康波怎么样(付晓芸等：康波萧条期碰撞大宗商品投资周期利好黄金)

Posted 2023-05-25

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康波怎么样(付晓芸等：康波萧条期碰撞大宗商品投资周期利好黄金)

中新经纬2月9日电题：康波萧条期碰撞大宗商品投资周期利好黄金

　　作者付晓芸兴业研究分析师

　　郭嘉沂兴业研究首席汇率分析师

　　上一轮美联储Taper(缩减购债)之时，金价持续低迷。但本轮美联储议息会议纪要首次意外提及Taper字眼后(2021年1月6日)，金价呈现出非常强的韧性。这是偶然现象，还是因为背后有更深层次的原因？

　　图1 美联储议息纪要首次提及Taper后金价走势

　　什么是康波周期？

　　康德拉季耶夫周期，简称康波周期，是主流理论中最长的经济周期。黄金作为一类特殊的大宗商品，理论上其价格波动应服从于经济周期的转换。根据我们梳理，在康波周期的不同时段中，康波萧条期全球经济增长通常会放缓，如1872年至1883年(期间出现了1873年全球经济危机)，1929年至1937年(期间发生了大萧条)和1973年至1981年(期间出现了严重的滞胀)，一些新兴技术也在这个时段产生，但尚未大规模应用。在复苏和繁荣期，经济增长会有所回升，新技术的应用也更为广泛。而进入康波衰退期后，经济增速可能出现下降，如1973年至1981年和2008年至2019年全球工业生产和GDP(国内生产总值)增长出现了不同程度的放缓。不过，1920年至1929年虽然处于康波的衰退期，但由于经济从第一次世界大战中逐渐恢复，GDP增速反而有所提高。

　　图2 康波周期划分

　　我们的研究表明，从康波周期角度看，历史上金价的趋势性上涨基本都发生在衰退期和萧条期，过去三轮萧条期的上涨概率更是100%。在回升期和繁荣期表现不佳。而受新冠肺炎疫情的影响，世界可能已经进入了第五轮康波周期的萧条期，而这是一个非常有利于黄金投资的大时代，与2013年之后的美联储紧缩周期大不同。

　　图3 康波周期与金价的关系

　　大宗商品产能周期

　　产能周期是商品价格大幅波动的本质决定因素。商品的产能周期可以划分为投资周期和开采周期，采用的指标是美国经济分析局的存量资本平均使用年限。其中投资周期是指存量资本使用年限从高点回落，表明企业加大资本投入，上马新设备，存量资本平均使用年限缩短。而开采周期是指存量资本使用年限低位回升，表明企业投资进度放缓，存量资本平均使用年限延长。

　　图4 大宗商品与金价的关系

　　大宗商品牛市的典型代表是1970年代、1980年代和本世纪初，这一阶段往往对应着大宗商品产能不足的时期，行业开始增加固定投资(表现为固定资产设备使用年限下降)，所有大宗商品价格出现大涨。根据多数商品的未来资本投资计划以及未来供需研判，当前处于开采周期向投资周期过渡阶段，特征是资本投资仍处低位，但是商品价格触底后大幅上涨，刺激未来资本投资的增加。从历史来看，大宗商品投资周期中金价表现往往同样亮眼。

　　两期叠加会怎样？

　　目前我们或将进入康波萧条期和大宗商品投资周期并存的阶段。1925年以来，仅1972至1982年这两个周期并行。从大宗商品产能周期来看，上世纪70年代处于投资周期初期，两次石油危机叠加日本房地产周期上行催生了大宗商品牛市，黄金表现出很强的商品属性。而当前处于开采周期向投资周期过渡阶段，全球向新能源的转型会制约传统能源的投资力度，但是商品价格仍会维持高位一段时间。从康波周期来看，上世纪70年代处于萧条期，黄金价格录得大幅上涨，而当前的康波萧条期也为金价提供了支撑。

　　从大周期来看，目前所处的环境与上一轮美联储Taper时差异很大。从康波周期来看，当前正处于萧条期，而2013年属于康波衰退期，金价在衰退期上涨概率低于萧条期。从大宗商品产能周期来看，2013年属于投资周期的末段，大宗商品价格持续下跌带来通胀预期下行，并不利好金价。而本次处于开采周期末端，商品价格大涨支撑通胀中枢上行。因而虽然本轮Taper和加息会影响市场情绪，但是从康波周期和大宗商品周期的角度来看，黄金表现会明显强于2013年之后，具有很强的配置价值。(中新经纬APP)

　　(文中观点仅供参考，不构成投资建议，投资有风险，入市需谨慎。)

责任编辑：张芷菡