收购废硅料(立足单晶硅产业链，欧晶科技：布局三大业务，背靠中环做大做强)

Posted 2023-05-27

篇首语：赋料扬雄敌，诗看子建亲。本文由小常识网(cha138.com)小编为大家整理，主要介绍了收购废硅料(立足单晶硅产业链，欧晶科技：布局三大业务，背靠中环做大做强)相关的知识，希望对你有一定的参考价值。

收购废硅料(立足单晶硅产业链，欧晶科技：布局三大业务，背靠中环做大做强)

（报告出品方/分析师：长江证券范超马军李金宝曹海花）

坩埚和硅料清洗加工业务的行业龙头

立足单晶硅产业链，乘势扩张多元布局

欧晶科技于 2011 年 4 月在内蒙古呼和浩特成立，并于 2022 年 9 月在深交所主板上市。

公司立足于单晶硅材料产业链，主要业务具体包括石英坩埚产品、硅材料清洗服务、切削液处理服务。

公司股权结构较分散，截至 2022Q3，公司主要股东为万兆慧谷、余姚恒星以及华科新能，分别持有公司股份 18.6%，31.83%和 24.57%。

经过多年发展，在石英坩埚产品领域，公司与中环股份、宁夏协鑫、有研半导体、晶澳太阳能、挪威挪森（NorSun CorporationAS）等大中型单晶硅片生产商建立了长期、稳定合作关系；在硅材料清洗及切削液处理服务领域，公司与中环股份建立稳定合作关系。

规模与业绩增长步入 2.0 加速时代

近年来，公司收入整体稳中有增。2021 年实现营业总收入 8.48 亿元，同比增长 51.5%。2019~2020 年增长较低是因为公司剥离了综合水处理服务业务板块。另外，公司 2021 年实现归母净利润 1.33 亿元，同比增长 56.86%。2022 前 3 季度公司收入 9.4 亿元，同比增长 47%；业绩 1.5 亿，同比增长 34%。下游景气扩张下，公司当前迎来新增长中枢。

公司目前主要大客户为中环股份，客户集中度较高，2019~2021 年对第一大客户中环股份的销售额占营业收入比例分别为 86.5%、90.6%、89.1%。目前公司正积极拓展其他客户，降低对中环股份依赖度，并且已有进展成效。随着公司客户多元化不断发展，公司业绩有望更加稳定，盈利能力不断增强。

分业务看，石英坩埚销售和硅材料回收清洗是公司主要利润来源。

分产品口径看，目前公司尚无 2022H1 分产品披露，我们就结合 2021 年口径做简单分拆。2021 年公司硅材料回收、清洗营收 4.27 亿元，同比增长 36.5%，毛利率 19.48%；石英坩埚营收 3.01 亿元，同比增长 56.2%，毛利率 38.14%；另外硅片切割液在线回收处理业务营收 0.64 亿元，同比增长 84.2%，毛利率 30.07%。

硅材料清洗盈利水平有所下降主要是公司对下游客户有一定降价；切割液回收毛利率有明显改善主要是规模扩张下成本显著摊薄。

盈利能力仍有提升空间。公司近两年来毛利率和净利率稳中有升，2021 年公司毛利率为 26.26%，净利率达到 15.73%；2022 年前 3 季度公司毛利率 28.25%，净利率达到 16.47%，我们判断在下游景气加速背景下，中期公司盈利能力随着价格红利释放下仍有提升空间。

另外，公司降本增效成果显著，期间费用率不断降低。

石英坩埚：拥砂制胜，龙头占优

坩埚中期需求具强 β，短期或存外力扰动

消耗品属性下，坩埚需求中期匹配下游装机

石英坩埚主要用于单晶硅片生产流程，主要用于盛装熔融硅并以此完成后续单晶硅棒制作，基于单晶硅片高纯度要求，石英坩埚几次加热拉晶完成后即会报废，所以石英坩埚具备较强消耗属性。

公司主要生产电弧石英坩埚，主要用于光伏和半导体领域。从物理热学性能上看，其形变点约为 1100℃，软化点为 1730℃，最高连续使用温度可达 1100℃，短时间可达到 1450℃，耐温性能优越。石英坩埚为半透明状，有内外两层结构，外层是高气泡密度区域，称为气泡复合层；内层是一层 3~5mm 的透明层，称为气泡空乏层。气泡空乏层的存在使坩埚与溶液接触区的气泡密度降低，从而改善单晶生长的成功率及晶棒品质。

当前坩埚及下游硅片的应用要求和趋势如下：寿命要求较高。

目前坩埚主要表现在坩埚透明层微气泡含量控制，石英坩埚在运行一段时间后，透明层内表面深度 0.5mm 范围内微气泡基本膨胀破裂，会影响拉晶成晶率。

公司生产普通太阳能坩埚平均拉晶时间为 180-220 小时，太阳能工程强化坩埚平均拉晶时间则在 300-350 小时，极限实验突破 500 小时。

2、N 型渗透率逐渐提升：中国光伏行业协会数据显示，2021 年单晶硅片（P 型+N 型）市场占比约为 94.5%，其中 P 型单晶硅片市场占比在 90.4%（2020 年为 86.9%），N 型单晶硅片占比则约为 4.1%。下游光伏和半导体领域对单晶硅片需求不断增大，单晶硅片市场占比将逐步提升，且 N 型单晶硅片市场会进一步提升。

3、大尺寸化：2021 年硅片市场上各硅片尺寸种类多样，包含 156.75mm1、157mm、158.75mm、166mm2、182mm、210mm 等，182mm 和 210mm 逐步成为未来主流尺寸，市场占比逐步提升。硅片大尺寸化是未来趋势，并对石英坩埚尺寸和性能提出了新的要求。

基于上述特征和趋势，我们针对坩埚需求进行测算如下：

1、结合过往和当前下游景气度，预计2023~2025年全球新增装机为350/455/592GW；

2、假设 2023~2025 年容配比为 1.25，单 GW 需要的炉子数量为 80 台；

3、考虑到硅片类型（N 型增加）和坩埚寿命变化，一个拉晶炉一年需要坩埚数量小幅逐年递增；

4、测算结果显示，2023 年我国坩埚（假设都是 36 寸）需求数量为 93 万只，2025 年为 167 万只。

阶段性需求扰动受使用寿命、硅片价格等扰动

硅片价格随宏观周期以及产业政策波动。根据 Solarzoom 数据，全球太阳能级单晶硅片由 2013 年的 1.16 美元/片下降至 2020 年 6 月的 0.359 美元/片，此后由于硅料价格上涨以及光伏产业政策的支持叠加下游需求扩张，硅片价格所有回暖。

2022 年底以来，随着上游硅料供应瓶颈的缓解叠加下游需求处于淡季，硅片价格短期有较大幅度下跌，近期略有上涨，根据 PV Info Link 数据，最新单晶 182 硅片价格为 4.8 元/片，与前期高点相比降幅较大。

此外，我们需判断，

1、阶段性视角，下游硅片厂的价格/利润率或一定程度影响其开工率，进而影响上游辅材如石英坩埚的需求及需求预期。不过，中期来看，并不影响坩埚的需求方向。

2、在上游石英砂紧缺背景下，部分品质相对有瑕疵的砂进入市场，导致坩埚寿命变短，因此同样的硅棒产量对坩埚需求用量会变大。

3、坩埚作为小众光伏辅材，且偏上游，因此其需求或领先下游，有一定前置特征。

资源采购+客户绑定+技术品质，三优势显著

“砂”时代，坩埚厂开工率之锚

石英坩埚成本主要体现在直接材料成本以及制造成本。直接材料主要为高纯石英砂、石墨电极、石英板。目前全球能够供给高纯度石英砂的企业包括美国西比科公司、挪威天阔石、江苏太平洋石英股份等。

高纯石英砂的生产对于矿成分品质和提纯技术提出较高要求，全球真正二者兼具的企业较少，供给端呈现高集中度格局。同时考虑到下游需求的持续加速，石英砂行业供需格局持续趋紧，价格也在 2022 年释放出较高弹性，我们判断这一趋势有望持续得到延续。

石英砂供给有限情况下，拥有稳定高纯石英砂供给的企业竞争力更强。

美国西比科公司无论其石英矿原料品质还是其石英砂提纯技术均处于行业领先水平，是全球少数能够批量供应半导体用高纯石英砂领军企业。

公司与北京雅博、石英股份签订了五年期战略合作协议。公司多年以来通过美国西比科公司中国代理商北京雅博向美国西比科公司采购半导体用高纯度石英砂和光伏用高纯度石英砂。

2019~2021年向北京雅博采购高品质石英砂占当年采购总额的比例分别为29.39%、20.83%、12.42%。也基于此，公司开工率相对行业中小企业明显占优。

公司选址低电价以及易运输地区，有助降低成本。

在中国，如内蒙、宁夏、新疆、云南等地等地区的工业用电价格较低，在这些地区设立企业将受益于充分低电价成本优势，如隆基、中环等。另外，处于产品出口便利性、硅片运输难度以及损耗考虑，企业也可在沿海地区设立生产加工基地，也可降低成本。公司下属 5 家子公司，分别负责不同业务，且广泛分布于电价及运输成本较低地区，成本控制优势显著。

绑定中环股份以及扩展下游客户为公司业绩保驾护航

与中环股份深度合作，不断扩展下游客户。2019-2021 年公司对中环股份销售占比分别为 86.52%、94.2%和 89.12%。其中中环股份及其关联方对公司采购的硅材料清洗以及切削液处理服务占其同类产品的比例均超过 95%。

公司积极拓展客户，非中环系石英坩埚收入稳步提升。

根据招股书披露，公司客户开拓情况良好，2019、2020、2021 年分别新增客户 15、18、21 家。公司对非中环系客户石英坩埚销售额逐步提升，非中环系坩埚营收从 2019 年 3425.62 万元增长到 2021 年 7351.99 元，CAGR 达到 46.5%，收入占比从 2019 年 18.28%增长到 2021 年 24.41%。

此外，公司针对战略客户中环股份其实也有一定价格让利，以 28 英寸太阳能石英坩埚为例，公司 2021 年卖给中环的价格为 2499 元/只，卖给其他客户价格为 2730 元/只，价格贵 9%。

过硬技术支撑，公司坩埚品质和结构优于同行

1）公司是《光伏单晶硅生长用石英坩埚》、《光伏单晶硅生长用石英坩埚生产规范》等多项行业团体标准的主要起草单位。公司 28 英寸太阳能级、32 英寸半导体级石英坩埚被认定为关键零部件首批次产品，28 英寸半导体级高纯石英坩埚被认定为“第十三届（2018 年度）中国半导体创新产品和技术”。

2）公司在石英坩埚领域拥有多项专利在石英坩埚业务方面，发行人所获专利涵盖石英坩埚产品成型、熔制、检验、喷砂、酸洗、清洗、烘干、喷涂、封装等工艺，实现全生产链条专利技术覆盖，其中发明专利 5 项。

3）目前，公司已完成 40 英寸太阳能级石英坩埚及 32 英寸半导体级石英坩埚的研发工作，36 英寸太阳能级石英坩埚和 28 英寸半导体级石英坩埚已正式量产并为下游客户供货，为未来布局下游大硅片配套提供前瞻性的技术支持和技术储备。

硅材料清洗&切削液处理：加成定价，需求高 β，挖潜降本

硅材料清洗：自动化与工艺降本持续推进

公司硅材料清洗业务主要是为客户提供原生多晶硅以及单晶硅的清洗服务。

1、单晶硅清洗服务：单晶硅棒经过切方、切片等多工序加工之后会产生仍具有较高价值的废硅片、边角料、大块硅料等，需要将其清洗后回收再利用。加工后的单晶硅材料表面会吸附如金属粒子、硅粉粉尘等各种杂质，通常采用碱液、硝酸、氢氟酸等化学液对硅片进行腐蚀清洗，以保证硅片洁净度。

2、原生多晶硅破碎（清洗）服务：原生多晶硅通过破碎、水洗等一系列工艺流程，将原生多晶硅破碎至所需粒径并将其表面用纯水清洗清洁至无杂质污染，从而保证原生多晶硅的纯度。

由于硅材料清洗业务依靠回收硅片进行清洗获取收益的特殊属性，其业绩增长与硅片产量息息相关。

硅材料清洗的对象包括回收单晶硅料和原生多晶硅料，其中回收单晶硅料清洗流程复杂，平均价格较高，而原生多晶硅料清洗工艺流程简单，平均价格较低。

公司在回收单晶硅料领域的销售收入逐年增长，由 2019 年 15890.89 万元增长至 2021 年的 35680.7 万元。在硅材料清洗业务中的占比也逐年提升，2019 年为 54.27%，2021 年增长至 72.95%。相比原生多晶硅料，回收单晶硅料的单价也相对较高。

从硅材料清洗业务的成本端来看，人工成本和制造成本占据主要成本构成。

2019-2021年，直接人工成本始终在 40%以上，制造成本也始终在 30%以上，主要原因在于硅材料清洗业务属于劳动密集型，销量大幅增长使得人工成本上升，而制造费用上升在于自动化推进以及生产工艺提升加大了对设备维修和车间改造支出。

硅材料清洗业务是劳动密集型业务，公司积极推动自动化降低人工成本，提高生产效率。

公司单位成本稳步下降，由 2019 年 2062.28 元/吨下降至 1880.28 元/吨。

公司硅材料清洗自动化不断提升，自动化设备由 2019 年 28 台增长至 2021 年 47 台，大大提升了人均产量，人均产量由 2019 年 105.14 吨/人提升至 127.82 吨/人。

切削液处理：金刚线切割为主，深度服务中环

在单晶硅片产业中，通常需要按照大小、厚度等规格将大块单质硅体切割成符合要求硅片，近年来行业内已经成熟采用金刚线切割技术对高纯度单晶硅棒和多晶硅棒进行切割。

新型的金刚线切割技术特点是将参与切割的金刚石微粒镀到钢线上，切割时靠喷嘴中喷出的冷却切削液进行冷却。

公司业务是将切割后硅片冷却切削液中杂质去除，并补充新的切削液及去离子水，进而得到符合要求的硅片冷却切削液，从而实现多次利用。

公司切削液处理业务主要是服务中环股份，合作关系紧密。

中环股份对于公司切削液处理服务购买连续三年均为 100%，实现双方在切削液处理业务领域点对点服务，且主要由公司子公司深度服务。

切削液业务成本结构中，由于冷却液的获取方式导致成本结构无法真实反映，经剔除冷却液成本之后，制造费用是切削液成本结构主要组成，而且整体成本呈现逐年下降趋势，成本控制效果显著，其中单位制造费用由 2019 年 37.44 元/吨，下降至 2021 年 22.63 元/吨。

在销售数量上升以及单位售价下降同时，公司实现毛利率稳步增长，由 2019 年 16.5%提升至 2021 年 30.1%，CAGR 达到 35.1%。

顺势加速扩产，2023年迎来高弹性

2018年1月，中环光伏通过股转系统以协议转让方式完成将其所持有发行人 28.8%股权以公开转让的方式转让给万兆慧谷、余姚恒星、华科新能，本次转让完成后中环股份及其关联方不再持有发行人股份。

募投项目扩充产能，扩大规模优势。

公司近 3 年产能利用率接近100%，本次项目的实施能够扩充产能，满足下游太阳能级坩埚尤其是半导体级坩埚的需求。

募投项目建设期为 1-2 年，预计经过之后产能爬坡期，公司将逐渐提高生产能力，巩固在单晶硅产业链相关配套产品和服务领域市场地位。

在当前装机加速背景下，公司积极进行产能扩张，2023 年公司产能有望出现较大幅度增长。预计 2023~2024 年归母业绩 7.4、10.5 亿，对应 PE 为 21、15 倍。

——————————————————

报告属于原作者，仅供学习！如有侵权，请私信删除，谢谢！

报告来自【远瞻智库】报告中心-远瞻智库|为三亿人打造的有用知识平台