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1. 男装、女装规模稳增长，版块弹性大于零售增速

1.1行业经历快速发展期，目前处在稳定发展期

2000年以来，我国的服装行业乘国民经济繁荣发展之风得到了迅速成长。目前，随着国家经济结构转型，进入相对成熟期的服装行业也在发生着一些变化。首先推动行业发展的三大因素，仍发挥重要作用：人均可支配收入持续提升，且城乡差距有望缩小；城镇化水平仍有很大提升空间，市民化后消费结构利好服装类；中产阶级和Z时代消费到来，促进消费品质的提升和消费差异化加剧。

从我国的服装类零售总额增速可以清楚看到服装行业发展的三个阶段：提速期、快速发展期、低速稳定发展期。服装类零售总额增速与整体社会零售总额增速较为趋同。展望后市，我们认为服装零售增速大概率在个位数徘徊，但是更多的表现为结构性上的变化，不同赛道、同赛道上经营能力差异的公司，将表现出较大差异。品牌服饰的逻辑将更多的表现为自上而下筛选赛道和自下而上相结合的方式，并且公司比赛道更为重要。

1.2复盘版块：服装零售景气带来版块超额收益

回顾板块表现，有五次板块表现出不错的相对收益，大部分超额收益时间段都与服装类社零数据的超预期表现有关。其中两次版块的超额收益出现在牛市，在牛市+服装社零数据突出的叠加因素下，版块的超额收益十分明显。

1.3三大因素推动行业继续发展

驱动我国服装消费的三大因素为：人均可支配收入的稳步增长、城镇化的持续推进、中高端收入阶层的崛起。随着这三大驱动因素进程的放缓，国内服装行业的增速也出现放缓。人均可支配收入仍有可持续提升的空间，且城乡差距有望进一步缩小；城市化进程方面，我国以大城市为中心的城市集群正在形成，城市化水平有望再上一个台阶；最后，随着中产阶级的扩大，以及Z时代正在成为重要的消费力量，消费品质提升和多样化为品牌服饰的发展创造了机会。

1.3.1人均可支配收入水平增速平稳，消费理念升级

2008年金融危机后我国GDP增速显著放缓，居民可支配收入及支出增速也同步放缓。但人均可支配收入增速仍高于 GDP增速，城乡结构看农村居民收入增速优于城镇。同时，人均GDP突破8000美元后，经济逐步转向依靠消费驱动。随着人均收入的不断提升，人民日益增长的物质需求也随之提升。新时代的消费理念，已经从崇尚奢侈品，转变为注重质量和舒适度的消费。这一转变很大程度来源于人民生活水平的提高，主要体现在人均可支配收入的上涨。生活水平的提高加之人民消费意识的改善，使得人们更加青睐高品质产品。

1.3.2城镇化水平潜力仍大，提升服装行业空间

改革开放以来，我国的城市化水平得到迅速发展：城市化率从 1978年的 17.9%提高到2018年的59.15%，增长了3倍；城市人口从2亿增长到8.13亿。观察我国目前的城市化进程并没有放缓的迹象，与日本的城市化水平相比，我国目前的城市化水平只有日本20世纪60年代的水平。另一方面，随着京津冀、长三角和粤港澳大湾区等经济区域的规划和建设，中国正在朝着以超大城市为带动的都市圈和城市群的方向发展。未来我国城市化进程还会持续加快，预计至少达到 70%。

城市化进程持续发展推动消费需求持续增长和消费结构加快升级。对比城乡居民的消费支出结构，我们发现，农村居民的食品烟酒消费明显高于城市居民。农民进入城镇定居，消费习惯有望跟随城镇居民，提高消费量且进行消费升级，而明显提升包括服装消费在内的非食品类的支出比重（医疗支出除外）。因此，我们认为城市化从供给（消费场景）和需求（消费习惯）两方面，为服装消费持续打开空间。

1.3.3中产阶级扩容、Z时代来临

中产阶级的扩大，提升整体消费品质。随着宏观经济的稳步前进与人均收入的稳步提高，中国的中产阶级规模不断扩大。根据欧睿信息咨询的估算，2017年中国中产阶级的规模为2.46亿，是拥有中产阶级人口数量最多的国家。到2020年中国的中产阶级和富裕人群将达到4亿以上，届时将会占总人口数量的29%以上；中国城镇消费增量的 81%将来自上层中产及富裕阶层消费者，其消费预计将以每年 17%的速度增长。人群结构的变化带来了消费需求、观念、结构的升级，品质成为中产最基本的要求，中产阶级对总体消费贡献加大。

Z时代逐步进入消费人群，带来消费个性化。Z世代是指出生于95后00后的新一代人，他们已经逐步走入社会，成为越来越重要的消费群体。他们都是乐于接受新鲜事物的“市场先行者”，也正在迅速成长为未来消费的主导力量。他们对产品的差异化要求更高，对高端产品的需求也更多。同时，新一代消费者对本土品牌的接受程度更高，这对立志打造优质本土品牌的企业来说，将是前所未有的机遇。

2. 男装、女装格局：在竞争中发展

我国男装、女装行业经历了多年品牌化发展，目前基本进入成熟期。根据欧睿咨询数据，2017年我国女装、男装规模分别达到 9232亿元和 5346亿元，展望未来 5年的复合增速分别为 4.2%和 3.7%；规模上远高于运动和童装，但增速上远低于运动和童装。我国运动服饰和童装正处于成长阶段，增速较快。过去五年我国男装、女装发展迅速，复合增速较高。虽然未来五年我国男装、女装复合增速放缓，但是其在服装行业的地位不可撼动，我国男装、女装品牌将会在激烈的外部冲击下，继续向着高端化和多元化发展。

2.1男装：国产品牌优势稳定，集中度持续提升

我国男装按照价格和风格进一步可以再分为奢侈品男装、中档商务休闲男装、大众休闲男装。从过去5年年增速看，不管是高档还是中档商务男装都已没有增长，甚至略有萎缩；而大众休闲服饰持续有增长，甚至增速能维持在双位数。休闲装让位与传统正装及着装习惯的变化有关，目前职场人员已经由 1981年以后出生的千禧一代或Z时代占主导，年轻人群期望工作场所是一个更休闲的环境。以高盛为例，公司为吸引年轻员工，取消了上班时间着正装要求。数据显示有超过 75％的年轻人渴望为一家他们认为能够反映其价值观的公司工作，轻松的着装要求正好可以符合他们的期望。

从行业格局看，国产男装品牌行业内地位稳定，竞争优势明显，龙头品牌市场占有率较高，行业集中度持续提升。据 2017年数据，国产男装品牌海澜之家、罗蒙、雅戈尔、七匹狼国内市场占有率分别为 4.7%、1.1%、1%以及 0.8%。近十年，国产男装龙头海澜之家发展迅猛，迅速奠定了自己的市场地位。与女装相比，男装的品类、款式更少，男士选择服装时也更加注重产品的品质而非品牌。这也是我国男装行业国产品牌能够取得优异表现的重要原因。随着大众消费结构优化以及消费行为更加理性，我国国产男装品牌的行业集中度会有进一步的提升。

2.2女装：面对快时尚和奢侈品牌夹击，竞争激烈

国内女装市场竞争激烈，行业内品牌分散度高，国产女装品牌与国外品牌相比不占优势。根据价格层级女装具体又可以划分为：奢侈品牌、国外轻奢品牌、国内高端品牌、国际快时尚品牌、国内大众服饰品牌，我国国内女装品牌尤其是上市公司品牌集中在“高端女装”部分，位于女装品牌“金字塔”的中间位置，其上端有国际轻奢品牌，下方有快时尚品牌的追赶，女装时尚度要求高的特点使行业内竞争更为激烈。

纵观女装行业的格局变化，自 2008年以来，韩国时尚集团品牌 Vero Moda、Only在我国市场地位稳固，市场占有率增速放缓；国产品牌拉夏贝尔的市场占有率增速较快，且逐渐赶超前者。自2011年以来，三大快时尚品牌Uniqlo、H&M以及Zara在中国迅速扩张：2011年 Uniqlo、H&M以及 Zara在中国的门店数量为 113、82、101，2018年三大快时尚品牌在中国的门店数量分别达到了673、530、192，短短几年时间，Uniqlo、H&M在中国渠道数量增长了近 5倍。同时，近几年我国国民在境外奢侈品和轻奢品牌的额消费热情也比较高，很大程度上分流了国内的消费。产业信息网的数据显示，目前中国消费者对全球奢侈品的贡献率已经超过三分之一，预计到2020年将会达到36%；具体到国内、国外消费场景，国内消费奢侈品与境外消费比例约 1：3，境外仍是最重要的额消费场景。未来，面对快时尚和奢侈品牌双重夹击，我国国产女装品牌发展仍面临巨大的压力。

2.3主要上市公司

从上市公司看，兼营男女装的休闲品牌收入规模较大，时尚要求较低的男装比女装更易规模化。从定位来看，定位中档大众的品牌规模更容易提升，而定位高档的商务男装和时尚女装，规模比较有局限。门店数量看，休闲服饰门店数量明显较高，定位较为大众的男装、女装品牌海澜之家和拉夏贝尔门店数量也明显高于其他品牌，高端女装系列门店数基本在1000左右或1000家店以下，其店效水平也明显高于其他品牌。

3. 品牌服饰重塑“价值分布”

从发展阶段来看，我国成人品牌服饰进入一个相对的成熟时期，行业增速预期稳定在个位数。在此背景下，行业内公司不断进行变革，以期在存量竞争的时代获得更多的份额、争取更多的利润。我们认为行业内的公司主要通过以下方式在弱市下争取超越行业的增长：1、品牌调性转换切至快车道；2、争取购物中心、线上渠道最佳布局；3、循微笑曲线，在设计端攫取更多利润；4、多品牌打开成长天花板。

3.1细分市场：品牌调性转换切换至快赛道

随着这需求的多样化和对产品品质的高要求，国内的服装品牌面临着一轮新的“洗牌”，此轮洗牌不是档次的重新划分，而表现在以产品风格和消费群为特点的深度细分。这要求服装品牌企业，通过研发和设计确立自己的“产品风格”和“目标消费群体”，从而抢占更多市场份额。缺乏创新设计和市场研发的盲从行为，都难以抵挡市场的竞争。差异化的加剧和赛道的进一步细分，为品牌生存发展提供了一次难得的机遇，企业能否在正确的赛道上驰骋、能否在快车道脱颖而出是现在品牌服装面临的最大挑战。

3.1.1女装快车道：轻奢、设计师品牌

本土轻奢品刚刚起步，国产替代未来可期

轻奢品从定义看有三个特征：拥有奢侈品的“基因”；价格以 300美金为门槛；目标消费人群年轻化。前瞻产业院数据显示，2011年，我国轻奢行业消费规模为72亿美元，2016年达到121亿美元，年复合增速为11%，高于我国奢侈品整体市场复合增速6%。与奢侈品类似，全球轻奢品的主要增长力量来自中国消费者。国外轻奢品牌有两类，传统奢侈品牌的副线以及独立的轻奢品牌；从发展历史看国外的轻奢品牌成立较早，得到中国消费的青睐，我国国产轻奢品牌成立较晚，面对国际品牌，底蕴与积累尚缺乏。

我国许多品牌女装也有走轻奢路线的趋势，中国的女装品牌走轻奢路线，有两大利好因素：一是轻奢品有庞大的消费客群基础，如1.3.3中所述中国的中产阶级和富裕人群正在迅速扩大，未来将占到接近中国总人口的三分之一；国外奢侈品牌，以最受中国消费者欢迎的三大品牌 Coach、Michel Kors、Kate Spade为例，其主要产品为鞋包配饰，服装品类占比不高，因此国外轻奢品牌为中国高端女装留了一定市场空间。

但同时，中国女装品牌走轻奢路线需克服两个问题：产品需定位更年轻化以争取更多客群；持之以恒的设计创新建立自己的品牌底蕴。目前女装上市公司，多采用多品牌运营方式，主品牌定位都市成熟女性，副品牌定位较为年轻，但定位多达不到轻奢品的价位。我们认为品牌调性的转换不是一朝一夕完成，需要在设计和工艺上作出比较彻底的调整。相信随着消费者品牌意识不断成熟，以及国产轻奢品牌的不断积累，消费者对于本土轻奢品牌的接受程度将会越来越高。在上市公司里，包括维格娜丝、朗姿股份、歌力思、地素时尚、安正时尚都有自己定位不同年龄段的高端女装，我们认为其都有发展出轻奢品牌的潜质。

消费个性化驱动，设计师品牌成最快赛车道

设计师品牌没有统一的定义，但是与一般商业品牌比设计师品牌更加偏向以创意和个性主导设计。根据CIC的数据，随着品牌知名度提高及更为着重服装设计，中国设计师品牌服装市场规模迅速扩大，从2013年人民币180亿增加到2017年的人民币449亿元，复合增速达到 25.7%，远超越服装行业里的其他细分行业。

设计师品牌既有发展机会也有明显的行业痛点。新时代消费者，尤其是随着Z时代的涌入，越来越呈现出消费的个性化，独立、个性的产品受到年轻消费者的热捧，这为设计师品牌提供了成长的土壤；另一方面，设计师品牌的特点在于产品高个性化，这容易导致目标消费群体数量较小，品牌的销售规模很容易触碰到天花板。

在上市公司中，典型的设计师品牌为江南布衣和日播时尚，非上市公司里比较成功的品牌 MO&Co。设计师品牌创始人都是设计师出身，设计师团队是公司最核心的资源。从发展路径看，设计师品牌在初期通过设计师自己的品味、格调吸引消费者，而非去迎合消费趋势；在建立了成熟品牌后，通过品牌和品类的拓展获取市场份额，以克服受众群体有限的痛点。我们看好在单品牌运营成功后，将管理经验复制到其他品牌，不断推出新的培育品牌、且每个品牌都有自己特色的江南布衣。

3.1.2男装快车道：潮牌、运动+时尚

国潮兴起，彰显文化自信

Supreme、Vetements、Stussy等潮牌在全球范围内大受追捧，太平鸟屡次亮相纽约时装周，中国李宁引发国人热情讨论，国潮正在成为席卷中国年轻人的流行力量。“潮”化也逐渐成为越来越多服装品牌触达年轻客群的有力举措。

对于传统国内品牌而言，通过几次走秀或者几次联名就扭转自己的品牌调性并且进入主流市场很难实现，但是这对于推进品牌“年轻化”和“潮化”作用明显。近年来我国品牌服饰在“潮”方面的设计创意不断涌现，充分支彰显了国产品牌突破自身的潜力。相信伴随着各品牌设计资源的积累和文化运用的积累，国潮大有可为。

休闲化转型，融入运动或时尚元素

传统男士商务正装已基本发展成熟，大部分品牌设计缺乏创新，品牌老化严重。而一些偏运动风格的品牌，也会与 Nike、Adidas会形成竞争。面对这样的困境，一些正装品牌加入时尚元素，开拓休闲场景；一些运动品牌也加入一些时尚元素，实现运动+时尚的结合，使得品牌重新焕发活力。

从运动鞋服整体市场规模来看，截至 2017年行业规模达2037亿元，行业在2013年开始进入稳步复苏，2013-2017年间复合增速为9.77%。从纺织服装各子行业增长情况来看，运动行业景气度呈现明显的上升态势。成人中档休闲装，也比整体男装增速更快递，在 2013-2017年的复合增速为 6.9%。一些传统商务男装也应重视男士穿衣风格的休闲化，适时作出产品调整。

中国利郎（1234.HK）向轻商务系列转型成功。公司自2013年至今逐步搭建起强大的设计师团队：目前公司有设计师约 300人，曾任Armani、Gap设计师的rafal Antos加入利郎担任公司创意总监，后又引入Armani前设计总监及Levi\'s著名设计师。通过一系列设计人才引进，公司建立了有国际水准的设计师团队。产品方面，在主系列扎实基础之上，2016年公司推出LILANZ轻商务系列，主要面向一二线城市，产品价格约在200-800元，设计上更加简约，性价比高于原商务装系列。在研发和产品系列支撑下，公司2018年重启渠道扩张，全年净开店260家，总门店达2670家；其中轻商务系列新增 123家，总店数达 212家。在同店增长强劲和外延扩张下，公司2018年实现收入增速 29.8%。

比音勒芬聚焦“运动＋休闲”细分领域。比音勒芬目标客户群体为热爱高尔夫球运动、认可高尔夫文化的中高端消费人群。在其主营的高尔夫系列积累了一定的品牌优势后，公司进一步将高尔夫文化“生活化”：公司基于公司“高端化＋细分化”的战略布局，针对高品质旅行生活的中产消费人群，全新推出度假旅游品牌-CARNAVAL DEVENISE(简称威尼斯)。现任创意总监保罗·里斯曾就职于 Burberry、苏格兰金鹰、Golfino等知名品牌，在高尔夫服饰产品设计及面料趋势等方面能为公司提供独特的视角，此外度假系列和时尚系列则由韩国设计师负责，注重为该系列产品注入时尚新元素。具有前瞻性的定位，设计研发能力支撑高端定位，公司近几年收入和利润都维持高增速，2016-2018年3年的复合增速24.27%，我们预计未来两年仍能维持20%以上的高增速。

3.2渠道：得购物中心+线上者得渠道

服装品类是最早实现线上渗透，并快速增长的品类。据中国产业信息网统计， 2011年国内服装电商市场规模为2035亿元，2016年市场规模增长至9343亿元，2011-2016年 CAGR为36%。服装电商的渗透率从2011年的14%提升至2016年的37%。服装行业电商的迅速崛起的原因在于：1）产品性价比较高，主要由于初期线上成本远低于线下租金、人力、运营等成本；2）选择多样化，电商平台为消费者提供多样的产品类型；3）购物体验感好，方便快捷。2018年以来，电商的增速下滑明显加快，且为不可逆的趋势，但电商增速仍快于线下增速，且电商服装行业的角色也发生了转变：随着线上扣点和引流成本的提高，线上低运营成本优势正在消失；另一方面，年轻消费者倾向于线上购物也不再仅仅是出于性价比考虑，而是因其购物的便捷性，个性化的产品在线上越来越有市场，公司在制定网上产品策略时也要考虑电商角色的转变。

对于品牌服装来说线上线下布局需要相结合，随着电商角色的转换，电商渠道仍是需着力争取的渠道。从目前上市公司线上销售占比看，定位大众的休闲服饰线上占比高于定位高端的女装服饰。海澜之家的线上销售仍有很大的销售空间；女装里，朗姿股份和歌力思与其他女装品牌相比占比较低。

线下渠道方面，各渠道面临着客流的再分配。近年来，传统的百货商场渠道，因其通常位于城市旧商业街区，具有以商品购物为主、场地空间有限等特征，正逐步被集购物、餐饮、娱乐等为一体的新型购物中心所替代。从2014年到2018年，购物中心开业量呈逐年上升趋势，且2018年达到开业峰值。2018年的购物中心门店同比增速为6%，相对保持平稳增长。

3.3微笑曲线，设计端获取更多利润

从产业链看，品牌运营环节（包括产品设计和品牌营销）可获得品牌服装 40-50%的商业价值，分销渠道环节能获得 30-40%的商业价值，服装加工环节只能获得 10-20%的商业价值。

在品牌运营环节，设计水平直接决定响品牌的溢价能力。虽然目前中国的服装款式、色彩等时尚设计仍然以学习和紧贴国际流行趋势为主，但设计理念积累日益增多，与国际前沿设计交流进一步加深，设计技术水平不断提高。设计已成为影响品牌女装销售的关键因素，专注设计、准确定位，依靠独到设计和强大创新能力形成自己的产品特性，才能实现品牌的长青。尤其在女装领域，女性消费者对服装的配色、版型、款式、风格等有多样化的要求，追求有辨识度的服装以显示自身品味。对比我国国产品牌与国外品牌的毛利率可以看出，我国的男装品牌因集中于时尚要求比较低的正装和休闲装，因此毛利率也低于女装。

从毛利率我们可以看出，定位较为高端的女装品牌，往往能获得较高的毛利率。以品牌女装歌力思为例，2017年公司设计研发人员194人，占全部员工比例为6.37%，研发支出8236万元，占营业收入的4%。与大众女装品牌对比，拉夏贝尔公司设计研发人员占比仅为 1.28%，研发支出占营业收入比重为 1.38%。而高端女装正是在设计研发端投入多，才获得了超额收益以及更高的加价倍率和利润率。我们认为，较高比例研发投入是品牌女装成功的关键。未来具有自主研发设计能力、快速反应能力的品牌女装公司将占据女装行业主导地位。

3.4多品牌打开成长天花板

不管是定位大众的品牌还是定位高端的品牌，单一品牌都面临成长的天花板。对于定位大众的品牌，经过多年发展其渠道数量已经具备一定规模，渠道数增速面临一定压力。对于定位高端的品牌尤其是设计师品牌而言，营收增长的持续性同品牌定位存在着内在悖论，即单一品牌一旦出现规模泛化，就会削弱客户对品牌的忠诚度，进一步的限制营收规模。所以对于高端品牌而言，能够保证稳定持续增长的最优策略就是通过孵化或者并购实现品牌线扩张。

多品牌发展对运营管理能力要求高。尤其对于女装而言，多 SKU&快周转使得运营管理十分重要，品牌的运营直接影响销售收入，效率的管理直接影响盈利水平。目前品牌服饰类上市公司发展多品牌战略的额方式有两种：对外收购和内部培养。两种方式没有优略之分，最重要的是看品牌的布局是否合理，公司的运营管理能力能否跟得上。在品牌布局方面，各品牌覆盖的年龄段是否有区别，同一年龄段的产品风格或者价位是否有区别，这对于多品牌来说十分重要，否则很容易形成掣肘。在管理能力方面，公司的治理结构如何，公司是否专注于主业，公司的管理团队是否专业，对于多品牌发展十分重要。

4. 库存模式变化，行业周期性减弱

4.1历史上看，库存周期带来行业而盈利波动

我国服装行业 2012年全面爆发库存危机，此后服装企业出现利润率明显下滑、库存居高不下和关店等问题。从上市服装企业 2000年以来的库存情况可以看出：自2008年的经济危机出现之后，服装行业整体遇冷，服装库存开始增长；而从 2010年起，服装库存更是陡增到2012年达到最高点，随之而来2013年和2014年大额的存货跌价损失计提，利润率受到严重拖累；自2013年至今，尤其是2015年以来，龙头企业纷纷开始调整产品和运营模式，库存危机得到有效缓解，利润率也得以恢复。我们认为，我国品牌服装企业已经彻底抛弃传统的运营模式，在新的产品管理模式下，行业的库存已不会再出现 2012年一样的危机。

4.2新模式，助力消除库存周期

梳理主要上市公司的生产模式，我们可以看出：大部分品牌服饰公司采用委托外包的生产方式，只有女装里歌力思、安正时尚两家的自产比例超过了 50%；主营商务男装的品牌，大多也会将主导产品保留在自己的工厂进行生产。实际上，采用外包还是自产，并没有绝对的优劣之分，重点还是看供应链的额管控能力。以往，正是由于供应链的粗放管理，才导致行业形成高库存的情况。随着品牌公司的成长和向海外公司的学习，行业内出现了一些新的模式。相信随着新模式越来越成熟，行业的库存周期将缩短，存货风险将有所降低。

4.2.1以产定销模式，打造快反供应链

近年来随着需求的多样化、个性化，企业的反应能力也须随之加强。在国外快时尚的引领和国内公司逐步推行数字化管理下，快速反应、柔性供应链形态出现，产品的适销性和周转速度提高，库存的结构有所改善。下面我们从纵向和横向两个维度，去分析柔性供应链机制。

从纵截面上，柔性供应链融入到从设计到生产、再到上货的各个环节。传统的供应模式下，片皮服装的设计创新不足，生产周期长，上新频次低。采用柔性供应链后，公司将从设计到生产到上新，都加快频次、提升效率。

以快时尚品牌Zara为例，为了让消费者赶上最新流行的脚步，Zara各连锁店每周都有新品上市，从开始设计到最后上架只需要 12天的时间。各店陈列的每件商品通常只有五件库存量，实行多样少量原则。每隔3周，其服装店内所有商品全部换新。这使得Zara的库存量（存货/全年收入）大约是15%到20%，比我国国内品牌的30%-40%低很多。

横截面去看柔性供应链，柔性供应链从门店到物流再到库存，都能实施监督各调度，实现效用的最大化。门店层面进行存货共享：旨在通过即时的存货追踪、线上/线下的订单下达及送货上门服务来优化三者的存货流转效率，同时提升用户购物体验。存货配送最优方案选择：通过系统在最短时间内定位、订购以及将产品从最近的物流中心/或店面直接运至客户处。库存水平监控：对经销商实行有效率的存货管理，当经销商存货达到规定水平时，进行及时提醒，同时主动检查经销商订单，以保证存货水平的控制时效和稳定。

4.2.2与供应商存货共担模式

采用存货共担模式的主要为海澜之家和美邦服饰。

海澜之家前端采购方式分为买断式和可退货式两种模式。买断式采购下，公司自己承担滞销后库存风险；可退货式采购，则是由海澜之家与供应商签订商品可退货条款，尾货风险由供应商自己承担。可退货式采购相对于买断式采购，供应商具有更高的毛利率：供应商所获利润与所提供产品的终端售罄率直接相关，售罄率越高，则供应商利润率越高，因此供应商具有不断提高售罄率的动力。在这种模式下，虽然海澜之家披露的存货绝对额比较高，但是存货中主要为符合退货条件的商品。

美邦服饰从买货制向零售合作分成制转变。2019年起，美邦服饰将进行品牌升级与产品供应链转型项目。在产品供应链环节，项目实施前：买货制，公司需要承担生产成本及库存积压风险，并提前向服饰供应商支付采购款；与社会品牌合作时改为零售合作分成制，公司不需要承担产品的生产成本，不作为存货核算，在销售实现后依据比例向服饰供应商支付货款。该模式下公司实现轻资产运营，完成后有望提升经营效率和盈利能力。

在这种与供应商或者下游零售商共担库存风险的模式下，一方面对上下游起到激励作用，最重要的是将品牌公司的库存风险大大降低。

4.2.3其他创新模式

小工业化私人订制：先收集消费者零散需求、再针对性生产，以智能制造为特点似乎解决小批量生产带来的高成本问题。典型代表：报喜鸟。随着消费者着装需求日益时尚化、个性化，公司积极推广C2B全品类私人定制业务。凭借主品牌报喜鸟开展私人量体定制业务经验，近 20年精湛的生产工艺技术、全国 700多家网点、300多名量体师储备以及多年来近十万消费者量体形成的数据库，公司量体师可在 72小时内上门提供免费量体搭配的服务，360小时交付成衣。为支持全品类私人量体定制业务的发展，公司投资建设全智能吊挂系统及生产信息化建设，实施工业 4.0智能化生产，提高产品品质，提升生产效率，成功克服服装个性化生产品质和生产效率降低的瓶颈，率先实现“个性化缝制不降低品质，单件流不降低效率”这一服装定制的最高生产目标。在小规模定制模式的推广下，报喜鸟的存货绝对额，以及存货占营业收入的比重在2012年以来都得到有效的控制，存库水平近两年维持健康水平。