON Autorotor 螺杆式燃料电池汽车空压机寿命可达6000小时。

无论是对核心技术还是积累的近30年的经验和数据，OPCON Autorotor都碾压任何对手。

此外，OPCON Autorotor还发明了氢循环泵，同样是燃料电池汽车的重要部件。

收购OPCON，也就意味着雪人股份已经成为国内燃料电池汽车空压机领域的绝对龙头，再往大了说，是燃料电池汽车空气供应系统的绝对龙头。

仅仅是这一项优势，一旦燃料电池汽车起来，就足够雪人股份风光一阵。

但雪人股份的志向要远大的多。

这就要说说前面提到的，他在2017年4月参股的加拿大Hydrogenics（代码：HYGS），中文名水吉能。

水吉能在1948年就已经是全球氢能领域的龙头。

现在号称是全球燃料电池汽车领域唯一的一站式方案供应商。

从电解水制氢到设计、建设加氢站，从质子交换膜到燃料电池堆，这家公司都OK。

2017年达沃斯论坛，水吉能还和宝马、丰田、本田、皇家壳牌、法国液化空气集团、林德集团等汽车、能源界巨头联合成立了国际氢能委员会，江湖地位可见一斑。

成为水吉能第一大股东之后，雪人股份还与之签订协议，共同开发中国市场。

雪人股份基于水吉能技术研发的燃料电池堆

现在，依托OPCON和水吉能的技术，雪人股份在燃料电池汽车领域的布局已经确定了两个板块：

氢气制取与加氢站建设运营相关设备，包括水电解制氢设备、氢气加注设备、氢气冷却设备、氢气液化设备、氢气压缩设备等；

氢燃料电池发动机系统集成，包括燃料电池电堆、燃料电池空压机以及氢气循环泵等。

他和雄韬股份一样，业务几乎覆盖燃料电池全产业链。

雄韬股份拿下的是国内优秀企业的技术，雪人股份拿下的是国际优秀企业的技术。

如果两家公司都能顺利发展，将来有望在国内展开激烈的斗法。

从进度上看，雪人股份已经组建了燃料电池空压机及氢气循环泵的量产生产线，也已经向宇通客车（600066）、东风汽车（600006）、金华青年曼汽车、武汉泰歌氢能汽车、厦门金旅、厦门金龙、一汽解放等21家企业提供空压机以及“氢燃料客车”与“氢燃料物流车”的燃料电池发动机系统。

其中2款氢能源车型已经申报工信部《新能源汽车推广应用推荐车型目录》，预计2月批复。还有10余款正在排队。

雪人股份的氢燃料电池发动机项目去年10月还被列入工信部“2018年工业强基工程重点产品和工艺示范应用推进计划”，这是认可，也是机会。

此外，去年8月，雪人和河南新乡签订协议，建设新能源产业园，未来会生产空压机、氢气泵和热泵等。

不过这个项目尚无进展。

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可以看出，雪人股份目前有两条路线，一条是冷链产业链，一条是燃料电池产业链。

而这两条路线最核心的东西都是压缩机。

在燃料电池领域，虽然雪人股份是全产业链布局，但是毫无疑问，目前他手里最好的牌，也是最有可能率先产生收益的是空压机，这个东西是现成的。

但是君临对雪人股份同样也有忧虑，跟雄韬的情况类似，也是钱的问题。

这是雪人股份一直没有处理好的问题，以后会需要更多的钱，能撑得住吗？

这些年，雪人股份打的颇有章法，先是产业升级，然后掌握核心技术，然后布局未来。

而且也取得了实质进展，这表明公司处在向上的趋势。

不过，也只有解决好经营的问题，才能让这种趋势长期保持。

最后想说一点，

古诗有云“草色遥看近却无”，对于燃料电池行业而言又何尝不是？

当我们作为旁观者，会发现这个行业星星点点的布局已经有了，如果近距离观察，也会发现大多还是概念。

但是满园的苍翠不就是从这个时候开始的吗？

读到这里，也许你会想，“这家公司我能投吗”？

这不是一个拍拍脑袋就能轻易做出的决定，因为除了基本面的机会分析，还需要对财务风险、业绩确定性、业务竞争格局等进行更深入的考察。

更多信息可关注“君临”获取。

作者：君临团队.

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