服装sku和skc(各机构行业观点最新汇集（20211226）)

Posted 2023-05-29

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服装sku和skc(各机构行业观点最新汇集（20211226）)

1、宏观方面包括：

1年期LPR利率下调点评、五年规划背后的产业逻辑、2022 年中国宏观经济展望、2022年海外宏观经济展望。

2、行业与板块方面，本文给出了六个板块点评分析内容：

1）农林牧渔板块：猪周期、鸡产业、种业板块等点评

2）食品饮料板块：大众品、白酒、啤酒等点评

3）建筑建材板块：板块最新逻辑梳理

4）新能源板块：近期调整点评、绿电板块、新能源大基地进展、氢能等点评

5）中药板块：板块逻辑梳理

6）电子板块：消费电子板块最新逻辑梳理等

注：最近5个交易日内，一级行业角度，农林牧渔、食品饮料、建筑材料、商贸零售、房地产等行业涨幅排名靠前，电力设备、有色金属、钢铁、基础化工、环保等行业跌幅靠前。概念板块角度，饲料、猪产业、鸡产业、汽车配件、仿制药等板块涨幅靠前，光伏逆变器、锂电负极、锂矿、盐湖提锂、电源设备等板块跌幅靠前。

正文

一、宏观

（一）1年期LPR利率下调点评事件：2021年12月20日，1年期LPR时隔20个月再次下降，12月1年期LPR报 3.80%，前值为3.85%；5年期以上品种报4.65%，前值为4.65%。

Z券商：

1、温和的非对称降息。1年期LPR利率时隔近二十个月首次出现下调，不过本次降息仅下调1年期LPR利率，5年期以上LPR及MLF利率维持不变，而仅下调5BP也意味着降息幅度较为温和。与2020年4月的降息类似，本次仍采取非对称降息的方式，一方面，5年期以上LPR利率维持不变，显示出政策层面对地产保持谨慎态度。5年期以上贷款中，个人住房贷款占比相对较高，非对称下调利率意在防范加杠杆导致的风险攀升。另一方面，金融机构负债端成本已有明显下降，MLF利率下调的迫切性不强。在前期存款利率自律上限优化改革和降准置换MLF的情况下，银行负债端的成本已有明显降低。

2、此时降息确有必要。从当前经济环境来看，降息的必要性有所上升。首先，成本压力短期难缓解。虽然 PPI同比增速开始见顶回落，但其引发的企业成本端上升的压力不会很快消除，明年上半年企业利润仍然会受到来自成本侵蚀的影响，而企业利润又关系到企业投资和居民就业，是微观主体预期形成的重要依据。其次，实际贷款利率或将反弹。以贷款名义利率与PPI同比增速之差来近似刻画实际贷款利率的变化，我们发现，其或将很快触底回升，需要通过降息来缓解企业实际融资成本的上升压力。最后，美国还未真正步入加息周期。在12月美联储议息会议上，货币政策有了全面的转向，收紧步伐有所加快，在为明年美联储加息铺路。而美联储真正开始加息后，我国货币宽松空间受制，从历史经验上也能够看到，届时降息将很难推出，因此，有必要利用美联储尚未实施加息的时间窗口。

3、降息或不是最后的宽松。从过往的几轮降息-降准周期的经验来看，降息很可能并不是宽松的最后一站，最后一次降息后往往会伴随着一次降准作为收尾，唯一一次例外是由于2011-2012年那一轮最末一次降息发生在年中，所以缺少了下一年年初降准收尾的配合。此外，从过去几轮的经验来看，降息很可能不只有一次。因此，我们认为，这次下调5BP的非对称降息或仅为缓解经济压力的政策试水，后续还有进一步降息乃至下调OMO和MLF利率的可能。

M券商：

本次LPR调降宽松信号极强。本次LPR调降时距离上一次相隔20个月，反映国内经济再次进入较大下行压力阶段。历史上降息均发生在经济面临较大压力时期。2014-2015年经济内外需求下行，央行自2014年11月连续6次下调1年期贷款基准利率；2019年下半年受贸易摩擦影响出口低迷，工业生产压力较大，1年期LPR利率3次下调；2020年上半年受疫情影响经济陷入停摆，1年期和 5年期LPR利率果断两次调降。历史上降息是货币信用较宽信号。2014-2015 年、2019-2020年连续降息降准之后，社融都会有回升趋势。为什么高通胀高出口下仍选择降息？经验上降息锚定PPI通缩状态。PPI同比已经小于零且持续下探，此时才有降息。目前出口仍处于高景气阶段，PPI同比仍在历史高位。当前时点选择降息，似乎有悖于历史经验。当前降息节奏之所以不同于历史经验，主要有两点原因：

其一，目前内需数据降至历史低点。今年下半年以来内需板块持续收缩，消费、地产、基建等指标显示当前内需疲软，稳增长压力较大。

其二，目前通胀和出口看似较高，然而未来这两大变量或将同比下行。PPI高点已过，且国内保供政策效果明显，明年PPI进入下行区间。此外，2022年海外经济热度及撬动的中国出口大概率弱于今年。LPR调降后，MLF、OMO调降还会远吗？我们认为后续MLF利率有调降空间。同业存单发行利率与MLF持续倒挂已久。而中国利率框架中一年期LPR和MLF有较好的联动效应，经验上降1年期LPR，随后再降MLF利率。1月是信贷投放大月， MLF利率调降节奏可能偏快。目前看 OMO利率调降迫切性不高。若未来融资需求持续疲软，可能会考虑调降OMO 利率，进一步降低银行成本，刺激信贷投放。未来不排除五年期LPR调降可能。经验上中国降息一般为应对居民信贷萎缩。中国信贷中对利率高低敏感的主要是居民信贷，其他信贷板块更多对融资可得性敏感，对利率高低敏感度不高。所以经验上中国降息主要为刺激地产销售。不排除未来五年期LPR调降可能。11月地产指标边际回暖但仍处于历史低位，国有背景房企融资好转但行业融资条件并未系统性转好。稳定地产的重要条件在于稳定地产销售。居民信贷主要挂钩五年期 LPR，地产销售没有得到改善，五年期LPR就有调降可能。

（二）五年规划背后的产业逻辑 Z首席：历次五年规划发展思路变化的重点在经济结构。

1）发展思路变化：从调结构到新发展。“十五计划”首次确定经济结构战略性调整，“十三五规划”进一步明确新发展理念，发展动力向科技创新驱动转变。

2）国家战略变化：逐渐聚焦于创新、科技、生态。“十五”到“十四五”战略逐渐向新经济、新兴产业转变。

3）经济结构变化：向战略性新兴产业、高品质服务业演变。三产占比不断提升，一、二产结构不断优化。

“十五”政策主线：周期与金融。

1）“十五规划”定调：大力支持装备制造业和建筑业，鼓励发展原材料工业、轻纺工业和服务业。

2）产业政策：共出台15条（国家层面，下同），多聚焦于环保、服务业。

3）资本市场：万得全A年涨幅-15.3%，申万28个行业指数均收跌，银行、钢铁、交通运输相对抗跌。

“十一五”政策主线：制造业与消费。

1）“十一五规划”定调：振兴装备制造业，鼓励发展高技术产业和轻工业，同时对煤炭、钢铁、化工等领域调结构、去产能。

2）产业政策：共出台23条，重点在科技、消费与制造。

3）资本市场：万得全A年涨幅31.9%，申万28个行业指数均收涨，电气设备、机械设备、医药生物更为突出。

“十二五”政策主线：服务业与轻纺工业。

1）“十二五规划”定调：制造业最重要的关键词是“转型升级”，服务业首次“把推动服务业大发展作为产业结构优化升级的战略重点”。

2）产业政策：共出台42条，以环保、计算机为主。

3）资本市场：万得全A年涨幅12.6%，申万28个行业指数涨多跌少，传媒、计算机、休闲服务表现突出。

“十三五”政策主线：消费与中高端制造。

1）“十三五规划”定调：工业方面，“十三五规划”首提制造强国、大众消费，大力支持新型（中高端）制造业。

2）产业政策：共出台46条，主要是促消费、科技、智能制造。

3）资本市场：万得全A年涨幅1.8%，申万28个行业指数跌多涨少，食品饮料、家用电器、休闲服务涨幅居前。

“十四五规划”的政策基调如何？

1）“十四五规划”定调：重点内容可归纳为六个关键词：自主可控、数字经济、绿色经济、双循环、应对老龄化、富国强军。

2）产业政策：“十四五”开局至今已出台38条产业政策，鼓励绿色与智能制造、促消费、公共事业。

2022年A股风格推演：产业升级继续；“旧经济”贡献回升；市场趋于均衡。疫情加速能源革命令新旧能源切换成为2021年市场主线。此外，叠加担忧“旧经济”的情绪，市场呈现成长风格并伴随中小市值的选股风格。2022年国内经济将现三点特征：新能源进入扩产阶段；经济结构转型加速；稳增长诉求迫切。我们认为，2022年A股市场或将趋于均衡；结合股指性价比特征评估，不排除A股全面牛市的可能性。

（三）2022年中国宏观经济展望 S券商：2022年注定不凡，海外经济在经历滞胀之后，货币财政将进入艰难的“拨乱反正”阶段，我国经济则在“双循环”新发展格局、双碳目标、共同富裕的长期战略规划导向下，有望启动一轮需求结构的全面优化，潜在政策空间充裕的货币财政政策组合得当，我国有望在2022年维持高质量稳定增长，走出一条与他国不同的“大国虎变”之路。

一、滞胀分野：海外加速紧缩，国内供强需弱。疫情在海外的危机化正在深度重构全球产业链格局，美国等发达经济体“滞胀”弱复苏格局进一步凸显，制造业产业链的深层次弱点暴露出来，V型强劲复苏的期待日渐落空，发达国家货币财政政策无奈开始着手准备共振式收缩，过热的需求将受到抑制，重归供需低水平均衡。而海外的滞胀恰恰映照出我国供给之强韧，扩大的外需缺口拉动的出口高增长，令我国连续两年成为全球主要经济体中工业生产恢复最强的国家，2022年我国需求侧政策大有可为。

二、共同富裕：出口降温与消费升级再平衡。海外过热的商品消费需求受到政策抑制，我国出口增速或将大幅降温，“双循环”制造业高级化的良好趋势需要内需增长动力进一步增强以平衡出口的边际拖累，财政政策有充足的财力和较为合理的时机在 2022年考虑个税减税等稳定中等收入群体收入的措施，以此缓解因竣工下滑而导致的国内商品消费升级动能之忧，延续工业生产强于实际GDP表现的供给侧结构优化态势，也符合共同富裕导向的收入结构优化内涵。考虑减税的可能性之后，我们测算发现一般公共预算赤字率仍可连续第二年下压至2.8%-3.0%左右。

三、内需中枢：房地产融资呵护纠偏稳预期。房地产产业链牵一发而动全身，在我国城镇化仍持续推进的阶段是内需增长的压舱石和核心中枢。20H2-21H1我国内需过度向地产需求倾斜的泡沫迹象已经得修正，融资剧烈收紧所导致的居民观望和开发商谨慎情绪已经在今年3季度形成明显的经济下行拖累，近期货币政策已经开始边际转向，地产融资呈现黎明曙光，2022年预计地产调控不会进一步收紧，地产投资预计全年增长1%左右，增速有所下行但失速风险不大，稳房价和稳刚需之间形成新的微妙平衡。

四、基建投资：能源升级与财经纪律平衡木。双碳目标是长期战略，既要实现制造业高级化又要在这一过程中实现碳达峰，意味着达峰之前的战略重点更关注在能源体系的升级优化和用能效率提升两个方面。2022年预计不依赖化石燃料的新能源发电体系建设将步入快车道。但狭义基建在资管新规之后叠加“穿透式监管”长期盈亏平衡的要求，没有重回泡沫化高增长的政策环境。预计广义基建投资增速或在2022年小幅抬升5个百分点左右至6.0%，预计明年新增专项债规模可收缩至3.35万亿，但同时对信用融资环境提出更高要求。

五、货币环境：降准不降息“有温度的中性”。货币政策的长期中性并不等于持续的收紧，在当前信用融资需求偏弱背景下，有温度的货币中性有望给市场感受到自下而上的呵护。从成本和效率的角度分析，当前基础货币投放已经几乎穷尽了全部空间，2022年降准仍是必要性较高的合理选择。预计2022年M2、社融同比分别为8.0%、10.0%，需全面降准150BP以上，可形成约7500亿的MLF存量置换。但降准不意味着降息，下调LPR对央行而言风险远大于潜在收益，并不是合理选项。综合上述分析，我们测算2022年我国实际 GDP同比增速约为5.3%左右，流动性环境仍然合理充裕，海外紧缩并不影响我国稳定的格局，财政扩张可能带来增量积极作用，大国经济需求结构优化的“虎变”过程值得期待。

（四）2022年海外宏观经济展望

Z首席：

2021到2022：全球从错位复苏到错位退出宽松。2021年，因全球防疫政策和疫苗接种速度不同，各经济体复苏速度形成错位，全球经济呈现“发达国家消费，中国生产”的供需错配特征。2022年，在一年的错位复苏后，各国由于经济复苏进度和通胀水平的不同，将迎来刺激政策的错位退出。美国货币政策退出快于欧日，各国政策差在2022年将扩大。美国通胀和货币演绎：通胀告别低中枢，货币紧而不伤。

通胀方面，两大因素将支撑美国通胀。第一，能源通胀向农产品传导；第二，紧俏劳动力市场带来的工资上行压力。美国通胀将从高位回落，但整体中枢仍高于疫情前。货币政策方面，尽管12月会议宣布加速 Taper，但不代表提前加息。我们预计美联储将在2022年Q3迫于通胀压力进入加息周期，并可能在Q4继续加息。加息对中长端利率推升有限，不会对经济造成太大压制。美国经济韧性的动力来源：居民部门信贷崛起。在“后财政补贴时代”，居民部门信贷的内生性扩张是2022年美国经济的关键词，房地产和居民消费将成为美国经济主引擎。房地产方面，过去新开工住宅的不足和千禧一代强劲的购房需求构成了房地产市场的供需缺口，这一缺口将使2022年住宅销售增速高于疫情前水平。

居民消费方面，超额储蓄、工资性收入和消费信贷构成的“广义居民收入”将在财政悬崖时期（2021年Q3开始）继续支撑居民消费。欧日经济：货币宽松依旧，财政可以期待。受疫情和自身经济修复进度限制，欧日货币宽松在2022年很难退出。预计欧央行将在2022Q2开始温和Taper，日本货币政策则保持平稳。财政政策或将在2022年支撑欧日经济。欧洲复兴基金拨款以及德国“信号灯联盟”主推的大规模财政刺激或可推动欧洲财政脉冲。而岸田文雄力推的大规模财政刺激将刺激日本消费与企业投资等内部需求，支撑日本经济。

二、重点行业与板块

（一）农林牧渔板块

1、关于猪周期

T券商：

第一，中长期看，产能去化趋势已成，预期明年年中猪价反转。在行业深度亏损的情况下，产能在持续去化，从第三方数据或天风农业问卷调研数据来看，过去一段时期内真实产能出清幅度或超预期；从能繁母猪存栏对应的生猪出栏时间来看，预计明年年中前后，生猪产能达到峰值转而下降，这或将是猪价底部反转的拐点，但还需值得注意的是后备母猪补栏情况，若今年11月至明年1月期间后备补栏上量较快，拐点时间可能会有所延后。

第二，短期看，多空因素博弈，重点关注猪病爆发对产能去化的影响。短期多空因素博弈，季节性消费旺季提振需求、但节前集中出栏现象明显，若短期反弹过高，有可能延缓产能去化节奏，需重点关注短期猪价反弹高度及养殖户产能情绪。此外，冬季为仔猪腹泻病、非瘟疫情高发期，在当前养殖全面亏损下，饲料营养、动保防疫、猪场管理均有所下降，或增加猪群染病风险敞口，若疫病爆发，或将加速产能去化，届时猪周期反转有望提前到来。上周，河北省农业农村厅发布，秦皇岛市山海关区在查获的外省调运生猪中排查出非洲猪瘟疫情，后续需重点关注猪病发生情况及对产能影响幅度。

如何看待养猪股投资机会？今年猪价大幅回落，养猪股回调显著，当前阶段我们认为估值优势已现，养猪股已到重点关注时点。在当前时点，从安全性（储备“过冬”资金充裕+估值安全边际高）、成长性（出栏量成长性 +成本下降空间）来看，标的上：重点是【温氏股份】（成长弹性高，资金储备充足）、【牧原股份】（具有成本优势，成长稳健），其次【新希望】、【天康生物】、【傲农生物】、【正邦科技】、【天邦股份】、【唐人神】、【中粮家佳康】等。

2、关于种业

T券商：

12月24日，十三届全国人大常委会第三十二次会议对种子法作出了最新修改。作为种子行业的最高法律，新《种子法》对于行业发展至关重要，此次修改有何看点？1.建立实质性派生品种制度，加强原始创新保护。针对当前品种创新力弱（主要集中在对几个亲本的小修小改）、品种同质化程度高的问题，新种子法规定实质性派生品种在进入市场流通前，需要征得原始品种的植物新品种权所有人的同意。这个规定将限制那些与核心亲本特质高度相似的品种通过审定，创新性越强的公司通过审定的品种有望越多，从而鼓励种子企业进行原始创新。2.扩大品种保护范围，维护品种权人权益。针对现实中五花八门的品种侵权问题，最新修改的种子法扩大了植物新品种权的保护范围及保护环节，将保护范围由授权品种的繁殖材料延伸到收获材料，保护环节在生产、繁殖、销售增加繁殖而进行处理、许诺销售、进口、出口、储存等。3.加大惩罚力度，保护合法权益，肃清市场格局。对权利人的损失或侵权人获得的利益或品种权许可使用费可以确定数额的，将赔偿数额的上限由三倍提高到五倍；难以确定数额的，将赔偿限额由三百万元提高到五百万元。新种子法加大对假、劣种子的处罚力度—— 将生产经营假种子行为的有关罚款数额由“一万元以上十万元以下”提高到“二万元以上二十万元以下”；生产经营劣种子行为的有关罚款数额由“五千元以上五万元以下”提高到“一万元以上十万元以下”。我们认为，当前格局分散的种子行业只有经历“制度变革”+“技术变革”才能加速发展，让头部企业受益从而保持研发动力、提高育种水平。新种子法是种业制度变革的冲锋号角，种业审定标准、审定办法、司法程序等均在新种子法“保护种业创新”的基调下展开。我们认为，重视研发投入、创新能力强，特别是转基因技术储备丰富的公司有望获得更大的市场份额！

继续推荐：【隆平高科】（参股公司转基因技术储备丰富，传统品种和渠道优势突出）、【大北农】（转基因技术领先，大北农生物转基因玉米扩区面积最广）、【登海种业】（玉米种子龙头，有望把握转基因玉米机遇）、【荃银高科】（背靠先正达集团，有望实现跃进式发展）。

3、关于鸡产业

S券商：

事件：A股肉禽养殖企业、中国畜牧业协会禽业分会11月数据发布。白羽肉鸡：父母代鸡苗及商品代鸡苗价格均环比上涨。11月父母代鸡苗价格小幅上涨，育种环节保持盈利。据畜牧业协会禽业分会数据及我们测算，11月父母代鸡苗销售均价为38.8元/套，较10月环比+3.5%，单套盈利18.7元，环比 +5.9%。商品代鸡苗价格上涨至1.6元/羽，环比+44.0%，商品代鸡苗养殖亏损收窄，11月每羽亏损0.9元。益生股份11月份鸡苗销量为5010.4万羽，同比 +18.8%，环比+2.3%，实现销售收入1.1亿元，同比-10.5%，环比+58.3%，单羽售价为2.2元，同比-24.6%，环比+54.8%。民和股份11月份商品代鸡苗销量为2470.1万羽，同比-13.5%，环比-4.0%，实现销售收入0.4亿元，同比-51.9%，环比+30.4%，单羽售价为1.7元，同比-44.4%，环比+35.9%。白羽肉鸡：毛鸡及鸡肉价格小幅上涨，屠宰企业由盈转亏。11月屠宰企业开工率及库存率均有所下降，分别环比-2.3pct、-6.8pct，由于天气转冷肉鸡养殖难度增加，且鸡苗孵化企业因规避春节放假即将进入停苗期，肉鸡供应量相对减少。据中国畜牧业协会禽业分会，11月毛鸡价格上涨至7.9元/千克，同比+1.7%，环比+9.3%，鸡肉全产全销价格为9.6元/千克，同比-0.5%，环比+2.9%。据我们测算，11月毛鸡养殖企业扭亏为盈，每千克盈利0.1元。随着毛鸡价格的上涨，屠宰企业由盈转亏，由盈利235.2元/吨至亏损247.6元/吨。圣农发展11月份鸡肉销量为9.5万吨，同比+3.8%，环比-11.1%，实现销售收入9.3亿元，同比-4.0%，环比-12.4%，单吨售价为9830.7元，同比-7.5%，环比-1.4%。仙坛股份11月份鸡肉销量（抵消前）为3.3万吨，同比+20.4%，环比-10.6%，实现销售收入2.8亿元，同比+19.4%，环比-7.6%，单吨售价为8610.7元，同比-0.9%，环比+3.3%。黄羽肉鸡：行业产能持续去化，供给端继续收缩，黄羽鸡价格回暖。11月黄羽鸡快速鸡盈利提升，中、慢速鸡亏损收窄。据新牧网， 11月快速鸡平均价格为6.77元/斤，同比+18.8%，环比+7.8%，中速鸡平均价格为7.35元/斤，同比+20.1%，环比+2.9%，慢速鸡（土鸡）价格为8.85元，同比+11.7%，环比+8.4%，乌骨鸡平均价格为7.04元/斤，同比+8.8%，环比 +5.1%。11月，温氏股份肉鸡销量为1.0亿羽，同比+13.4%，环比-9.6%，销售均价为14.4元/千克，同比+14.4%，环比+8.1%，实现销售收入29.9亿元，同比+33.8%，环比-0.1%。立华股份肉鸡销量为3096.2万羽，同比+0.5%，环比-5.8%，销售均价为13.7元/千克，同比+18.3%，环比+7.0%，实现销售收入8.9亿元，同比+22.4%，环比+4.1%。湘佳股份活禽销量为374.8万羽，同比 +18%，环比-1.2%，销售均价为12.0元/千克，同比+17.5%，环比+1.6%，实现销售收入0.84亿元，同比+36.7%，环比+4.4%。相关：白鸡重视成长，黄鸡布局反转。白羽肉鸡方面，上游产能存栏处历史高位，供给充裕趋势不改；猪肉供给逐步恢复的大背景下，禽肉替代需求难有较大起色。白羽肉鸡产业链短期难以迎来周期反转。建议把握全产业链龙头企业中长期发展确定性（阿尔法逻辑已然凸显），推荐关注产能扩张与2C 品牌化建设加速并举的白羽肉鸡龙头圣农发展。黄羽肉鸡方面，行业供给端压力逐渐减弱，猪价快速下行及活禽市场关闭这两大黄羽肉鸡需求利空因素边际改善可期，行业底部回暖的确定性较强。关注立华股份，湘佳股份。

（二）食品饮料板块

1、关于大众品调研更新

G券商：

洽洽食品更新。21Q4销售继续转暖，旺季瓜子、坚果均提振。根据商超、渠道等草根调研，洽洽2021Q4销售端环比21Q3继续提振，估算10月综合增速在10%以上，11月国葵增速接近15%，坚果增速在40%-50%，渠道预期12 月将继续以礼盒单品为主，主要侧重坚果，坚果高增有望延续。提价无碍需求，补贴驱动备货。就11月表现看，葵花籽均价提升接近8%，西瓜子提价 15%-18%，提价幅度平稳叠加旺季临近，并未对国葵销售产生压制。我们估测 11月蓝袋瓜子增速在15%以上，红袋瓜子增速在10%以上。根据草根调研反馈，提价补贴将在12月取消，经销商经历向下游出货及向厂家备货，已基本拿到原价补贴，驱动11月瓜子备货景气。坚果渠道变革显著，低线城市潜力释放。根据草根调研反馈，坚果11月环比加速，主要系二三线城市流通渠道贡献，2021年坚果地级市经销商贡献份额显著提升，主要来自于二三线城市的流通渠道（社区店、水果店及生鲜店）尤其是社区店铺货率快速提振；渠道反馈 21年4月坚果品类开启流通集中铺货，21下半年部分低能级城市经销商在社区店坚果品类出货呈现中双位数增长，渠道估测坚果品类在社区店铺市率达瓜子所占点50%，预计2022年有望接近70%，预计22年社区店同店坚果增速在30- 40%。 G券商：绝味食品更新。关于提价：根据草根调研反馈，公司部分区域有提价预期，提价策略及幅度仍不确定，我们预计如若提价，幅度不会很大，大概率作为经销商返利及单店提升的手段之一。关于单店：根据渠道调研，我们预计10-12 月上旬社区门店单店营收表现平稳，预计较19年同期保持持平，高势能门店单店因疫情防控，月度间波动较大。根据终端反馈，其总体恢复情况明显优于同行，主要得益于推新（摇摇杯新品）促销（等措施的提振，我们预计2021年全年单店营收较19年略有缺口。关于展店：根据渠道调研，公司“海纳百川”计划如期开展，12月加速落地，预计4Q21公司净开店400家以上，预计全年净开店1500家左右。根据终端调研，其主要竞争对手2H21出现大量闭店，伴随地方性小品牌退出的现象，同时，公司此前规划的“星火燎原创业扶持计划”如期展开，预计22年将扶持1000+优秀店员内创，或将有效提升单店营收及加速市场下沉。我们预计公司2022年将进一步实现市场整合和市占率提升的目标。4Q21 业绩预测：根据以上调研结果，我们预计4Q21收入端25+%增长，考虑到近期广告投放相关的营销费用、以及包括“海纳百川”计划在内的买店、加盟商补贴等相关支出，预计4Q21摊销前扣非净利润增速将低于收入增速。

X券商：

甘源食品更新。渠道型公司在渠道红利消退或者渠道自身转型期间会遇到考验，品类叠加可以降低通路成本但有其边界，背后是终端陈列位置、消费者品牌意识、厂家成本优势的综合考量，一定程度上可以看做内卷。甘源出过几款口味坚果爆款产品，随着产品丰富，通路成本随之降低，且破除边界能力更强，爆款破万卷。传统渠道，经过两三年的品类叠加，本身在下沉渠道方面，可以有效提高终端客单价，提高优质经销商代理的积极性。底层逻辑便是上面提到的通路成本降低问题。会员类商店代表新的渠道业态，也可能引发渠道转型的方向。选品正成为卖场竞争力的体现。本质是通货产品对消费者吸引力在减弱，品类叠加最终在边际问题下会面临收缩sku。而真正提高吸引力的有效方式便是持续的产品创新，卖场若只会卖同质化产品，实际上是没有解决消费者消费升级、追求独特的需要。综上，渠道分层，不同渠道的运作方式差异大。无论是满足高级渠道的研发要求，还是扩大下沉渠道的边界，在品类叠加降低通路成本的同时，持续的产品研发才是保持竞争力的核心。

2、关于白酒

S首席：

关于最新【白酒】三个关注热点的看法。

1、MT到底涨不涨价。不可否认今年传出很多版本mt间接提价压缩经销商回收渠道利润的版本，但均未兑现，而我们说的两点都兑现了（公司治理改善，公司业绩将于明年提速——已成为一致预期，只是有些投资者希望更快些），这才是mt上涨的底层核心驱动。最近个把月mt涨价预期很强，几类资金冲此买入，短期不能兑现，则选择离场，造成股价波动放大。我们认为mt涨价或渠道模式转变的预期将在未来1年反复预期，并可能兑现。未来几年mt增速正常化（2016-2019年复合增速 25%+，2020,2021均在11%上下缺少量的支持），回到量价齐贡献状态预判是确定的。

2、“舍得没有通过协会年份酒认证，新细则对舍得不利”。最新舍得下跌主因有人认为这个，这是不准确的，甚至是错误的。首先舍得2019年即获得“老酒企业认证”，没有做具体产品认证，一方面这需要更多直接费用投入（你d的），另一方面公司有底气打“每一瓶都是老酒”所以没必有拿出某个别产品认证。细则意见稿要求标注年份和比例，对于真材实料的企业是利好，水退去才知道谁裸泳，舍得必然不是裸泳的那个，反而是受益的品种！

3、汾酒换人是不是利空。这是一个短期落差的问题，即在位者得到市场深度认同，就会觉得换人后不太可能做得比前任更好，和mt相反，mt换人很快被认为是利好。汾酒态势非一日所成亦非一日可转，2022年营销指导思想和目标全部分解，青花头等重要，领衔驱动增长，一季度预计百亿可期，结构大幅优化，净利润率和地产酒将迅速拉开距离，仍是百亿以上最亮眼的仔；集团公司二合一以后，核心团队成熟稳定，战斗力强，营销线战略理论和实战均优秀。

3、关于啤酒

G券商：

对于啤酒行业来说，市占率决定利润率。我们通过复盘中国啤酒历史发现，啤酒行业天然有地域性、侵略性的特点；通过复盘海外市场发现，成熟市场集中度更高，竞争格局越好的市场，品牌盈利能力越好。啤酒行业已经从跑马圈地的增量时代进入存量竞争时代，行业基本格局已定，价升是破局之道。其中提价只能带来短期效果，结构升级才是长期驱动力，企业通过抢占高端市场份额获得整体市占率的提升。随着行业高端化的推进，消费者的自主选择权不断提升。渠道越来越难以被“锁住”，在渠道和消费者之间，消费者的议价权也在持续提升。此时渠道面临着重塑，需要通过更丰富的产品矩阵以及品牌宣传来抓住消费者。

标的：重点华润啤酒（H）、重庆啤酒、青岛啤酒（A），建议关注百威亚太。

（三）建筑建材板块

T券商：

保障房或成22Q1投资发力点，看好低估值蓝筹春季躁动行情。11月专项债发行显著提速，22Q1政府投资资金面充裕。1-11月专项债发行完成全年发行额度的95.4%，由于专项债从发行到形成实际投资存在2-3个月的时间差，今年后置的财政资金有望对22Q1经济形成托底。此外，12月16日的国务院政策例行吹风会中，财政部表示已向各地提前下达了2022年新增专项债务限额1.46万亿元，表明2022年财政政策已然前置，考虑到已经下达，亦有望在明年Q1附近形成实物工作量。交通基础设施、保障性安居工程或为22Q1政府投资发力的着力点，水利、城市管网等重大工程的支持力度有望显著提升。与此前相比，在 12月16日的国务院政策例行吹风会上，关于专项债投向领域中增设了国家重大战略项目方向，同时要求聚焦九大重点支持方向的同时还要加大对水利、城市管网建设等重大项目的支持力度，“十四五”规划明确要求“扩大保障性租赁住房供给”，其后中央经济工作会议、政治局会议频繁提及，年末的2022年中央经济工作会议再次点名“推进保障性住房建设”，我们判断保障性安居工程或成为 2022年稳增长重要抓手。考虑到22Q1基建有望托底经济，而春节后处于建筑开复工的关键时期，叠加正常年份两会在3月召开，市场在22Q1易形成良好的开工预期，利好低估值建筑蓝筹估值修复。“建筑+”进入基本面兑现期，推荐四川路桥、鸿路钢构、中国电建、森特股份、中国化学、中国中冶、苏文电能、精工钢构、东南网架；关注中国能建、东华科技；价值品种估值修复维度下，地方国企龙头有望享受区域性基建高景气，经营效率提升带来的利润弹性已初步显现，中长期兼具稳健增长与报表质量改善机会，推荐山东路桥，央企市占率提升支撑营收持续增长，降杠杆完成后，ROE仍具备明显的向上弹性，随着央企利润释放能力和意愿不断加强，亦具备较强的估值修复的弹性，推荐中国交建、中国建筑、中国中铁、中国铁建等。四川路桥：成渝及西南地区需求旺盛，对公司十四五规模扩张存积极影响。公司与大股东存避免同业竞争协议，在手五条四川省优质高速公路资产，BOT资产质量行业领先。但股东20年以来已增持公司25% 以上股份，彰显信心，此外引战比亚迪，打造新能源第二发展主业。鸿路钢构：上半年钢材价格大幅上涨，公司进一步彰显龙头的成本预判和管理能力，而通常下半年为施工赶工期，旺季来临叠加前期原材料大幅上涨压制的部分需求恢复，预计全年仍有望保持较好的盈利水平。按照公司成熟产线的产能利用率，公司当前潜在年产量或已超过600万吨，且未来产能扩张有望持续，中长期成长性有望持续兑现。中国电建：电力投资与运营业务发展或提速，21年公司投资计划同比+97.9%，此外十四五阶段新增控股投产风光装机容量目标30-48.5GW，20- 25年风光装机容量CAGR高达47%。国内抽水蓄能市场，公司规划设计占比约 90%，承担建设项目占比约80%，有望充分享受储能市场腾飞机遇。山东路桥：21H1业绩和订单均大超预期，两大投资主体合并后，公司在省内公路市场的市占率有望进一步明显提升。山东十四五高铁、地铁领域仍有望实现较好增长，公路投资有望保持大体量。中国化学：收入和订单基本面持续向好，已二腈项目为代表的实业项目后续陆续投产或成公司新增长引擎，前景值得期待。中国交建：业绩高增长且基本面持续向好，当前PE（TTM）仅6.9倍，处于历史估值底部区域，估值性价比高，BOT类运营资产仍处于成长期，20年疫情影响10个月收费，21年在补回的基础上仍有所增长。

B首席：

历年Q1建材指数表现如何？上周建材指数涨2.02%，沪深300跌 0.67%，子板块中消费建材和水泥表现较好，或受近期地产和稳增长政策持续释放带动。17-21年Q1建材指数的收益率均好于沪深300和万得全A。建材指数在17、18、20年Q1均呈现了先抑后扬的走势，春节过后呈现了更加明显的超额收益扩大趋势。19年虽然指数呈现单边上行趋势，但建材相对于大盘的超额收益也是在春节之后呈现的。21年春节过后建材和大盘指数均下跌，但建材指数跌的更少，亦取得正向超额收益。我们认为春节后处于建筑开复工的关键时期，叠加正常年份两会在3月召开，市场在Q1易形成良好的开工预期，是建材“开门红”行情的催化因素之一。子板块在历年Q1表现的排名波动相对较大，水泥在 17/18年的一季度均是表现最好的子板块，但19年起排名靠后。消费建材在17- 21年的子板块涨幅排名中稳定靠前，或与年报业绩和地产开复工带来的催化相关。玻璃和玻纤的排名稳定在尾部区间，我们判断可能与Q1仍处于淡季累库阶段，产品价格较难出现上涨行情相关。我们判断22年Q1开复工情况有望较好，对建材指数Q1表现形成带动，消费建材、水泥等品种有望表现较好。消费建材短期处于基本面底部，估值近期较快修复，中长期看，龙头公司已经开启渠道变革，规模效应有望使得行业集中度持续提升，消费建材仍然是建材板块中长期优选赛道，估值低点值得布局（蒙娜、亚士、雨虹等）。顺周期品种需求后续有望边际改善，供给对产品价格的支撑仍有望延续：玻璃需求存改善预期，浮法玻璃价格利润底部反弹，明年或仍呈现供需紧平衡，龙头公司前期市值已调整较多，根据浮法均衡利润和新业务进展，中长期投资价值逐步显现，光伏玻璃22年需求有望向好，供给增量或不及预期，当前或仍处于价格底部区间，电子玻璃受益国产替代和UTG新产品放量（凯盛、南玻、旗滨、福莱特等）；水泥成本有望逐步回落，明年需求或有所改善，中长期供给改善有望延续（华新、海螺等）；玻纤需求端受风电、海外等下游带动，供给侧增量有限，供需紧平衡带动产品价格维持高位，龙头中长期具备成长性（巨石、中材科技）。蒙娜丽莎：地产端风险控制明显好于竞争对手，后续持续扩张韧性处于行业领先水平，21年初大力拓展非房市场，小B增长质量高。行业受能耗控制，后续竞争格局有望优化，公司B/C双轮驱动，成长持续性强。东方雨虹：防水绝对龙头，率先开启渠道变革，未来有望抢得非地产市场先机。利用自身渠道粘性开启品类扩张，有望为公司贡献新的成长点。行业下行期保持良好盈利能力，业绩稳健性突出。凯盛科技：显示模组+UTG+电子新材料齐发力，未来有望展现高成长。显示模组后续产能利用率及利润率有望双升，UTG打破海外垄断，有望自22年起为公司贡献利润，钛酸钡、抛光粉、硅微粉产品技术均处于行业前列，未来产能有望快速提升。山东药玻：成本压力预计q3/q4到达最高位置，后料逐步缓解，q4推进全产品提价，基本完成；1类模制/预灌封贡献增量，期待产品组合后续持续优化。基本面双拐点逐步出现，中长期成长持续性可期。苏博特：研发+服务+产业链一体化优势明显，下游工程端占比40%，基建弹性更高；近期原材料环氧乙烷价格回落，毛利率迎来改善，中长期功能性材料（海上风电灌浆料）增长空间大；22年公司新一轮产能扩张开启，业绩有望维持稳定增长。华新水泥：稳增长提振水泥需求，22年水泥或纳入碳交易，公司有望受益于供给格局改善；骨料、混凝土、海外水泥业务增长弹性高（2亿吨骨料产能有望明后年全部建成，海外长期规划3000-5000万吨水泥熟料产能）；业绩倍增计划提到25年收入较 19年实现翻倍，为长期发展奠基。

（四）新能源板块

H基金：

新能源板块大跌点评。从消息层面来看，锂电板块调整有一些消息面利空诱因，一是钠离子电池产业推进速度较快，据报道，中科海钠与三峡能源、三峡资本及安徽省阜阳市人民政府达成合作，将共同建设全球首条钠离子电池规模化量产线，市场担忧对原有路线存在冲击；二是据媒体消息，地质新发现共同构成长约4000千米巨型锂矿带，锂资源供给有增加的可能；三是碳酸锂持续涨价趋势下，市场担心下游整车厂的承受力。回顾市场，今年新能源是市场核心主线，基本面趋势超预期向好，同时估值也大幅提升，累计股价涨幅较高。在板块当前位置上，我们认为整体会延续波动趋势，高估值阶段性有消化的压力和需求。此外，要警惕部分供需可能发生逆转的环节，这类品种股价波动可能会更高。但我们认为新能车板块仍是明年投资的中上之选，在经过调整后会再次迎来较好的上车时机。主要原因：新能源是明年增速最高的板块之一，新能源车业绩增长逐步兑现，储能、光伏、智能电网业绩增长预期较高，一大批子行业增速高于40%以上，景气度下难出熊市；从电池、锂电设备到上游资源，竞争格局已较为稳固，龙头企业从市占率、技术路线储备与融资情况，皆有明显壁垒，中期内难以被颠覆；明年是需求释放大年，新能源车渗透率提升，光伏、储能、电网均有较快增长，而供给较为紧缺的情况短期难以缓解，利好价格传导能力强的龙头企业与凭借技术进步分散部分头部企业份额的细分优质二线企业。整体来看，年底资金获利了结需求下，涨幅较高的板块均有一定短期调整压力，但景气度投资是经过验证长期有效的主线投资逻辑，抛压释放后，新能源板块仍是明年反复活跃的主线之一，建议重点关注。

1、关于电力

Z券商：

绿电运营商：多重利好共振，迎来发展黄金期。催化剂：市场传补贴加速出台，运营商大涨。双碳目标确立，风光装机高景气周期来临。平价背景下，绿电运营商现金流与盈利边际改善。绿电交易等多重因素催化，运营商迎来黄金发展期。

T券商：

不用纠结补贴欠款的消息验证了，绿电板块的基本面逻辑已经非常顺畅首先，

1十四五期间新能源装机增长确定；

2装备制造业的红利向运营商转移；

3 短期电价易涨难跌。

其次，边际变化两点，组件价格持续下跌，狭义绿电交易规模的扩大和溢价提升。重点标的【华能国际】【华润电力】【龙源电力】【金开新能】【三峡能源】【吉电股份】。【重新排序】假设补贴欠款回款：若将收到的补贴款再次投入资本金建设中，项目自有资金比例30%，1GW投资50亿元，每年创造2亿元净利，各公司业绩增厚比例分别为：银星能源（700%）、金开新能（137%）、吉电股份（133%）、大唐新能源（124%）、太阳能（105%）、江苏新能（99%）、晶科科技（96%）、节能风电（63%）、龙源电力（59%）、上海电力（43%）、三峡能源（39%）、华能国际、吉电股份数据不全，华润电力将可再生能源的应收账款委托给华润信托发债。

G券商：

火电、绿电接近顶格上浮。江苏电力市场2022年度交易平均成交价 466.69元/兆瓦时，较江苏省燃煤基准电价上浮7.6分/度电（19.36%），接近顶格上浮。此次年度交易总成交量2647.29亿千瓦时，较2021年增加335.18亿度，市场化进程进一步提高。此外绿电交易462.88元/兆瓦时，较燃煤基准电价上浮7.2分/度电（18.38%），略低于此次平均成交价，成交量为9.24亿千瓦时。在当前电力供需紧张形势下，预计其他各省份后续公布的2022年度市场交易电价均有望向顶格20%上浮靠拢。电价顶格上浮火电盈利有保障，助力其绿电转型。此前国家发改委明确2022年发电供热企业除进口煤以外的用煤100%签订长协，5500大卡动力煤调整区间在550-850元/吨，对应标煤价格为700- 1082元/吨。假设运费至电厂运费70元/吨，供电标准煤耗率300克/千瓦时，其他成本100元/兆瓦时，对应度电成本为331-445元/兆瓦时。在当前江苏年度交易电价上浮至466.69元/兆瓦时的情况下，电力企业火电资产盈利有保障，有望助力传统火电企业绿电转型。

十四五电力供需紧平衡，市场化电价易涨难跌。

1）从需求端来看，碳中和约束下电能替代进程加快，电力需求增速有望长期高于GDP增速；

2）从供给端来看，十四五期间主力电源煤电装机在政策约束下难以贡献边际增量，水电资源已基本开发殆尽，核电出现投产断档期，新能源增速快但掣肘于基数较低，预计十四五期间电力供需或将长期维持紧平衡状态。

建议关注：

1）原火电运营商积极转型新能源企业：华能国际、国电电力、大唐发电、国投电力、上海电力、中国电力、福能股份、内蒙华电、申能股份等；

2）新能源运营商及业务占比较大企业：广宇发展、芯能科技、三峡能源、中闽能源、金开新能、节能风电、明阳智能、金风科技、林洋能源：港股新天绿色能源、大唐新能源、龙源电力、创维集团等。

Z券商：

江苏绿电交易溢价，利好绿电运营商#中信建投建投新能源。江苏电力交易中心今日发布2022年电力市场年度交易结果，绿电交易成交电量9.24亿千瓦时，成交均价462.88元/兆瓦时，较江苏省燃煤基准电价0.391元/千瓦时溢价 7分多。此前江苏发布的通知中，明确省内统调光伏发电按照全年不超过900小时、风电按照全年不超过1800小时电量参与年度绿电交易，参与市场交易部分的电量，不再领取可再生能源发电补贴或申请绿证，对于平价项目吸引力较大。我们以江苏2020年利用小时算，光伏最高77%，风电最高90%比例能够参与到市场化，按照7分钱的溢价，最高能提升光伏1.7个百分点，风电2.2个百分点全投资IRR。我们认为绿电有望在全国迎来常态化交易，绿电在碳排放及能耗双控方面的优势将通过绿电溢价显现出来。对于运营商而言，绿电直接提高项目收益率，增加运营盈利；对于设备商而言，绿电促使下游接受更高的设备价格，扩大设备销售规模。

建议关注：运营商：【江苏新能】、【林洋能源】、【三峡能源】。光伏：【隆基股份】、【晶澳科技】、【天合光能】、【美股组件龙头】。风电：【明阳智能】、【运达股份】、【金雷股份】、【大金重工】等。

2、关于新能源大基地推进情况

T券商：

近日国家能源局、发改委印发的《第一批以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电、光伏基地建设项目清单的通知》已下达到各省，对主要信息梳理如下。

内容：

1、规模：

（1）总量：合计97.1GW，符合预期。其中22、23年投产的分别有46、51GW，按项目地区分，共有43GW为沙漠、戈壁、荒漠地区，54GW为其他地区。

（2）光伏：假设其中风光装机比例为1：2，则22、23 年投产的光伏大基地项目分别在30、34GW。

2、消纳：按国网、南网进行划分，各项目保障的利用率均需达到95%以上。发改委、能源局将依托现有可再生能源发电项目开发建设按月调度机制，协调解决重大问题。

3、建设：根据项目成熟程度合理安排开工时序，成熟一个、开工一个，不搞运动式开工，不急于形成开工“规模”。

4、省份：合计19个省、市、自治区参与。

5、与其他项目关系：公布的项目名单中含特高压直流外送、就地消纳、生态治理、光储一体等各类项目，与特高压、清洁能源基地存在交叉。

建议：受国内地面电站装机增长带动，光伏、表前储能制造端各环节均有所受益，我们继续重点推荐供需关系和竞争格局均有改善的一体化组件和跟踪支架环节公司、竞争格局优秀或向好的辅材龙头以及高增储能赛道相关公司。一体化&跟踪支架，重点推荐【隆基股份】、【中信博】、【晶澳科技】。

其中隆基当前市值对应22年26倍，已处在近两年底部区间，明年业绩的弹性主要来自市占率提升、降本超预期&N型组件溢价，估值弹性则主要来自于BIPV、制氢设备等新业务的快速发展。跟踪支架企业中信博可受益于地面电站装机增长、保障消纳政策，22年实现量利双升。辅材龙头，重点推荐【福莱特】、【信义光能】、【福斯特】、【金博股份】、【海优新材】、【鑫铂股份】等。其中福莱特Q3盈利已基本见底，盈利较差的情况下二三线扩产或不及预期，使22年宽玻存在阶段性紧缺，为公司带来盈利弹性。高景气逆变器赛道，重点推荐【阳光电源】、【锦浪科技】、【固德威】，三家公司对地面电站用逆变器均有涉足，其中阳光电源在国内招标中份额仅次于华为。

3、关于氢能

G券商：

氢能政策进入密集出台期，政策发力催化资本投入，助推行业驶入快车道。截至2021年11月，已有北京、河北、四川、山东、内蒙古等29个省市区出台了涉及氢能产业发展的政策，超过48座城市发布了氢能政策，推动氢能产业发展。2021年8月首批三大氢燃料电池汽车示范城市群启动标志我国氢能产业化应用进入政策支持加速期，由点带面，燃料电池产业发展势在必行。政策利好吸引社会主要资本关注氢能赛道，加大资本投入。据国资委披露，截至2021年6 月，已有超过1/3央企布局氢能产业链，其他高端装备制造公司亦活跃于氢能产业链的投资并购，研发项目有序推进，诸多关键技术进入试验阶段，未来国产化替代有望加速，降本与规模化应用形成有效正循环。氢能清洁高效应用广，终极能源地位不可撼动。氢能可应用于交通运输、炼钢、建筑分布式热-电联供系统、电网储能辅助等多个领域。交通领域中，氢能燃料电池汽车续驶里程远、补能速度快、舒适安静，融合了燃油车与电动车的优点，长期看，燃料电池汽车有望成为汽车市场重要的组成部分，根据中国电动汽车百人会发布的《中国氢能产业发展报告2020》，到2025年，中国氢能源汽车保有量预计将由2020年的 7352辆增长至10万辆，年复合增长率高达115%，市场规模将达到800亿元。世界主要国家与地区氢能战略化起步早，技术领先，洋为中用加速国内氢能产业化。美国是世界上较早提出氢能研究和应用的国家，全产业链上已培育出多家技术实力雄厚的公司，未来将专注大规模制氢以降成本，欧盟战略与美国相似，计划到2030年累计投资240-420亿欧元用于可再生电力制氢设施建设，差异之处在于投入更大规模资金，计划投资2200亿-3400亿欧元提升光伏和风能发电能力, 以满足氢能生产的电力需求，从制氢主要成本端电力入手降本。日本则内外齐发力，谋求国际氢气供应链商业化的同时发展大规模绿电制氢。我国可借鉴领先国家氢能发展战略措施，尽早出台顶层设计，使得产业路径有章可循。

建议：国内氢能产业链各环节公司正加速布局，尤其是制氢与加氢站环节，蓄势待发，长期高景气度下建议关注各环节主要设备标的，上游制氢环节：先导智能，兰石重装；上游储运环节：冰轮环境，雪人股份，中集安瑞科（H），京城股份，杭氧股份，中泰股份，深冷股份，亚普股份，致远新能；上游氢加注环节：厚普股份；中游燃料电池动力系统：潍柴动力，全柴动力，雄韬股份，大洋电机，金通灵。

（五）中药板块

G券商：从产品本质看，【中药OTC】可分为两类不同属性产品：1、名贵中成药OTC；2、普通品牌中成药OTC。名贵中成药OTC具备一定的保健品属性，同时产品品牌力强，其销售依赖度相对较低；普通品牌中药OTC自身亦具备一定品牌知名度，但产品治疗属性更为明显，更依赖企业自身的销售推广能力实现增长。名贵中成药OTC——量、价均能够实现快速齐升。销量方面，中药（包括中药OTC、中药处方药）整体销量增长不明显，但近年来主要名贵中成药OTC 品种均实现了销量快速增长（如安宫牛黄丸近年来销量复合增长20%，片仔癀近年来销量复合增长15-20%等）。价格方面，名贵中成药OTC具备较强的提价权，是否实施提价更多取决于企业意愿&社会舆论，并不需要过多考虑市场竞争因素。名贵中成药OTC——四大投资标的质地简析。我们认为，A股名贵中成药 OTC共有四大投资标的：同仁堂、片仔癀、广誉远、健民集团（名贵中成药核心原材料体外培育牛黄的独家供应商）。1、片仔癀持续表现优秀；2、同仁堂、广誉远前期均存在公司治理问题，在更换控股股东或董事长后，公司治理有望实现改善，值得密切关注；3、健民集团参股子公司核心产品体外培育牛黄定价能力极强，前期市场对此业务有所忽视，有望迎来价值重估！普通品牌中药 OTC——销量稳健增长、同时价格具备一定提价权，须更关注同品类中竞争能力强、市场份额高的企业。从提价权来看，同品类中市场份额越高，通常提价权越强。同时企业自身的营销能力越强，也能够保证终端价格体系的顺畅，保证提价后渠道利益不受损、并保持自身市场份额。普通品牌中成药OTC——企业长期成长持续性影响因素众多，需严苛优选标的。普通品牌中成药OTC标的相对较多，大市值公司比如云南白药、华润三九等，小市值公司比如羚锐制药、马应龙等，选股需严格结合企业产品在同品类中的市场份额以及企业自身的营销能力。考虑到企业业务的简单、清晰、可研究性，目前我们建议重点关注羚锐制药，亦可关注马应龙。1、羚锐制药中高端贴膏通络祛痛膏实现15%左右稳定增长，低端贴膏系列市场份额高，亦具备一定提价能力，同时公司今年6月实施股权激励保障业绩；2、马应龙痔疮治疗类药药店市场份额高，亦具备一定提价权，公司长期有望持续实现15%左右稳定增长。建议重点关注：健民集团，羚锐制药；亦可关注：济川药业，马应龙，同仁堂，广誉远，片仔癀，云南白药，华润三九。中药行业受国家政策扶持，板块估值水平较低，主要产品具备一定的提价权，相关公司增长平稳确定，维持推荐评级。

K券商：

看好政策支持、业绩确定、估值性价比高的稳健赛道投资机会。

1）政策方面，中药作为我国特色药品种类，一直受到国家政策支持；从已落地的中成药带量采购来看，集采价格预计不会出现断崖式下降，而是基于其成本，保证中药企业有一定的利润空间，且品牌中药OTC主要销售渠道在零售端而非公立医疗机构，具备较高的价格维护能力。基本面方面，大部分品牌中药OTC企业在过去几年保持收入10%-20%稳定增长，并且通过品类扩张、营销渠道改革等有望迎来第二增长曲线。业绩方面，2021年较多品牌中药OTC企业制定股权激励计划，对核心员工激励充分，业绩增长确定性大。估值方面，根据万得一致预期，截至2021年12月22日，中药板块2022E PE为33.7倍，低于医药生物整体行业的34.3倍，具备估值性价比。整体来看，中药行业受政策支持，具备确定业绩增长以及估值性价比，当前积极推荐。

2）中成药行业在经历前期快速增长后目前进入了调整优化期，但随着国家政策支持加大、行业政策及标准不断完善、 2019年后新产品获批加速，具备更高临床价值、更强安全性的中成药将淘汰行业中的不合格品类，优化行业产品结构，同时增强市场接受度和使用意愿，助推中成药行业长期的高质量发展。

3）近年来，云南白药混改成效显著，片仔癀推行“一核两翼”战略取得重大成效，同仁堂启动营销改革打造“4+2”经营模式，东阿阿胶快速推进数字化战略转型，寿仙谷推广片剂走向全国市场，济川药业合作天镜生物强化儿科优势领域，羚锐制药、健民集团、福瑞股份、华润三九则在2021年皆开展了股权激励，设置了积极的考核目标，体现对未来业绩增长的信心。近年来较多公司通过升级内生产品、开拓外延产品实现内生外延持续增长，取得明显成效。此外，较多公司经过前期快速发展后关注营销效率，整合渠道，实现提质增效，且大力拓展OTC端提升政策免疫能力、盈利能力。推荐及受益标的：综合考虑政策免疫性、估值性价比、业绩确定性，推荐标的：羚锐制药、天士力；受益标的：云南白药、片仔癀、东阿阿胶、同仁堂、健民集团、寿仙谷、华润三九、福瑞制药、济川药业（以上排名不分先后）。

G券商：

首先随着政策驱动，人口老龄化，大健康产业的发展市场需求增多中药行业持续的向好或将迎来大爆发，像越是经济发达地区，其对中药的需求、中医药服务的需求是越高的，其财政也会有相应的支持。在国家政策扶持下，中医药转型步伐加速并着重发展创新和消费的主线，因此，中医药具有广阔待挖掘的市场空间。

第二，中药材涨价趋势逐年上升。中药产业链中游受到上游中药材种植的原材料的品质、价格及监管制约，成本压力增加，中药材的价格均展现出上升的趋势。

第三，估值性价比高。中医药板块市盈率，绝对值基本保持低于医药行业整体的水平。自2019年以来，中药板块估值呈修复趋势，总体较为稳定。

2021年中药行业业绩稳健恢复，上半年疫情影响略有放缓。总体来说，中药板块近年来业绩呈稳健增长趋势，在疫情反复的影响下，盈利能力也较为稳定。第四，政策风险较小。品牌中药OTC由于较少品种进入医保目录、更具备消费属性，主要销售渠道在零售端而非公立医疗机构，预计纳入带量采购的可能性小，具备较高的价格维护能力。

相关：片仔癀，同仁堂，云南白药，东阿阿胶，健民集团，济川药业，羚锐制药，广誉远，马应龙，太极集团，千金药业，华润三九等。当前位置，我们认为无论是看短或是看长，目前中药行业处于边际改善的阶段。

（六）电子板块

K券商：

坚定看好AIoT时代机遇，疫情扰动不改渗透率提升的既定趋势。受海外疫情再度升温以及AIoT厂商海外营收占比较大的影响，市场对AIoT厂商的短期业绩情况形成担忧，我们认为尚处底部位置的AIoT厂商将在2022H1逐步证明自己。

1.从长期来看，AIoT赛道的本质是行业渗透率提升和消费习惯养成，即持续性的业绩高增长。AIoT市场并非创造新的终端，而是将现有电子终端互联化和智能化，使得电子终端的普及率和价值量进一步提升，这是现有电子终端长期性、整体性的升级过程。根据艾瑞咨询预测，2021年中国物联网终端仍保持 30%以上增速扩张，这意味着整个AIoT赛道尚处于市场稳步扩张的初期，具有行业性增长的安全边际。

2.从格局来看，国产AIoT厂商具有话语权，且市场天花板正在逐步打开。从竞争格局来看，不同于传统工控、汽车、手机赛道的供应链被海外厂商所把控，AIoT终端的SoC、WiFi、存储、零配件、模拟芯片等都呈现出国产厂商百家争鸣的情况，这意味着AIoT赛道是国产厂商全程领略行业发展历程并预将最终取得主要话语权。从市场空间来看，我们注意到虽然国产电子终端厂商和电子元器件厂商是AIoT赛道的重要建设者，但主要的AIoT终端消费仍主要在北美且正向欧洲逐步渗透，我们认为AIoT终端在亚洲、欧洲、南美地区的市场仍有较大的市场空间。

3.从中期来看，疫情对AIoT市场起到了助力作用，Wi-Fi 6或加速渗透速度。家用电子终端是AIoT赛道最重要的市场，消费者居家时长的提升将推动家用电子终端的更换和升级，而疫情恰恰强制提升了消费者的居家时间；同时，“房地产政策的松动+华为前装家居的布局”或将使得家用电子终端的AIoT化加速推进。进一步，我们注意到多家国产芯片设计厂商将于2022年推出WiFi-6产品，Wi-Fi6芯片是个既包含国产化替代又包含AIoT终端丰富性提升的重要产品，这意味着2023年或将是AIoT行业的加速发展期。受益公司：乐鑫科技（WiFi MCU）、晶晨股份（机顶盒、音箱等SoC）、瑞芯微（商显、电子笔、扫地机等SoC）、恒玄科技（手表、耳机MCU）、宇瞳光学（家用镜头）、晶丰明源（智能LED驱动）

J券商：

景气度持续，估值迎来修复，建议关注被动元件投资机会。当前，被动元件整体维持高景气度。短期看，需求虽有波动，但整体供应仍紧，四季度为消费电子旺季，需求边际改善。长期看，物联网、5G、新能源车、工业等需求增长，单一终端被动元件量价齐升，同时国产替代的趋势未改。国内被动元件厂商大力扩产，逐步释放新增产能，扩大市场份额，并向高端型号和高端应用拓展，将持续受益。

建议关注重点关注顺络电子、三环集团、泰晶科技：

1、顺络电子：全球电感龙头，全球市占率达11%，国内市占率超50%，电感技术已追平 Murata，已建立品牌与规模优势，在国产化背景下具有巨大替代空间。未来5 年，公司资本支出将保持20%-30%年化增速，持续加大研发投入和扩产力度，且在扩的新工业园项目为高毛利产品，公司未来盈利水平长期看好。预计公司 2021-2022年归母净利润为8.2亿元、11.5亿元，对应当前市值的PE为38.8倍、 27.7倍。

2、三环集团：深耕电子陶瓷材料，诸多细分领域（光纤陶瓷插芯及套筒、PKG基座、陶瓷基片和料浆）具备龙头优势。同时公司MLCC产能持续释放，扩产项目达产后产能有望翻倍，市占率有望进一步提升。公司新兴业务正实现突破，业务布局广泛，抗风险能力较强。预计公司2021-2022年归母净利润为22.1亿元、29.9亿元，对应当前市值的PE为39.7倍、29.4倍。

3、泰晶科技：受益于物联网需求爆发和国产化趋势，公司正全面导入大客户，全球份额有望持续提升。公司在国内率先量产光刻晶片，高端核心设备实现自主研发及迭代。公司产品结构持续调优，高附加值产品规模上量，驱动业绩逐季改善，汽车电子加速推进，自产+合作缩短产品认证周期及导入过程。此外，公司积极扩产，22年底产能相对21年初有望翻倍。

Z券商：

消费电子景气抬升迎普涨，下游创新驱动未来高成长。

我们认为：

1） 2021年原材料及人工成本上涨侵蚀中下游利润；

2）大客户新品延期及疫情影响导致2H21业绩仍将承压。随着3Q21业绩落地，市场对于全年业绩已有谨慎预期，展望2021，我们认为原材料成本或将迎边际改善以及ARVR、折叠屏等新增需求推动下游出货量增长，有望带动果链及消费电子公司业绩重回高增长。

从下游应用来看，我们重点推荐3条主线及相关标的：

1、ARVR：我们在今年发布多篇深度报告重点推荐，认为明年在Meta（原Facebook）、索尼和苹果的科技巨头推动下，VR出货量有望持续高增。随着产品硬件升级带动软件内容及应用场景丰富，市场空间有望进一步开打，推动产业链相关公司持续受益。我们建议关注：歌尔股份、舜宇光学、长盈精密和韦尔股份等。

2、折叠屏手机：随着上周OPPO发布售价7,699元起的Find N折叠屏，市场对于折叠屏关注度持续火热，对于未来市场空间及渗透率预期也更加乐观。我们预计华为、vivo、小米和三星等手机品牌将陆续发布新款折叠屏手机，随着价格下探以及UTG、铰链等关键零部件设计优化，折叠屏手机性价比有望提升。我们建议关注：精研科技、长盈精密、长信科技、科森科技、凯盛科技等。

3、手机品牌（产业链）造车：未来随着汽车智能化、电子化趋势确定，新能源车对于核心零部件设计及功能需求逐步与手机趋同。我们看好消费电子相关公司通过在手机端长期积累，有望加速导入新能源汽车相关供应链。我们建议关注：小米集团、立讯精密、舜宇光学、长盈精密、长信科技、安洁科技、蓝思科技、领益智造、隆利科技、欣旺达、飞荣达等。

Z券商：

可折叠智能终端行业深度：巨头引领，多品牌跟随，折叠产业链迎大升级。行业概览及市场跟踪：折叠为手机未来重要方向，我们预计未来竖向折占主导，主流价格带有望降至5000-8000元，带动市场高增长，预计2021年全球折叠屏手机出货量有望达750万台（同比+188%），2025年有望超6500万台， CAGR90%+。终端品牌目前为“一超一巨多强”格局，短期仍由三星主导，2022年或占据60%-65%份额；苹果入局后有望形成双雄争霸局面，我们预计至 2025年，三星、苹果折叠屏手机将分别占据35%-40%的份额。BOM拆分与技术升级难点：显示模组、机械/机电结构为BOM提升最大的两块成本，为升级之关键。关键零部件方面：保护盖板目前正由CPI材质过渡至UTG；显示屏幕以柔性OLED主导；触控导电材料方面，金属网格、纳米银线被认为是折叠屏领域最有可能替代ITO的两种材料方案；OCA光学胶单机量价齐升；结构及铰链部分，设计/工艺/组装均复杂。此外，COE方案无需偏光片，降低厚度约20%，被认为是下一代减薄可行路线。

产业链公司布局现状：建议关注柔性显示面板、保护盖板、铰链、OCA光学胶、触控导电膜等领域的投资机会。

（1）柔性OLED显示面板：三星独占鳌头，国内京东方、华星光电、深天马、维信诺等公司均有望受益。

（2）保护盖板：CPI国内鼎龙股份、中天科技、新纶科技等开始布局。 UTG端，非减薄方案以德国肖特为主，还有日本电气硝子、美国康宁；减薄方案目前以韩国DowooInsys以及国内企业长信科技、凯盛科技等为主。

（3）铰链：目前韩国KHVatec、S-Connect等、安费诺等主供；大陆领先厂商亦有相应技术及客户储备，如精研科技、长盈精密、科森科技等。

（4）OCA光学胶：第一梯队美国3M、三菱，目前市占率60%+；第二梯队日本日东电工，韩国LG 化学和SKC以及台系厂商长兴科技，目前市占率合计30%+；第三梯队是大陆厂商，以斯迪克、凡赛特、新纶科技、晶华新材等为主，主要占据出货返修市场。

（5）触控导电膜：纳米银线方案中，国外主要包括Cambrios、C3nano，国内主要包括华科创智、诺菲纳米、微晶科技等。

建议关注：行业加速发展期重点关注终端品牌出货量提升带动的零部件供应链环节：

（1）柔性OLED显示面板：京东方A、TCL科技、深天马A、维信诺等；

（2）保护盖板：长信科技、凯盛科技、沃格光电等；

（3）铰链：精研科技、长盈精密、科森科技等；

（4）OCA 光学胶：斯迪克、晶华新材等。