杭州丝绸四大品牌(太湖雪：丝绸文创“新国货”崛起，天猫蚕丝被销量冠军【开源北交所研究】)

苏州太湖雪丝绸股份有限公司成立于2006年，是一家集研发、设计、生产、销售于一体的丝绸企业，致力于传承太湖流域五千年的非遗蚕丝制被技艺，同时创新研发各类丝绸制品。“太湖雪”品牌荣获中国十大丝绸品牌、全国茧丝绸创新品牌、苏州市知名商标等荣誉称号，公司的桑蚕长丝绵被荣获“江苏精品”认证证书，参与10项准则制定。主要产品分为蚕丝被、床品套件、丝绸饰品、丝绸服饰四大产品系列，自主+委外+外包三线生产。其中，蚕丝被为太湖雪主导产品，销售占比超过55%，2021年销售额突破2.11亿元（+36.77%）。合计线下销售占比56.08%，企业客户集采为最主要销售渠道。蚕丝被和床品套件发展较快，2019-2021CAGR约28%。主营业务毛利率稳中有增，2022H1达到45.67%。

丝绸行业产业链长涉及行业跨度大，上游可至种桑养蚕，下游可至服装、服饰及家纺行业，最终通过线下实体门店及线上电商渠道触达消费者。我国蚕丝被产业在近二十年真正形成规模效应，形成了吴江震泽和桐乡洲泉两大产业集群。近年来我国生丝产量已占世界生丝产量的70%以上。规模以上丝绸企业2021营收合计682.59亿元，同比增长10.45%，利润32.99亿元，同比增长74.3%。消费水平不断提高、消费习惯逐步升级促进丝绸产品附加的文化创意设计逐步发展，“新国货”崛起，“品牌电商化”出海。丝绸行业属于充分竞争行业，集中度较低。太湖雪研发费用率4.5%，在同行业可比公司中位列第一。

太湖雪的研发主要包括两个方面：技术研发、创新设计。公司共获得3项发明专利、68项实用新型专利，拥有较强的文创设计能力，已取得版权2,000余项。根据中国纺织品商业协会和中国家用纺织品行业协会的统计调研，2018-2020年太湖雪蚕丝被产品的市场占有率位居行业前三。募投项目拟募集资金15,060.47万元，用于营销建设、研发检测中心、信息化升级三个项目，新建23家线下直营店，8项拟研发项目。太湖雪2018-2021营收CAGR达到22.47%、归母净利润CAGR达到了18.32%，高于行业可比上市公司。公司本次发行价15元/股，当前总股本为27,443,200股，本次拟发行数量不超过800万股，按2021年业绩计算，稀释前PE为11.3X，稀释后PE为14.6X；考虑公司属于典型零售类行业，比较更适用的零售估值指标市销率，本次发行底价对应的市销率为1.03倍，发行为1.43倍略低于行业可比公司平均值，综合考虑建议谨慎参与申购。

线下销售渠道地域集中风险、新股破发风险、原材料价格波动风险。

1.1、 发展历程：中国十大丝绸品牌，参与10项标准制定

1.2、 产品梳理：蚕丝被+床品+饰品+服饰，蚕丝被2021营收突破2.1亿

1.3、经营模式：自主+委外+外包三线生产，自营店铺销售额占比最高

1.4、财务状况：归母净利润2019-2021CAGR 71.61%，毛利率稳中有升

2.1、 行业解析：上游种桑养蚕，下游至服饰家纺，OEM+ODM模式服务

2.2、 市场空间：蚕丝产量充足，2021蚕丝被市场规模177亿

研报发布机构：开源证券北交所研究中心

报告发布时间：2022.12.19

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诸海滨 证书编号：S0790522080007