日本SUP9钢材(荣威国际：2018H1业绩剖析，欧美市场寡头优势明显)

作者：格隆汇·王晨晨

8月16日，荣威国际（3358.HK）发布2018年中期业绩。截至2018年6月30日止6个月，公司实现总收入5.25亿美元，同比增加24.5%；毛利1.25亿美元，同比增长6.4%；毛利率23.8%，同比下降4.1个百分点，环比改善2.1个百分点；净利润3677.89万美元，同比增加6.3%；基本每股盈利0.0337美元。

荣威国际是全球领先的充气式运动休闲产品品牌商。根据弗若斯特沙利文最新的报告显示，截至2017年底，荣威国际的主品牌BESTWAY在全球、欧洲及北美地区的充气式运动休闲产品市场分别占据了第二、第一及第二的位置，市占率为33.8%、42.9%及27.4%。值得注意的是，该三大区域市场的行业CR2都超过了70%，属于典型的双寡头市场，意味着荣威国际对其产品拥有强势的定价权。同时，在中国这个新兴的充气式运动休闲产品市场，荣威国际也扮演了先驱者的角色。

2018上半年，荣威国际创造了历史最高的中期收入水平，且近三年来公司也一直都保持着矫健的业绩增长势头。屡次刷新的“成绩单”，得益于荣威国际持续不断的产品更新和推广。

一．持续不断的产品更新换代

荣威国际的产品策略是以BESTWAY为核心品牌，辅以LAY-Z-SPA、H2O GO!、HYDRO FORCE、COOLERZ、PAVILLO等一系列产品子品牌。目前，公司能够提供约1100款产品，分为地上游泳池及便携移动式spa（44.8%）、娱乐产品（21.0%）、运动产品（15.70%）以及野营产品（18.6%）四大产品组别。

报告期内，荣威国际在地上游泳池及便携移动式spa、娱乐产品、运动产品及野营产品的收入增长率分别达到16.8%、33.8%、32.4%、28.6%。除了营销加强及龙头效应带来的自然市场扩张，四大产品板块的增长很大程度上来源于公司不断的产品更新战略。

例如，荣威国际娱乐产品的增长，主要是由于公司新开发的FASHION FLOAT系列取得成功；运动产品的增长，主要由于公司采用DROP STITCH新型复合材料制作充气SUP日趋流行；而在野营产品的增长，也是由于公司采用FORTECH、TRI-TECH新型复合材料制成的野营床垫逐渐热销。

中期业绩会上，管理层还向投资者大致介绍了几款全新产品，有望成为下一波收入增长亮点，包括将于今年冬季起推出市场的充气雪筏，可以原地游泳健身的游泳机器，以及充气城堡等。其中，充气城堡虽然仅是首年亮相，其意向销售订单目前已高达1500万美元，可见市场对于荣威国际产品更新能力的认可。

一般来说，荣威国际每年都有20%-25%的现有产品将被新产品替代，为消费者提供更新颖、有趣、实用的运动休闲产品，以确保整体收入水平的稳健提升。因为新产品除了能够更好地满足全球客户的需求外，还大多具有更高的毛利率。

鉴于产品更新换代的重要性，公司对产品的研究和开发自然十分上心。2018上半年，荣威国际的研发相关费用达到800万美元，占公司一般及行政开支总额的23.5%，占总营收的1.5%。

二．业务区域的推广及规模成长

分区域来看，欧洲和北美地区贡献了荣威国际最核心的收入部分，合计占比约88.1%。从增长幅度说，两大区域的增幅均保持在了28%左右，其中欧洲区的运动产品表现优异，增幅达到81.0%。目前，欧洲及北美的充气式运动休闲产品市场均为双寡头，格局相对成熟，作为龙头之一的荣威国际很好地稳固并扩大了自己的市场领先优势。

而对于本土的中国市场，虽然其对公司的收入贡献仅有3%，但是由于是新兴市场，更能够释放荣威国际更多的增长潜力，今年上半年中国市场的收入增幅达到66%。值得一提的是，管理层于业绩会上表示，今年全年度中国市场的收入增幅将与2017全年（109.4%）相似，也就意味着2018全年度中国市场的增幅大概率将超过100%。

荣威国际在各业务区域的规模性收入增长，除了得益于前面提到的产品频繁更新换代外，另一方面则是公司在全球一系列成功的营销推广措施。

其一，荣威国际频繁通过赞助线下活动植入BESTWAY品牌标志，提升产品的知名度及可靠性。相关的活动有国内的广交会、家庭马拉松，美国的职业棒球大联盟、女篮NBA，以及欧洲的意大利时装周、雪上排球等等，宣传范围广泛。

其二，荣威国际持续加强与各销售渠道间的合作，延伸收入来源。例如在北美地区，荣威国际就透过与电商平台（如亚马逊及Costco）及新兴线下体育专卖店（如Academy及BIG 5）开展合作，实现期内收入的快速增长。在中国，由于电商业务占据80%的销售份额，所以公司对应加大线上销售力度，除了原有的天猫、京东、微店外等，期内进一步将电商业务拓展至小米有品等平台。

其三，荣威国际也符合时宜地在各大流行的线上平台开展营销策略，例如定期发放产品宣传广告等。海外有FACEBOOK、YOUTUTE、INSTAGRAM等，中国则有受年轻消费者熟知的微信、微博、抖音、小红书等。

三．全年毛利率预计将与2017年持平

对于荣威国际来说，其业务的运营周期（即销售年度）是由5月1日起至下一个年度的4月30日止。一般来说，荣威国际自5月起接收来自北半球客户的采购订单，自12月起接收来自南半球客户的订单（制造周期6个月）。

2017下半年，公司的毛利率环比明显走低，主要是受汇率和国内纸张、钢材等原材料涨价的影响。2018上半年，荣威国际的毛利率达到23.8%，环比上升2.1%，回暖原因主要是期内公司于2018销售年度出售给予南半球客户的产品价格上调了3%-5%。

根据荣威国际于中报的预测，2018年下半年公司的毛利率还将继续上升，全年度的毛利率水平将会与2017年（25.3%）持平，主要原因是1）更新换代推动2019销售年度的产品价格继续上调8%；以及2）人民币汇率走软。

小结

日前，荣威国际也公布了其2019销售年度第一季度（5月-7月）的订单情况，订单价值较2018销售年度同期增长了15-20%，奠定了公司在2018年下半年收入继续增长的基础。

同时，公司于南通如皋的产能扩充二期预计将在2018年完成，于南通海安的新工厂预计将在2019年第二季完工。完工后，荣威国际的总产能预期将由2017年底的最大8亿美元在4-5年内增至16亿美元，迎合销量的快速增长，保证盈利增长拥有充足的空间。

最后还值得注意的是，虽然公司有大约35%的收入是来自北美地区，但实际上并未受到近期中美贸易战的影响。据悉，在美国政府对中国进口的500亿美元商品进行额外25%的关税征收政策中，公司受到影响的仅是独立销售的水池滤泵和砂滤泵等配件，期内占比份额少于0.1%。