日本王子印刷原纸(造纸印刷行业中报点评：造纸业65%营收下滑净利润接近腰斩)

Posted 2023-05-28

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日本王子印刷原纸(造纸印刷行业中报点评：造纸业65%营收下滑净利润接近腰斩)

造纸印刷大类行业下细分两个子行业，分别为造纸和包装印刷，其中造纸行业A股上市公司共有20 家，总市值为1300.54亿元，包装印刷行业上市公司共有34家，总市值为2055.74亿元。

数据显示，造纸行业20家上市公司今年上半年实现总营收666.27亿元，同比减少6.06%，其中13家公司营收同比下滑，占比高达65%。实现归属于母公司股东净利润35.98亿元，同比减少49.40%，其中20家公司中仅有6家同比实现增长。

包装印刷行业共有34家上市公司，2019年中报显示，该细分行业今年上半年共实现营业收入440.80亿元，同比增长5.68%，其中34家上市公司中，共有23家营收同比实现增长，占比为67.65%，共实现净利润37.37亿元，同比增长10.66%，其中同比下滑的公司共有12家，占比为35.29%。

造纸行业：65%公司营收下滑净利润接近腰斩

1997年，造纸行业迎来三家A股上市公司，宜宾纸业、银鸽投资和青山纸业（晨鸣纸业当年B股发行上市），当年底，造纸行业总市值为48.81亿元。

22年过去，造纸行业上市公司共有20家，总市值为1300.54亿元。

2019年中报显示，20家造纸行业上市公司今年上半年实现总营收666.27亿元，同比减少6.06%，实现归属于母公司股东净利润35.98亿元，同比减少49.40%，近来来造纸行业中报情况如下图所示：

20家造纸行业的营业收入情况如下所示：

可以看到，20家公司中仅晨鸣纸业、山鹰纸业、太阳纸业3家公司2019年上半年营收破百亿，进一步分析后发现，全年营收来考虑多年来，也仅晨鸣、山鹰、太阳、华泰股份位居百亿俱乐部，其他公司与行业四巨头差距明显。

晨鸣纸业毫无疑问是目前国内造纸行业老大，多年来各项指标均领先行业，该公司成立于 1958 年，现已成为以制浆、造纸为主导，金融、矿业、林业、物流、建材等协同发展的大型企业集团，造纸行业内第一家拥有财务公司的企业，是全国唯一一家 A、B、H 三种股票上市公司。截至 18 年末公司拥有自制木浆产能 328 万吨。目前晨鸣在山东、广东、湖北、江西、吉林等地均建有生产基地，年浆纸产能 1100 多万吨，是造纸行业内产品品种最多、最齐全的企业，产能情况如下所示：

公司自 14 年开始拓展融资租赁业务，该业务贡献 8%左右收入，但18 年晨鸣纸业与长城国瑞证券合作，将逐步剥离融资租赁业务，16~18 年融资租赁业务收入占比下降，未来公司将继续聚焦造纸主业。18 年造纸业务收入占比达 84.2%，2019年中报显示，公司收入9成以上来源于机制纸板块，如下所示：

与此同时，晨鸣纸业本身的现金流好转明显，如下图所示：

造纸行业的二把手，山鹰纸业成功实现逆转是在2018年，此前太阳纸业始终稳压其一头，造纸行业四巨头2012-2018年度营业收入情况如下所示：

可以看到，山鹰纸业2012年以来发展迅猛，从此前不到50亿规模一下超过200亿元，期间2015年超越华泰股份，2018年超过太阳纸业。公开资料显示，山鹰纸业主营业务为箱板纸、瓦楞原纸、特种纸、纸板及纸箱的生产和销售以及国内外再生纤维贸易业务，18 年末公司造纸总产能达 470 万吨，包装产能 13 亿平米。市占率方面，山鹰纸业的包装纸产销量位居中国第三，占中国市场份额为 9%，在中国最大的华东市场占据 25%份额排名第一，公司特种纸在全球有领先的市场份额；公司包装板块销量位居中国第二，整体市场份额为 1.6%，公司产能分布如下所示：

营收增长方面，20家公司中，13家公司的营收同比下滑，占比高达65%，具体如下所示：

增长最快的为中顺洁柔、仙鹤股份和恒丰纸业。中报显示，中顺洁柔报告期内生活用纸仍保持较大幅度增长，如下所示：

仙鹤股份2018 年 4 月 20 日在沪市主板成功上市，主营业务为特种纸、浆的研发、生产和销售，以及造纸相关原辅材料的生产、销售和技术研发，是目前中国规模最大、设备最先进的特种纸生产企业。半年报显示，公报告期内，司销售特种纸 22.76 万吨，比 2018 年同期增加了 2.76 万吨，同比增长了 13.80%。

恒丰纸业在半年报中认为收入增长主要是因为是产品销量比同期增加及产品售价小幅上涨所致。

然而，需要注意的是行业龙头晨鸣纸业、山鹰纸业等收入都出现一定的下滑，其中晨鸣纸业最严重，公司在半年报中称这是因为“受经济下行、市场需求减少、原材料供给收紧且价格升高等多重因素影响，造纸行业出现了经济效益下滑，生产和运行困难增多、纸价下跌的局面。受此影响，公司一季度仅实现净利润3,822万元，较去年同期相比下降95.12%”。不过，进入二季度以来，市场明显好转，主要纸种均落实提价，纸张提价产生效益明显。

Choice数据库显示，各主要纸张市场价格如下所示：

净利润方面，2019年中报显示表现最好的为山鹰纸业，实现净利润9.25亿元，其次为太阳纸业和晨鸣纸业，分别为8.87亿元和5.10亿元，20家公司中仅银鸽投资亏损，具体情况如下所示：

可以看到，从今年中报情况来看，山鹰纸业已经成为造纸行业最赚钱的公司，此外，在造纸行业普遍营收下滑情况下，山鹰纸业下滑程度较晨鸣纸业等公司明显更小，毛利率方面，大部分公司2019年上半年毛利率都出现下滑，行业龙头晨鸣纸业更是从33.30%下降至26.93%，减少近7个百分点，如下所示：

净利润增长情况方面，20家公司中仅有6家同比实现增长，行业四巨头晨鸣纸业、山鹰纸业、太阳纸业和华泰股份净利润增速分别为-71.43%，-45.77%，-27.81%和-26.34%，净利润同比增长率均值（剔除掉不正常的银鸽投资后）为-28.97%，这些公司净利润增速情况如下所示：

包装印刷业：34家公司支撑起2000亿市值净利润同比增长10.66%

Choice数据库显示，包装印刷行业共有34家上市公司，总市值为2055.74亿元，2019年中报显示，该细分行业今年上半年共实现营业收入440.80亿元，同比增长5.68%，净利润37.37亿元，同比增长10.66%。

从营收规模来看，2019年上半年度印刷包装行业前三名为合兴包装、紫江企业和奥瑞金，上半年营业收入分别为54.85亿元，46.57亿元和41.44亿元，具体如下所示：

对过往年度数据分析后发现，包装印刷行业营收过百亿企业仅1家，2018年度报告显示，合兴包装当年营业收入为121.66亿元，其次为紫江企业为90.10亿元。对合兴包装发展过程分析后发现，该公司在2017年营收几近翻倍，远超行业增速，2018年这一发展势头也得以保持，最终坐上行业头一把座椅，2018年度营收排名前5的公司近几年来营收规模变化如下图所示：

对合兴包装此前发展史复盘后发现，该公司在资本运作，项目投资上并没有较其他公司有更激进的表现，最特殊的一点是2017年该公司定贯彻“百亿制造、千亿服务”的战略规划，着手实施智能包装集成服务（IPS）、包装产业供应链云平台（PSCP）业务模块的建设，实现IPS和PSCP互相协作，包装制造为包装服务提供基础支持，包装服务深化包装制造的新机制，当年公司供应链服务板块收入增长接近4倍，如下所示：

2018年末，这一产业链运营业务所拥有合作客户已达1300多家，实现交易额28亿多元，而2017年度末交易金额也才10亿出头，当年年报来看，供应链服务收入占比持续提升，如下所示：

从营收增长情况来看，34家上市公司中，共有23家营收同比实现增长，占比为67.65%，其中新宏泽增幅最大，为140.67%，其次为环球印务和王子新材，增幅分别为79.84%和74.31%，具体如下所示：

与2018年中报时相比，印刷包装行业今年上半年表现明显更差，同比下滑公司家数从2家增长至11家，而增幅50%以上公司则从6家减少至3家，如下：

从净利润来看，34家公司中，净利润最大的为奥瑞金，今年上半年共实现利润4.86亿元，其次为劲嘉股份和恩捷股份，分别为4.65亿元和3.89亿元，共有4家公司亏损，分别为陕西金叶、鸿博股份、珠海中富和界龙实业，具体如下所示：

毛利率方面，34家公司中毛利率较2018年下滑的公司共有13家，占比为38.24%，行业毛利率均值却略有上升，毛利率变动情况如下所示：

净利润增速方面，同比下滑的公司共有12家，占比为35.29%，实现增长的公司中，宝钢包装净利润增速最大，达223.65%，其次为英联股份和恩捷股份，分别为207.79%和140.98%，具体如下所示：

可以看到，造纸印刷行业两极分化，晨鸣纸业这样的行业龙头也受限于需求改变，原材料价格上涨，净利润大幅下滑，山鹰纸业这样的却后发制人，盈利能力爆表，三十年河东三十年河西，未来还有无限可能。

日本王子印刷原纸(造纸印刷行业中报点评：造纸业65%营收下滑 净利润接近腰斩)

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