德丰柴油发电机组(天风证券：给予山高环能买入评级)

Posted 2023-05-26

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德丰柴油发电机组(天风证券：给予山高环能买入评级)

天风证券股份有限公司吴立,戴飞近期对山高环能进行研究并发布了研究报告《加速布局生物柴油全产业链，或有望率先受益全球航空/航海需求崛起》，本报告对山高环能给出买入评级，当前股价为12.05元。

山高环能(000803)

事件：1）9月27日，公司发布关于拟签署《合作协议》暨投资设立子公司的公告，公司拟与山东尚能共同出资建设生物柴油项目并成立合资公司；2）10月10日，公司发布关于投资设立子公司山高环能（广饶）新能源完成工商注册登记的公告。

核心观点：公司持续大力布局生物柴油全产业链，或有望率先受益全球航空/航海燃料关于减碳和替代的需求崛起。

1、UCO原料环节：餐厨垃圾处理规模+外购保持高速增长，产能持续增加公司餐厨废油脂业务商业模式持续优化中，目前公司UCO产品的原料油主要有3大来源：1）自产油脂。公司餐厨垃圾处理规模2021年底为1830吨/日，2022年8月已达4030吨/日，较年初再增120%，并另有拟收购项目产能300吨/日。若假设提油率在4%，则以自产油脂为原料的UCO产量可达近6万吨/年；2）外采油脂。公司持续扩大收油网络，2022年来，公司全资子公司十方环能与天津碧海、天津德丰、四川健骑士签订《油脂独家销售协议》，合计原料油供应量不少于1.72万吨/年；3）对餐厨垃圾处理厂所在地周边的地沟油、潲水油基本做到应收尽收。目前，公司餐厨垃圾资源化处理投运规模位居国内前茅。我们认为，随国内疫情影响减弱，公司达产率逐渐提升，公司UCO产能将有望释放对应的增长潜力。

2、生物柴油环节：第三方加工+设立合资公司建产线，正式切入赛道22H2，公司在生物柴油生产环节的布局逐渐铺开。9月，公司与四川蓝邦签订了《废弃油脂及生物柴油销售协议》。后者已通过欧盟ISCC认证，具备每年生产7万吨生物柴油的生产能力。公司与四川蓝邦约定自协议签订起至22年12月31日试运行期间，后者加工后销售给公司的生物柴油累计重量应不低于8000吨，此后每年保底销售量6万吨/年；10月，公司与山东尚能设立子公司山高环能新能源，拟建设10万吨/年酯基生物柴油和40万吨/年烃基生物柴油项目。合作项目分两期建设，第一期设计生产规模为10万吨/年酯基生物柴油和20万吨/年烃基生物柴油。

3、需求环节：全球航空&航海需求渐起，山高环能携关键原料有望率先受益航空部门需求来看，2022年来，全球多个国家的航空公司相继在航班中掺混生物航煤、或与生产商签署SAF未来供应协议、或开展关于碳中和的合作研究。山高环能的UCO是生物航煤类SAF的主要原料；航海部门需求来看，酯基生柴对于船舶发动机是一种可行的加油选择。根据鹿特丹港务局，22H1船用生物燃料混合燃料的销售量达到33万吨，比去年同期增长168%。我们认为，随欧洲能源供给结构的持续变化，国内拥有酯基生柴产能的供应商或将持续受益。

4、盈利预测&投资建议：我们预计2022-24年，公司实现营收17.79/29.22/37.43亿元，同比增长115.24%/64.21%/28.10%；归母净利润2.45/4.41/5.82亿元，同比增长204.41%/80%/31.94%，维持“买入”评级。

风险提示：餐厨项目进展不及预期的风险；环保产业政策和地方补贴变化的风险；与子公司新城热力相关的风险；产能扩张不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券吴立研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为77.35%，其预测2022年度归属净利润为盈利2.45亿，根据现价换算的预测PE为17.06。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级4家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为23.23。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，山高环能（000803）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力较差，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、存货/营收率增幅。该股好公司指标0.5星，好价格指标1.5星，综合指标1星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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