机床冷却泵HScode(机床行业：华锐精密，开启双轮驱动模式，进军国内刀具中高端市场)

Posted 2023-05-29

篇首语：发明是百分之一的聪明加百分之九十九的勤奋。本文由小常识网(cha138.com)小编为大家整理，主要介绍了机床冷却泵HScode(机床行业：华锐精密，开启双轮驱动模式，进军国内刀具中高端市场)相关的知识，希望对你有一定的参考价值。

机床冷却泵HScode(机床行业：华锐精密，开启双轮驱动模式，进军国内刀具中高端市场)

1 专注硬质合金数控刀片，产能扩张业绩稳步增长 ‍

1.1 国内数控刀片领域领军企业，进军国内刀具中高端市场

公司自成立以来便专注于硬质合金数控刀片的研发与生产，产品不断向中高端领域延伸。

2021年2月，公司在上交所科创板成功上市，开启发展新征程。

公司的发展历程可划分为三大阶段：

2007-2011年：以非标定制化产品为主。

公司成立于2007年，通过为终端大客户提供非标定制化产品得到发展并进行技术积累。

2012-2016年：向标准化产品转型。

由于终端大客户的需求复杂且回款周期较长，公司调整经营发展方向，从“为大客户提供非标定制化产品”向“满足众多中小机械加工企业金属切削共性需求的标准产品”转型。

2017-至今：以“非标定制品+标准品”双轮驱动模式，进军国内刀具中高端市场。

具备技术优势，公司产品性能达到国内先进水平，推进“非标定制品+标准品”双轮驱动战略，进军非标定制品中高端市场。

华锐精密具备四大领域核心技术与三大系列产品，产能国内领先。

依托人才优势、技术积累和先进装备的引进与消化吸收，公司已形成基体材料、槽型结构、精密成型和表面涂层四大领域的自主核心技术，并开发了车削、铣削、钻削等三大系列产品，性能达到国内先进水平，铣削刀片已形成显著竞争优势。

根据中国钨业协会统计，2018-2019年公司硬质合金数控刀片产量在国内企业中的排名分别为第二和第三位。

华锐精密股权结构清晰稳定，实际控制人为肖旭凯、高颖和王玉琴。

肖旭凯、高颖、王玉琴三人直接持有公司 13.80%股权；肖旭凯和高颖通过鑫凯达和华辰星间接持有公司 21.40% 股权，即三位实控人直接或间接持有公司 35.20%股权。股权结构清晰稳定，公司决策效率高。

鑫凯达和华辰星是公司的两个员工持股平台，股权激励较为充分，激发核心员工创造力和积极性。

1.2 业绩持续稳健增长，盈利能力强

公司经营业绩稳步增长，2021Q1 环比继续保持高增长。

2020年公司营收 3.12 亿元，同比增长 20.6%；归母净利润为 0.89 亿元，同比增长 23.9%，2020年公司业绩增长原因主要是公司产品性能不断提升，产能逐渐释放。

受益于国内新冠疫情得到控制及下游需求持续走强，2021Q1公司业绩继续保持高增长，实现营收 1.10 亿元，同比增长 111.8%，环比增长 20.4%；归母净利润为 0.34 亿元，同比增长 261.7%，环比增长 24.3%。

车削刀片和铣削刀片贡献主要收入，短期主要布局国内市场。

从产品端来看，公司绝大部分收入来自于车削刀片和铣削刀片，2020年营收占比分别为 61.8%、34.4%，合计超过 96.2%。

从地区端来看，公司绝大部分收入来自于中国大陆，2020年国内营收占比为 96.1%。

铣削刀片和钻削刀片毛利率相对更高，车削刀片毛利率略低。

在公司的三大系列产品中，毛利率最高的产品为钻削刀片，2020年毛利率为 78.5%；其次为铣削刀片，2020 年毛利率为 58.6%；车削刀片毛利率最低，2020年为 45.4%。车削刀片毛利率较低的原因是车削刀片通用性强，市场竞争较为激烈。

综合毛利率和净利率保持较高水平，且维持上升趋势，盈利能力强。

得益于较强的自主研发和设计能力所形成的技术壁垒，叠加较快的新产品开发和产品迭代速度，公司毛利率长期保持在较高水平。2020年公司综合毛利率为 50.9%，同比增加 0.44 个百分点；2021Q1综合毛利率为 51.6%，同比增加 5.66 个百分点，环比增加 0.02 个百分点。公司净利率呈现显著上升趋势，2020年净利率为 28.51%，同比增加 0.78个百分点；2021Q1净利率为 31.2%，同比增加 12.94 个百分点，环比增加 1.00 个百分点。

ROE 保持相对高位，ROA 逐步提升。

公司加权平均净资产收益率 ROE 整体处于较高水平，2020 年公司 ROE 为 24.3%，同比减少 0.34 个百分点。公司总资产收益率呈现上升趋势，公司的资产利用效率不断提高，2020 年公司 ROA 为 15.5%，同比增加 0.26 个百分点。

受益于规模效用，公司期间费用率呈现明显下降趋势。

公司费用率呈现下降趋势，期间费用率不断下降。2020 年公司期间费用率为 16.6%，同比减少 2.32 个百分点；2021Q1 为 14.3%，同比减少 7.52 个百分点。

具体来看，2020 年，公司销售费用率为 3.2%，同比减少 1.36 个百分点；管理费用率为 11.8%，同比增加 0.17 个百分点；财务费用率为 1.5%，同比减少 1.13 个百分点。

公司现金流较为充裕，偿债能力较强。

随着收入规模的扩大，公司经营性现金流净额呈现稳健上升趋势，2020 年公司经营性现金流量净额为 1.01 亿元，受疫情影响同比微减 183 万元。但由于公司收现能力较强，回款周期较短，经营性现金流净额占净利润的比值保持较高水平，2020 年该比例为 113.5%。2019 年之后，公司流动比率、速动比率均大于 1，2021 年一季度末，公司流动比率为 5.3，速动比率为 4.7，短期偿债能力强。

2 国内硬质合金刀具市场规模超 200 亿元，国产替代加速 ‍

2.1 数控刀片搭载于数控机床，下游应用领域广泛

数控刀片主要搭载于数控机床使用，是工业领域的易耗品。数控机床是一种装有程序控制系统的自动化机床，可实现高速、高精度、高效率、高质量产品制造生产；数控刀片则是一种可转位切削刀片，刀片磨损后能直接实现快速转位和更换继续加工，主要应用于数控机床，并且是数控机床执行金属切削加工的核心部件。

硬质合金刀具主要应用于数控机床，包括硬质合金刀片和整体硬质合金刀具。按照刀片材料划分，金属切削刀具主要包括高速钢刀具、硬质合金刀具、陶瓷刀具和超硬刀具四大类。

硬质合金刀具包括硬质合金刀片和整体硬质合金整体刀具，应用于数控机床的硬质合金刀片为数控刀片。

数控刀片和数控机床是两个相辅相成又相对独立的子系统，下游应用领域十分广泛，包括汽车、轨道交通、航空航天、精密模具、能源装备、工程机械、通用机械、石油化工、电子信息技术等各个领域，与制造业发展密切相关。

国内切削刀具整体在汽车、摩托车行业应用比例最高；公司产品在模具行业应用占比最大。

从国内整个刀具市场来看，2018年数据显示，刀具在汽车、摩托车、机床工具、航空航天、通用机械、模具及工程机械等行业的使用比例合计达到95.4%；其中，汽车、摩托车是刀具使用比例最高的行业，占比达到20.9%。

从公司产品下游应用领域来看，模具、汽车和通用机械是占比最高的三个行业，2019 年合计占比为92.3%；其中，模具行业应用比例最高，达到41.2%。

2.2 切削刀具国内市场规模超 400 亿元，硬质合金占比继续提升

切削刀具全球市场规模超 378 亿美元（约 2500 亿元），国内市场超 400 亿元；硬质合金刀具在金属切削刀具中占重要地位，国内市场超 200亿元，占比过半且未来继续提升。

随着数控机床的行业不断发展，切削刀具的市场规模稳步增长，硬质合金刀具市场规模继续扩大：

全球市场：

根据 QY Research的数据，2018年全球切削刀具消费额为 349亿美元，预计 2019-2022 年均复合增长率为 2.7%，则 2021 年全球切削刀具市场规模将超过 378 亿美元。

国内市场：

根据中国机床工具工业协会数据，2019 年我国切削刀具市场规模为 393 亿元，前瞻产业研究院预计，2020 年我国切削刀具市场规模约为 402 亿元，同比增长 2.3%；预计到 2025 年国内切削刀具市场规模将超过 530 亿元。

国内硬质合金刀具在金属切削市场占比约 53%，市场规模超 213 亿元。

市场上的刀具材料主要包括硬质合金、高速钢、陶瓷和超硬材料（人造金刚石 PCD、立方氮化硼 CBN）等四种。其中，硬质合金是数控刀具的主要材料，硬质合金数控刀具有“高精度、高效率、高可靠性和专用化”的特点，适应先进制造业的柔性化发展趋势。

国内硬质合金刀具市场规模占比目前较低，对比海外发达国家市场仍有提升空间。在欧美日等发达国家中，硬质合金刀具消费中占据主导地位，其规模占比刀具市场总规模约为70%，占比全球刀具市场总规模约为63%。

根据《第四届切削刀具用户调查数据分析报告》统计数据，2018年我国机械加工行业使用硬质合金切削刀具占比达53%，低于欧美日等发达国家70%水平，也低于全球硬质合金占比的 63%。

以不变比例推算，2020年全球硬质合金刀具市场规模超231亿美元，我国市场规模超 213亿元。

国内切削刀具消费额占比机床消费额比重仍然较低，提升空间大。

2020年国内切削刀具消费额约为机床消费额的29%，对比德国、美国、日本等工业发达国家刀具消费与机床消费50%的比例，国内切削刀具消费量仍有较大增长空间。

2.3 国内数控机床渗透率提升，拉动硬质合金刀具需求增加

数控金属切削机床渗透率不断提升是数控刀具市场需求增加的长期核心逻辑。

数控机床相对于普通机床具备高柔性、复杂运动可实现性、高精度、高可靠性、高生产效率等优势。在过去，受制于技术、资金和人才短缺，国内数控机床发展受阻；当前，受益于数控机床本身性能的优势，加之国产崛起、价格下降、资金和人才积累，数控机床渗透率不断提升，对比海外发达国家数控机床渗透率仍有较大提升空间。伴随国内制造业发展和升级，数控机床比例不断提升是大概率事件，继而拉动硬质合金数控刀具的需求持续增长。

金属切削机床是制造业发展的基础，数控机床相对于普通机床优势明显。

金属切削机床作为工业母机，是制造业发展的坚实基础，在国民经济现代化的建设中起着重大作用。数控机床是由普通机床上发展而来、一种装有程序控制系统的自动化机床，该系统能够逻辑地处理具有控制编码或者其他符号指令规定的程序，并将其译码，从而使机床动作并加工零件。数控机床与普通机床的主要区别在于：数控机床带有数控系统，可以通过编制程序来实现自动化加工，而普通机床不具备该特性。

国内数控金属切削机床渗透率快速提升。

《中国制造 2025》将高档数控机床列为大力推动突破发展的重点领域之一，指出要开发一批精密、高速、高效、柔性数控机床与基础制造装备及集成制造系统，我国机床设备正逐步从传统普通机床向数控机床过渡，机床数控化已经成为确定性趋势。

2020年国内金属加工机床消费额达213.1亿美元，其中，金属切削机床消费额为138.7亿美元，占比65.1%，金属切削机床是刀具的主要使用载体，以硬质合金刀具为代表数控刀具主要应用于数控机床。

整体来说，近年来我国金属切削机床数控化率处于稳步增长态势，新增金属切削机床数控化率从2010年的29.7%提升到2020年的43.3%，发展速度较快。

但相对于日本等发达国家接近100%的机床数控化率，我国金属切削机床的数控化程度还有很大的提升空间。

2.4 布局数控刀具中高端市场，国产替代进程加速

全球刀具行业生产商可大致划分为三个阵营：

欧美阵营、日韩阵营和国产阵营。第一阵营是以山特维克为代表的欧美刀具企业。

第二阵营是以三菱综合材料为代表的日韩刀具企业。

第三阵营是以株洲钻石为代表的国内刀具企业。

硬质合金数控刀具领域国产替代进程加速，国内刀具企业向中高端市场持续布局。

随着以华锐精密为代表的国内刀具领军企业在技术和工艺上优势逐渐显现，刀具产品性能稳步提升，国产刀具市占率稳步增长。国内刀具中低端市场国产品牌主导，中高端市场目前仍是外资品牌主导，欧美日韩阵营市占率超过70%。其中，欧美阵营和日韩阵营市占率分别约为35%。

短期看，国产刀具品牌持续挑战日韩阵营；中长期，国产阵营市占率将继续提升，挤占欧美日韩传统刀具品牌。

以华锐精密为代表的部分国内领先厂商，产品性能不输日韩品牌，短期与以山特维克为代表的传统厂商比存在一定差距。国产品牌的不足在于发展时间较短，产品种类相对不足，无法满足下游客户一站式购货需求。

随着国内厂商研发投入加大，工艺改善和优化，产品性能将持续提升，同时积极拓展产品种类，凭借性价比的优势，国产品牌刀具在中高端市场市占率将稳步提升。

2.5 制造业复苏，刀具下游行业持续景气

国内制造业固定资产投资维持增长，PMI 连续 15 个月站在枯荣线之上，制造业维持景气。

2020年受新冠疫情影响，国内制造业固定资产投资完成额同比下降2.2%；从 2020 年 8 月份开始，月度制造业固定资产投资增速转正并维持高位至今。

2021年，随着国内新冠疫情基本得到控制，制造业固定资产投资快速增长，到2021 年 5 月底，国内制造业固定资产投资完成额累计同比增长20.4%。同时，2020年3月份至今，国内制造业 PMI 始终站在枯荣线之上，国内制造业维持高景气度，刀具需求旺盛。

从刀具最主要的三个下游应用领域——汽车、通用机械和模具行业来看，汽车市场空间广阔，行业边际改善，2020年国内汽车产销量降幅收窄；通用机械行业，企业数量持续增长，销售收入稳中有升，固定资产投资正增长；模具行业销售收入维持增长，带动刀具市场需求稳步增长。

国内汽车行业市场空间广阔，2020年行业增速降幅收窄。

汽车的发动机（包括缸体、缸盖、曲轴、凸轮轴和连杆）、变速箱、车桥、传动轴、制动器、轮毂等零部件制造广泛采用金属切削加工工艺，由于汽车零部件技术含量高、工艺复杂，因此数控化程度较高，是金属切削刀具需求量最大的行业之一。

公司产品在汽车行业主要用于汽车轴承座、连杆、凸轮轴，活塞、涡轮壳、中间体等。

2020年国内汽车产量为2532.5万辆，同比下降1.4%，降幅收窄7.32个百分点；销量为2531.1万辆，同比下降1.8%，降幅收窄6.43个百分点。

通用机械行业销售收入稳中有升，带动数控刀具需求旺盛。

通用机械是指具有通用性强、应用范围广等特点的各类机械，主要包括泵、风机、压缩机、阀门、空分设备、减速机、真空设备、分离机械、干燥设备、冷却设备、能量回收装备等行业。

通用机械制造业是装备制造业中的基础性产业，其发展水平反映国家整体制造业的技术水平和能力，数控刀具广泛应用于通用机械中的不锈钢法兰、阀门、液压件、流体，手机配件等零部件的精密加工。

据中国通用机械工业协会数据显示，截至2020年末，通用机械行业规模以上企业达5752 家，比2019年末增加315家；在经历2月份经济运行一度因为新冠疫情停滞的影响后，2020 年全行业依然实现销售收入8454.2亿元，同比增长1.1%。

除了阀门行业业务收入同比下降 5.23%外，其余子行业均同比有所增长。

同时，伴随国内去产能、调结构的进程，通用机械制造企业也不断加大自身研发投入，一批新型、高效、高精度的生产制造工艺在通用机械制造业中得到广泛应用，有效带动数控刀具的市场需求。

我国模具行业销售收入持续增长。

模具作为工业生产中用来制作成型物品的基础工艺装备，被俗称为“工业之母”，应用领域广泛。公司产品在模具行业主要应用于家电、模架、汽车覆盖件、内饰模具等。随着我国经济迅速发展及人民收入水平的提高，消费市场对汽车、通信、电子、家电等消费品的需求快速提升，行业进入高速发展阶段，推动我国模具行业迅速发展。

根据智研咨询数据，2019 年我国模具行业销售收入约为 3416.1 亿元，同比增长 3.6%；模具行业产量为 2425.1 万套，同比增长 32.4%。模具作为刀具下游重要应用领域，其稳健发展拉动刀具需求持续增长。

3 研发创新构筑技术壁垒，产能扩张业绩持续增长 ‍

3.1 实行“集中优势、单品突破”研发战略，构筑较高技术壁垒

公司秉承“集中优势、单品突破”的研发战略，持续增加研发投入。公司坚持自主创新，秉承“集中优势、单品突破”研发战略，通过不断加大研发投入，提升研发水平。

2020年公司研发投入为1975.2万元，同比增长16.2%，研发费用率为6.3%。同时，公司注重引进高端研发人才和先进研发设备，研发人员数量稳步增长，占总员工数比例维持高位，2020 年公司研发人员数量为 77 人，占总员工的比例近 20%。

基体材料、涂层技术、槽型结构已成为现代刀具制造业中三个至关重要的技术发展方向：

1）刀具基体材料直接影响刀具性能，是刀具制造的重要基础。

如何通过成分和结构的调整平衡硬质合金的硬度和韧性，开发出更具有针对性的基体材料，一直是行业研发的重点和难点。

2）涂层技术可大幅提高硬质合金刀片性能。

硬质合金涂层是指在硬质合金刀片上涂覆一层或多层总厚度为微米级的高耐磨性的硬质薄膜，该薄膜对硬质合金刀片有良好的化学保护和热屏障作用，使得涂层刀片具有表面硬度高、耐磨性好、化学性能稳定、耐热耐氧化、摩擦系数小等特点，能显著提高硬质合金刀片的切削性能、使用寿命及加工效率。相比没有涂层，涂层可以提高刀片 3-5 倍的使用寿命。涂层材料多样化与复合涂层技术是未来的重要发展趋势。

3）槽型结构对切削效率有重要影响。

刀片的槽型结构是由一系列具有特定几何特征的刃口结构和断屑结构组成，是切削的直接受力和主要磨损部位，合理的槽型结构可以减少切削阻力、增强断屑能力、解决金属切削断屑清理问题，达到高效切削的加工需求。计算机辅助设计和仿真技术将显著提高刀具槽型结构设计的准确性。

技术与工艺构筑高技术壁垒，公司形成四大领域核心技术，竞争优势稳固。

公司自2007年成立起，便专注于硬质合金数控刀片的研发生产，形成了基体材料、槽型结构、精密成型、表面涂层等四大领域核心技术。

公司目前成功开发了34个基体材料牌号、9个涂层材料配方和2种晶粒抑制剂配方、1 种碳控计算模型和 1 种压制修正计算模型、3种烧结工艺、60多种槽型结构、20个PVD涂层工艺和 4 个CVD涂层工艺。

14年的聚焦发展使公司的核心技术与生产工艺不断累积成熟，逐渐形成较高的技术壁垒。

3.2 完善销售模式，转型整体切削解决方案供应商

公司的销售模式从发展初始阶段“直销为主”到第二阶段的“直销向经销转型”，再到第三阶段的推出“专卖店模式”，扩大直销占比。

2020 年，公司直销收入占比为 12.3%，经销收入占比为 87.7%，经销为主，直销为辅，专卖店模式积极推进。

公司发展初始阶段（2007年-2011年）：以直销模式为主。

彼时正值全球制造业加速向中国转移，带动国内刀具需求的快速增长。公司抓住汽车、工程机械、能源装备和轨道交通等行业的快速发展机遇，向客户提供非标定制化的硬质合金刀具产品，以直销模式为主，主要客户为太原重工、东方电气和中信重工等终端用户。

第二阶段（2012年-2016年）：直销模式向经销模式转型。

由于终端大客户的用刀需求复杂且回款周期较长，公司适时调整经营发展方向，逐步从“为大客户提供非标定制化产品”向“满足众多中小机械加工企业金属切削共性需求的标准产品”转型。针对标准刀具产品市场具有用量大、品种集中、通用性强、市场竞争激烈等特点，开发出模具铣刀和槽刀片等具有高性价比优势的产品。

公司直接将产品销售给全国大型刀具批发市场和大型产业集群周边区域的经销商，并逐步摆脱了对大客户的依赖，初步构建了覆盖国内华南、华东和华北三大主要刀具集散市场和区域产业集群的销售网络。

第三阶段（2017年至今）：推出“专卖店”模式，完善销售网络，为转型整体刀具解决方案供应商打基础。

公司依托多年的人才、技术积累以及先进装备的引进和消化吸收，形成了在基体材料、槽型结构、精密成型和表面涂层四大领域的自主核心技术。

公司核心产品在加工精度、加工效率和使用寿命等切削性能方面已处于国内先进水平，进入了由欧美和日韩刀具企业长期占据国内中高端市场。公司陆续推出具有独特基体材料、槽型结构和涂层工艺的“顽石”“哈德斯通”系列产品，迅速获得了市场高度认可。

公司进一步在全国各大刀具集散市场和汽车、模具、高端卫浴和航空航天等产业集群周边完善经销网络，并通过经销商开设专卖店 47 家，进一步掌握终端用户的刀具使用需求，为未来转型为整体刀具解决方案供应商打下坚实基础。

我们对比山特维克的销售模式发现，山特维克销售模式以直销为主。

2017年-2020年，山特维克直销收入占比为55%-60%，经销收入占比为 40%-45%。

具体来看，山特维克在北美市场基本以经销为主，在欧洲市场以直销为主，亚洲市场直销和经销相结合。

亚洲市场的中端市场主要以经销为主，并辅以有限的售后服务，但是在高端市场则全部是直销为主，并提供高效优质的配套服务。同样地，华锐精密的销售模式向推进“专卖店”模式，同时提升直销的占比，有助于公司了解客户实际需求，快速满足市场有效需求，为做“刀具解决方案供应商”做准备。

山特维克的刀具部门是“山特维克制造与加工解决方案”部门，单独的刀具销售附加值相对较低，华锐精密的销售模式的转变和改善，有助于公司转型刀具解决方案供应商，增加公司核心竞争力与盈利能力，扩大中高端市场份额。

3.3 品牌力助力国产替代，产能扩张保障市场份额继续扩大

全流程自主可控，品牌影响力持续加强。

公司是国内硬质合金数控刀片行业内，少数具备从配料、球磨、喷雾干燥、压制成型、烧结、研磨深加工、涂层和自动包装完整生产工序的企业，同时掌握产品槽型开发和精密模具制备能力，可以实现由粉体原材料到最终硬质合金数控刀片全流程自主可控，产品性能得到有效保障。

公司产品直通率在 95%以上，高精度模具制备能力将压制精度水平提升到研磨加工精度水平，“压制-烧结一次成型”后的刀片内切圆精度控制在±0.025 mm 以内，达到 E 级产品精度要求。

公司部分铣削刀片性能达到日韩同类产品水平，个别型号产品性能接近欧美阵营，国产替代加速。

依托四大领域核心技术，公司开发出拥有独立自主知识产权的铣削刀片，其综合性能已达到或接近日韩刀具企业，目前已逐渐实现对日韩刀具企业同类产品的规模化替代。

同时，公司个别型号产品性能已开始接近欧美刀具企业同类产品，2019 年公司接近欧美刀具企业同类产品性能的产品收入已达 346.3 万元，短期替代日韩，长期挑战欧美。

募投资金扩充数控刀片产能，完善产品结构提升竞争实力。

目前公司订单饱满，产能利用率基本处于饱和状态，产能不足已成为限制公司业绩进一步增长的重要因素；且公司产品结构主要以满足众多中小企业金属切削共性需求的通用数控刀片为主，产品线的覆盖广度较为薄弱，不能一站式满足终端客户整体用刀需求。

因此，公司将上市募集资金主要投向数控刀具产能扩建项目，新建 3000 万片硬质合金数控刀片、500 万片金属陶瓷数控刀片以及 200 万支硬质合金整体刀具，产品定位为中高端，建设期 2 年。

本次扩建不仅缓解了公司产能紧张问题、扩充了公司的产品线，还通过硬质合金整体刀具产能建设为公司未来转型向终端客户提供整体刀具解决方案打下坚实基础，保障公司长期稳定健康发展。

4 盈利预测与估值 ‍

4.1 盈利预测

华锐精密是国内硬质合金刀具领军企业，公司专注硬质合金中高端市场，具备较高的技术壁垒。

目前公司已经形成基体材料、槽型结构、精密成型、表面涂层四大领域核心技术，中短期抢占日韩市场份额，中长期挑战欧美阵营。

关键假设：

1）国内制造业维持相对景气，数控机床占比提升。

国内制造业固定资产投资在疫情中后期维持增长，2020 年 8 月开始制造业固定资产投资转正并维持较高同比增速，2021 年 1-5 月份，制造业固定资产投资累计同比增长超 20%。长期看，伴随国内高端装备制造业发展，数控机床占比将提升，硬质合金刀具应用场景增加。

2）公司市占率将提升。

华锐精密是工业刀具行业国内优秀企业之一，国产阵营在硬质合金刀具市场占有率将继续提升，技术水平逼近日韩，性价比远超日韩品牌，中短期国产刀具企业市占率将提升，抢占日韩市场，中长期，国产阵营挑战欧美阵营。

3）公司产能有序扩张，规模效应提升公司盈利能力。

公司 2021 年原先设定产能为 7200 万片，预计实际产量将超 8000 万片。伴随产能有序扩张，募投项目陆续开展，公司的产能维持稳健增长。

我们预计公司2021-2023年实现营业收入为4.74/6.37/8.34亿元，同比增长为 51.9%/34.3%/30.9%；实现归母净利润为1.47/2.03/2.74亿元，同比增长 64.7%/38.3%/35.1%；对应PE为51倍、37倍、27倍。

4.2 绝对估值

关键假设如下：

（1）永续期增长率为3.0%；

（2）β 系数为0.93；

（3）税率：保持15%的稳定税率。

4.3 相对估值

目前，A 股上市公司中，与华锐精密主业相似的公司主要是欧科亿、中钨高新、沃尔德、恒锋工具等。

沃尔德主要从事各类高端超硬刀具和超硬材料制品的研发、生产和销售；恒锋工具主要是高速钢刀具。

我们选取欧科亿与中钨高新的估值作比较，可比公司2021-2023年的平均 PE 分别为36倍、26 倍、21 倍，华锐精密2021-2023年 PE 为51倍、37倍、27倍。

我们认为，华锐精密聚焦于硬质合金刀具领域，具备较高的技术壁垒，短期抢占日韩市场份额，业绩增速相对较高，理应享受估值溢价。

我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为1.47/2.03/2.74亿元，同比增长64.7%/38.3%/35.1%；2021-2023年，公司归母净利润年均复合增速为45%。

行业中短期景气度高、公司产品技术壁垒高、中长期盈利能力继续提升，公司享受估值溢价，合理估值60倍PE，对应目标价为199.80元。

5 风险提示 ‍

1）制造业投资大幅下滑。

制造业固定资产投资从2020年8月份开始同比转正，2021年1-5月份制造业固定资产投资累计同比增速超20%。下游景气带来刀具需求增长，如果制造业固定资产投资大幅下滑，带来下游短期需求收缩，影响公司短期的市场需求和新增订单。

2）公司产能扩张低于预期。

行业景气背景下，公司产能有序扩张，产能利用率基本实现满产。产能的有序扩张，保障公司满足下游需求，实现业绩持续增长。如果产能扩张低于预期，受制于公司供给不足，影响公司收入与利润。

3）行业竞争格局恶化。

公司聚焦于硬质合金刀具中高端市场，竞争相对良性。在国产替代的过程中，如果出现价格竞争恶化等情况，将影响公司的盈利能力，进而影响公司的短期业绩。

———————————————————

请您关注，了解每日最新的行业分析报告！

报告属于原作者，我们不做任何投资建议！

作者：西南证券邰桂龙王宁

更多相关行业报告请登录【远瞻智库】或点击链接：「链接」