抛光垫(鼎龙股份—五年抛光垫长跑，终于收获第一张12寸订单)

Posted 2023-05-27

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抛光垫(鼎龙股份—五年抛光垫长跑，终于收获第一张12寸订单)

国金证券发布投资研究报告，评级: 买入。

业绩简评

鼎龙股份(300054)

2019 年上半年公司实现营收 5.59 亿元，同比减少约 17%，归母净利润约1.4 亿元，同比增长约 7.05%，扣非后归母净利润为 1.2 亿元，同比下滑约9.5%，公司整体业绩低于市场预期，也低于我们的预期。

经营分析

五年抛光垫（ CMP）长跑，终获第一张 12 寸晶圆厂订单：公司抛光垫业务从去年实现导入 8 英寸晶圆厂客户之后，今年上半年再次取得突破，收获第一张 12 寸晶圆厂订单，标志着公司的抛光垫产品已经实现从成熟制程到先进制程产品的全系列覆盖，预计今年下半年将是 12 寸客户订单的收获期。

通用硒鼓行业持续洗牌，拖累耗材业务整体营收下滑 17%：上半年打印耗材业务实现营收 5.43 亿，同比下降 17.46%，该业务整体毛利率约为39%。其中彩粉和芯片业务维持平稳，通用硒鼓业务仍处于持续洗牌阶段，尤其是硒鼓行业价格竞争激烈，拖累整体营收下滑，但是公司通过调整硒鼓产品结构，提升高价值量的产品销售比例，使得总体毛利率比上年同期增长3.18%。

PI 浆料业务进度符合预期，仍处于产能建设阶段：日韩贸易战的激化有望使得国内半导体材料国产化进程加速。公司 PI 浆料产线在验证体系方面，作为国内 PI材料厂商首条引入的涂覆烘烤线将于 2019 年下半年正式形成检测能力。在生产体系方面，公司年产 1000 吨 PI 浆料产线预期在 2019 年年底达到量产能力。

环保整改完成，公司营收主力产线--武汉彩粉工厂恢复生产：公司上半年由于子公司佛来斯通彩粉技改项目完成，叠加下半年恢复生产的武汉彩粉工厂，公司的彩粉总产能有望比去年增长 50%，虽然 5-7 月份由于环保整改停工，但是影响较小，预计下半年复产后彩粉营收的增长有望抵消硒鼓业务下滑带来的利润缩减。

盈利预测

我们预计今年硒鼓行业仍处于持续洗牌中，竞争激烈，我们将分别 2019-2021 营收下调 12.2%， 8.9%， 7.4%，归母净利润下调 0.2%， 6.8%，6.3%，参考公司 2020 年 EPS 0.465 元，给予 2020 年 25 倍 P/E 估值，将未来 12 个月目标价位下调至 11.6 元。

风险提示

新业务抛光垫和 PI浆料导入进度不达预期，通用硒鼓行业持续竞争