有关生物化学的问题讨论(海尔生物研究报告：技术筑就壁垒，生命科学与医疗创新两翼齐飞)

Posted 2023-05-29

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有关生物化学的问题讨论(海尔生物研究报告：技术筑就壁垒，生命科学与医疗创新两翼齐飞)

（报告出品方/作者：中信证券，陈竹、宋硕、曾令鹏）

海尔生物：低温存储国内龙头，物联网、非存储业务打破行业天花板

深耕 17 载，国内低温存储“破圈人”

从低温存储业务起步，走向生物安全物联网大市场。海尔生物成立于 2005 年，于 2019 年 10 月 25 日在科创板上市。公司从低温存储业务出发，已经发展为一家基于物联网转型的生物科技综合解决方案服务商，主要为样本安全、药品与试剂安全、血液安全、疫苗安全四大应用场景提供低温存储解决方案。公司打破国外垄断，突破生物医疗低温技术，可提供覆盖-196℃-8℃全温域的生物医疗低温存储产品，荣获行业内唯一的国家科技进步奖。市场份额位居国产品牌公司首位，并成为世界卫生组织(WHO)、联合国儿童基金会 (UNICEF)的长期采购供应商。2018 年开始，公司率先推动低温存储技术和物联网技术的深度融合，向综合化全方案提供商转型，引领生物医疗产业变革。2021 年，公司抓住新冠疫情机会，积极拓展生物安全产业链上下游产品线，转型生命科学生态，为公司发展注入新的活力。

公司产品覆盖全场景全温域，在各个场景均具有较强竞争力。生物医疗低温存储设备使用场景广泛，终端用户涵盖医院、生物制药公司、高校等科研机构、检测中心、疾控中心等，是标本、病毒、疫苗、药品等必不可少的保存设备，适用的存储温度涵盖-196℃至 8℃。公司根据各个场景对应的用户需求设计了不同的产品，在覆盖全温域的前提下精细化产品并开发相应的物联网设备与解决方案，并积极对生物安全上下游产品进行拓展，打入用户各使用场景，实现产品结构的多元化。

业绩高速增长，物联网业务成为新增长极

过去五年公司业绩保持高速增长。随着行业体量的增加，公司作为行业龙头在过去五年保持高增速，2016-2021 年收入与扣非净利润 CAGR 分别达到 35%和 30%。2022 年前三季度，公司实现营业收入 20.75 亿元，同比增长 36.5%；归母净利润 4.61 亿元，同比增速-33.9%，主要系 2021 年公司处置参股公司 Mesa 获得非经常性损益，导致 2021 年归母净利润高基数；扣非后归母净利润为 4.08 亿元，同比增速+29.6%。过去几年公司积极扩大产线，拓展产品应用，主营产品业务稳定增长，业绩可观。

两大板块、四大场景持续高增长，样本安全场景为公司营收主要来源。公司业务可分为生命科学和医疗创新两大板块。生命科学板块主要囊括样本安全场景，向智慧实验室全场景持续拓展；医疗创新板块在疫苗、药剂、血液等三个场景基础上，加快场景延伸和布局。根据公司年报披露信息，样本安全是公司收入的主要部分，2021 年样本安全收入为 8.74 亿元，同比增长 21.78%，占公司总收入的比重为 41.12%；疫苗安全场景 2021 年实现收入 5.03 亿元，2021 年受益于疫苗安全物联网业务的快速推广同比增长 102.71%，占公司总收入比重为 23.68%；药品及试剂安全场景保持稳健增长，2021 年实现收入 5.13 亿元，同比增长 49.23%，占公司总收入比重为 24.11%；血液安全场景 2021年实现收入 2.28 亿元，同比增长 266.32%，占公司总收入比重为 10.57%，高增速主要来源于重庆三大伟业的并表，去除并表影响我们测算血液安全场景内生增长约为 50%。

物联网解决方推广迅速，相关营收持续高增长。公司 2018 年开始战略转型物联网业务，陆续推出应用于血液管理、疫苗接种等场景的物联网综合解决方案，实现智慧血液安全、智慧疫苗接种等智能化方案突破，产品主要应用于医院、疾控、疫苗接种点、制药企业等各种场景。目前，公司在各细分场景均布局物联网相关业务，样本安全场景物联网业务主要包括物联网云芯相关产品和定制化自动化实验室解决方案，疫苗安全场景物联网业务主要包括物联网智慧疫苗接种方案，血液安全场景物联网业务主要包括物联网血液安全解决方案。近年来物联网业务收入持续增加，2018-2021 年物联网解决方案收入复合增速达到 176.3%，已经成为公司收入增长的重要推动力。2022 上半年公司实现物联网业务收入 4.87 亿元，同比增长 109.68%，占总收入的比重达到 38.43%。

积极拓展海外业务，直销经销协同打入海内外市场。2022 上半年公司实现海外市场收入 3.56 亿元，同比增长 50.52%，占公司总收入比例达到 27.6%。公司通过“网络+当地化”双布局，快速响应用户需求，并基于产品与方案竞争力和不断累积的品牌效应对海外优质合作伙伴的吸引力逐步增强。2020 年公司新增海外经销商 118 家，2021 年新增 208 家，截至 2022 年第三季度，公司海外网络超 700 家，覆盖国家/地区超 130 个，布局持续加深。同时，公司积极与国际组织合作拓展，以直销方式为国际组织提供产品，截至 2021 年末，公司已经与 20 余个国际组织建立合作关系。我们认为，随着新用户和新方案的不断突破，公司海外业务将实现持续增长。

盈利能力总体呈上升趋势，研发费用高速增长。2022年前三季度公司毛利率为 47.2%，较 2021 年小幅下滑，主要受大宗材料成本上涨影响。近年来公司毛利率总体保持稳定并处于行业领先地位。公司费用端控制良好，并高度重视研发。2022 年前三季度年公司研发费用达到 2.11 亿元，2016-2021 年研发费用的复合增长率达到 46%。截至 2022 年上半年，公司研发人员共计 708 人，占公司总人数的比例达到 29.5%。

疫情导致存货增加，公司仍保持高流动性。2021 年以来由于海运价格上涨导致订单签收受阻以及公司应对疫情影响适当备货，公司近两年存货金额增加较多。未来随着海运价格的回落以及订单的兑现，公司海外收入和利润率有望进一步提升。同时公司仍保持高流动性，截至 2022 年 9 月 30 日，公司流动比率、速动比率和现金比率分别为 3.17/2.89/2.54，高于行业内可比公司，财务状况良好。

管理团队资历深厚，股权激励彰显信心

股权结构集中，海尔集团为公司实际控制人。截至 2022 年 9 月 30 日，海尔集团生物医疗控股为公司控股股东，占比 31.73%，海尔集团持有海尔生物医疗控股 51.2%股权，为公司实际控制人。海盈康与海创盈康为员工持股平台，合计持股 7.50%。公司在境内外分别拥有六家和四家子公司，丰富整体业务布局。

管理层具备丰富从业经验，总经理系核心技术专家。总经理刘占杰博士曾获国家科学技术进步奖二等奖，为享受国务院政府特殊津贴专家。公司核心技术团队稳定，核心人员在公司平均任职期限达 12 年。公司核心管理团队稳定，均长期任职公司，对公司业务和发展方向有深刻的理解，保证公司持续稳定发展。

股权激励与股权回购彰显业绩信心。公司于 2021 年 3 月公布 2021 年限制性股票激励计划，业绩考核目标值为未来三年每年营业收入增长率为 30%，触发值为 20%。公司已于 2021 年 6 月向 171 名激励对象授予限制性股票 200 万股，每股价格为 42.38 元，体现公司业绩增长的信心。同时，公司于 2022 年 2 月 7 日宣布拟用自有资金进行 0.5-1 亿元的股份回购.截至 2022 年 10 月 31 日，公司以集中竞价交易方式累计回购公司股份约 96 万股，占公司总股本比例为 0.30%，支付的资金总额为人民币 6759 万元，进一步体现了公司对于业绩的信心。

技术+品牌铸就护城河，生命科学、医疗创新两大板块深入推进

行业总体稳健扩容，公司龙头地位优势明显

从产品技术角度来看，公司可分低温存储业务与非存储业务。低温存储业务是公司起家业务，目前业务稳健扩容，中国市场增速高于世界整体增速。根据 Global Market Insights发布的数据，全球生物医疗低温存储市场规模 2018 年达到 27.47 亿美元，预计在 2025 年有望达到 36.47 亿美元，对应年均复合增速 4.13%。根据智研咨询发布的数据，2016 年我国生物医疗低温存储设备市场规模为 22.22 亿元，2021 年我国生物医疗低温存储设备规模增长至 49.03 亿元，年复合增长率为 17.15%，较 2020 年同比增长 47.59%； 2022-2028 年，预计我国生物医疗低温存储设备市场规模将从 67.72 亿元增长至 215.43 亿元。生物低温医疗存储行业面向的下游用户包括医院、生物制药公司、高校等科研机构、检测中心、疾控中心等，其需求与订单招标存在一定的关系，因此在不同年份之间增长率存在波动，但整体增速稳健，未来可期。

生物低温存储市场集中度高，海尔生物市占率可观。全球市场上，海尔生物的主要竞争对手为赛默飞世尔科技和普和希健康医疗（松下医疗）。根据 Global Market Insights 发布的数据，全球生物医疗低温存储市场规模 2018 年达到 27.47 亿美元，该机构预计 2018-2025 年 CAGR 为 4.13%。我们测算出疫情前 2019 年全球生物医疗低温存储市场规模为 28.60 亿美元。2019 年海尔生物收入为 10.13 亿元，约为 1.45 亿美元，我们测算海尔生物在全球低温存储市场份额约为 5.1%。在中国市场，金汇通投资数据显示，2017 年国内企业市场份额约为 63%，其中海尔生物市占率达 35.8%，具有较强的先发优势，龙头地位稳固。

从产品应用场景来看，公司可分生命科学、医疗创新两大板块。生命科学板块的智慧实验室（样本安全）场景占公司收入占比最高，覆盖产品多，代表性较强。根据存储温度范围不同，生物医疗低温存储设备可分为恒温存储设备（医用冷藏箱、血液冷藏箱、医用冷藏冷冻箱）、低温保存箱、超低温冷冻存储设备以及液氮罐等，覆盖-196℃至 8℃超大温度范围。其中，样本安全场景覆盖的温度范围广，需要的主要低温存储设备为低温/超低温保存箱、医用冷藏冷冻箱和液氮罐。按设备类型进行细分，2018 年医用低温保存箱和医用超低温保存箱两者合计市场规模约占生物医疗低温存储市场的一半。根据智研咨询发布的数据，2021 年我国生物医疗存储设备市场规模为 49.03 亿元，按照细分市场来划分，血液安全领域规模为 6.17 亿元，生物样本库领域规模为 15.42 亿元，药品试剂领域规模为 13.85 亿元，疫苗安全领域规模为 13.59 亿元。

对样本安全场景进行拆分，需求增长动力明确。在样本安全领域，主要下游需求市场为医院、高校实验室、国家级研究机构以及其他零散需求如第三方检测机构和医药研发企业的样本存储需求。医院端我们按照冷库数量测算，小型/中型/大型冷库分别平均需要 3/6/15 台低温存储设备，分别对应一级/二级/三级医院的需求，截至 2021 年底，中国共有三级医院 3178 家，二级医院 10787 家，一级医院 12591 家，中国 2016 年-2021 年三级医院数量增长速度 CAGR 约为 8%，二级及以下医院 CAGR 约为 5%；实验室端 2020 年 CNAS 认可的生物化学相关实验机构数量约为 10000 家，平均增速约为 9%。国家级研究机构数量较少，主要场景为国家级样本库的建设，根据国家人类遗传资源共享服务平台数据，目前国内总生物样本库存储样本数量约为 5000 万份，增速约 10%，每台低温存储设备大约可以存储 5 万份样本；根据公司年报，2018 年第三方实验室产品的收入占比为 7%，我们合理推测生物制药企业和第三方检测机构在样本安全领域的需求约占总需求的 10%-15%。普通超低温冰箱报废年限为十年，平均使用年限为 6-8 年，按照年均 15%的替换率进行测算，并按照新增需求和替换需求对具体场景需求进行拆分。根据中国医院招标网公开招标数据显示，医院招标金额按照需求主要分布在 2-5 万元不等。根据国家卫健委统计数据，我们测算样本安全场景市场规模约为 15.42 亿元，与统计数据相当。

技术深铸产品护城河，渠道+品牌建设优化竞争格局

生物医疗低温存储设备具有较高的技术门槛。低温存储设备的使用场景包括家用冷藏、商业冷柜、工业生产和生物医疗领域，其中生物医疗领域对产品技术要求最高，核心技术包括制冷系统的设计、混合制冷剂的匹配以及低温换热技术、温度保持技术等。技术的具体要求主要体现在：

1）超低温的可达性。通常普通及家用制冷设备采用单级制冷系统，一般最低只能达到 0℃，而生物医疗低温存储设备通过双级复叠或自复叠制冷系统，配合制冷剂的精确混合配比、换热技术的优化与控制等，从而实现对生物样本的长期可靠存储。对于生物样本库等需要长期保存的样本而言，其对存储的温度要求甚至达到 -150℃~-196℃，以降低样本内的生化反应。 2）温度的均匀性。生物样本库的某一个设备要存储多达数万份样本，要求设备每个点的温度都一致，否则会造成样品损坏。 3）长期使用的稳定性。生物医疗低温存储讲究持久、稳定，样本要存放 5~10 年甚至更久，且需长时间保持低温，否则将导致生物样本活性降低或失效。 4）生物医疗低温储存设备和其他制冷设备在制冷原理上存在差异。目前市面上主流的生物医疗低温储存产品使用的核心制冷技术为两级复叠式制冷系统，部分对温度水平要求更高的产品采用四级复叠式结构，未来斯特林制冷技术有望在超低温领域得到应用。而普通制冷设备的结构较为简单，主要使用单级制冷系统，并且对于降温速度、精度、温度均匀性和运行稳定性要求较低。双级复叠式压缩制冷循环使用两台压缩机，分别为低压级压缩机和高压级压缩机。制冷剂气体从蒸发压力提高到冷凝压力的过程分 2 个阶段：第一个阶段先经低压级压缩机压缩到中间压力；第二个阶段中间压力下的气体经过中间冷却后再到高压级压缩机进一步压缩到冷凝压力，往复循环完成一个制冷过程。在制取低温时，双级压缩制冷循环的中间冷却器降低了高压级压缩机制冷剂的入口温度，同时也降低了同一压缩机的排气温度。双级压缩制冷循环相对单机压缩可以降低每个阶段的压缩比，对设备强度的要求降低，使制冷循环的效率大大提高。

公司积极在新技术领域布局，保持技术领先地位，未来行业内产品的技术发展主要体现在保温技术和制冷技术的迭代升级上。其中保温技术主要是发泡层材料的升级和真空隔热板的应用；制冷技术的升级主要是制冷剂替代、压缩机技术的升级、换热器效率的提高和变频控制技术的应用。

（1）保温技术层面：发泡剂是聚氨酯泡沫保温材料的一个关键组份，它能够促使泡沫膨胀并赋予优异的保温性能，从而改善产品的能效。同时，发泡剂技术也影响产品在全球范围内氢氟烃化合物法规的要求。在保温技术方面，公司在 2020 年在其医用低温冷链设备中采用霍尼韦尔液体发泡剂，与市场上碳氢化合物相比，霍尼韦尔液体发泡剂可使能效改善 10%，同时该种发泡剂具有较低的全球变暖潜值(GWP: Global Warming Potential) 及不可燃特性，能更好满足全球的环境法规要求。

（2）制冷剂替代层面：公司在制冷技术的各个领域积极研发，引领行业内技术发展。在制冷剂替代层面，公司积极推动 HC 类制冷剂对 HFC 类制冷剂的替代。目前市面上销售的低温保存箱高温级普遍采用 R404A 制冷剂，低温级普遍采用 R508 制冷剂，作为 HFC 类制冷剂，R404A 和 R508B 都具有较高的温室效应潜能值(GWP: Global Warming Potential)，其中 R404A 的 GWP 值为 3922，R508B 的 GWP 值为 13996，将面临禁止使用的限制。海尔生物的产品使用 HC 类工质 R290（丙烷）和 R1270（丙烯）替代高温级 R404A，R170 （乙烷）和 R1150（乙烯）替代低温级 R508B，并对制冷系统整体进行改进，能够满足较高的环保要求，同时随着对制冷系统的整体优化，产品工作效率提升推动能耗降低，系统运行强度降低利于产品长期稳定运行。公司的产品采用的 HC 制冷剂技术能够有效提升性能，在冷量损失、温度差异和耗电量上均得到提高。但由于 HC 类工质可燃易爆，与空气混合后有爆炸风险，故目前在小型制冷装置内其充注量一般不高于150g，尤其在复叠式制冷系统中，需要对制冷系统、换热部件进行合理设计，在满足性能要求的前提下尽量减小内部容积，有效控制制冷剂的充注量。低温保存箱保温性能的改进对于降低产品能耗作用重大，这是进一步提高产品性能的重点研发方向，具有一定的壁垒。

（3）整体技术升级层面：公司重点研发了大冷量斯特林超低温制冷技术，2021 年完成制冷机原理样机验证，斯特林制冷技术采用氦气作为制冷工质，绿色环保、高效率和大冷量兼具，可实现深低温区快速制冷具有高可靠、长寿命、高效率的优点，可实现低至-200℃快速制冷。公司在 2022 年成功研发-150℃ 深低温冰箱，采用全球独创碳氢双机四级复叠物联网深低温技术，彰显公司科技创新实力。技术创新支撑公司主要超低温存储平台在可靠性及能效方面保持竞争力领先。

技术积淀深厚，海尔生物研发实力保持业内领先，获得普遍认可。2013 年公司“低温冰箱系列化产品关键技术及产业化”项目因在低温制冷系统、混合制冷剂配比、大温差箱体结构、冷链监控和样本信息管理平台等 4 个核心领域进行了创新，建立了完整的技术体系，打破了国外垄断，获得“国家科学技术进步二等奖”。此后，公司以碳氢制冷剂和变频压缩技术构建的超低温制冷系统持续研发，实现效率不断优化。公司相继突破自动化、多参数耦合精准控制、主动航空温控技术等其他核心技术，公司研发的航天专用冰箱先后搭载神舟八号、九号、十号、十一号飞船被送往外层空间，执行空间科研任务，使中国成为继美国、俄罗斯之后第三个掌握航天冰箱核心技术的国家。近年来，公司持续投入研发费用，取得一系列研发成果，累计获得省级以上科技奖励 20 项，并有 20 余项技术成果被鉴定为国际领先水平。公司研发的冰衬冷藏箱、太阳能冷藏箱运用相变蓄冷等核心技术，入选世界卫生组织 PQS 采购目录，获得国际范围的认可。公司多款超低温保存箱采用了碳氢节能设计，获得中国的节能认证和美国能源之星认证，在节能性能上领先国际众多品牌。

生物医疗低温存储壁垒高，海尔生物品牌号召力强大。和其他领域对比，生物医疗低温存储场景特殊，存储的储品普遍价值较高并且具有唯一性和稀缺性，并且损坏不可补救，同时样本类产品存储周期长，治疗类和检测类储品若因存储不当发生损坏可能造成严重后果，而在整个使用场景的链条中低温存储设备本身价值占比不高，因此使用机构会更加注重产品性能，倾向于选择经过长时间实践检验的知名产品，行业龙头存在较高的品牌溢价和客户粘性。因此，该行业对新进入者有较高壁垒，行业龙头趋向于寡头竞争，通过产品差异化竞争获取市场，由于产品更换周期长，客户粘性强，未来中短期市占率将趋于稳定。海尔生物在国内市场上占据较高话语权。公司在 2005 年打破国外低温存储技术垄断后，积极进行产业化生产和技术研发的创新，获得累计获得省级以上科技奖励二十项，拥有 539 项专利，获得二类及三类医疗器械注册证书 20 项。作为国内生物地位存储领域领头羊，公司在建立全温域产品线的同时，牵头或参与了所有相关产品国家、行业标准的制定，是国内唯一一家参与该领域全产品标准制定的公司。同时，公司产品属于医疗器械行业，存在一定的审批门槛，目前国内仅十余家企业获批生产生物医疗低温存储设备，仅有少数几家企业建立起全温域生产线。

国产替代趋势不减，海尔生物性价比优势突出。随着我国医疗器械市场规模的不断扩大，鼓励自主创新、医疗设备高水平发展等国家政策不断推出。《“健康中国 2030”规划纲要》明确提出加强高端医疗器械创新能力建设，推进医疗器械国产化；《“十四五”医疗装备产业发展规划》提出到 2025 年医疗装备初步形成对公共卫生和医疗健康需求全面支撑的总体目标，以及到 2035 年进入医疗装备创新型国家前列的远景目标。地方层面也紧密出台了一系列支持进口替代的相关政策。广东省卫健委发布了关于《2021 年省级卫生健康机构进口产品目录清单的公示》，省级公立医疗机构可采购进口的医疗设备数量为 46 种，较 2019 年减少 86 种，强调优先采购国产设备；杭州市财政局《关于规范政府采购进口产品管理的通知》中，要求加快进口产品的国产化替代进程，除特殊需求外，政府采购进口产品总额要逐年下降 10%以上；山东、北京、四川、贵州等约 11 个省市出台了支持国产的集中采购政策，陕西、浙江等约 5 个省份出台了政府采购进口产品管理办法，增加采购进口产品的限制条件。同时由于海外疫情的影响，外资企业的售后服务受到一定程度的影响，有利于海尔生物市占率的提升。未来随着终端消费者对国产品牌认可度的增加，看好海尔生物市占率进一步提升。

小结：龙头优势明显，海尔生物技术+渠道+品牌全面领先。在低温存储领域中，国产品牌较少，主要包括海尔生物、中科美菱和澳柯玛低温，海尔生物在营业收入、利润、研发能力、盈利能力等各方面都有巨大的优势，市占率遥遥领先。和国内主要对手中科美菱、澳柯玛相比，海尔生物产品更加高端，基础技术扎实+物联网赋能使得海尔生物产品获得更强的竞争优势。同时，海尔生物坚持研发创新驱动方案竞争力提升，同时结合生产端模块化升级和采购端规模效应，公司 2022 年一季度毛利率同比提升 0.3 个百分点，盈利能力进一步增强。销售渠道方面，，公司以“触达每一个用户”为目标，在国内纵向构建多级网络体系、推动下沉覆盖区县空白。横向按照医院、疾控、生物制药公司、高校科研等用户群不断精耕细作，依托纵横结合的市场网络体系，围绕用户需求定制出 30 余个模块化方案，支持公司用户群向生命科学和医疗创新领域快速拓展。在海外市场，到 2022 第三季度年公司海外网络超 700 家，覆盖国家超 130 个，公司在欧洲、美洲、南亚等地区加快推进当地化销售、营销、物流和仓储建设进程，构筑本土化快速洞察和响应用户需求能力，保障用户最佳体验，驱动海外市场竞争力持续提升。

四大场景协同发力，共同筑牢公司基本盘

四大场景稳健增长，行业空间可观。根据智研咨询预测，2027 年传统低温存储业务空间将达到 60 亿元，CAGR 达到 16.2%。公司作为低温存储业务国内龙头将受益于行业空间的扩容，低温存储业务将迎来稳健增长。低温存储业务作为公司的基本盘，在稳固公司业绩基本盘的同时可以打入用户使用场景，也将为公司业务横向拓展和平台化提供推动力，未来发展可期。

样本安全领域潜力巨大，生物样本库推动需求。生物样本库是生命科学基础研究、转化医学研究的重要资源，对于对血液病、免疫系统疾病、糖尿病、恶性肿瘤等重大疾病的研究具有非常重要的推动作用。国外生物样本库建设起步早，发展相对成熟，代表性样本库储存样本数量基本在百万以上。以美国为例，根据美国 RAND 公司发布的《Handbook of Human Tissue Sources》显示，21 世纪初美国生物样本库存储人体组织样本总量超 3 亿份，且每年以 2000 万份的数量增加。目前我国生物样本库的规模整体较小，根据国家人类遗传资源共享服务平台统计，我国目前已建立各类生物样本库 200 余个，且多数样本库规模有限，一半以上存储数量在十万份以下，存储量在百万份以上的生物样本库很少，在规模和运营规范化程度上和发达国家存在较大的差距。根据中华骨髓库数据，2021 年中华骨髓库入库样品超 300 万人份，2006-2021 年 CAGR 达到 11.6%。近年来，行业政策和新冠疫情加速推动我国生物样本库的建设，《“十三五”生物产业发展规划》明确要求在现有基因库基础上，建设生物资源样本库、生物信息数据库和生物资源信息一体化体系； 2020 年 10 月全国人大常委会会议通过了《生物安全法》，设专章规定生物安全能力建设。我们认为未来随着我国生物样本库的扩容，将增加对下游低温存储设备的需求，行业增长空间可观。

公司样本安全业务业绩快速攀升，未来稳健增长。样本安全领域的储品一般对温度的科大新和稳定性有较高的要求，对存储设备要求更高，海尔生物作为国内低温存储行业龙头，具备先发优势，产品竞争力强，行业影响力高。根据智研咨询的数据，2017 年中国生物样本库低温存储市场规模约为 5.39 亿元，预计 2027 年增长为 29.01 亿元，CAGR 达到 18.3%。在该细分领域中，2017 年海尔生物在国内样本安全领域的市占率达到 50.5%，高于赛默飞世尔科技，具有一定的领先优势。

目前，公司在研发上与西安交通大学、四川大学华西医院、呼吸疾病国家重点实验室等机构达成合作，保持技术领先的优势；同时公司着力扩大生物制药用户群、CXO、细胞治疗、基因治疗等细分领域的用户数量实现翻倍增长，与复星集团、药明康德等行业标杆用户的合作持续深入。样本安全解决方案作为公司最主要的营收来源，2021 年在样本安全领域实现营收 8.74 亿元，占比 41.12%，其中非物联网业务营收 7.18 亿元。该部分业务技术含量较高，毛利率高于公司总体业务毛利率水平。我们预计该板块业务长期受益于我国生物样本库的持续建设，未来在传统低温存储领域营收将保持 15%以上的增速，将在短期内持续保持高增长态势。

药品与试剂安全领域受益于下游市场需求扩大，相关设备需求旺盛。生物药和体外诊断是药品低温存储的重要使用场景，随着生物药和体外诊断行业的扩容，相关低温存储设备需求有望快速提升。生物药由包括基因药物、蛋白质药物、单克隆抗体等各类大分子组成，对绝对温度和温度的波动程度要求较高，根据 Pharmaceutical Commerce 发布的《2018 Biopharma Cold Chain Sourcebook》显示，生物药中约 27%需要冷藏保存，因此生物药的快速增长有望带动行业整体需求。根据 Frost & Sullivan 数据（转引自百普赛斯招股说明书），2019 年全球生物药市场规模达到 2864 亿美元，2024 年有望达到 4567 亿美元，年复合增长率为 9.8%，远大于化学药及医药整体市场增速；2019 年中国的生物药市场规模达 3120 亿人民币，预计 2024 年中国生物药物市场将进一步增长至 7,124 亿人民币，年复合增长率为 18.0%。生物药行业规模的扩大也促进了药品销售终端增加，涵盖医院、药店、科研机构、生物企业等，目前终端销售场景存在一定不规范行为，包括用家用冰箱或商用冰箱代替专业的医用低温存储设备对药品及试剂进行存储，随着《药品经营质量管理规范（2016 修正）》的逐渐落实，药品与试剂安全场景低温存储业务有望扩容。

同时，体外诊断市场扩大也持续拉动低温冷藏设备的需求，据中国药品监督管理研究会发布的《医疗器械蓝皮书：中国医疗器械行业发展报告（2021）》统计数据显示，我国体外诊断市场的市场规模从 2016 年的 430 亿元增长至 2020 年的 890 亿元，预计 2021 年市场规模将突破 1000 亿元，对应 CAGR20%，远高于全球增速。而在体外诊断市场中，检测试剂占比较高，所有涉及到抗原、抗体、活性酶的检测试剂对低温保存有较高需求，尤其是免疫诊断和分子诊断这两个增速最快的领域，对低温存储市场的扩容同样起到了推进作用。根据智研咨询的数据，2017 年药品与试剂安全场景低温存储设备市场规模约为 5.76 亿元，预计该场景将保持 15%左右增速，预计 2027 年该细分场景市场规模将达到 23.47 亿元。

公司在药品与试剂安全场景产品优势明显，业绩增长迅速。在药品与试剂安全领域，海尔生物的产品主要包括 HYC 系列冷藏箱、HYCD 系列冷藏冷冻箱等产品，存储温度为 2℃ -8℃，该场景下对低温存储产品的技术要求相对较低，竞争格局相对激烈，根据中商产业研究院数据显示，2017 年海尔生物在该场景下市占率为 27.3%，处于行业领先地位，具有较强的竞争力。该场景需要根据药品存储需求进行针对性的设计，增加湿度控制模块。为此，公司持续投入研发费用，自主研发的低温传热控制技术和均温控制及湿度控制技术降低了存储空间内冷量流失，提升存储空间的温度稳定性，维持药品所需的适宜存储环境。 2021 年，公司药品与试剂板块实现营收 5.12 亿元，同比增长 49.3%，其中非物联网业务收入为 4.86 亿元，占比达到 94.9%。2018-2021 年公司药品与试剂安全板块收入 CAGR 为 32%，2021 年收入增速较快，主要系短期内疫情推动下地区卫生体系建设项目需求旺盛带来的项目交付确认收入，2021 下半年至今新冠导致的冷藏箱需求大幅降低，短期内该板块收入增速承压。我们预期未来该板块低温存储业务收入长期向好，短期可能受到公卫体系建设节奏影响。

疫苗安全场景市场持续增长，存储设备需求旺盛。中国是全球最大的人用疫苗市场，根据灼识咨询数据，中国人用疫苗市场规模从 2015 年的 251 亿元增长至 2020 年的 515 亿元，CAGR 达到 14.13%，其中二类苗 CAGR19.21%。和发达国家对比，我国二类苗接种率明显偏低，随着新冠疫苗接种带来的认知变革，我国有望提升二类苗接种数量。根据中检院发布的二类苗签发数据显示，2011 年二类苗签发数量明显降低，2016 年逐步回升，主要原因在于疫苗安全事件对二类苗接种带来的负面影响。随着《疫苗流通和预防接种管理条例》的完善，疫苗种类的增加以及对疫苗质量要求的提升，疫苗行业提升空间较大。而冷藏作为疫苗保存的必须条件，疫苗接种需求的提升将带来低温存储设备需求的提升。

公司积极拓展海外应用场景，疫苗安全场景业绩增长迅速。2021 年公司在海外交付直销项目实现收入 2.05 亿元，全部来自于海外多个国家的疫苗免疫项目。公司为海外提供的产品主要为太阳能疫苗安全产品与冰衬疫苗安全产品，能够在完全无电或电力不稳定地区提供疫苗安全解决方案，目前公司已经与 20 余个国际组织达成长期合作，但由于海外直销项目单笔金额较大，可能会存在年度波动性，但整体合作具有长期性，我们仍对未来增长保持乐观。国内市场方面，根据中金企信国际咨询数据显示，2020 年国内疫苗安全领域低温存储市场约为 6.93 亿元，考虑到物联网产品约有 10%渗透率，同时物联网产品单价比传统产品高 30%，我们谨慎测算 2020 国内疫苗安全场景市场为 7.14 亿元。2020 年海尔生物在疫苗安全场景实现收入 2.48 亿元，排除掉海外疫苗箱 1.22 亿元收入，国内收入为 1.26 亿元，因此我们测算 2020 年海尔生物在国内疫苗安全场景市占率达到 17.7%，处于国内龙头地位。我们预计随着整体产业规模的扩大，海尔生物作为细分行业龙头，低温存储设备收入将逐渐上升，但对公司整体收入贡献不大。但是低温存储设备可以打入用户需求市场，助力疫苗物联网产品的推广，引流作用明显。

血液低温存储市场稳健扩容，献血人数和采血量不断提升。血液安全场景使用的低温存储设备需求主要来自于血液的储存、运输和调配等环节，与献血人数和采血量的规模高度相关。国家卫健委统计，全国无偿献血总量由 2012 年的 2036.7 万单位增长至 2021 年的 2855.9 万单位，涨幅达 40%；献血人次由 2012 年的 1225.6 万增长至 2021 年的 1674.5 万，涨幅达 37%；千人口献血率由 2012 年的 9 提升至 2021 年的 12。2021 年全年血液采集量同比 2020 年增长 8%，创造了血液采集年增长率历史新高。据国家卫健委发布的《2021 年我国卫生健康事业发展统计公报》，2021 年中国平均献血率达 12‰，与发达国家的 30‰~40‰相比仍有较大差距，且目前国内血制品企业集中度低、血浆综合利用率与国际水平仍有较大差距，血制品行业将在较长时间内处于相对供不应求的状态，仍存较大增长空间。根据中金企信国际咨询数据，2016-2020 年我国血液低温储存市场规模分别约为 1.03/1.16/1.35/1.50/1.74 亿元，考虑到血液场景中物联网产品业务占比约 35%，物联网产品单价比传统产品高 30%，我们谨慎测算 2016-2020 年国内血液安全场景市场规模为 1.14/1/28/1.49/1.65/1.92 亿元。根据公司年报数据，2020 年海尔生物国内血液安全场景低温存储业务收入约为 0.49 亿元，2020 年国内市场占比 25.5%，占据领先地位。

血液安全场景超九成收入来自物联网业务，收购重庆三大丰富公司业务布局。血液安全场景整体存储设备需求不大，公司血液安全领域主要营收来自于物联网业务，公司 2018-2021 年血液安全板块收入 CAGR88%，2021 年公司血液安全板块收入达到 2.28 亿元，同比增长 266.3%，其中物联网业务收入 2.2 亿元，占比超过 96%，2021 年公司高增长主要受到三大伟业并表带动，除去并表收入 1.5 亿元，我们测算公司内生增长仍超过 50%。公司于 2020 年宣布收购重庆三大伟业 90%股权，主要为血浆采集提供血浆分离机、一次性使用离心式血浆分离器及配套使用的输血用枸橼酸钠注射液及氯化钠注射液等。公司通过并购丰富了血液安全场景耗材类产品，加强了用户粘性，加强了与原有低温存储设备协同，对公司业务推动作用明显。公司计划 2022 年依托重庆三大技术平台向血液多成分分离和血液治疗等场景进行技术攻关，通过创业机制激发重庆三大伟业创新活力，重启部分前期未利用证照产品的生产，并启动重庆二期产业园建设。随着十四五期间国内批准采浆站数量的增加，预计重庆三大伟业将迎来更多市场机会。

物联网助力高端化、平台化、国际化，非存储业务未来可期

高端化：物联网赋能，顺应行业大势，产业上下游不断延伸

物联网技术结合产品，提出综合解决方案。海尔生物所处低温存储行业细分程度高，对技术要求高的超低温存储设备占比相对较低，对温度要求较低的细分场景竞争优势较小，长远来看发展或受限。因此公司率先推动低温存储技术与物联网技术的深度融合，开创性地推出物联网血液安全管理、物联网智慧疫苗接种为代表的物联网综合解决方案，在满足用户存储需求的基础上，进一步满足用户智能化、信息化等需求迭代升级。同时，公司也在向其他非存储类的生物安全综合解决方案横向拓展，打开企业发展空间。

物联网产品在技术上难度有限，但体系化和项目化难度高。物联网技术发展至今已经经历约 20 年，其在互联网的基础上进行延伸和拓展，将各种信息传感设备与网络结合起来，实现任何时间、任何地点，人、机、物的互联互通。物联网设备的技术壁垒在于射频识别技术（RFID）、传感器技术、纳米技术和智能嵌入技术，对设备厂商层面涉及的应用主要为设备联网、数据采集、数据接收和存储。设备联网和数据采集层面需要对物理接口、交互协议和数据类型进行相应涉及；数据的接收和存储则需要解决大规模并发的数据存储的问题，更多需要云平台的部署，相关厂商也可以通过引入具有云部署能力的公司合作完成，这两项本身难度并不高。中层的应用包含数据的分析和处理，需要建立数学和工程上的联系，具有一定的门槛。而实现体系化和项目化的商业推广则难度较高，竞争格局较好，是企业在市场竞争中软实力的表现，具有可复制性和传播性的特质。海尔生物的物联网业务布局已经在物联网智慧疫苗接种方案和物联网血液安全解决方案上实现了体系化推广，形成了在这些场景中物联网解决方案的先发优势，构建了公司的核心竞争力。

“十四五”将推动医疗卫生服务体系高质量发展，生物安全建设面临更高目标，数字化、智能化升级成为趋势。《“十四五”数字经济发展规划》中指出要加快发展数字健康服务，推进医疗机构数字化、智能化转型，加快智慧医院建设。《“十四五”优质高效医疗卫生服务体系建设实施方案》中提出提升国家重点实验室等重大医学科研平台设施和装备水平，深度运用 5G、人工智能等技术，打造国际先进水平的智慧医院，建设重大疾病数据中心，加强县域医共体建设，加强远程医疗和信息化设备，加强各级血站建设，提升血液应急联动保障能力。《关于推动公立医院高质量发展的意见》中提到要加强国家医学中心、区域医学中心的科研平台设备和信息化建设，发挥公立医院、县级医院在城市医疗集团、县域医共体中的作用，推动云计算、大数据、物联网、区块链、第五代移动通信（5G）等新一代信息技术与医疗服务深度融合。《上海市卫生健康发展“十四五”规划》要求卫生健康顺应城市数字化转型发展战略，提高公共卫生服务水平，推进公共卫生体系现代化发展无论是医疗机构的高效运作，还是多层次医疗卫生体系的互联互通，均离不开数字化产品方案的支撑，带动数字医疗新基建机会涌现。根据无锡医疗物联网研究院《医疗健康物联网白皮书（2020）》统计，2017 年，仅智慧医疗场景，全球市场规模达到 412 亿美元，年均复合增长率高达 30.8%，预计 2022 年全球市场将达到 1581 亿美元，我国市场规模将达到 679.7 亿元。未来，新一代信息技术与医疗卫生服务体系建设的创新融合将形成一片数字医疗新基建的蓝海，公司也将迎来发展的新机遇。

样本安全场景物联网产品高端化先行，相关产品营收快速增长。通常情况单个生物样本库低温存储设备样本存储量多达数万份，传统低温存储设备无法记录储品信息，主要通过人工记录和管理保证样本存储安全性。这种方式工作量大，容易出错，并且无法实时监测设备内部信息，可能对样本造成损害。由于样本具有稀缺性与不可再生性，这种保存方式亟待更新。根据 2018 年协和医学杂志对 63 个主要生物样本库的调查显示，有 85%的生物样本库利用率低于 20%，97.5%低于目标利用率。随着“十二五”国家科技计划的推进，《医学科技发展“十二五”规划》第八条明确将“系统建设临床样本资源库”列为“支持医学发展”的重要工作之一。我们预计未来样本安全场景将在样本信息化管理的基础上，将信息技术、网络技术和自动化机械设备相结合，精准管理库存，提供有效准确的追踪样本实体从产生到应用的标准化流程，提高整体利用率，转变数字化管理方式，助力生物医疗行业的发展。公司通过对传统低温存储产品增加物联网云芯模块，实现对设备状态的实时监控，并且可以通过显示模块、信息存储及处理模块协助用户实现样本位置的识别和记录，提高了用户对样本管理的效率和精确度，提升用户使用体验。公司物联网低温存储产品属于同一系列中高端化产品，公司通过高端化产品进一步巩固品牌优势，树立高端品牌形象，迅速绑定高端客户，打入用户场景，品牌溢价不断提升。目前，公司在国内先后交付上海张江生物银行、中科院昆明动物所、南方海洋实验室等大型项目，在海外连攻克意大利卫生部、西班牙巴塞罗那政府、瑞士知名药厂等项目，体现公司高端化布局不断完善。 2021 年样本安全场景物联网相关产品收入达到 1.57 亿元，占比达到 17.9%，未来仍将持续保持高增长。

疫苗安全场景物联网智慧接种方案推动力强，推广速度不断加快。疫苗接种安全性要求高，且疫苗重大安全事故经常是违规操作带来的主动性责任事故，主要存在非法经销、冷链失效、接种错疫苗、疫苗过期、疫苗掉包等安全问题。2019 年 6 月通过的《中华人民共和国疫苗管理法》明确要求国家实行疫苗全程电子追溯制度，疫苗物联网实现精准取苗零差错、问题疫苗秒冻结、追溯接种全过程，为疫苗法的实施提供了方案保障。公司推出的智慧疫苗接种解决方案可以实现疫苗信息、接种信息、医护人员信息合一，在接种环节实时管理库存，预警失效疫苗，推动了疫苗安全管理变革。物联网智慧疫苗接种方案在接种箱、保存箱、冷冻箱等设备均嵌入智能终端产品，使从生产疫苗的疫苗厂商，运送疫苗的冷链公司，到接种疫苗的接种点，再到用户的信息联通起来，提高了疫苗接种的安全性，也从根本上杜绝了人为失误，弹出式的取苗方式也减小了冰箱内温度的波动，保证疫苗质量、节约能源。同时，公司积极与疫苗行业公司达成合作，2021 年进博会上海尔生物与辉瑞中国达成战略合作，就疫苗接种、疫苗存储运输、疫苗管理等方面共创新思路、新路径、新方案。截止 2021 年底，公司智慧疫苗接种方案已在天津市河东区大王庄、呼和浩特市新城区、成都市青白江区、河南省延津县等多地落地实施，在国内累计建成智慧疫苗接种点超 4000 个。2022 年第一季度，公司推动云南、河南等地智慧疫苗接种方案复制，并持续为用户提供增值服务，除智慧移动预防接种方案外还陆续推出核酸采样、抗原检测等场景方案，持续助力公司产品应用场景的拓展。

血液安全场景物联网及信息共享管理方案推动血液安全管理变革。目前血液安全领域存在血液管理便捷性不足、信息不透明导致的血液安全问题担忧加剧、管理不规范等问题，目前实践中使用的管理模式难以保障用血安全。公司于 2018 年率先推出物联网解决方案，通过分布式智能血液存储管理，以即需即取、即取即用的方式大大减少血液审批时间与取用血时间，避免血液浪费，推动了血液安全管理变革。2021 年公司落地全球首个智慧城市血液网——青岛血液网，实现了从采血、制备、存储、发血、配送到临床用血的全流程追溯和冷链监管，并快速在湖北、浙江等地复制推广。在血液中心用血场景，公司相继交付哈尔滨血站、咸宁血站、乌鲁木齐血液中心等自动化项目，为当地城市网建设奠定基础，并实现了从供血科血库管理向血站全流程管理的场景扩展。

物联网平台化业务拓展空间来自于网络化效应带来的渗透率快速提升，“产品+服务” 增加未来想象空间。公司血液安全物联网和疫苗安全物联网解决方案能够切入整个医疗使用场景，在血液安全解决方案中，公司产品切入整个医院、血站系统，并接入医院 HIS 系统，未来有望实现区域协同调度，本质将实现区域性快速扩张，空间巨大；疫苗接种方案同样涉及到疫苗接种点和患者，并且目前海尔生物是业内唯一有能力进行该业务的公司，先发优势明显。未来随着使用范围的不断扩大，公司收费体系可能实现变革，目前公司主要通过招标获得卖断式收入，随着下游用户需求多元化的提升，公司在经过产品推广后积极寻求从产品硬件销售向“产品+服务”解决方案转变升级，2021 年公司收入结构中服务收入占比达到 10.84%，较 2020 年 3.02%的收入占比大幅增加，实现了倍速发展。未来随着公司产品用户不断拓展，有可能实现持续性服务性收入的增长，带来巨大的想象空间。

平台化：四场景扩容聚合，塑造生命科学、医疗创新两大板块

样本安全业务拓展顺利，转型升级生命科学板块。生命科学实验室中从样本处理到样本存储链条较长，包含提取、转移、培养、前处理、离心、降温、存储等步骤，涉及的设备包括生物安全柜、离心机、二氧化碳培养箱、高压灭菌锅和程序降温仪等，公司围绕实验室细胞样本生产流程，在低温存储的基础上进行拓展非存储业务。目前公司在生命科学板块已经推出生物安全柜和二氧化碳培养箱，Research and Markets 预计 2021 年全球生物安全柜市场规模为 3.89 亿美元，并将以 8.4%的 CAGR 增长至 2026 年的 5.82 亿美元；二氧化碳培养箱 2020 年市场规模约为 1.99 亿美元，预计将以 7.7%的 CAGR 增长至 2027 年的 3.34 亿美元。目前公司生物安全柜已经成功进入中国疾控中心、农业科学院、科兴生物、康希诺等用户高端实验室，二氧化碳培养箱和离心机已经先后进入国家干细胞资源中心、军科院、浙江大学、北京大学、复旦大学、中科院植物所等用户实验室。

新产品不断，生命科学板块打造智慧实验室综合解决方案。公司围绕打造智慧实验室综合解决方案的目标，不断加大对新产品和方案的研发投入。目前公司比较成熟的产品为传统低温存储设备、生物安全柜、二氧化碳培养箱、高性能离心机等。2022 年以来公司陆续推出高压灭菌器、程序降温仪等科研仪器新产品，药品分拣机、贴标机、毒麻柜、危化品柜等系列化产品也已上市。公司推出的新产品多为基于已有业务适当延伸，虽然单个设备过于细分，市场规模不大，但是竞争对手较少，且公司凭借低温存储业务积累了大量客户群体，疫情之下国内设备有望打破赛默飞世尔等国际巨头垄断。公司凭借国内龙头优势，能够高效推出新产品，不断拓展综合化解决方案，借助渠道优势有望打开横向发展空间。

公司持续拓展平台化业务覆盖面，航空冷链彰显公司实力。航空冷链业务壁垒高，技术难度大。在团队洞察用户需求后，公司积极布局航空冷链，公司快速吸引了民航协会、高校、航司、运维商、供应商和用户等生态方共创共赢，仅用 1 年时间就拿到了中国民航局技术标准规定项目批准书（CTSOA），而国外公司完成这一过程通常需要数年时间。当前公司已获得中国民用航空局和国际航空运输协会（IATA）分别颁发的重要改装设计批准书（MDA 证书）和 IATA 代码，为全面进入航空温控物流领域打牢技术基础。2021 年 11 月 6 日在第四届进博会上海尔生物与空桥货运航空公司达成战略合作，双方将围绕航空冷链物流展开技术攻坚，这不仅意味着海尔生物正式入局温控医药国际航空物流领域，而且在打通国内外航空冷链物流链路的同时，将有望打破国外企业在航空温控物流高端设备领域的技术、产品垄断，也标志着海尔生物全球化布局开启了新征程。截止 2022 年第三季度。公司顺利孵化航空温控产业，开通“上海-法兰克福”、“上海-台北”两条航线。航空冷链业务的推广再次验证了公司深厚的技术积累和业务拓展推广能力，我们预计航空冷链业务未来将为公司带来业绩增量。

疫苗、药剂、血液三大场景共同构建医疗创新板块。疫苗和血液智慧化方案发展成熟，公司在将方案全国范围内快速复制的基础上，加快场景延伸与生态布局，并持续为用户提供增值服务。医疗创新数字板块为医疗机构全方位赋能，除智慧移动预防接种方案外还陆续推出核酸采样、抗原检测等场景方案，帮助社会应对局部新冠疫情反复的挑战。“产品+ 服务”模式继续升级，公司推动智慧血液管理方案在江苏、四川等地医院、血站落地；浆站场景业务面向浆站建设机遇夯实领先地位，继续重启前期部分未利用证照产品生产。智慧手术室管理方案落地同济大学附属东方医院，助力打造数字医院。 2022 年 10 月 27 日，工商变更信息显示，海尔生物收购深圳金卫信 60%股权，彰显公司发力医疗创新数字板块决心。金卫信专注于国内各级疾病预防控制中心和卫生行政机构信息化建设 20 余年,为全国 10 余个省(直辖市、自治区)、数万家接种门诊提供涵盖兔疫规划信息管理平台、疫苗全程追溯平台、数字门诊管理系统、预防接种客户端等在内的产品方案,市场占有率超过 30%。金卫信累计拥有专利 11 项,软件著作权 141 项,参与《中国公共卫生信息分类与基本数据集标准》、《儿童预防接种信息管理系统数据交换集成标准》《甲型 H1N1 流感疫苗预防接种数据交换集成标准》等多项国家或行业标准制定。此次海尔生物与金卫信强强联合,将有助于提升产方案竞争力,补足公司市场及运维服务能力，为医疗创新业务提供新动能。

他山之石，赛默飞通过并购积极扩张产业链率先打入用户场景。赛默飞世尔科技全球科学服务领域的领导者，公司是美国飞世尔科技公司和热电公司于 2006 年合并而成，2021 年赛默飞营业收入达到 392.11 亿美元。其中，实验室产品和服务部门实现收入 148.62 亿美元，其业务包括实验室冰箱、冷冻柜等通用仪器设备以及实验室化学品、实验室耗材制品等。过去 20 年见，赛默飞世尔科技公司通过持续“创新+并购+多元化”战略，快速成长为全球科学服务行业龙头，通过场景一体化筑牢公司壁垒。海尔生物也积极通过并购完善产业链上下游，积极向生物科技综合解决方案服务商转型，2020 年公司收购重庆三大伟业完善血液安全领域布局，并积极围绕物联网方向以并购或参股的方式提升公司核心竞争力。未来随着公司生物安全全产业链的布局逐渐加深，海尔生物有望打破低温存储行业固有壁垒，实现整体业务多元化。

国际化：网络建设再加速，期待释放强劲动能

海外业务增长迅速，经销网络快速扩张。2021 年公司实现海外市场收入 5.33 亿元，同比增长 39.34%，占公司总收入比例达到 25.1%。公司通过“网络+当地化”双布局，快速响应用户需求，并基于产品与方案竞争力和不断累积的品牌效应对海外优质合作伙伴的吸引力逐步增强。到 2022 年第三季度公司海外网络超 700 家，覆盖国家/地区超 130 个，布局持续加深，随着新用户和新方案的不断突破，公司海外业务将实现持续增长。

经销与直销共同发力，海外布局持续深化。公司海外坚持“三全“覆盖战略，即全地域、全渠道、全产品：在全地域上，公司保证经销网络能够覆盖到各个国家，甚至到每个国家的各个省份；在全渠道上，公司将渠道细分，保证覆盖全部类型的下游用户，包括医疗、疾控、生物制药公司、高校的科研机构；在全产品上，公司积极推广除样本安全场景低温冷藏箱之外的产品，随着药品箱、生物安全柜、液氮罐等产品逐步的推向海外，公司化外收入有望进一步提升。经销层面，公司 2019-2021 年经销收入分别为 1.4 亿元、2.6 亿元及 3.28 亿元，占公司海外收入 62%-68%，布局持续加速，有助于构筑本土化快速洞察和响应用户需求能力，更好的深入海外市场。2021 年公司深化产品方案的全球化布局，多款产品通过美国 NSF/ANSI、德国 DIN 等认证标准；智慧化方案凭借贴近海外制药公司、医疗机构等用户个性化需求的优势，有效突破了美洲、亚太等区域用户群。我们认为海外经销服务随着疫情的逐渐缓解及经销网络的成熟，有望在 2022-2024 年逐渐加速，占比逐渐增加。直销层面，公司主要通过和国际组织合作，获取相应订单，海外直销业务主要贡献在疫苗板块。截至 2021 年已于 20 余个国际组织建立合作关系，同时持续新增多产品的长期采购合同，得到 WHO 等国际组织的高度认可。我们认为海外直销收入项目单价大，或由于交付节奏导致年度波动性，但参考海尔生物中标的全球疫苗联盟（GAVI）5 年资助计划及新增合同，我们预计公司 2022-2024 年海外直销有望继续保持高速增长。

盈利预测

关键假设与盈利预测

1）样本安全场景：下游使用场景不断拓宽，推动低温存储设备需求稳步提升，传统低温存储业务收入增速稳定在 20%左右；物联网产品主打高端化、智能化，目前渗透率依然较低，有望维持高增速，2021 年受疫情影响增速下滑，我们预计 2022 年公司该业务收入增速有所恢复；非存储业务（含科研仪器）中，新仪器新设备不断上市，丰富公司产品矩阵，是公司横向拓展业务的重点方向，基数低增速高，收入增速维持在 55%左右。综上，我们预测 2022-2024 年样本安全场景收入同比增长 34.5%/38.2%/37.4%，毛利率稳定在 56%左右。

2）疫苗安全场景：2022 年以来物联网业务（含智慧疫苗）受疫情影响较大，部分订单被推迟，增速在-9%左右，我们预计 2023 年公司该业务将出现恢复性增长。海外疫苗业务方面，渗透率不断提高，国际组织订单稳定，业务保持 50%左右稳定增长；其他业务中，我们预计 2022 年公司核酸检测仓收入较高，在 3 亿元左右，但核酸采样仓业务技术门槛低、毛利率低，导致疫苗安全场景毛利率有所波动，我们预计 2023、2024 年公司核酸检测仓业务收入将回落，疫苗安全场景毛利率将有所回升。综上，我们预测 2022-2024 年公司疫苗安全场景收入同比增长 70.6%/19.8%/20.1%，2022年毛利率在 42%左右，2023、 2024 年毛利率将回升到 45%左右。

3）药品与试剂安全场景：2022 年由于新冠导致冷藏箱需求下滑，该场景收入增速短期承压，随着疫情改善、新场景开拓，23-24 年收入将有所恢复；物联网业务占比低，将保持低基数高增长态势。综上，我们预测 2022-2024 年药品与试剂安全场景收入同比增长 5.9%/22.7%/22.3%%，毛利率稳定在 47%左右。

4）血液安全场景：2021 年三大伟业并表导致物联网板块业绩表观高达 345.5%，2022 年受疫情影响，血站采浆量下降，物联网业务增速回落至 11%，随着疫情趋稳，2023-2024 年增速有望恢复到 35%左右。综上，我们预测血液安全物联网业务推进持续加速， 2022-2024 年血液安全场景收入同比增长 9.5%/33.7%/36.3%，毛利率稳定在 47%左右。

5）费用端：公司整体毛利率保持稳定，仍能保持在 50%以上；2021 年股权激励费用 4118 万元，管理费用由于股份支付所以短期承压，但 2022 年迄今支付份额有所下降；销售费用和研发费用趋势稳定。

综上，我们预测公司 2022-2024 年收入为 28.36 亿/36.63 亿/47.48 亿元，同比 +33.4%/29.2%/29.6% ；归母净利润分别为 6.18 亿 /8.16 亿 /10.70 亿元，同比 -26.8%/+32.1%/+31.0%；对应 EPS 预测为 1.95/2.57/3.37 元，现价对应 PE 为 35/27/20 倍。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】。「链接」

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