急件报关(你享受的包邮背后，是快递公司间惨烈的厮杀)

双十二剁手余温未消，圣诞节、元旦节的商家大促销又要拉开序幕。剁手族大多在计算打折、拼单、抵现、减半，却并没有在意快递的费用，因为购物包邮似乎成了标配。而这购物标配的背后，则是快递公司的惨烈厮杀。就拿“三通一达”来说，过去二十年城头变幻大王旗，老大轮流做，最终逐渐将新进入者挡在了门外。

一、行业需求潜力巨大 孕育未来巨头诞生

需求潜力决定行业，电商快递是成长性很好的行业，会孕育未来巨头的诞生。需求直接受益网购零售增长，核心点是网购渗透率的提升。这里可以拆分为网民数量的增长，网购渗透率的提升、网购品类的拓展和网购频次的提升。尽管今年以来社零销售额增速放缓，但网络零售对社零的渗透率在提升，反应行业需求潜力使得网购维持了明显高于社零的增速。

2007-2017年，中国网民渗透率从16%提升至56%，其中网购用户渗透率从22%提升至71%。2014年以来尽管网民规模增速降至6%左右，但智能手机的使用比例提升、移动支付的便捷，使得手机购物超越PC端成为主流购物模式，从而拓展了更多的网络购物场景，使得网购频率从低频向高频转变。移动端网购占比由2011年的2%已经提升至2017年的81%，而移动端购买频率高于PC端，半个月内发生购买行为的占比50.2%，PC端为44.6%。

新型电商品台挖掘新消费场景，拓展新品类。拼多多的出现，是挖掘了三四线城市的蓝海市场。截止2018Q3的12个月期间，拼多多平台GMV已达3448亿元，同比增长386%，活跃买家数达到3.86亿，同比144%。2017年拼多多客单价约32.8元，产生订单量约43亿件，占行业比重的11%。2018Q1客单价已提至38.9元，单量占行业比重为17%，假设Q3 客单价40元，则产生单量占行业24%，成为重要的组成力量。拼多多单用户贡献894元，同比增长99%，但距离京东（5140元）及阿里（8854元）还有极大的空间，同时拼多多目前与其他平台的用户重合比例还较低。

新消费场景拓展新品类，比如跨境电商、农村电商，体现在快递业务中，跨境业务与西部地区业务量增速近年来开始高于行业。未来可能孕育拼多多这样的巨头出现。2008-2017年十年间业务量增长25.5倍，从15亿件达到401亿件，复合增速38.8%，收入增长11 倍，从408亿增长至4957亿，复合增速28.4%，单票价格则从27元下降至12.4元，复合下降7.5%。2018.1-11月快递行业收入增速22.3%，业务量增速26.3%，单票收入11.99元，同比下降3.15%。

二、复盘过去 城投变幻大王旗

复盘过去，快递行业从上世纪90年代的萌芽阶段到2003年后的黄金阶段，再到2009-2016年的资本阶段，目前是后红利阶段。2013-14年申通占据份额头名；2015年圆通榜首；2016-2018则是中通三连冠。2018年韵达从通达系小弟追至榜眼，百世超越了申通。

1、申通十年王者：率先成网，网络护城河见成效

2014之前的十年间，申通快递始终保持最高市占率，最先成网，网络效应的护城河显现卓越效果。90年代初，进出口贸易快速增长，商务快递、香港报关急件需求旺盛，而邮政难以满足外贸行业对报关材料、样品等快速传递的需求。

网络效应是快递行业的基本特征：网络搭建完成后，可以在同一个网络中服务不同的客户，每增加一个网点，都将有助于扩大其他网点的可派件区域，并增加可分发至其他网点的业务。网络越密集，业务量越领先，规模效应越明显。初期的发展逻辑：布点建网。因需求快速增长，而网络覆盖滞后，谁率先建网，就能享受流量红利。

申通在业内首创加盟模式。加盟模式使得公司以低成本迅速扩张规模，同时因为资本市场的不发达，增强了网络效应的先发优势。

快递网络之辨：有先发优势，但缺乏排他性。资本密集进入，先发网络优势消退。资本于 2009年开始密集进入快递领域：2009年，阿里投资百世；2011年，复星投资韵达；2013 年，顺丰与中信资本、元禾控股、招商局集团签订协议，这些机构投资人共同投资顺丰 25%的股权。 2015年，阿里巴巴集团与云峰基金对圆通快递进行了战略投资。到2016年通达系一线快递覆盖率都在94%以上。

2、圆通崛起：电商红利推动规模效应

圆通晚申通七年成立，在成立十五年后赶超申通。在初期商务件市场的网络效应红利消退时，圆通抓住了电商件市场的风口，并采用“互联网打法”，充分运用了巨大单量的规模效应，实现份额提升。圆通2005年成为第一家与淘宝签约的国内快递企业，将快递价格砍掉1/3。2005-2008年，圆通网络的淘宝日均件量从2000件暴增到28万件，年均件量72 万件从1.02亿件，2008年淘宝件占圆通件量47%，2008年圆通市场份额达18%，成功崛起。

巨大单量的规模效应，可以自然提升效率，消化价格下降。2005年淘宝规模尚小，而当时单件快递费起步价在20元左右，签约合作必须降低快递费用。圆通将跨省件价格从18降至12.6元。2004年之前申通网络以商务件为主，参与低价电商件的动力不强。2016年，一线快递日均件量约900-1200万单，干线运输的每条线路、单个转运中心、单个加盟商、单个网点等全部业务环节，对应的日均业务量均已 经足够大，规模效应已经发挥得非常充分。

2014-2016年，圆通单票成本的降幅放缓，并降幅低于韵达。2016年，圆通对揽件加盟商的可比单票收费，处于同行中偏高水平，且上调了2%，同期行业终端均价下降了5%，削弱了揽件加盟商的利润空间。2016年，公司继续下调派费，申通上调派费，二者派费支出差距增加，削弱了派件加盟商盈利能力，部分位于城区、以派件为主的加盟商，经营困难增加。

3、中通三连冠：成本优势构建核心竞争力。

申通崛起的阶段：商务件需求快速增长，民营快递从无到有，以“加盟制”布点建网成为公司发展逻辑，完善的网络，实现产品可获得性。

圆通崛起的阶段：电商件处于市场风口，电商快递的发展逻辑为以“激进价格战+扩产能”提升规模，巨大单量的规模效应自动提升效率，消化价格与产能，实现产品性价比。因较大让利空间、显著的规模效应，低成本控制能力不是核心竞争力。

中通崛起的阶段：规模效应带来的自然降本面临边际弱化，更强调总部加深对干线渗透，通过资本开支和精细化管理主动提升效率，实现产品性价比持续提升。因让利空间缩小、规模效应边际影响降低，低成本控制能力成为核心竞争力。

可比口径下，中通单票成本 1.09元，韵达为1.21元次之，中通领先韵达10%，领先其他公司超30% ；由于成本控制得当，使得公司对平衡全网利益更游刃有余。

细拆各项成本看，由于面单成本趋近于0，关键在中转与运输成本。其中中通中转成本领先第二名的韵达10%，运输成本则领先第二名的圆通达21%。

中通的低成本控制能力使得公司实现了量、质、利循环增长。最高的单票净利、最大的市场份额，领先的业务量，使得公司实现了盈利的快速增长。强大的盈利能力使得公司有能力进行资本开支，继续提升运营效率。

三、 通达系成本优势已构建一定程度的护城河

成本优势护城河最大的敌人“价格杀手。我们认为每一种护城河都有自身会面临的风险，而价格杀手是成本优势最大的敌人，即市场出现不计成本低价竞争时，在某一阶段亦会使得领先者出现困难。

百世快递是这两年最典型的挑战者，然而观察2017-18年的表现，我们认为百世“低价”模式行将终结，而市场也难出现第二个“百世”。

“新”进入者：百世的价格威胁。2014-2017年，百世快速增长背后的低价竞争策。2014 - 2016年，百世单票收入低于单票成本；上市之后定价才略高于成本。我们测算扣除派费后的可比收入与成本，发现2014-2016年，百世单票收入接近甚至低于同行可比单票成本。如2016年我们测算百世单票收入1.02 元，而通达系中单票成本最低的中通成本亦有1.32元，即便2017年其定价亦低于圆通与申通。

“新”进入者：百世的增速已经放缓。2017Q3-18Q3，百世业务量增速开始放缓，尤其到 2018Q3公司业务量增速仅为36%，低于韵达。原因1：公司上市后有盈利压力，低价策略或难持续:原因2：业务量急速扩张下未带来规模优势，2018Q1百世份额超越申通，仍为亏损，且公司单票成本相比较通达系仍然属于偏高状态。原因3：公司低价优势不再明显。 近年来通达系降本增效过程中，行业价格处于下行状态，百世可比单票收入与同行的差距在缩小，低价优势不明显后，件量增速放缓。

新进入者威胁降低：资本对于“新”快递热情逐渐消退。因此我们认为未来看到快递的价格竞争应属于区域性策略，而非全网。当前我们测算，华东区市场份额排序：韵达 > 圆通 > 申通；华南区业务量排序：圆通 > 申通 > 韵达；华北区业务量排序：圆通 > 韵达 > 申通。

通达系快递在目前区域进入可观察区间。虽然过去是城头变幻大王旗，未来成本品质定乾坤。最核心的因素是它们具备的成本优势已经构筑了自己的核心护城河，新进入者威胁已经降低。通达系未来的市场份额会逐步提升，或者说集中度会更加增强。行业业务量有望保持20%-25%的增速，通达系增速会高于行业5-10个百分点。当前韵达、申通、圆通对应 2018年扣非PE分别为25、14及18倍，2019年分别为21、11及14倍。

（文章内容来自华创证券吴一凡在进门财经路演核心观点）