库存钼合金(钼行业深度报告：高性能战略金属，能源与高端制造核心材料)

Posted 2023-05-25

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库存钼合金(钼行业深度报告：高性能战略金属，能源与高端制造核心材料)

（报告作者：东吴证券分析师杨件、王钦扬）

凭借高强度、耐高温、低密度等特点，钼被作为合金元素加入特钢及不锈钢材料，钼钢主要应用于船舶、机械、能源管道等领域。

1. 钼—高性能战略金属

1.1 钼主要下游应用

2020年约80%的钼应用于钢铁行业，多用于船舶、机械、能源管道、汽车等行业。

钼钢种钼元素含量：在齿轮钢、管线钢、无缝钢管等品种中占比较低，在0.25%-2.5%；在不锈钢中比例略高，在1.25%-4%；在高温合金、高速钢等品种中占比最高，达3.5%-10%。

1.2 性能突出，从战争金属向能源金属

钼比钨轻，比镍耐热：

钼、钨、镍常被作为合金元素加入铁，制成合金钢或不锈钢以提升材料强度、韧性、耐热性、耐蚀性等，在航空航天、油气开采、汽车、建筑等领域广泛应用。

钼、钨属于同族元素，熔点高，抗拉强度、硬度都较好，而钼密度仅为钨的一半，适合制造具备高强度、低重量的设备。镍性质与铁相近，虽强度高，但是熔点远低于钼、钨。

从战争金属到能源金属：一战时期钼开始替代钨，用于大炮、坦克制造；二战驱动钼产量激增，较一战时期翻10倍，达到1万吨/年；现在钼铁不仅应用于航空航天、国防等军工领域，还用于风电、油气、火电等能源行业。

2. 短期逻辑：补库需求驱动钼价大涨

2.1 钼价创近14年新高

钼价上行周期已至：2008年10月受经济危机影响，钼价从44.5万元/吨的历史高位快速下跌，而后在15- 20万元/吨波动，2016年起全球经济繁荣拉动钢铁需求，钼钢应用范围拓展，钼价走强。

22年钼价创新高：22Q1钼铁涨价，系国内钼供需紧平衡格局所致；22Q2受疫情反复、钢厂压价等原因，钼铁价格下滑；22年8月起，钼供给收紧，钢厂招标需求回暖，钼价一路猛涨，10月钼精矿（45%）月均价3340元/吨度，同环比分别增42.5%、22.5%，创近14年新高；钼铁均价20.8万元/吨同环比分别增 10.6%、33.9%。

2.2 国内减产，库存去化

22年5月部分钼厂家因检修或者环保等影响产量，叠加部分厂家排库获利，钼精矿产量下降。8月钼铁下游需求旺盛，矿端生产的积极性增加，8月、9月产量增至2万吨左右，分别同比增24.8%、13.7%。

钼铁开工率中枢逐年上移，但2022H2受疫情、限电等影响，开工率小幅收窄。22年9月钼铁产量16215 吨，同比上涨4.6%，环比小幅下降。22年Q3钼厂商畏高避险情绪明显，以减停产形势应对潜在风险。

由于钼供给收缩，22H2以来库存持续去化，10月钼精矿、钼铁库存较6月分别下降59%、33%。

2.3 钢厂钼铁招标需求稳健

22H2钢招钼铁总量上行，8、9月钢招钼铁总量分别为11064吨、11735吨，环比分别增24.3%、6.1%。 22Q1-Q3累计总量达84637吨，同比增13.8%，其中单Q3达31701万吨，同环比分别增29.1%、26.3%。

22年下半年钢招钼铁总量上升主要得益于以下3点：①含钼不锈钢需求增长；②9-10月是钢材传统旺季，钢厂集中备货补库；③钢材不断去库，22Q2至今库存处于低位，故Q3钢厂采购钼铁量显著增加。

2.4 短期钼下游需求回暖

根据重点优特钢企业的数据， 22年7月以来特钢粗钢、钢材产量小幅回升。9月重点企业特钢钢材产量 758.6万吨，同环比增加16.0%/4.6%。其中合金钢241.0万吨，同环比分别增加6.1% /1.4%。1-9月耐热不锈钢同比增长68%，高温合金钢同比涨16.7%，优质低合金钢同比增长13.2%。

2022年8月、9月不锈钢钢材产量分别为514.4、547.4万吨；9月同比增加6.4%，主要系部分厂家设备检修完成、订单好转利润修复增产所致。

22年氧化钼产量较21年改善。9月氧化钼产量14120吨，同比增长16.6%。

3. 中期逻辑（一）：海外矿企大幅减产

3.1 海外矿山品位下降导致减产

2022H1海外矿企减产1万吨。根据国际钼协会统计，2022H1全球钼金属产量为12.9万吨，同比减0.2万吨，主要原因是海外大幅减产1.0万吨；其中美国减产0.6万吨，南美减产0.3万吨。

外国矿企减产的主要原因包括疫情、矿山品位下降等。

3.2 海外矿企产量将继续减少

2021年以来海外钼产量减少，部分矿山品位下降，仅Freeport、Group Mexico、BHP有扩产计划，但产量增量不大，加剧全球钼供需紧张格局。

外国减产将导致国内钼金属净进口下降，截至2022年8月，我国钼净进口同比减1.5万吨（44%），预计未来将继续降低。

3.3 国内矿山产量小幅增加

国内矿企增产，2020-2025年产量年化增速4.4%：

吉林天池季德钼矿（金钼股份参股）预计2023年4月投产，年产钼金属0.84万吨。

陕西九龙建设新厂，2022年底钼金属产能达0.27万吨/年，2023年达0.38万吨/年。

西藏巨龙目前钼金属年产能0.38万吨，2023年产能达到0.54万吨。

安徽金寨县沙坪沟钼矿22年10月被紫金矿业收购，预计2027H2投产，年产能2.72万吨。

3.4 净进口减少，国内供不应求

受国外减产影响，2020年以来，我国钼进口量快速下滑，目前在2000吨/月左右徘徊，考虑未来海外矿企产量继续下降，我国钼净进口将进一步减少。综合来看，虽然我国钼产量有所增长，但是进口减幅较大，总供给从21年的15.9万吨/年下降至25年的15.6万吨/年。

未来国内钼需求预计稳健增长，供需变动不匹配，预计24年出现短缺，25年供需缺口达到1.9万吨。

3.5 全球21-25年钼需求年化增速4.4%

伴随全球汽车、航空航天和能源等关键下游行业的消费需求增长，合金钢、工具钢、不锈钢对钼需求3 年复合增速可分别达5.7%/4.0%/5.4%。

按国家/地区拆分，预计中国2025年钼消费量达17.5万吨，21-25年CAGR达7.1%，需求增速高于其它国家及地区（2.0%）。

3.6 全球供需失衡局面持续恶化

中国是全球钼生产的主力，21年产量占全球的44%，预计21-25年增产1.9万吨；海外减产幅度较大，达 1.4万吨。所以21-25年全球钼供给预计增0.5万吨，增量较少。

中国21-25年钼需求增长4.2万吨，海外需求增长1.4万吨，合计增长5.6万吨，增幅远高于供应增幅。

综上，预计供需缺口持续拉大，2025年供需缺口达5.6万吨。

4. 中期逻辑（二）：下游需求向好

4.1 中国钼应用格局

2022年国内钢铁行业钼用量预计约为12.5万吨，主要用于船舶、机械、管道等领域。不锈钢用量占比最大，达51.3%；低合金钢中，中厚板、管线钢、齿轮钢占比相对较高，分别为23.4%、7.4%、5.3%。

4.2 中国21-25年钼需求年化增速7.1%

2021-2025年我国钼需求年化增速约7.1%，其中不锈钢需求用量最大，年化增速2.7%；高端特钢、管线钢增速较快，年化增速分别达29.6%、25.0%。

4.3 能源+高端制造支撑中期需求

4.3.1 风电装机：25年钼需求达1.7万吨

2022H1我国风电招标量超预期，达47.8GW，同比增长52.2%；新增装机12.94GW，同比增16.2%；招标需求旺盛预示着装机并网量将大幅提升，2022年全年新增装机量有望创新高。

含钼特钢具备强度高、韧性好，耐腐蚀、寿命长等特点，在风电主轴、齿轮、塔架等零部件中被广泛应用，单GW钼用量约为110吨，则2025年风电机组钼金属需求约为1.7万吨，2022-2025年化增速11.3%

4.3.2 油气开采：在建项目钼需求达1.6万吨

今年年初俄乌冲突爆发后，油价高位运行，NYMEX原油价格6月触顶，达109.65美元/桶，较年初增 32.5%；随后油价有所回落，10月中旬原油价格为84.77美元/桶，较年初增2.4%。

油价上涨驱动油气开采积极性。截至2022年6月，国内油气开采产能利用率达92.3%，较去年12月提升 2%。

2022年-2026年主要在建油气管道项目全长总计1.1万公里，预计将有617.5万吨的管线钢需求。2022- 2024年平均每年有4149万吨的钼金属需求，年化增速为124%。

4.3.3 火电装机：十四五期间钼需求约2万吨

火电“压舱石”作用凸显，22年4月起火电产量有所提速。风、光电发电量高速增长，但不足以弥补全社会用电增量。但近两年电力需求加大，多地电力供需缺口大，国家出台多项电力供应保障政策。

22年1-9月火电核准装机52.34GW，火电核准装机同比增长16倍。国家发改委8月提出今明两年每年开工煤电项目80GW，后年保障开工80GW。预计2022年新增装机增速可达186%

“十四五”期间煤电新建和节能降碳改造预期建造超超临界机组550GW，超超临界机组对锅炉用无缝管、不锈钢管等的持久强度、抗氧化、耐腐蚀性能等的要求更高，所用材料含钼，则对应将有1.86- 2.06万吨钼需求，预计22年锅炉用钼需求增速将高于火电新增装机增速。

4.3.4 高端制造业升级助推钼需求高增

我国高端制造业转型升级叠加进口替代。2020年我国特钢下游需求主要集中在汽车、工业制造等高端制造业。其中汽车需求占比40%，21年占比提升至43%，成为拉动我国特钢消费的主要动力。未来汽车、航空航天、国防军工以及诸多新兴产业的大力发展，特钢的应用领域将持续扩展，钼需求量也将快速增加。

特钢主要应用于发动机、传动、底盘、电池等零部件，大约占整个汽车重量的15%。2022年1-9月我国汽车产量累计达1963.2万辆，同比增长6%。根据中汽协预计，22年我国全年汽车销量或达2750万辆， 2025年汽车销量达3000万辆，2021-2025年CAGR达3.4%

4.3.5 不锈钢：25年钼用量约6.7万吨

2014-2021年，我国不锈钢表观消费量以年均 8.2%的速度增长。

2021年不锈钢需求主要应用于金属制品领域以及机械工程领域，合计占比达 66.3%；建筑设施次之，占比12.3%；汽车及零部件领域需求占比仅9%，但需求增速较快。

我们预计2021-2025年中国不锈钢需求CAGR达1.6%,其中金属制品领域需求用量最大，2021-2025年 CAGR达1.5%；随着汽车销量增长及汽车性能的提升，汽车不锈钢用量增速最快，CAGR为4.1%。

随着高端不锈钢消费增加，钼用量占不锈钢消费比例小幅攀升，预计2025年不锈钢钼用量达6.7万吨， 2021-2025年CAGR为2.7%，高于不锈钢消费增速。

5. 总结建议

考虑全球钼资源供需错配，驱动价格上行，我们推荐稀缺资源龙头金钼股份。

金钼股份坐拥两大矿山开采权，全球市占率稳居前列：

2021年权益内钼资源约150万吨金属量，钼金属产量2.12万吨，国内占比近16%，全球占比近7%。

拥有两座高品位钼矿：2021年金堆城钼矿年产量为1271万吨，汝阳东沟钼矿年产量为785万吨。

截至2022年11月，公司间接持股金寨沙坪沟钼矿（10%）、吉林天池季德钼矿（18.3%）。其中金寨沙坪沟富矿核钼金属量高达106万吨，品位高达0.36%，且易采易选，是国内外罕见的超大型优质钼矿床。

报告所有权归属原作者，本文不作任何投资建议。

精选报告来源【远瞻智库】，下报告点击：远瞻智库-为三亿人打造的有用知识平台|报告下载|战略报告|管理报告|行业报告|精选报告|论文参考资料|远瞻智库