库存梭织布(5个月赚超10亿元，天虹纺织(02678)低价“囤”棉有功)

Posted 2023-05-25

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库存梭织布(5个月赚超10亿元，天虹纺织(02678)低价“囤”棉有功)

“棉花囤的好，赚钱没烦恼”，原本在纺织行业赚钱能力不俗的天虹纺织(02678)，又因“屯”了大量低价棉大赚了一笔。

低价“囤”棉

据公告，公司盈利能力强劲的原因，主要由于自2020年第四季以来，纺织品市场需求及产品毛利率持续恢复。由于原材料价格上升，因此平均产品售价相应上升，然而前几个月购买或订购的原材料成本较低。因此，截至2021年5月31日止五个月，整体上集团产品的毛利率高于正常水平。

值得注意的是，天虹纺织在公告中还提示了风险。公告称，当成本低的存货被悉数使用于生产及销售后，预期集团的毛利率将回复至正常水平。

不过天虹的风险提示，并没有妨碍投资者看多热情，上述公告一出，公司连续两个交易日获得资金追捧，累计涨幅超14%。截至6月15日收盘，股价收报12.94港元/股，总市值为118.8亿港元。

浙商证券在研报中表示，尽管天虹纺织2021年下半年低价库存优势消失后毛利率会逐步回到正常水平，但预计在需求逐步恢复的情况下，天虹纺织年初制定的84万吨（同增12%）销售计划有较大概率实现。因此，公司上半年高毛利率优势过去后，公司纱线业务在下半年仍旧有望保持稳健的增长。

针织面料突出

据智通财经APP了解，天虹纺织的业务涵盖产业上下游，从纱线、坯布到面料、牛仔服装、无纺布一体化布局。

受到疫情影响，2020年公司业务几乎全线下跌，其中纱线业务营收为152亿元，占总营收比例为77.7%，同比下降18.8%。胚布产品、梭织面料、针织面料、牛仔服、无纺布（2020年新增）收入占总营收比例分别为2.5%、11.9%、4.1%、3.5%、0.3%，同比分别为下降26.6%、13.5%、10.7%、30.8%。

浙商证券研报指出，天虹纺织的纱线业务需求已完全复苏至疫情前水平。智通财经APP了解到，天虹纺织纱线业务毛利率正常年份在17%左右，经营利润率10%；假设公司纱线业务在2021年恢复正常水平，叠加棉价上涨，保守估计纱线业务在2021年有望贡献超过20亿的经营利润。

除了纱线，2021年，天虹纺织各项业务的销量目标为6000万米坯布、1.4亿米梭织面料、3万吨针织面料、1100万件牛仔服。财报显示，按2019年正常年份数据，各项业务销量分别为7920万米坯布、1.39亿米梭织面料、1.82万吨针织面料、1700万件牛仔服。所以，除了针织面料目标是2019年的1.65倍之外，其他都在正常范围内。

为何天虹纺织在针织面料下如此大的功夫呢？从毛利率或许可以看出点端倪。2020年公司针织面料毛利率显著回升，从2019H2的14.2%大幅上升至历史新高21.7%，该毛利率已经超过龙头历史平均。

浙商证券研报指出，天虹纺织作为针织面料领域“小互太”雏形显现，几年内有望成为10亿美元级别体量的业务，相对稳定的毛利率而成为天虹纺织业绩稳定增长的推动力之一。

就牛仔服业务而言，天虹纺织2021年的销量目标1100万条与2020年的1030万条基本持平，但是光大证券预计该部分业务在2021年预计将扭亏为盈。

梭织面料作为天虹纺织另一版图，公司在2018年底宣布收购国内知名梭织染色面料生产及销售集团浙江庆茂，补齐了梭织布印染的最大短板。浙江庆茂在收购时拥有超过8000万米梭织面料产能，其拥有着50年行业经验客户涵盖众多大量国际知名品牌，技术能力突出。天虹纺织立下2021年自产1.4亿米梭织面料的“军令状”，可见对该业务的信心。

若各项业务如期推进，那么天虹纺织业务将实现从全线下跌到全线增长的华丽“转身”，公司的一体化布局对业绩贡献也将逐步验证。

值得关注的是，天虹纺织在弹力包芯纱领域有着绝对龙头地位、同时下游业务盈利能力也正在迅速提升，在当前棉价处于明确上涨周期的情况下业绩弹性出色，同时随着下游产能的扩张，公司未来资本开支有望逐步减少，使公司可以逐步降低负债水平进一步提升盈利能力。

浙商证券研报指出，基于2020H2 的超预期表现，略上调盈利预测，预计公司2021至2023年的归母净利润 16.7亿元、19.0亿元、22.6 亿元，对应估值（PE）5.1、4.5、3.8。