恒压调光(立足消费瞄准汽车电子，帝奥微：引领模拟IC，国产替代空间大)

Posted 2023-05-26

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恒压调光(立足消费瞄准汽车电子，帝奥微：引领模拟IC，国产替代空间大)

（报告出品方/分析师：东方财富证券周旭辉）

1.帝奥微：国产模拟芯片龙头企业

1.1.信号链和电源管理齐头并进，坐拥优质客户

全产品线协调发展。

公司成立于2010年，是国内模拟芯片行业领先的集成电路设计企业。2010年公司以信号链产品线起家；2012年设立了中低压电源管理产品线，主攻中高端产品方向；2014年扩充了高压电源产品线。

在“全产品业务线”协调发展的经营战略下，公司不断充实产品线并升级产品性能，为客户提供更全面、综合的产品及服务。

产品矩阵持续拓展，下游应用场景广泛。

借助产品线的扩充，公司持续拓展下游应用领域。公司产品已应用于消费电子、智能 LED 照明、通讯设备、医疗器械以及工控和安防等领域，并将进一步布局汽车电子领域，推出马达驱动、LED 驱动、运算放大器和模拟芯片等车规产品。广泛的下游应用领域使公司得以避免单一行业景气度下滑带来的不利影响，提升经营稳定性。

深耕信号链和电源管理产品。

目前，公司产品按功能可划分为信号链模拟芯片和电源管理模拟芯片两大系列，产品品类丰富。信号链模拟产品包括运算放大器、高性能模拟开关和高速 MIPI 开关；电源管理模拟产品包括 DC/DC 转换器、AC/DC 转换器、高性能充电产品、通用电源管理芯片、负载及限流开关以及其他驱动类产品。

与优质客户合作稳定，拓展行业知名客户。

公司采用 Fabless 经营模式和 “经销为主、直销为辅”的销售模式，已与行业内资深电子元器件经销商—— WPI 集团、文晔集团、联烨集团等建立了长期稳定的合作关系，并进入了包括小米、OPPO、海康威视、大华、山蒲照明、华勤、通力以及闻泰等多家终端品牌客户的供应链体系。其中，小米和 OPPO 既是公司终端客户也是公司股东，并与公司签署了长期协议。公司通过研发新产品进一步拓展了汽车电子、VR 等市场，并在客户方面布局了谷歌、Facebook、比亚迪和高通等知名企业，预计下游客户需求将不断增长。

1.2 股权架构清晰稳定，管理层产业背景雄厚

股权结构稳定，股东囊括下游客户。鞠建宏先生直接持有公司 19.17%的股权，为公司控股股东，且担任公司董事长、总经理的职务。鞠建宏与周健华夫妻为公司共同实际控制人。OPPO 和小米既是公司客户也是公司股东，与公司利益一致，有利于公司稳定经营。子公司方面，公司有 2 家境内全资子公司，分别为南通帝迪和上海帝迪，和 1 家境外全资子公司，为香港帝奥微。

管理层仙童背景，产业经验丰富。

董事长鞠建宏先生曾任美国仙童有限公司产品定义工程师、技术市场经理、信号链产品事业部亚洲区总监和全球模拟开关产品线总监，经验丰富且为模拟开关领域的专家。公司核心技术人员均为工科教育背景，有极强的专业技术能力，且多数有国内外从业经验，经验丰富并具备国际视野。

1.3 技术积累丰富，扩充研发团队打造核心竞争力

重视自主研发。

公司在产品升级和产业化方面有着充足的技术储备。公司自主研发并掌握了一系列模拟芯片的核心技术工艺，招股说明书显示，公司已取得 59 项中国专利、1 项美国专利和 26 项集成电路布图设计。2021 年，形成主营业务收入的发明专利达到 27 项。

壮大研发团队，提升核心竞争力。

在研发人员方面，公司积极招揽人才，不断壮大研发团队，目前已在核心技术领域组建了专业的研发团队。截至 2021 年 12 月 31 日，公司员工总数为 150 人，其中研发人员 79 人，占比达 52.67%，本科及以上学历的员工占比达 83.33%。研发人员是模拟公司的核心竞争力之一，大部分模拟公司会借助上市融资大幅招聘研发人员，提高研发人员占比，预计公司后续会加大招聘力度，提升核心竞争力。

1.4 盈利能力持续攀升，重视研发投入

营收净利高速增长，盈利能力持续提升。

得益于半导体行业景气度提升、公司产品线不断拓展和市场份额增加，2018-2021 年，公司营业收入快速增长，CAGR 达到 73.7%。2021 年实现营收 5.08 亿元，同比增长105.08%。

公司归母净利润在 2018-2021 年由-0.08 亿元增至 1.65 亿元。2019 年，随着下游消费电子市场回暖，公司凭借完善的产品线以及优质客户群体实现了扭亏为盈，并开始进入快速盈利期。2022 年前三季度，由于下游市场需求减弱，公司营收和净利润略有下滑。

电源管理产品营收占比提升。

从产品类别来看，公司主营业务为信号链产品和电源管理产品。

2018-2022H1，公司的信号链产品营收和电源管理产品营收均与总营收保持同步高速增长，2018-2021 年，信号链产品营收 CAGR 达到 67.7%，电源管理产品营收 CAGR 达到 80.1%。

2022 年上半年，受下游消费电子市场低迷影响，公司的信号链产品营收同比增速出现较大幅度的下滑，但电源管理产品营收同比增速依然维持在较高水平，达到 81.5%。从两大产品营收占比来看，公司电源管理产品营收占比呈现逐年提升的趋势。

主营产品量价齐升，消费市场疲软带来降价压力。

在销售单价和销售数量方面，2019-2021 年，公司电源管理产品和信号链产品均呈现出量价齐升的趋势。2021 年单价上涨幅度较大主要是受到芯片行业产能紧张的影响。受消费行业景气度下行影响，产品单价有下降压力。

重点开拓境外市场。

从境内外营收来看，2019-2021 年，公司境外营业收入大幅增长，增速远高于境内营收，且占比持续提升。2021 年，公司境外营收占比已达到 61.64%，成为了公司营收的主要增长点。下游消费电子仍是第一大市场。从下游应用领域来看，现阶段公司营收主要来自消费电子领域，2021 年的占比达到 65.59%。

公司产品在消费电子领域的应用包括手机、TWS 耳机、笔记本电脑、智能穿戴设备等。智能 LED 照明是公司产品应用的第二大领域，2021 年在营收中占比达到 16.63%，2019-2021 年度 CAGR 达到 86%。随着 LED 照明下游个性化、智能化需求的增加和产值规模的增长，公司智能 LED 照明领域营收有望进一步增长。

在工控和安防领域，公司的营业收入也在逐年大幅提升，2019-2021 年度 CAGR 达到 108%，2021 年占公司总营业收入比例为 12.26%。随着工控和安防领域向智能化、自动化方向发展，公司模拟 IC 产品在该领域的应用也将进一步扩大。

高性能产品带动毛利率水平提升。

2018-2022H1，公司毛利率整体呈现出上升的趋势。2020 年公司毛利率略有下滑，这是由收入占比大幅提升的高速 MIPI 开关产品的毛利率出现了大幅下降导致的。

2021 年，在芯片产能紧张引发的芯片“涨价潮”背景下，公司单价较高的高速 USB 开关收入占比有所提升，同时公司新推出了多款高性能产品，促使整体毛利率实现了大幅提升，实现了 53.64%的毛利率，公司 2022 前三季度的毛利率达到了 56.67%。

从产品线来看，2021 年，除高速 MIPI 开关，公司其他产品的毛利率均在 50%以上。公司净利率在2018至2022前三季度也实现了逐年稳步提升，并于2022Q1-Q3达到40.13%。

净利率高于行业均值，经营能力优势明显。

对比同行业可比公司，2018 至 2022Q1-Q3，在可比公司净利率普遍发生波动甚至下降的情况下，公司净利率实现持续增长，且在 2020 年开始超过行业平均值。持续增长的净利率体现了公司较强的经营能力。

毛利率处于行业高水平，产品竞争优势显著。

2018 至 2022Q1-Q3，公司毛利率水平普遍高于同行业平均值。2020 年，由于公司自身销售结构调整，公司毛利率与可比公司相比偏低。但 2020 年底，由于芯片市场缺货严重，市场价格普遍提高，模拟芯片整体毛利率有所提升，公司也提高了其部分产品的售价，毛利率在 2021 年实现了大幅提升并达到了高于行业平均值的水平。2022Q1-Q3，公司毛利率水平已位居行业前列，产品竞争优势显著。

费用管控能力优秀，研发投入持续增加。

从期间费用率看，2018 至 2022Q1-Q3，随着营业收入的增长，公司的管理费用率和销售费用率波动下降并逐渐趋于稳定，财务费用率也普遍处于较低的水平，体现了公司有着良好的费用管控能力，进一步保障了净利润。公司的研发费用从 2018 年的 0.25 亿元增长至 2021 年的 0.45 亿元。2018-2021 年，公司研发费用率随着营业收入的增长有所下降，但 2022Q1-Q3 已呈现出上升趋势，达到 11.2%。

成本管控优势行业内显著，上市助力研发投入。

与同行业可比公司对比，2022Q1-Q3，公司的销售费用率和管理费用率均降至低于行业平均值，体现了公司在成本管控上的优势。同时，由于营业收入快速增长，公司的研发费用率与同行业可比公司相比偏低。预计通过本次募投，公司将进一步加大研发投入，促进新产品和新技术的研发。

图表 22：公司与可比公司销售费用率图表 23：公司与可比公司管理费用率

2.模拟 IC 市场平稳增长，国产替代高歌猛进

2.1.模拟 IC 应用广泛，中国市场需求扩张

模拟 IC 主要用于产生、放大和处理连续函数形式模拟信号（如声音、光线、温度等），具有应用领域和种类繁杂、生命周期长、制程要求低、人才培养时间长、壁垒高等特点。

图表 25：模拟 IC 功能示意图

模拟 IC 下游应用场景丰富，汽车电子成长性高。

模拟 IC 可广泛应用于通讯、汽车电子、工业、消费电子、计算机、安防军控等多重领域，其中通迅、汽车电子和工业领域占比较高。

根据 IC insights 统计，汽车电子占比从 2018 年 23%提升至 2022 年 24.7%，体现出了较高的成长性。受新能源车销量驱动，预计后续汽车电子将有强劲需求增长，在下游应用中的占比会继续提升。

模拟 IC 市场规模平稳增长。物联网的兴起、5G 和人工智能的发展，以及汽车电动化的趋势均带动了模拟 IC 需求的增长。

据 Frost&Sullivan 数据显示，全球模拟 IC 市场规模预计将在 2022 年达到 617 亿美元，2016-2022 年 CAGR 为 4.35%。中国模拟 IC 市场规模在新技术和产业政策的驱动下，将在 2022 年达到 2956.1 亿元，2016-2022 年 CAGR 为 6.77%，增速略高于全球。

图表 27：全球模拟 IC 市场规模图表 28：中国模拟 IC 市场规模

按功能不同，模拟芯片可划分为电源管理芯片、信号链芯片、射频芯片及其他产品。

电源管理芯片用于对电子设备系统中的电能进行变换、分配、检测及其他电能管理；信号链芯片用于对模拟信号进行收发、转换、放大、过滤等；射频芯片则用于处理射频频段，主要在无线连接中实现信号的发射和接收。

电源管理芯片市场稳定增长，约 4 成市场在中国。模拟芯片市场中占比最大的是电源管理芯片，2021年市场规模约占57%。全球电源管理芯片市场规模近年来稳定增长，预计2022年市场规模将达到367亿美元。中国电源管理芯片市场规模也在逐年增长，预计2022年将达到149.6亿美元，约占据全球市场规模的40%。

信号链芯片市场持续增长。

信号链产品的市场规模和规模增速也呈现上升趋势。IC Insights 数据显示，2021年，全球信号链芯片市场规模已突破100亿美元，预计2022年将达到110.33亿美元。

图表 31：全球信号链芯片市场规模

电源管理和信号链产品占据了模拟 IC 超 7 成的市场规模，其余不到 3 成的市场规模大部分为射频芯片产品，计算得2022年约为140亿美元，规模也在持续扩张。

中国是模拟 IC 最大下游应用市场。从区域分布来看，中国是最大的模拟 IC 市场。2020 年，中国模拟 IC 市场占全球市场规模的 36%，有近205亿美元的规模，位列第一，市场空间广阔。

2.2.竞争格局分散，国产替代前景可期

模拟 IC 龙头企业均为国外厂商，竞争格局较分散。Statista 数据显示， 2021 年全球前十大模拟 IC 供应商均为国外厂商，其中行业龙头 TI 占比 19%，其次为 ADI 和 Skyworks，占比分别为 12.6%和 8%。但由于模拟 IC 下游应用场景广泛，产品复杂多样，各龙头厂商的下游集中度不高，行业格局相对分散，2021 年的 CR3 仅为 40%，CR10 仅为 67%。

图表 33：2021 年全球模拟 IC 厂商收入市占率

国内市场国产替代空间广阔。

中国模拟 IC 市场的行业格局更加分散，根据产业研究院统计，除 TI（13%）之外，其他厂商的份额均在 10%以下。且国内主要的市场份额被欧美公司占据，前四的模拟芯片厂商均为欧美厂商，占据了 35%的市场份额。

国内的厂商数量众多，但普遍规模较小且以低端产品为主，市场占有率偏低。2020 年中国模拟 IC 市场中，圣邦股份占比 0.8%，晶丰明源占比 0.7%，思瑞浦占比 0.4%，芯朋微占比 0.3%，龙头厂商占比均在 1%以下。

我国的模拟芯片自给率也处于较低水平，2020 年自给率仅为 12%，对进口产品依赖较大，国产替代空间广阔。

国内龙头厂商聚焦细分市场形成优势。

模拟 IC 下游应用场景复杂多样，部分本土厂商从某些细分领域切入市场，近年来形成了各自优势，取得了较好市场效果。

从国内模拟 IC 厂商的业务来看，国内的龙头厂商业务较为分散，产品品类多样，切入的市场主要以消费、通信和工控为主。

国际环境紧张局势推动国产替代，成熟制程助力。

国外厂商在模拟 IC 行业具有先发优势，在技术、资金、客户资源、品牌等方面都处于领先地位。而国内企业由于起步较晚，在产品和技术方面积累不足，企业规模和市场地位都与国际龙头有较大差距。

但模拟 IC 在工艺上以成熟制程为主，部分国内厂商也通过不断研发积累和市场推广，在某些细分领域形成了较强的竞争力，成为了领先企业，推动了模拟 IC 的国产化进程。

在中美贸易摩擦不断的背景下，美国“芯片法案”、半导体出口管制新规等制裁手段的出台，也将进一步推动我国半导体实现国产替代。

2.3.产品品类持续扩充，乘国产替代之东风

公司产品布局完善。

公司产品广泛覆盖了信号链芯片和电源管理芯片下的各细分领域。对比同行业可比公司，行业龙头 TI 已实现了产品的全布局，公司产品布局涵盖 14 个细分领域，与国内龙头厂商圣邦和思瑞浦相当，布局较为完善，处于第二梯队。

定位中高端市场，产品性能优势明显。

公司的多款产品具有竞争力。在信号链产品中，公司主要侧重于模拟开关领域，其中的超高速 USB 开关整体性能超过进口品牌，短期内无国产厂商可替代。公司的超低功耗及高精度运算放大器元件、高速 MIPI 开关等产品也均处于行业先进水平。

在电源管理方面，公司定位于中高端市场，其 LED 照明半导体元件可以满足智能照明调光调色的需求，高效率电源管理元件等产品的性能也处于行业前列。

图表 37：公司与可比公司产品布局情况

公司产品料号数量较多。

截至招股说明书发布，公司模拟芯片产品型号已达 1200 余款，产生收入的产品型号共计 400 余款，主要覆盖领域为消费电子和智能 LED 照明，2021 年度销量超过 10 亿颗。对比同行业可比公司，公司的料号数处于行业平均水平。国内模拟芯片龙头厂商圣邦股份上市之后，借助并购实现了料号的翻倍增长。

公司上市之后，在持续投入研发促进内生增长的同时，也有机会借助外延式并购来扩大产品线种类，实现料号爆发。

公司产品线储备丰富。

公司通过不断布局新产品线抢占市场空间。截至2021年底，公司已有23项在研项目储备，其中有13项已处于样品验证阶段。

在研项目中的多款产品对标国际领先水平，预计将进一步填补国内芯片技术的空白。

模拟接口产品在国产化替代进程中有突破。

公司在该领域的主要竞争对手为德州仪器、安森美等国际厂商，行业整体竞争程度适中。据 Databeans 统计，公司 2020 年度模拟接口销售额在全球市场的市场占有率为 0.66%，位于第 10 名；在亚太区市场的市场占有率为 1.20%，位于第 9 名，拥有较高的市场地位，已成为国际上模拟接口产品的重要供应商之一。

图表 40：2020 年全球模拟接口市场份额图表 41：2020 年亚太区模拟接口市场份额

供应商合作稳定，积极寻求国产替代。

在公司的供应商体系中，东部高科是公司最主要的供应商。2021 年，公司向东部高科采购晶圆的金额占比达 34.6%，相比 2019 年占比略有下降。

为了避免进出口贸易限制，公司积极寻求与国内厂商的合作，在晶圆代工方面与和舰科技、尚阳通有着良好的合作关系，并在持续引进更多供应商，以保证晶圆供给，优化产能分配。在测封方面也与通富微电和长电科技等企业保持长期合作关系。

3.立足消费电子市场，强势进军汽车电子领域

公司纵向拓展应用领域。目前，公司产品主要应用于消费电子、智能 LED 照明、通讯设备、工控和安防以及医疗器械等领域。

3.1.消费电子：智能手机+可穿戴双重驱动，VR 产业迎来成长

智能手机市场有望复苏。5G 网络扩建刺激智能手机市场需求升级，智能手机对模拟芯片的功耗、传输速度和集成度提出了更高的要求。

根据 IDC 统计，2021年全球智能手机市占率排名前 5 的品牌中，有 3 家为国产品牌，分别是小米、OPPO 和 vivo，市占率分别为 14.1%、9.9%和 9.5%。

2022年受通货膨胀、地缘政治紧张局势影响，智能手机下游市场需求低迷，但 5G 手机渗透加速有望带动智能手机市场复苏，预计 2023 年将出现反弹，据 IDC 数据显示，2023 年实现同比增长 5.2%。其中 5G 产品的出货量及占比逐年上升，预计 2026 年占比将达到 79%。

图表 45：2021 年全球智能手机市场占有率图表 46：全球智能手机出货量（百万台）

公司模拟开关产品绑定优质手机客户。

国内智能手机市场的发展带动了模拟芯片需求的增长。公司在智能手机领域布局了高速 MIPI 开关、高性能模拟开关、双色温闪光驱动芯片等产品，可以满足智能手机低功耗、高传输、高集成度的需求，得到了主流终端手机品牌一致认可。

在具体产品方面，公司的模拟开关重点产品 DIO4480 和 DIO5000 的性能业界领先，已成功进入 OPPO、小米的供应链体系。

公司的高速 USB 开关产品采用了自主研发设计架构，性能也优于其他竞品。客户拓展方面，公司成功拓展三星等国际知名客户，其高性能运放产品已进入三星 Z Fold4/Z Flip4 折叠屏系列产品中。

TWS 耳机市场需求增加。

耳机向智能化、多功能化演进驱动了 TWS 耳机规模增长，Counterpoint 数据显示，全球 TWS 耳机出货量预计将逐年增长，在 2022 年达到 5 亿台。国内外手机厂商也相继布局 TWS 耳机产品以抢占市场。

Canalys 数据显示，2021 年全球 TWS 耳机品牌出货量前三为苹果、三星和小米，出货量占比分别为 32%、10%和 8%。

公司充电芯片和高保真音频开关竞争优势明显。

TWS 耳机智能化的特性对模拟芯片的性能提出了更高的要求，其规模增长也带动了模拟芯片需求的增加。

公司在 TWS 耳机方面布局的充电产品有着超小封装、超低待机功耗和超高温度精度等竞争优势。

公司已经成为 Harman TWS 及蓝牙耳机的高低压充电解决方案的主流供应商之一，并开发了满足 JEITA 规范的充电系列芯片，有效解决了温度检测精度及头盔式蓝牙耳机充电充不满的问题。公司的高保真（HIFI）音频开关系列产品广泛应用于全球高端耳机品牌中。

笔记本电脑迭代升级，DC/DC 和开关产品得到广泛应用。笔记本电脑的迭代升级也进一步推动了模拟芯片产业的发展。Counterpoint 数据显示，近年来，全球笔记本电脑出货量保持增长态势，预计 2022 年出货量将达到 2.22 亿台。在笔记本电脑方面，公司的 DC／DC 转换器和负载及限流开关均广泛应用于各大品牌的笔记本电脑产品中。

VR 产业迎来成长机遇，公司布局优质客户。

“元宇宙”概念和虚拟世界产业热度高涨带动了 AR/VR 技术的发展。

据 IDC 数据显示，2021 年全球 VR 头显出货量突破了一千万台，预计出货量将逐年增加，2025 年将增加至超过 2800 万台。VR 技术的成熟带来了配套硬件升级换代的需求，将给模拟芯片产业带来更广阔的发展空间。

在 VR 领域，字节跳动 VR 头显新品 PICO4/PICO4 Pro 已搭载公司的模拟开关产品 DIO4480，公司产品的主要竞争优势在于高集成度、高 THD 性能、高带宽以及领先的抗浪涌能力。

3.2.智能 LED 照明：无频闪驱动占据重要市场份额

智能 LED 照明市场需求稳定增加。“智慧家庭”、“智慧城市”等生态系统的落地和大规模应用带动了智能 LED 照明产业的升级和发展。

高工 LED 数据显示，中国智能照明市场规模逐年上升，2021 年达到了 1000 亿元。同时，LED 照明产品的国内市场渗透率也在不断提升，预计 2022 年将提升至 90%。

照明产品向智能化、个性化方向发展对模拟芯片的性能提出了更高级的需求，有望促使电源管理模块的市场规模进一步增长。

公司掌握智能照明领域关键技术，无频闪驱动市占率超 10%。

公司主要专注于商业照明应用领域，在智能 LED 照明方面推出的主要产品为 AC／DC 产品，包括深度调光无频闪驱动芯片和智能调光恒流恒压驱动芯片。

据中国半导体照明网统计，2020 年全球 LED 灯丝灯销售量达 10 亿只，而无频闪 LED 灯丝灯是 LED 灯丝灯的重要组成部分，通常 1 只无频闪灯丝灯会用 1 颗深度调光无频闪驱动芯片。

公司深度调光无频闪驱动芯片中的 DIO8241 和 DIO8242 产品在 2020 年度的销量为 1.12 亿颗，据此测算，公司在全球无频闪 LED 灯丝灯领域的市占率达到 11.2%，市场地位较高。其中的 DIO8241 也得到了 GE 照明的认可，具有较强的市场竞争力。

公司是照明去纹波市场的主流供应商，也是市场上少数掌握共阳架构无斩波深度调光恒流关键技术的厂商之一，DIO8280 系列产品采用独特的无斩波设计，解决了同行业产品通常存在斩波输出有光栅的痛点，获得了众多标杆灯具及智能家居客户的一致认可。

3.3.其他应用领域：下游产品升级带动需求扩张

通讯设备更新升级扩大市场空间。

智能电视和高清传送频道的普及带动机顶盒向智能化方向升级。华经产业研究院预计，2022 年全球 IPTV/OTT 机顶盒出货量为 3.72 亿台，并保持平稳增长，到 2025 年将达到 4.33 亿台。

随着 5G 的发展，路由器市场也在 2019 年迎来了新一轮的增长周期，IDC 预计中国路由器市场规模将由 2019 年的 36.4 亿美元增长至 2022 年的 42.4 亿美元。

图表 53：全球 IPTV/OTT 机顶盒出货量图表 54：中国路由器市场规模

公司的音/视频驱动芯片、DC/DC 转换器产品在机顶盒、路由器等通讯设备中应

用广泛，机顶盒和路由器产品的不断更新迭代也给模拟芯片产业带来了更大的市场空间。工控自动化和安防智能化趋势带来市场需求增长。国家产业升级政策促使我国工业自动化系统装置市场规模快速增长。

2017 年至 2022 年，中国工业自动控制系统装置市场规模由 1656 亿元增长至 2073 亿元，5 年 CAGR 为 4.6%。工业自动化的发展带动了工控产品需求增长，为高集成、低功耗的模拟集成电路产品提供了广阔的发展空间。

安防领域向智能化方向发展以及安防视频监控设备市场需求的增长在对模拟芯片产生更多需求的同时，也推动了模拟芯片产品性能的改善。

据 Frost&Sullivan 预测，2022 年全球安防视频监控设备市场规模将增长至 233 亿美元，2017 年至 2022 年 5 年 CAGR 为 6.8%。

公司的 DC／DC 转换芯片和 LED 驱动芯片广泛应用于国内安防监控领域，得到了海康威视和大华的一致认可。

公司的户外红外 LED 驱动芯片产品可以满足恶劣工作环境下稳定、安全的可靠性需求，并实现１％的调光深度；直流同步升降压芯片产品能够在全负载范围内实现高效率，解决了全负载范围和高效率无法有效兼顾的问题。

医疗电子设备市场规模持续增加。

全球老龄化和经济的发展使便捷式医疗电子设备的需求增加。中国医疗设备市场规模持续增长，据 Evaluate Medtech 预计，2022 年将达到 12529 亿元。医疗电子设备对电源管理和信号链模拟芯片产品均有较多的需求，医疗设备市场规模的增长也将推动模拟芯片产业的发展。

公司的低功耗高精度运算放大器产品能够实现失调电压和静态功耗之间的较优平衡；DC/DC 升压产品则有低功耗的优势，均广泛应用于手持医疗设备中。

3.4.募投拓展汽车电子，迎发展新机遇

募资加强公司研发能力。

公司发行上市募集资金拟用于“模拟芯片产品升级及产业化项目”、“上海研发设计中心建设项目”、“南通研发检测中心建设项目”以及“补充流动资金”项目，合计使用募集金额 15 亿。

募集资金投资项目均属于科技创新领域，契合公司现有产品扩大应用领域和提升研发能力的需求，有利于公司吸引优秀的研发人才，加强研发实力和技术储备，从而进一步扩大公司市场份额和产品种类。

汽车电子需求强劲。

公司将持续推进技术升级和产线拓展，沿着低功耗、大电流电源模块，高速接口，高性能运算放大器，精密 ADC/DAC，氮化镓快充和汽车智能照明驱动等方向继续投入。

其中，上海研发设计中心将成为公司前沿产品的研发中心，推动公司产品从消费品和工业应用市场进一步拓宽进入新能源汽车电子市场。

根据央视财经数据，传统燃油车所需汽车芯片数量约为 300 个/辆，而高端智能电动车对芯片的需求超过 2000 个/辆。

据 IDC 预计，中国新能源汽车产量将由 2021 年 355 万台增长至 2026 年 1598 万台。其中，纯电动汽车产量占比将不断提升。中国汽车电子市场规模保持增长趋势，根据前瞻产业研究院数据，2026 年将达到 1486 亿美元。汽车产业的电动化、智能化发展为模拟芯片行业带来了发展新机遇。

汽车电子单车成本占比提升显著。

汽车电动化、智能化和网联化促使汽车电子占整车成本比重不断提升。据中国产业信息网数据显示，2020 年汽车电子占整车成本比例为 34.32%，2030 年有望达到 49.55%。且车型越高档，汽车电子成本占比越高。新能源汽车中汽车电子成本占比在 47%-65%之间，其中纯电动汽车的汽车电子成本占比最高，达到 65%。

模拟 IC 在新能源车中的应用主要在动力系统、自动驾驶、车载娱乐、仪表盘、车身电子和照明等领域。

在动力域，新能源汽车的动力系统涉及多次电能转换，其中的 VCU、OBC、DC/DC、BMS、马达驱动、EPS、变速器等模块均对模拟 IC 有大量需求；在车身域，模拟 IC 应用于车身控制模块，包括对照明、座椅、后视镜、门窗等的控制；在座舱域，车载音响、多媒体播放器、车载电脑、泊车辅助等系统也对模拟产品有较大需求。

图表 61：中国不同车型汽车中汽车电子成本占比图表 62：汽车电子在新能源车上的应用

公司切入汽车电子市场，迎来发展新机遇。

公司以高速 type-C 接口产品，高压高精度运算放大器、高性能马达驱动等产品为切入点，不断拓展汽车电子市场，并已与比亚迪建立了合作关系。公司应用于汽车的马达驱动产品将在 2023 年 Q2 实现量产。

随着 LED 车灯成为大众车型的标配，公司以恒流共阳无斩波架构为基础，在汽车电子领域进一步延伸拓展到汽车智能照明车规级产品。

沿着汽车车载插座型 LED 灯、高耐压多拓扑 LED 汽车智能照明驱动、应用于汽车尾灯高集成度线性稳流照明控制器等产品方向，公司产品将在汽车电子领域得到更广阔的市场需求。

4.盈利预测

营业收入：根据公司在 2021 年年报中将营业收入按产品进行拆解，分为电源管理模拟芯片和信号链模拟芯片两大类。同时，公司通过马达驱动、LED 驱动等产品切入汽车电子市场，该领域为公司新切入的增量市场。

电源管理模拟芯片包括 DC/DC 转换器、AC/DC 转换器、高性能充电产品、通用电源管理芯片、负载及限流开关以及其他驱动类产品，主要应用领域覆盖消费电子、智能 LED 照明、信息通讯、工控安防等。

2022 年上半年公司电源管理模拟芯片营业收入为 1.67 亿元。下游应用市场中智能 LED 照明和工控安防等业务需求稳定，但考虑受疫情影响，国内消费需求增速放缓，下游智能手机、笔记本电脑等产品需求不足,预计 2022 年电源管理营收增速将下降，对应的营收为 2.95 亿元。

2023/2024 年消费电子市场有望迎来复苏，对应电源管理模拟芯片营收分别为 4.60/6.08 亿元。信号链模拟芯片包括运算放大器、高性能模拟开关和高速 MIPI 开关。公司与 OPPO、小米等手机品牌客户有着深度合作，产品出货量方面有一定保障。

2022 年受疫情影响消费需求疲软，但消费级 VR 步入成长期，折叠屏手机也在迅速放量。预计随着疫情影响减弱，公司在 VR 领域布局的高性能模拟开关以及用于折叠屏手机的高性能运放产品都将进一步放量。

预计信号链模拟芯片 2022/2023/2024 年对应的营收分别为 2.57/3.59/4.85 亿元。

新能源汽车销量增长带来汽车电子市场规模扩张，随着国产化进程加速推进，公司在汽车电子领域的拓展有望迎来更大的市场空间。

公司在汽车电子领域布局了马达驱动、LED 照明驱动、运放、USB 开关等产品，并已与比亚迪达成合作。其中马达驱动产品预计将于 2023 年 Q2 实现量产。预计公司在汽车电子领域的收入将逐年增长，2023/2024 年对应的营收分别为 0.63/1.10 亿元。

毛利率：公司提供高毛利的定制产品，并不断丰富和升级现有产品。

受“缺芯”影响，2022H1 公司电源管理和信号链产品毛利率分别为 58.0%/57.5%。

考虑消费市场需求疲软使毛利率承压，公司毛利率会略有下滑，但由于公司定位中高端产品并持续布局优质客户，预计公司毛利率依然会保持在较高水平，2022/2023/2024 年电源管理模拟芯片毛利率分别为 56.70%/54.94%/52.32%；信号链模拟芯片毛利率分别为 55.65%/52.71%/51.52%。

后续车规级产品放量后，由于车规级模拟芯片研发投入大、壁垒高，毛利率普遍高于工规级产品，但未来汽车芯片竞争会加剧，因此我们预计公司汽车电子毛利率在 2023/2024 年分别为 54.42%/52.44%。

在同业对比中，选取主营业务与帝奥微较为相似，均覆盖了电源管理与信号链模拟芯片的思瑞浦、圣邦股份、艾为电子和纳芯微。2022/2023/2024 年行业一致预期 PE 平均值分别为 68/44/31 倍。

预计公司 2022/2023/2024 年每股收益分别为 0.76/1.28/1.55,对应 PE 分别为 52/31/26 倍。未来我们看好公司多赛道的增长，将拉动公司业绩提升，基于 2023 年给予 44 倍 PE，12 个月内目标价：56 元。

5.风险提示

汽车电子行业参与者增加，行业竞争格局恶化；新客户产品投产延后；国际环境局势紧张。

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