想学投资理财怎么开始(新手投资速进投资专家老罗手把手教你掌握实战，玩转ETF投资)

Posted 2023-05-26

篇首语：本文由小常识网(cha138.com)小编为大家整理，主要介绍了想学投资理财怎么开始(新手投资速进投资专家老罗手把手教你掌握实战，玩转ETF投资)相关的知识，希望对你有一定的参考价值。

想学投资理财怎么开始(新手投资速进投资专家老罗手把手教你掌握实战，玩转ETF投资)

第1章 ETF的魅力

1.1 给新手的投资建议

很多人总是抱有通过工资的上涨来积累财富的幻想，可是要知道，工资的普遍上涨往往伴随着物价的上涨，收入多了，但同样的生活方式需要花的钱也多了，造成这种困局的原因便是大家口中的通货膨胀（以下简称“通胀”）。更有甚者，如果工资上涨速度比不上通胀速度，那么日子反而会比以前更紧巴巴。很多时候，财富的积累靠的是“钱生钱”，而非“人找钱”。因为时间具有价值，复利拥有魔力，投资理财像学习一样，是贯穿人一生的课题。

然而投资理财不能仅依靠一腔热情，里面蕴含着大大的学问。作为初学者的投资“小白”们，首先需要找到适合自己的投资方式。本书将为投资“小白”们介绍场内基金的“人气明星”ETF。ETF以其自身独特的优势，成为大受追捧的金融市场创新产品之一。2018年投资人对ETF的情绪高涨，截至2018年12月底，ETF全年规模增加1337亿元（不含货币ETF），增幅高达66%，成为自我国ETF创立以来发展最快的一年。市场上可供选择的ETF产品花样百出，选择适合自己的ETF产品，就能为投资理财锦上添花。

除找到适合自己的投资理财方式之外，老罗请大家铭记以下五点关于投资理财的建议。

1.天上掉馅饼的事情不要信

收益和风险是投资的两个核心，如果把收益比作阳光，那么风险就是影子，阳光的背后必有影子的存在，它们就似双生子，总是形影不离。可是在实际投资中，很多投资者往往只注意到了收益，而忽视了其背后的风险，当真正遭受巨额亏损时，才悔不当初——怎么就傻傻地相信了天上掉馅饼的事情呢。因此投资需要时刻谨记“高收益伴随高风险”，收益以风险作为代价，风险用收益进行补偿，如果你想要有高收益，首先要评估自己能否承受高风险，承担风险是获取收益的前提，收益是风险的成本和报酬。切记永远不要存在侥幸心理，认为自己能将高收益收入囊中，并稳稳地躲过高风险的劫，比如说投资P2P，有些投资者会侥幸地认为跑路的肯定不会有自己投资的那一家，然而 P2P 的暴雷让他们很难幸免。所以既然选择投资P2P，就不能对P2P平台本身的风险视而不见。了解每种投资方式和理财产品的风险/收益关系，在投资前对自己的风险承受能力和风险偏好进行评估，是投资入门的第一课。

2.坚守自己最熟悉的领域

比风险更可怕的是无知而不自知。人不是百科全书，能包揽世间所有知识，无知者无畏，很多投资者因为过于天真或盲目自信，去涉足自己不熟悉甚至全然陌生的领域，最终用血与泪为自己的无知买单。投资大师之所以能取得傲人的成绩，离不开他们对自己的投资领域有全面深入的了解，股神巴菲特说“你不应该投资于你不完全了解的企业”，金融大鳄索罗斯说“你不用什么都懂，但你必须在某一方面懂的比别人多”，美国共同基金之父约翰·博格说“投资的成功是建立在已有的知识和经验基础上的”。听取投资大师的谆谆教诲，坚守在自己最熟悉的领域，在自己的能力圈内活动才是理智的做法。不打无准备之仗，不做不懂之事，俗话说“磨刀不误砍柴工”，想做就要先弄懂，武装好足够的知识，做到心中有数，不要脑袋一热就扎进去，最后落得“有去无回”的下场。

3.别人的鞋子不合自己的脚

有这么一则小故事，公鸡在一堆沙土上忙碌地觅食，无意中翻出一颗珍珠，然而公鸡却把这颗珍珠丢在一旁，因为尽管珍珠光彩夺目，对它却毫无用处，它需要的是一颗麦粒来填饱肚子。所以，在人生中，最好的不一定是最合适的，最适合自己的才是最好的。适合自己的不一定适合他人，适合他人的不一定适合自己，就如投资大师的成功不可复制，因为他们用最适合自己的投资方式创造出专属他们的荣光。投资如同逛商场买鞋子，需要小心翼翼地挑选，选择合适的投资方式和投资产品来实现自己设定的投资目标。例如市场上 ETF 产品五花八门，有波动较大的股票 ETF，有风险相对较小的债券 ETF，有可以稳健增值的货币 ETF，有投资于避险资产的黄金 ETF，还有投资于境外资产的跨境ETF，任君挑选，总有一款适合你。从自身需求出发去选择最适合自己的投资方式和投资产品，就是用自己的脚去尝试不同鞋子的过程，合适的鞋子让你的人生道路走得舒心，同样，适合自己投资目标的投资方式和产品，可以为投资锦上添花。

4.对杠杆保持戒心

杠杆通俗来说就是通过借债、融资，用较少的钱撬动大量的钱，从而放大投资损益的一种高风险的交易方式，期货市场的“保证金交易”和 A 股市场的“借钱炒股”都是杠杆投资的一种。太阳是夕阳的同时也是旭日，在一处收尽苍凉残照时，又在另一处散布烈烈朝晖，万物皆有两面性，一面积极，一面消极。杠杆亦是万千事物中的一个，很多投资者只看到用杠杆以小博大的一面，用少量的资金赚得盆满钵满，却看不到如果亏损，则亏损同样是自有资金的几十倍。杠杆本身不是不可靠近的妖魔鬼怪，那些风险防御系数高的公司或者技术过硬的专业投资者就能够合理运用杠杆，并且他们对巨额亏损有后备措施。然而对于没经验、没时间的上班族和业余投资人士，没有别人的风险防御能力和专业知识，老罗的建议是千万别碰杠杆。许多散户运用杠杆是出于投机的心态，人们在钱较少的时候，极容易滋生出赌博心态，想以小博大，妄想用杠杆成就一夜暴富，这是十分可怕的思想，稍有不慎便成为生命中不可承受之重。坚持“闲钱操作”的原则，才能让投资理财更轻松。

5.不吃饭则饥，不读书则愚

有位老人在河边钓鱼，一个小孩在一旁看热闹。老人技术娴熟，没多久鱼篓就满了。老人把整篓的鱼送给小孩，小孩却拒绝了。小孩说：“我想要你的鱼竿，一篓鱼没多久就吃完了，要是有鱼竿就可以自己钓。”于是，老人将鱼竿送给了小孩。可从此，小孩却没钓上一条鱼来。小孩拥有工具却缺乏钓鱼的知识，同样一无所获。金融市场只是提供工具的地方，投资理财的知识需要自己掌握，方能有所收获。

古人云“与其临渊羡鱼，不如退而结网”，站在水边想得到鱼，不如回家去结网，与其眼巴巴地看着别人在投资中满载而归，不如自己开始学习投资理财的知识。“千里之行，始于足下”，最重要的是能迈出第一步，无论何时开始学习都为时不晚，通过不断地汲取知识养分来充实自己，茁壮成长，当机会来临时才能一把抓住。时代瞬息万变，金融创新的步伐不断加快，持续学习是抵御时代巨变，投资未来的有效途径，当 ETF创立时谁能想到这将成为一款火爆全球的金融市场工具？你的眼光看向哪里，境界就在哪里，如果不能延展生命的长度，不如拓宽生命的广度，通过学习，扩充我们的视野和格局，培养独立客观思考的能力，提升眼光的敏锐度和洞察力。学习如同吃饭，是需要我们坚持一生的事情。

1.2 为什么投资者选择ETF

1884年查尔斯·道编制了世界上第一条指数——道琼斯工业平均指数，而指数化投资近百年后才在美国兴起，起初这一被动投资策略并不被市场所接受，发展非常缓慢，直至1993年，以ETF为代表的指数产品实现了被动投资的多样化和工具化，这才带动指数投资蓬勃发展，持续吸引大量资金流入，如表1.1所示。

表1.1 指数基金发展历程

数据来源：根据老罗话指数投资微信公众号整理。

Black Rock 2018年12月份的ETP报告显示：全球市场ETP达到4.7万亿美元，而在2000年，全球ETP市场规模才790亿美元，19年时间的平均年化增长率达到24%，可谓高速发展，成为最受全球投资青睐的投资品种，如图1.1所示。

图1.1 全球ETP规模变化

数据显示，美国市场ETP规模达到3.38万亿美元，占全球ETP规模的70%，美国也是全球最大的ETP市场；欧洲市场ETP 为0.78万亿美元，占全球ETP规模的16%；亚太地区ETP规模为0.51万亿美元，占全球ETP规模的11%。同时，全球 ETP 从类型划分来看，规模最大的是股票型 ETP，累计规模达到3.7万亿美元，占比达到78%，如表1.2所示。

表1.2 全球ETP规模情况分布（单位：10亿美元）

数据来源：Black Rock报告。

小贴士：

ETP（Exchange Tradeable Products），即交易所买卖产品，又被称为“场内交易产品”，与交易型开放式指数基金ETF（Exchange Traded Funds）类似。国外ETF发展出很多结构上的变化：Trust，ETN （Exchange Traded Note），Swap based ETF，ETC （Exchange Traded Commodity），等等。有些研究单位会把以上这些ETF的变种统称为ETP （Exchange Traded Products），也有人把所有ETF相关产品统称为ETP。

美国ETF近些年快速发展，投资者之所以选择ETF产品，老罗认为主要基于以下几方面的原因：

（1）ETF 透明度高、风格稳定。ETF 以指数化运作为主，具有较高的透明度和纪律性，FOF基金经理能够通过配置ETF产品，实现与历史表现达成相对明确的预期，便于对组合的风险暴露进行监控和调整，因此更加适合作为配置型工具。而主动型基金的投资能力和投资风格以受基金经理影响为主，从 FOF管理人的角度来看，主动型基金虽然有可能获取超额收益，但不稳定、可控性差、容易产生风格漂移，不便于组合管理。

（2）ETF 成本低廉、长期投资收益有优势。ETF 由于被动运作，其在管理费、托管费、交易费等方面较其他产品有一定优势，从而能够有效解决FOF双重收费导致的费率损耗问题。以iShares Target Date ETF为例，虽然FOF组合中包含了股票、债券、商品、REITs等不同品种的ETF，但总的管理费率仅有0.47%，远低于主动产品动辄超过1%的管理费。再者，美国市场实践表明，长期来看绝大多数主动产品很难战胜以市场为基准的被动指数产品。

（3）ETF 交易机制灵活、资金使用效率高。ETF 是一种同时兼具一、二级市场特性的特殊指数产品，其既可以有传统开放式指数基金的申购、赎回功能（篮子申购、赎回），也能在二级市场像买卖股票一样交易（还免印花税），在部分市场甚至可以实现全天候的交易。这使得FOF管理人可以通过ETF快速实现某一类资产的风险暴露，灵活管理组合的仓位和大类品种，而且 ETF 能够在盘中实时锁定组合买卖成本，相比场外的QDII多达数天的申、赎效率，ETF是资金使用效率最高的一类工具。

（4）ETF品种丰富、满足全球资产配置的需求。目前美国市场 ETP约有2300多只，其中绝大多数为指数ETF。在资产大类方面，美国ETF已涵盖股票、债券、商品、外汇、货币、REITs等主流资产；在区域方面，涵盖美国市场、发达市场、新兴市场、各个国家细分市场等；在产品设计上，既有普通指数化运作 ETF，也有杠杆、反向、结构化运作的产品。应该说，在海外成熟市场，投资者可以根据自己的风险偏好，快速选取对应的 ETF产品。特别是在进行全球化配置的时候，由于FOF基金经理缺乏对他国市场的了解，最好的介入方式莫过于选取该市场最具代表性的宽基ETF。

ETF虽然是被动指数工具，但并不意味着投资者只能被动持有ETF。如图1.2所示，实际上ETF应用场景非常多样化，除折溢价套利、期现套利、ETF期权套利等专业性较高的投资方式外，投资者也可以使用ETF进行如下应用。

图1.2 ETF的应用策略

（1）作为波段操作的便捷工具。ETF 基金由于跟踪误差小、交易便捷、进出成本低，非常适合交易型投资者进行“波段操作”。投资者无须判断个股特殊情况，只需在自己认可的市场“相对低点”买入或申购 ETF，在合适的位置卖出或赎回即可，有效避免了“赚了指数不赚钱”情况的发生。而主动基金由于仓位不透明、受基金经理主观影响等情况，并非市场择时的最佳工具。

（2）作为资产配置的底层工具。目前海内外 ETF 工具已非常丰富，除权益ETF外，债券ETF、商品ETF、外汇ETF等也层出不穷，且各大类资产ETF已逐步细化到各个风格与领域，投资者完全可以通过 ETF 实现全球化大类资产配置。同时，海外市场当前盛行的“核心—卫星资产配置”策略即以 ETF 为主要标的：即投资者把绝大部分资产投资于指数ETF，这部分资产称为“核心资产”，主要目标是分享市场收益；其余资产进行主动投资，分别投资于各类风格的基金或特定股票，以求获得超额回报，这部分投资称为卫星资产。

“核心-卫星资产配置”将主动投资策略与被动投资策略有效结合起来，兼备“指数化投资低成本、风险收益特征明确、长期收益可期和主动投资获取超额收益”两方面的优势，为投资者提供了在有效控制相对投资风险的前提下获取超额投资收益的机会。

（3）作为仓位管理的蓄水池。ETF 不但可以用来波段交易和资产配置，其在投资管理中也常常起到“蓄水池”的作用，尤其部分投资者偏好使用 ETF来管理其组合仓位。例如，某投资者原仓位比例不高，但近期该投资者对市场走势由中性转为乐观，计划将权益资产的比例提升至一定水平，但投资者在短期内一时半会儿难以找到足够的个股标的来配置，此时就可以通过配置高流动性的市场代表性ETF来实现权益资产提升，以分享股票市场成长带来的投资回报，避免“踏空”的尴尬局面发生。当找到足够的可投资标的后，投资者可以将资金从ETF逐步向潜在意向标的转换，实际上此处ETF起到了投资管理的“蓄水池”作用，极大地便利了投资者的仓位管理工作。

1.3 美国如何应用ETF进行资产配置

关于海外投资者基金配置问题，在Black Rock和ICI报告中有一些数据，对回答此类问题颇具参考意义。在此，老罗摘录部分重点内容供投资者参考，毕竟作为“过来人”，美国也是交过学费之后才有了如今相对成熟的基金投资格局。“他山之石，可以攻玉”，通过了解美国市场家庭配置 ETF 的情况，可以对我们配置ETF有指导作用。

1.3.1 美国市场ETP发展迅猛

数据显示，截至2018年年底，美国市场ETP的数量为2344只，规模为3.37万亿美元，尽管2018年产品数量相比2017年增长了239只，但是总规模却比2017年减少了410亿美元，说明美国市场ETP规模经历了多年的快速发展，目前面临一个增长的瓶颈，如图1.3所示。

图1.3 美国ETP规模和数量变化

目前，美国最大的三家 ETP 公司为 iShares（安硕）、Vanguard（先锋）和State Street（道富），资产规模分别为1.32万亿美元、0.86万亿美元和0.57万亿美元，三者合计市场份额达到81%。可见，在美国ETP市场规模行业集中度非常高，也说明ETP市场产品供应商“强者恒强”的特点，如表1.3所示。

表1.3 美国ETP提供商及规模情况

数据来源：Black Rock报告，截至2018年12月31日。

从美国市场来看，前15大ETF产品合计规模达到1万亿美元，其中最大的产品为跟踪标普500的ETF产品，规模达到2360亿美元。从产品分布来看，前15大产品里面有12只为权益ETF，仅3只为债券ETF。从公司分布来看，在这15只产品里面，有8只来自iShares，4只来自Vanguard，如表1.4所示。

表1.4 美国市场最大的15只ETF产品

注：数据截至2017年7月13日。

1.3.2 基金投资在美国家庭理财中扮演着重要角色

ICI基金投资年鉴的数据十分翔实，有兴趣的投资者可去官网细细研读，在此老罗仅摘录重点内容供投资者参考。

1.金融投资产品占美国家庭资产比例不断上升

1980年，美国家庭持有金融投资产品（包括共同基金、ETF、封闭式基金以及信托）的比例仅为3%，2017年这一比例已上升至24%，如图1.4所示。而据有关调查，中国家庭持有基金资产比例仅略超4%，可提升空间巨大。

图1.4 美国家庭持有金融资产比例不断攀升

2.共同基金在美国养老金投资中占据半壁江山

美国养老金最大的组成部分是IRA（个人退休账户）和雇主发起式DC计划（确定缴费型计划，相当于企业年金），截至2017年年底，IRA在家庭金融资产中的占比从1987年的3%上升为11%，同期，DC计划占比从5%增长至10%。共同基金（相当于国内的公募基金）是 IRA和 DC的重要投资方向，而 IRA账户中持有共同基金的比例达到47%，DC计划持有共同基金的比例超过59%，可以说美国近半的养老金均投资于共同基金，如图1.5所示。

图1.5 美国主要养老金投资共同基金的比例

3.股票型基金仍是公募基金投资者首选

当前，国内公募基金以货币基金为主，美国公募基金中国内和全球股票基金规模占比达到59%，而货币基金占比仅为13%，如图1.6所示。老罗相信市场长期向上的趋势，而且历史经验告诉我们，持有股票资产的长期收益率要远远优于货币资产，为此，每个家庭最好持有一定比例的股票基金。

图1.6 股票基金占共同基金中资产规模过半

1.3.3 ETF产品是美国投资者的最爱

1.指数产品不断替代主动投资产品

如图1.7所示，自2007年以来，投资美国国内市场的指数共同基金与指数ETF 持续获得资金净流入，而投资美国国内市场的主动型共同基金产品则遭遇持续资金流出。这也是老罗看好指数型基金产品投资价值的原因之一，美国的聪明投资者都选择指数产品，你还在犹豫什么？

2.越来越多的家庭选择股票ETF基金产品

据ICI统计，股票指数基金占股票类共同基金的比例已从2018年的13.6%逐步提升至2017年的26.6%，且比例呈加速递增趋势，在ETF基金中该比例更高，如图1.8所示。

图1.7 美国国内市场的指数型与主动型基金产品资金流对比

图1.8 股票指数基金占股票类共同基金的比例逐年提升

3.ETF持有者家庭有更高收入与教育背景

ICI的研究还发现，持有ETF基金的家庭整体收入、家庭金融资产都较高，如表1.5所示，持有ETF的家庭年收入均值为12.5万美元；而所有美国家庭的年收入均值仅为5.9万美元。同时，持有ETF的家庭接受4年大学及以上教育的比例达到68%；而美国所有家庭这一比例仅为34%。所以，如果你已经开始关注并投资ETF，则说明你已经走在大多数投资者之前了。

表1.5 美国市场投资ETF的投资者家庭特征（2017年中期）

注：¹年龄数据以家庭储蓄和投资的单一决策者或共同决策者来确定；²所有收入数据均为2016年税前的家庭收入数据；³家庭金融资产包括雇主发起式退休计划资产，但不包括家庭主要房产。

4.ETF持有者家庭的风险承受能力更高

ICI 的研究数据显示，美国所有美国家庭、持有共同基金的家庭以及持有ETF的家庭的风险承受能力也不一样，如图1.9所示。持有ETF的家庭愿意承受超过市场平均风险的资产持有占比最高，达到了52%，而所有美国家庭愿意承受超过市场平均风险的资产持有占比仅有22%。可见，在美国持有ETF资产的投资者，风险承受能力更强。

图1.9 美国不同家庭的风险承受能力情况

1.3.4 ETF对FOF发展功不可没

美国作为当前FOF规模最大的市场，截至2015年，美国共同基金FOF 数量为912只，资产管理规模达到1.56万亿美元。从采用的策略来看，目标日期基金和目标风险基金是美国FOF 的主要两种类型。这两种基金管理的总资产占美国FOF基金总资产的比重在80%以上，老罗也会在第10章重点介绍这两种类型的FOF。

图1.10 美国市场FOF与行业资产规模变化

以Black Rock旗下iShares目标日期型产品为例，该系列FOF采取ETF形式运作，同时底层资产又是不同种类、不同比例的ETF资产。该类FOF通常会在名字中表明目标退休年份，比如2015年Target Date2015ETF、Target Date2050ETF等。表1.6所示是iShares Target Date2050FOF的组成结构，其底层工具都是ETF。

表1.6 iShares Target Date 2050 FOF底层产品

续表

1.3.5 ETF是美国智能投顾发展的基石

智能投顾是当前资管机构角逐的热点，其主要解决客户投资“个性化、成本、便利性”等痛点，而 ETF是解决上述痛点的最佳工具。因此，纵观美国市场，主流智能投顾机构包括Vanguard、Wealthfront、Betterment等均以ETF为底层资产，如表1.7所示。

表1.7 美国智能投顾公司的基本情况

数据来源：广发证券研发中心。

智能投顾通过减少人工成本，利用大数据算法为客户提供智能理财解决方案，收取基于管理规模0.25%的管理费，这一标准远低于传统财富管理公司所收取的1%的管理费。此外，智能投顾采用透明化、标准化的收费标准，杜绝了隐藏费用、额外收费等情况。

● 低投资门槛：智能投顾大大降低传统财富管理顾问的高门槛，目前主流智能投顾公司门槛为0～5000美元，适用于传统投顾难以覆盖的大众富裕阶层。

● 投资建议个性化：智能投顾根据客户投资目标以及客户风险偏好来制定客户资产配置建议，而不是盲目参考历史市场表现来购买 ETF，实现相对个性化，从而为客户提供分散化的资产配置建议。

● 多元化、数字化沟通渠道：智能投顾公司通过众多电子终端设备以及沟通渠道为客户提供7×24小时的理财服务，以便于客户可以随时获取其自身账户情况。此外，用户界面简洁友善、方便使用、整体流程顺畅，提升客户的用户体验。

● 自动账户再平衡：目前大多数智能投顾为客户提供自动账户资产配置再平衡服务，是指当客户资产配置比例因为分红、再投资以及调整资产投资策略等情况而产生变化时，系统根据既定的投资目标对于客户资产配置进行自动调整，例如增持低仓位证券，减持高仓位证券，自动按比例投资现金分红等。

● 税收亏损收割计划：目前一部分智能投顾公司为客户提供税收亏损收割计划，是指通过挑选与卖出ETF高度相关的资产组合作为替代，实现确定的投资损失来抵消所交纳的资本利得税，从而达到帮助客户节省税收的目的。

图1.11 所示是 Wealthfront提供的配置界面，其为投资者提供的11 种大类ETF，覆盖了股票市场、债券市场和商品市场，依然以 ETF 为最主要的底层资产，以达到低门槛、低费率、高便捷性的效果。

老罗有话说：

老罗认为智能投顾行业在将来很长一段时间保持高速增长，而其背后的驱动因素有很多，不过主要可以总结为三点，（1）解决传统财富管理痛点；（2）科技创新提供新活力；（3）人口结构、市场环境与观念的改变。

图1.11 Wealthfront的资产配置界面

1.4 哪些投资者需要ETF

ETF 作为能够通过一篮子股票申购，又能像股票一样买卖的产品，是高效率、低费率、简介透明的工具化产品，越来越受到投资者们的认可与青睐。那么究竟哪些投资者需要ETF呢？如图1.12所示。

图1.12 ETF投资者的主要分类

1.按照参与方分类

从参与方角度，可以将ETF投资者主要分成5类，主要有：普通个人投资者、保险机构、银行机构、公募FOF基金和私募基金。

（1）个人投资者

就如股市中大量股民投资于股票一样，普通的个人投资者也可以投资ETF，ETF 提供了低成本及便捷的投资方式，并且其投资流程与中小投资者熟悉的股票投资流程一样简便，因此 ETF 对于个人投资者具有极大吸引力。根据个人资产和投资经验的不同可分为专业和非专业投资者，中国基金业协会规定金融资产不低于300万元或者最近3年个人年均收入不低于30万元，且具有1年以上证券、基金、期货、黄金、外汇等投资经历或者1年以上金融产品设计、投资、风险管理及相关工作经历的自然人投资者为专业投资者。

（2）保险机构

一方面，ETF的标的指数的成份股透明明晰，保险机构更愿意选择ETF作为资产配置及择时加仓的品种；另一方面，养老保险基金投资期短，对安全性和流动性有更高的要求，ETF 均能满足以上两者的要求。数据显示，国寿、人保、平安等大型机构的保险公司是ETF持有的主要投资者。根据创业板ETF的2018年半年度报告透露，该ETF的机构投资者持有比例目前为46.93%，而2017年底时的比例为42.39%。其前十大持有人悉数为机构，保险资金占一半，且均为上半年新进；前三大持有人均为保险机构，合计持有比例超过8%。可见，保险机构是投资ETF资金的重要来源，保险机构也通过 ETF来完成交易和配置。

（3）银行机构

银行理财是银行资管的主要业务，理财资金偏好流动性较高、风险较小，且可以较容易地评估预期收益率的金融工具，投资ETF可以兼顾流动性及收益，是一个很不错的选择。银行理财新规、银行理财子公司新规先后出台，表示允许通过公募基金间接进入股市投资股票，未来还将允许理财子公司的公募理财产品直接投资股票，可以预见银行资管的投资范围将会扩大，而指数基金（包括ETF）将会成为银行资产管理权益配置首选。

（4）公募FOF基金

自2017年9月，首批6只公募FOF（基金中的基金）获得“准生证”开始，两年来首批公募FOF“答卷”不是很理想，公募FOF收益较为一般的原因是资产配置同质化严重，其投资风格偏谨慎，集中于货基、债基。秉持“风险再分散”和大类资产配置的投资理念，公募FOF更适合根据风险水平将资金分散配置于A股、港股、美股、债券、黄金、货币基金等大类资产中，ETF越来越受到公募FOF机构的关注与认可，投资ETF更能发挥出公募FOF资产配置功能，且长期收益潜力较大。

（5）私募基金

股票投资是目前国内阳光私募行业中主流的投资策略，主要分为价值投资、成长投资、趋势投资、行业投资、量化对冲投资、套利投资等。ETF 丰富了私募基金在多头或者空头策略手段，其可以直接通过投资ETF实现优化资产配置，另外，某些私募基金利用ETF套利获取低风险的绝对回报，也为ETF产品提供了市场流动性。

2.按照需求分类

从需求角度划分，又可以将 ETF 分成6类，分别是趋势交易投资者、套利投资者、配置型投资者、量化交易的投资者、定投投资者和长期持有的大型机构。

（1）趋势型交易投资者

此类投资理念是相信股价的运行具有一定的惯性，当股票价格形成向上趋势时，由于惯性会继续向上运行，反之亦然。因此，在操作上通常较为关注技术分析，对股票和市场运动方向进行研判，在股价上涨时加仓，在股价下降时减仓。ETF 作为一篮子股票组合，反映的是一篮子股票的价格变动趋势，相对于个股来说其具有风险分散性，受到长期趋势交易投资者的追捧，另外，由于ETF具有T+0的特点，有些私募基金会利用这一特点进行日内趋势交易。

（2）套利投资者

ETF 套利的主要方式有：折溢价套利、期现套利、事件套利、趋势套利以及结合融资融券实现杠杆做多或做空等，其在一二级市场中均可交易，变相实现 T+0的日内操作，大大提高了资金利用效率，ETF已成为机构投资者套利策略中的常用品种。

（3）配置型投资者

机构投资者特别是保险机构尤其推崇资产配置理念，ETF因成本低、透明、交易方便，比较适合做资产配置的工具，而且对热衷动态的资产配置的投资者来说，ETF的交易成本比其标的本身更有吸引力。

对比来看，目前中国台湾保险公司已经把40%的资产配置至海外资产，而海外投资的最高上限是45%。中国大陆保险公司的海外投资配置的上限是15%，目前的海外投资配置比例可能还不到3%，因此保险金的大类资产分散化配置还有很大空间。ETF 具有成本优势、投资多样化、易于管理及良好的风险控制等优势，显然是保险公司实现多元化配置资产的重要工具。

（4）量化交易投资者

2017年10月，EquBot LLC、ETF Managers Groupl合作推出全球首只应用人工智能、机器学习进行投资的ETF——AI Powered Equity ETF，一时引起了轰动，智能投顾以投资者的风险偏好和财务状况为依据，利用大数据和量化模型，通过高效率分析和处理公司的结构性和非结构性的数据，快速选出最优的ETF，为客户提供基于指数型基金的资产配置方案和财富管理服务，并根据市场情况进行持仓追踪和动态调整。可以看到，ETF 是智能投顾实现投资方案的工具，对于追求智能量化交易的投资者而言具有极大的吸引力。

（5）定投投资者

与普通的指数基金相比，ETF 跟踪指数的效果更好，几乎和指数的走势一样，是“牛短熊长”的 A 股中定投的不二法宝。厌倦了追涨杀跌的投资者把眼光放得更远，青睐于长期的收益，而指数在长期中是向上的趋势，在行情下跌的过程中坚持定投ETF可摊薄投资成本。定投结合ETF是投资者一种比较稳健的投资方式，就连巴菲特也推崇指数基金定投的方式。

（6）长期持有的大型机构

“国家队”超级金主中央汇金、转融通界大佬证金以及以“稳健”著称的社保基金是ETF长期资金的主要持有机构，汇金、社保等申购了上证50、沪深300、中证500等多只 ETF。到本书出版时为止，三家大型机构持有 ETF的数额如表1.8所示，可见汇金投资 ETF 的规模很大，一方面对于其稳定市场，坚定市场信心有重要作用，另一方面可以实现较合理化的资产配置，可以达到分散投资。

表1.8 长期持有的机构持有规模

数据来源：ETF基金2018年半年报数据。

1.5 国内ETF的发展及未来趋势

巴菲特与对冲基金合伙人10年赌约的胜利、持续创新高的资金净流入，都使得以ETF为代表的被动投资产品成为市场热议的话题。贝莱德最新报告显示：全球ETF（绝大部分为被动指数ETF）2018年ETF净流入超过5148亿美元（其中股票ETF流入3658亿美元，债券ETF流入1305亿美元），创最近9年第2大年份净流入纪录，如图1.13所示。

图1.13 2010—2018年全球ETF流入情况

从规模与增速上看，ETF无疑是20世纪末至今最伟大的金融产品创新之一。ICI数据显示：美国作为ETF主战场，截至2018年年底其ETF规模已超过3.7万亿美元，占据全球ETF规模的70%，且交投十分活跃。同时，ETF也成为各大资管机构最重要的产品线之一。除规模大增外，美国的 ETF 在形式方面也呈现多元化趋势：在资产类别上，除传统国内股指ETF外，固定收益ETF、国际ETF、商品 ETF、外汇 ETF 等品类齐全；在收益结构方面，正向、反向杠杆、多空ETF等也屡见不鲜；在应用创新方面，Smart Beta ETF、智能投顾配置ETF、基于衍生品的ETF策略亦层出不穷。

相比美国市场如火如荼的ETF行业，国内ETF市场除2018年份快速增长外，近年发展则略显步履蹒跚。数据显示，截至2018年年底，境内跟踪A股指数的ETF规模合计3372亿，相比上年末增长1337亿，增幅为65.71%。尽管规模增长较快，但是相比海外 ETF 市场整体规模相对较小。在交投方面，除少数几个ETF外，绝大多数ETF交投清淡，日均成交金额过千万的已是活跃品种。

1.5.1 美国ETF繁荣发展对中国的启示之路

虽然中美资本市场在法律法规、投资者结构、市场配套机制等方面存在诸多差异，不能完全照搬，但研究成熟市场ETF发展经验对我国发展ETF行业仍有一定指导意义。在老罗看来，美国ETF取得成功的最主要原因包括：

（1）成熟的投资者结构与得天独厚的市场环境。美国市场经过百年发展，投资者相对成熟，并且机构投资者主导市场，投资行为相对理性，获取超额收益相对困难，因此指数投资低成本、高性价比的优势更加凸显。再叠加20世纪90年代初ETF出现之后至今的20余年，美国市场虽遭遇科技泡沫和次债危机，但很快又走出低谷并不断创新高，将指数投资的优势展示得淋漓尽致。同时，美国ETF投资者教育相对到位，根据ICI的统计报告：2017年约24%的美国家庭持有ETF等共同基金，且持有ETF的家庭通常有较高的教育背景和更多的金融资产。

（2）政策的大力推动：401K计划的助推。美国ETF的大发展离不开401K计划的助推，该计划始于20世纪80年代初，是一种由雇员、雇主共同缴费建立的基金式养老保险制度，401K在20世纪90年代以后迅速发展，逐渐取代传统的社会保障体系，成为美国雇主首选的社保计划。雇员选择401K计划除可以免税外，还可以享受雇主对应的补贴，因此参与者积极性颇高。更为重要的是，该计划把指数产品作为重点推介对象，并嵌入了目标日期（TD）基金，省去投资者调整基金的烦恼，而TD基金最重要的底层资产就是费用低廉、风险特征明确的指数ETF。

（3）“买方投顾”的业务模式功不可没。美国居民理财受投资顾问影响十分显著，而美国实行所谓的“买方投顾”，即居民需向投资顾问支付费用以获取财富管理服务，且顾问费跟客户的投资收益挂钩。因此投顾更倾向于向客户推荐指数基金、ETF这一类“高性价比”的产品。而国内市场实行的是“卖方投顾”模式，客户不需要支付投顾费，投资顾问从产品卖方（资产管理公司）获取销售服务费用，因此，费用低廉、追求长期投资理念的指数产品自然相对“冷清”。

（4）完整的ETF生态链。除资产配置功能外，ETF另一个最重要的功能是交易。据统计，美股ETF成交额已超越美国GDP，其换手率是股票的数倍。ETF产业在美国有一套完整的生态链，基金管理人、做市商、套利者、投机者分工明确，而美国“T+0交易制度、指数期货、指数期权、ETF 期货、ETF 期货”等完善的配套制度或工具保证了ETF生态链的完整运行。

1.5.2 国内市场发展ETF亟需制度红利

目前国内市场 ETF在资产品种上已基本与国际接轨，且运作效率颇高，丝毫不亚于成熟市场。在短期改变投资者成熟度、基础市场环境不大现实的背景下，老罗认为若要推动国内ETF产业的快速发展，亟需未来向下面几个方向发展。

（1）交易制度创新：如在前期QDII基金、商品基金的T+0运作经验上，结合A股市场环境，适时推动A股ETF的日内回转交易制度。

（2）机构投资者培养：如鼓励社保基金、养老金、年金等大机构资金向ETF倾斜，培养机构投资者习惯。

（3）配套工具完善：早日完善指数期货与期权、ETF期货与期权等布局。

（4）其他红利：如包括做市商部分费用与交易行为豁免、ETF 纳入打新底仓、尝试指数基金营销模式的创新等。