数字万用表优利德哪种型号好(优利德：国内电子电工测量仪表次龙头，与全球龙头差距较大宜观望)

成立日期：2003年；所在地：广东东莞

一、主营业务与行业分析

主营业务

测试测量仪器仪表的研发、生产和销售

业务占比

温度与环境58.64%、电子电工28.92%、仪器类5.74%、电力与高压3.38%、测绘工程2.02%、其他1.3%；出口44.24%；

产品及用途

1、电子电工测试仪表：数字万用表、数字钳形表、电压及连续性测试仪、测电笔、网络寻线仪等产品。

2、测试仪器：包括实验系统综合测试平台、示波器、信号发生器、频谱分析仪、直流稳压电源和台式数字万用表等，应用于高等教育及科研实验等领域。

3、温度环境测试仪表：产品主要包括红外热成像仪、红外测温仪及环境测试仪表等，广泛应用于军事、安防、医疗、冷暖通、器械检修等诸多领域。

4、电力及高压测试仪表：绝缘、接地、电能、泄露等安规检测，具体产品包括绝缘电阻测试仪、接地电阻测试仪、电气综合测试仪、电能质量分析仪、钳形谐波功率计、漏电保护开关测试仪等。

5、测绘测量仪表：包括激光测距仪、激光水平仪及其它测绘测量产品等，应用以土建工程、建筑施工、家庭装修等应用为主。

销售模式

国内直销为主，国外经销为主，自主品牌销售收入占比平均为70%左右。

上下游

上游采购IC元件、PCB板、LCD、电阻电容、二三极管、塑胶五金件及表笔、探头等，下游应用至电子、家用电器、机电设备、节能环保、轨道交通、汽车制造、冷暖通、建筑工程、电力建设及维护、高等教育和科学研究等应用场景。

主要客户

KLEIN TOOLS（ODM）6.82%、LONG XIANG IMPORT. EXPORT（境外经销商）5.14%、北京双番仪佳电子（境内经销商）3.47%、Southwire Company, LLC（ODM）2.2%、深圳市昊仪仪器仪表（境内经销商）2.01%，前五名客户销售占比19.73%

行业地位

国内电工测试仪表次龙头

竞争对手

国外：福迪威集团（福禄克、泰克，母公司销售额73亿美元）、日本克列茨、日置、是德科技（43亿美元销售额）；

国内：华盛昌、胜利科技、普源精电、台湾固纬等；

行业核心要素

1、产品性能指标；

2、品牌影响力、知名度；

3、销售网络；

4、新产品持续研发能力；

行业发展趋势

1、市场需求稳定增长：仪器仪表应用领域非常广泛，与宏观经济关联较大，未来随着宏观经济的复苏和持续增长，市场需求也将稳定增长；

2、行业集中度提升：目前国内电子仪表行业集中度非常低，行业龙头华盛昌和优利德与国际巨头差距非常大，未来随着国内产业的不断整合，预计未来市场集中度也将持续提升；

3、国产化趋势：随着国内厂商产品性能和品牌影响力的持续提升，未来有望占据更多的市场份额；

其他重要事项

公司预计2020年营收8.86亿元，同比增长63.98%，净利润1.5亿元，同比增长181%；

简评

1、公司主营业务主要分为三大块，一是电子电工测试仪表，2020年以前是公司最大的业务板块，下游主要应用在电工、电器、设备等领域，二是温度环境测量仪表，2020年因为疫情的缘故，额温枪的需求大幅增长，营收占比从13%直接暴涨至58%，预计在2021年会回落至平均水平；第三块是其他仪器仪表，如测量测绘、示波器、信号测试等领域。整体而言，公司的业务较为广泛，属于工具类产品可以应用到多个细分领域，与宏观经济关联度较高；

2、不管是电子电工仪表还是温度环境、信号测试仪表都属于比较常见的工具，是非常成熟的行业，目前主要以海外巨头产品为主，国产的品牌知名度还非常弱，华盛昌和优利德在国内排名靠前，但是营业收入加起来还不到行业龙头的3%，差距非常明显。从某种程度来说，工具类产品可以视为消费品，消费者对品牌知名度要求较高。未来国产品牌厂商凭借较高的性价比和长期积累，未来有望逐步取得更多的份额，但是追赶的道路非常漫长、非常艰难；

3、2020年因为疫情，额温枪销量暴增，公司业绩也因此大幅增长，2021年疫情得到有效控制，预计2021年销量同比将显著回落，这也是公司市盈率非常低的原因。2021年公司业绩大概率下滑，未来公司成长的逻辑依然是基于宏观经济的复苏、行业集中度提升、国产化的趋势，追赶不易，预计未来以小幅、平稳增长为主，公司品类非常多，爆发式增长是低概率事件。

二、公司治理

大股东

持股比例为54.75%；

管理层

年龄：39-50岁，高管及员工持股：通过瑞联控股、托利亚一二三期持股约5%

员工总数

889人：技术122，生产457，销售135；本科学历以上：160

人均产出

2019年人均营收：60.74万元；人均净利润：6万元；

融资分红

2020年上市，累计融资（1次）：5.25亿

简评

1、四名股东为一个家庭成员，创二代（39岁）已经接班，家族合计持股超过五成，高管及核心人员持股约5%，激励较为合适；

2、员工以生产及销售人员为主，人均创收超60万元，净利润6万元，在制造业中属于中等水平；

3、公司刚上市，融资金额较小；

三、财务分析（仅列重要及金额较大科目）

资产负债表

2020年Q3：货币资金5（IPO后预估），应收账款0.73，存货1.43；固定资产1.72，在建工程0.17，无形资产0.22；应付账款0.9，合同负债0.2，长期借款0.04；股本1.1（IPO后），资本公积6（IPO后预估），未分利润2.1，净资产8.8，负债率13.56%（IPO后预估）

利润表

2020年Q3：营业收入7.08（+80.98%），营业成本4.28，销售费用0.42（+44.11%），管理费用0.32（+44.36%），研发费用0.32（+16.73%），财务费用0.02，净利润1.4（+236.43%）

核心指标

2017-2020 Q3年净资产收益率：26.44%、25.07%、24.92%、41.43%；毛利率：32.14%、30.7%、33.65%、39.5%；净利润率：6.86%、6.9%、9.81%、19.77%；

简评

1、公司IPO后账面现金较为充裕，应收账款和存货金额较小；基本没有有息负债，资产负债率不足14%，资产结构健康；

2、公司2020年受益疫情，营收和净利润大幅增长，2021年额温枪（寿命较长）销量大概率显著下滑，预计公司业绩2021年会有一定幅度的下滑；

3、公司虽然体量不大，但是过去几年净资产收益率达到25%左右的水平，属于比较优秀的水平；毛利率在30%-34%之间，2020年因为疫情有显著增长，考虑到2020年下半年上游电子元器件有明显涨价，预计2021年的毛利率会回落至30%附近，净利润率也将回落至过去几年的平均水平；

四、核心竞争力及投资逻辑

核心竞争力

1、技术研发优势

公司自成立以来，一直注重产品的研发和创新，设立了成都、东莞两处研发中心，共有研发人员122人，占员工总人数13.72%。从产品角度分析，公司手持式万用表、钳形表（非泄露和柔性线圈）等产品的技术水平在行业内具有较强的竞争力，信号发生器（非RF信号发生器）的技术水平在国内市场具有竞争力；从核心技术角度分析，公司具有13项核心技术，其中电子电工、电力及高压的核心技术与国际品牌相当，测试仪器的核心技术在国内具有一定竞争优势。

2、品牌及渠道优势

公司自主品牌销往全球超过80个国家和地区，在海外拥有近100家经销商，直接销售国涵盖了主要发达国家、新兴国家等重要经济体；在国内，公司在全国设立9个办事处，覆盖国内核心经济省会城市及直辖市，拥有100多家经销商，遍布全国各主要城市。

公司品牌曝光度和知名度较高，2020年公司天猫交易量排名一般处于第二至第四位，流量排名一般位于前五名。同时，在2020年上半年，在京东五金工具/仪器仪表的品牌榜单，优利德在交易榜单和人气榜单均排名第一。

3、产品品类齐全优势

公司采取多样化产品策略，产品品类齐全，涉及电子电工、温度及环境、电力及高压、测绘测量、仪器等产品线，产品型号多达1000多个，应用场景丰富，囊括数十个测量物理单位，可以满足客户多样化测量需求。公司根据市场和客户需求持续完善产品序列，不断丰富技术储备。

4、管理优势

经过多年的发展，公司拥有一支熟悉行业及市场、具有丰富管理经验和开拓创新精神的稳定管理团队。同时，公司通过实施股权激励措施，实现公司核心管理人员、技术研发人员、核心业务人员持股，有利于维护公司团队的稳定，确保公司经营战略、技术研发等能够有效执行。

公司建立了较为完善的信息化管理体系，包括企业资源计划管理系统（Oracel ERP系统）、客户关系管理系统（CRM）、供应商关系管理系统（SRM）、优利德学堂APP、人力资源管理系统（HR）、自动办公系统（OA），并将进一步上线制造执行系统（MES）、产品生命周期管理系统（PLM）。

5、对市场需求的快速响应优势

公司迅速响应市场需求并积极提供相应产品的能力，是促使公司业务增长、开拓新市场的关键因素。公司研发体系以市场需求为导向，生产线也具有较大弹性，能依据市场需求进行弹性生产，公司具备市场订单需求的快速响应能力。

投资逻辑

1、宏观经济回暖带动电子仪器仪表行业回暖；

2、行业集中度的提升；

3、仪器仪表国产化趋势；

4、公司是电子电工仪表次龙头；

五、盈利预测及估值

业绩

预测

预测假设

营收增长：-18%、15%、18%；毛利率：30%、31%、32%；净利润率：10%、9.5%、9.5%

营收假设

2020E：7.5；2021E：8.5；2022E：10；

净利预测

2020E：0.7；2021E：0.8；2022E：0.95；

注：假设数据即达到条件时对应的市值，须根据实际数据进行调整。

估值

市盈率

合理范围：20-30倍

合理估值

两年后合理估值：20-30亿；

当前合理估值：15-20亿（基于30%/年收益预期）；

参考估值

低于18亿（不除权股价：18元/股）

六、投资观点

影响业绩

核心要素

1、疫情的控制及宏观经济周期；

2、上游原材料价格波动；

3、公司费用的控制；

核心风险

1、技术创新及新产品开发的风险

目前，公司手持式万用表、钳形表、绝缘电阻测试仪等产品的技术水平在行业内具有一定的竞争力，但是示波器、台式万用表、红外测温类产品的技术水平较国内外仍存在差距，尚处于技术赶超阶段。公司如果无法持续提升研发能力、无法根据终端市场需求不断开发、引进新的产品序列、无法在高端产品领域实现技术突破，则可能使公司在日益激烈的市场竞争环境中处于劣势地位，从而会对公司市场份额和核心竞争力产生一定影响。

2、市场竞争风险

从业务规模来看，公司与美国福禄克、泰克等行业内领军企业相比，在规模及市场份额上仍存在较大的差距。从技术水平来看，公司手持式万用表、钳形表等产品的技术水平，在行业内具有较强的竞争力，但是在测试仪器、红外测温产品等领域，公司主要生产中低端产品，较国际领先水平存在较大差距。

整体而言，目前全球电子测试测量仪器仪表行业属充分的竞争性行业，由于国外的知名品牌已经构建了品牌、技术及用户壁垒，公司的发展势必面临与国外知名品牌的正面竞争，公司面临较大的市场竞争风险。

3、经济周期波动风险

公司产品广泛应用于电子、家用电器、节能环保、机电设备、轨道交通、汽车制造、冷暖通、建筑工程、电力建设及维护、高等教育和科学研究等场景，下游行业分布较为广泛，与宏观经济联系较为紧密。若宏观经济出现较大波动，公司经营业绩可能在一定程度上受到影响。

4、原材料价格波动风险

公司主要原材料包括IC元件、PCB板、LCD、电阻电容、二三极管、塑胶五金件及表笔、探头等。原材料价格波动会对公司经营成本产生一定的影响。以2019年公司主营业务毛利率模拟测算，若原材料价格分别上升1%、5%、10%，公司毛利率相应下降0.56%、2.82%、5.64%。如果未来原材料价格出现较大幅度上涨，原材料采购将占用更多的流动资金，并将增加公司的生产成本，对公司经营业绩产生一定不利影响。

综述

公司是国内电工电子仪器仪表次龙头，深耕行业多年，过往几年营收和净利润保持了平稳增长。2020年受疫情影响，额温枪产品爆发式增长，但是并不具有可持续性，预计2021年业绩会有明显的回落。电子仪器仪表行业以国外供应商为主，国内厂商产品质量和知名度与全球龙头还有明显的差距，追赶的道路还非常漫长，公司目前体量较小，与国内同行尚未拉开差距，宜持续观望为主。