库存女装市场(纺织服饰行业2023年度策略:否极泰来终可期,消费复苏正当时)
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篇首语:笛里谁知壮士心,沙头空照征人骨。本文由小常识网(cha138.com)小编为大家整理,主要介绍了库存女装市场(纺织服饰行业2023年度策略:否极泰来终可期,消费复苏正当时)相关的知识,希望对你有一定的参考价值。
库存女装市场(纺织服饰行业2023年度策略:否极泰来终可期,消费复苏正当时)
(报告出品方/作者:山西证券,王冯、孙萌)
1. SW 纺织服饰板块回顾
1.1 2022 年 SW 纺织服饰板块下跌 15%,饰品表现相对领先
2022 年纺织服饰板块跑赢大盘,饰品子板块表现相对领先。2022 年,SW 纺织服饰板块累计下跌14.66%,跑赢沪深 300 指数 7.0pct,其中 SW 纺织制造、SW 服装家纺、SW 饰品板块累计下跌分别为14.58%、15.24%、12.83%。整体来看 SW 纺织服饰板块 2022 年走势,1 月在春节降温及北京冬奥会催化下,板块短暂逆势上涨,其它时间板块与大盘走势基本一致,截至 12/31 日,SW 纺织服饰 PE-TTM 为22.77 倍,较2022年初的20.24 倍小幅上涨,处于 2020 年以来三年估值水平 25%分位以上。
1.2 可选品类受国内疫情反复扰动,外需前强后弱静待库存拐点
国内消费市场受疫情反复扰动,关注线下场景回归常态后消费信心恢复。2022 年,国内实现社会消费品零售总额 43.97 万亿元,同比下降 0.2%,国内消费规模较疫情前(2019 年)的41.16 万亿元增长6.8%,其中 22Q1-Q4 单季度社零同比增速分别为 3.3%、-4.6%、3.5%、-2.7%,22Q2 受到上海疫情封控、22Q4受到 10-11 月疫情封控力度加大、12 月防疫政策放开后各地感染人数增加影响,单季社零增速均由正转负。分渠道看,在线下渠道受到疫情影响背景下,线上渠道表现持续优于线下,2022 年,实物商品网上零售额实现 11.96 万亿元,同比增长 6.2%,经历疫情三年,我国实物商品网上零售额规模持续扩大,2019-2022年CAGR 为 12.0%,快于同期商品零售的 2.7%,实物商品网上零售额占商品零售额比重由2019 年的23.4%提升到 2022 年的 30.2%。分品类看,典型可选消费品类受到疫情影响更大,2022 年,限额以上化妆品、纺织服装、金银珠宝零售额分别为 3936、13003、3014 亿元,同比分别下降 4.5%、6.5%、1.1%,2019-2022年上述品类 CAGR 分别为-1.3%、9.6%、5.0%,纺织服装品类零售额较疫情前仍有收缩,金银珠宝和化妆品品类规模均保持稳定增长。
线下消费场景回归正常,关注后续消费信心修复。展望后续,一方面随各地线下客流陆续恢复,线下消费场景不再缺失,根据汇客云,北京、广州、成都市在 2022 年 12 月感染人数达峰后,线下人流量回升明显。从 2022 年 12 月和 2023 年 1 月各地地铁客运量恢复情况看,北京、上海、广州、深圳2023年1月的地铁日均客运量同比恢复情况均边际改善。另一方面自 2022 年 4 月至今我国消费者信心始终处于低位,后续消费恢复的持续性仍需关注我国消费者信心的恢复。
海外需求走弱叠加渠道库存压力,22H2 越南及我国服装出口景气回落。美国、欧盟、日本作为全球主要纺织服装进口国家及地区(根据 WTO,2021 年美国、欧盟、日本纺织品服装进口金额占全球比重为15.1%、28.5%、3.7%),2022 年消费需求表现疲软,叠加渠道库存在海运压力缓解和品牌提前备货情况下持续走高,美国批发商服装及服装面料库存自 2021 年 7 月以来触底上升,至 2022 年 11 月,美国批发商服装及服装面料库存已经升至 431.64 亿美元,仍未出现回落,对上游纺企订单形成压力。我国及越南纺织服装出口增速均于 22Q4 转负,22Q1-Q4,我国服装及衣着附件出口金额同比增速分别为 7.2%、16.4%、5.8%、-13.5%,越南纺织服装同比增速分别为 20.8%、21.5%、28.7%、-8.1%。22Q1-Q3,SW纺织制造板块单季营收增速分别为 13.7%、7.6%、7.8%。受到订单走弱、产能利用率下降、原材料价格上涨影响,纺织制造企业业绩承压,SW 纺织制造板块 22Q1-Q3 单季归母净利润增速分别为 15.3%、8.4%、-11.7%,单季毛利率同比分别提升 1.0、下降 0.1、下降 1.5pct。
2. 品牌服装:关注品牌去库存进度,长期看好运动及户外需求
2.1 行业当前仍面临库存压力,关注库存去化后品牌轻装上阵
2018 年以来的去库存周期在 21H2 结束,22H2 服装产成品库存同比增速放缓。2018 年以来,行业产成品库存处于去库存阶段,2020 年疫情影响库存小幅上升,随后继续消化库存。2021 年上半年服装消费的反弹,市场对于后续需求判断过于乐观,库存上升开启。2022 年疫情再次影响服装销售,增加库存问题,22H2行业产成品库存同比仍然继续增加,但增速明显放缓,我们认为行业库存持续去化利于2023 年服装消费回升及服装企业盈利能力修复。
当前品牌服装企业库存压力仍然较大,李宁品牌库存较行业更优。从 SW服装家纺板块存货周转天数来看,21Q3 板块存货周转天数开始上升,到 22Q3 上升至 239 天,达到近五年新高水平。从国内运动品牌库销比情况看,截至 22Q4,安踏品牌库销比在 5 个月以上,环比持平,FILA 品牌库销比仍高于7个月,环比有所改善,李宁品牌整体存货周转高于 4 个月,处于公司可控范围但未明显改善,特步品牌零售渠道库存拉长至 5.5 个月,环比有所恶化。整体而言,在疫情反复扰动终端零售环境背景下,截至2022年末,服装行业仍面临库存压力,零售折扣难以获得改善。2023 元旦假期以来,线下终端客流复苏,助力品牌库存去化。
2.2 我国运动服饰市场空间广阔,持续看好国产龙头市占率提升
运动服饰仍为未来五年我国服装市场成长性最优品类,自带社交属性的小众运动不断升温。根据欧睿国际,2022 年我国运动服饰市场规模为 3627 亿元,同比增长 2.2%,预计 2027 年将达到5514 亿元,2022-2027年 CAGR 为 8.7%。推动我国运动市场不断扩容的主要因素为:1)我国人均运动服饰消费在国民收入稳步增加、运动意识强化、对运动相关服饰及设备重视程度提升的推动下,有望继续增长,2020 年我国运动服饰人均消费从 2014 年的 15.7 美元提升到 32.4 美元,但只为日本的 29.7%和美国的10.5%。根据人民数据研究院,60.7%的跑者会购买专业舒适的运动鞋服来提升自己的跑步专业性,以购买跑鞋为例,质量、性价比、产品的专业性是跑者最看重的三个因素。2)小众户外运动如露营、飞盘、冰雪等因自带社交属性,在小红书等新媒体的快速传播下,受到年轻人群喜爱,随着群众对体育项目欣赏和参与多元化需求的不断增加,小众户外运动发展可期。3)2022 年,我国体育产业支持政策持续颁布,预计2025 年我国经常参加体育锻炼人数比例达到 38.5%,人均体育场地面积 2.6 平方米,全国体育产业总规模达到5 万亿元,体育产业增加值占国内生产总值比重达到 2%。预计到 2035 年,我国经常参加体育锻炼人数比例达到45%以上,体育健身和运动休闲成为普遍生活方式,人民身体素养和健康水平居于世界前列。
新疆棉事件引发行业竞争格局重塑,国产运动龙头夯实核心竞争力保障市占率持续提升。2021年3月新疆棉事件引发我国运动服饰行业竞争格局的重塑,2022 年,耐克和阿迪达斯虽然仍为我国运动服饰市场前两大品牌,但二者较疆棉事件前的市场份额均有下滑,2020-2022 年,耐克、阿迪达斯品牌市占率分别下滑 3.1、5.4pct,耐克大中华区收入自 21Q4 起连续 5 个季度负增长,阿迪达斯大中华区收入自21Q2起连续6 个季度负增长,而安踏、李宁、特步、361 度品牌市占率提升 2.4、3.6、1.7、0.4pct。从公司市占率角度看,2022 年安踏集团市占率超过 20%,继续超过阿迪达斯,且与耐克差距缩小。我们认为国产运动公司市占率提升具有持续性,一方面年轻消费群体对国产运动品牌更加青睐,根据艾瑞咨询,中国年轻人群中有73%倾向于购买国产运动品牌,另一方面国产运动公司自身在产品研发方面的持续投入,使得产品专业性不断提升,2021 年安踏体育研发费用规模为 11.3 亿元,占收入比重 2.3%,超过同期阿迪达斯的9.9
2.3 重点公司分析
2.3.1 安踏体育:品牌矩阵丰富把握细分市场,安踏主品牌经营稳健
基本情况:2022 年上半年,安踏体育实现营收 259.65 亿元,同比增长 13.8%,其中安踏品牌、FILA品牌、所有其它品牌营收同比增长 26.3%、-0.5%、29.9%。22Q3 全部品牌流水同比恢复增长,22Q4再度受到疫情影响,安踏品牌流水同比下滑高单位数,FILA 品牌同比下滑 10%-20%低段,所有其它品牌同比增长10%-20%低段,但安踏品牌库销比环比保持稳定,FILA 品牌库销比环比有所改善。核心观点:安踏体育旗下拥有定位专业运动的安踏品牌、定位时尚运动的FILA 品牌、定位户外运动的迪桑特、可隆品牌,以及通过合营公司拥有始祖鸟等品牌,品牌矩阵完善,利于公司充分把握细分运动市场。安踏品牌于 2020H2 启动 DTC 模式,截至 2022H1,52%的安踏品牌门店由公司直营,48%的门店由加盟商按照公司运营标准经营,DTC 模式下门店店效与商品效率持续提升。目前PE-TTM为36.30倍,处于公司近三年均值水平附近。
2.3.2 李宁:国潮运动品牌龙头,库存压力较行业更轻
基本情况:2022 年上半年,李宁实现营收 124.09 亿元,同比增长 21.7%,营收增长受益于批发渠道拉动、电商渠道积极进行直播业务、线下终端门店效率提升。22Q3 李宁(不含李宁YOUNG)全平台零售流水同比增长 10%-20%中段,零售折扣同比加深低单位数,库销比同比略有增加但处于健康状态,且优于行业水平。2022 年上半年,公司毛利率同比下滑 5.9pct 至 50.0%,实现归母净利润21.89 亿元,同比增长11.6%。核心观点:公司持续优化“单品牌、多品类、多渠道”策略,2022H1,零售流水同比增长8%,篮球、跑步品类流水同比增长 30%、10%,公司聚焦产品科技升级,篮球、跑步产品持续创新。截至2022Q3,李宁(不含李宁 YOUNG)门店数量合计 6101 家,较年初净增加 166 家,李宁YOUNG 门店共1238家,较年初净增加 36 家。公司以优化渠道数量和提升渠道效率为核心,持续升级店铺形象,提升门店成交率及产品连带率。目前 PE-TTM 为 40.83 倍,处于公司近三年均值以下水平。
2.3.3 波司登:国产羽绒服龙头,产品创新升级持续进行
基本情况:2022/23 上半财年,公司实现营收 61.81 亿元,同比增长 14.1%,其中品牌羽绒服业务、贴牌加工管理业务、女装业务、多元化服装业务分别增长 10.2%、32.7%、-18.3%、22.2%。波司登品牌羽绒服实现营收 35.22 亿元,同比增长 8.2%,2022 年冬季,公司发布新一代轻薄羽绒服产品,同时官宣谷爱凌、易烊千玺作为品牌代言人。2022/23 上半财年,公司毛利率同比下滑 0.7pct 至50.0%,但品牌羽绒服业务毛利率同比提升 2.2pct 至 63.6%,波司登品牌羽绒服毛利率提升 3.9pct 至 66.5%,实现归母净利润7.34亿元,同比增长 15.0%。 核心观点:公司作为国产羽绒服龙头,产品持续创新升级,品牌羽绒服业务及波司登品牌盈利能力持续提升。贴牌加工业务保持稳健增长,2016-2021 年贴牌加工业务营业收入 CAGR 为19.6%。公司供应链管理灵活,首订比例保持 40%以内,在销售旺季实行滚动下单、拉式补货,保证经营质量,提升公司在外部环境不佳时的经营韧性。目前 PE-TTM 为 19.96 倍,处于公司近三年均值以下水平。
3. 纺织制造:订单回暖带动盈利改善,优质制造龙头强者恒强
3.1 海外品牌处于去库存通道,订单回暖后纺企盈利改善确定性强
海外品牌库存水平仍处高位,耐克最新季度末库存初现拐点。从品牌库存来看,截至22Q3 末,海外品牌公司库存普遍达到近三年新高水平,品牌均处于去库存阶段。从台湾主要纺织制造企业月度营收增速看,品牌主动缩减采购,制造商月度营收增速逐步放缓,22Q4,针织服饰一体化制造商儒鸿单月营收降幅逐步扩大,全球最大的运动鞋履制造商裕元集团 12 月营收增速由正转负。耐克最新财报显示库存环比已出现下降,随着海外通胀水平持续下行,终端需求复苏推动品牌库存去化,进入主动补库阶段,纺织制造企业订单有望逐步回暖,产能利用率恢复正常后,对纺企盈利能力改善确定性具有积极促进作用。
3.2 制造龙头产能相继完成出海,依托优质客户资源强者恒强
我国纺织服装出口占全球比重成下降趋势,头部纺企产能相继完成出海。从现代纺织业于18世纪诞生于英国开始,世界纺织业共发生四次大的产业转移,分别是 20 世纪初从英国转移到美国、20 世纪60年代从美国转移至日本、20 世纪 70-80 年代从日本转移至“亚洲四小龙”国家、20 世纪90 年代初向中国大陆转移。随着我国 2001 年加入 WTO,我国纺织产业产能得到释放,我国纺织服装出口占全球比重从2000年的12.2%快速上升到 2015 年的 38.3%,由于贸易摩擦相伴而生、我国沿海地区劳动力和原材料成本上升带来的招工难问题、品牌发展东南亚市场诉求,全球纺织业开始向越南、柬埔寨、印度尼西亚为代表的东南亚国家转移,2016 年开始至今虽然我国依旧是全球最大纺织服装出口大国,但纺织服装出口占全球比重开始下滑。但我国头部纺织制造企业产能都已经完成出海,越南、柬埔寨是针织服饰制造商申洲、儒鸿的主要成衣基地,越南、印尼、印度是鞋履制造商的主要生产基地。
品牌商强化与核心供应商合作,优质制造龙头强者恒强。品牌公司持续精简供应商,注重同核心供应商保持长期合作关系,以阿迪达斯为例,所有潜在的新供应商都由集团 SEA(社会与环境事务团队)进行评估,确保新供应商符合集团标准,截至 2021 年底,所有新工厂的首次拒绝率为34%,2021 年阿迪达斯拥有 21 家鞋履产品独立供应商,平均合作年限为 22.7 年,拥有 61 家服装产品供应商,平均合作年限为18.7年,品牌商供应商数量持续精简,与供应商合作年限不断拉长。中长期看,头部纺织制造企业依托和优质客户长期的深度合作,研发能力、生产效率、ESG 理念不断提升,提升老品牌合作份额、新品牌拓展路径更通畅,优质供应链具备稀缺性。
3.3 重点公司分析
3.3.1 华利集团:全球运动鞋履制造商龙头,耐克供应链份额提升空间广阔
基本情况:2022 年前三季度,公司实现营收 153.74 亿元,同比增长 21.68%,其中鞋履销售量同比增长10%,美元计产品均价增长超过 7%,叠加美元升值因素,人民币计产品均价增长约10%。公司毛利率同比下滑 2.0pct 至 25.9%,主要由于新工厂仍处于产能爬坡阶段,以及 22Q1 越南疫情导致员工出勤率不足,公司实现归母净利润 24.46 亿元,同比增长 22.46%。 核心观点:与台湾主要运动鞋履制造企业相比,公司产能规模大且扩张速度更快,印尼与缅甸生产基地后续陆续投产,支撑公司在 Nike 等核心客户中份额提升与合作 On Running、New Balance、Rebook等新品牌。公司产品销售均价与友商相比存在较大提升空间,伴随承接更多复杂鞋型订单,均价与盈利能力逐步提升存在空间。目前 PE-TTM 为 22.44 倍,处于公司上市以来均值水平以下位置。
3.3.2 申洲国际:纺织制造业典范,产能扩张及客户战略合作共筑长期成长
基本情况:2022 年上半年,公司实现收入 135.93 亿元,同比增长 19.6%,其中美元计产品均价增长6%,人民币计产品均价增长 6.6%,销售数量增长 13.0%。公司毛利率同比下滑 7.1pct 至22.6%,公司实现归母净利润 23.67 亿元,同比增长 6.3%,剔除政府补助和汇兑收益,归母净利润下滑25.5%,主要由于:1)毛利率受宁波停产和原材料价格上涨影响而产生下滑;2)宁波停产期间防疫支出增加;3)汇兑收益带来税收增加约 1 亿元。当前时点,公司订单压力仍然存在,预计 22Q4 国内产能利用率在80%-85%区间,海外产能利用率约为 95%,需继续观察核心品牌客户去库存情况。 核心观点:今明两年,公司柬埔寨、越南成衣产能扩张具备基础,海外产能占比预计持续提升,品牌订单恢复后,盈利能力向上改善空间大。公司深度四大核心客户,制定五年规划,依托核心客户成长,同时积极合作新品牌如 Lululemon、李宁、安踏、特步,降低客户集中风险,2022H1,国内运动品牌客户安踏收入增长 1.3 倍,李宁增长超过 90%。目前 PE-TTM 为 36.55 倍,处于近三年均值水平附近。
4. 黄金珠宝:需求反弹可期,龙头逆势拓店提升市占率
4.1 客流恢复+销售旺季+金价催化,黄金珠宝需求反弹值得期待
黄金珠宝疫后修复弹性大于其它可选消费品类。复盘 2003 年 SARS、2020 年疫情、2022Q2疫情期间及疫情后社零整体和可选品类当月表现,黄金珠宝销售由于线下渠道占比高,受到疫情冲击更大,但疫后反弹程度同样最高。22Q4,受到疫情封控及防疫政策放开后感染人数增加影响,国内消费市场再度走弱,社零总额同比下降 2.7%,黄金珠宝品类下降 5.3%,根据中国黄金协会,22Q4 我国黄金首饰消费132.17吨,同比下降 27.5%。随线下客流恢复,及春节元宵、情人节销售旺季催化,黄金珠宝需求反弹值得期待,根据京东 1 月 27 日发布的《2023 春节假期消费趋势》显示,“兔”年主题珠宝首饰销量同比增长超10倍,礼盒类商品整体销量同比增长超 50%。
黄金价格或催化珠宝需求加速释放。我国珠宝市场以黄金品类为主,根据中宝协,2020 年黄金品类占我国珠宝市场的 55.7%,其次为翡翠、钻石占比分别为 14.8%、13.1%。2022 年,全国黄金消费量1001.74吨,与 2021 年同期相比下降 10.63%。其中黄金首饰 654.32 吨,同比下降 8.01%。2022 年,黄金首饰消费在年初经历了强劲复苏,此后受国内疫情多点散发影响,黄金首饰消费明显下滑。黄金珠宝零售与金价相关性较高,金价上涨通常带动零售额上升,略有滞后,20 年疫情期间珠宝价格上涨,疫情影响线下珠宝消费在疫情后期有回补。目前,金价处于高位且有上升趋势,珠宝需求有望在线下客流量复苏后反弹。
4.2 我国万亿珠宝市场空间,龙头逆势拓店提升市占率
我国珠宝市场集中度水平仍然较低,头部珠宝品牌疫情期间逆势拓店。根据欧睿国际,2022年我国珠宝市场规模为 8159 亿元,同比增长 6.8%,预计 2022-2027 年我国珠宝市场规模CAGR 为4.5%,2027年市场规模有望达到 10185 亿元。我国珠宝市场以中高端品牌为主,2022 年,周大福、老凤祥、老庙(豫园股份旗下)、周大生、周生生品牌市占率分别为 9.3%、7.9%、3.7%、1.9%、1.7%,品牌CR5 从2016 年的14.3%提升至 24.5%,市场集中度持续提升但与美国、日本、中国香港珠宝市场相比,仍处于较低水平。头部珠宝品牌在 2020-2022 疫情三年逆势拓店,终端恢复后市占率有望加速提升。
4.3 重点公司分析
4.3.1 周大生:省代调整后渠道拓展有望加速,黄金品类持续发力
基本情况:2022 年前三季度,公司实现营业收入 89.37 亿元,同比增长38.05%,其中线下自营、线下加盟、线上渠道收入同比增长-6.06%、51.08%、20.97%。截至 22Q3 末,公司线下门店合计4573 家,22Q1-Q3分别净增门店 2、21、48 家,2022H1 直营单店同店同比下滑 9.3%,加盟单店出货同比增长124.3%。2022年前三季度,公司毛利率同比下滑 9.1pct 至 20.33%,实现归母净利润 9.31 亿元,同比下降7.48%。核心观点:渠道方面,21H2 引入省代模式进行渠道改革,22Q3 推出针对黄金产品的“周大生经典店”新店型,目前全国省代调整基本完毕,看好公司今年拓店提速,参考周大福7000 余家门店规模,公司拓店空间仍然较大。产品方面,2021 年以来,公司陆续推出“非凡国潮”、“国家宝藏”等文创IP 产品,黄金品类不断发力,叠加黄金配货模型今年有望落地,有望充分享受黄金品类景气持续红利。目前公司PE-TTM为 14.07 倍,处于近三年均值以下水平。
(本文仅供参考,不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息,请参阅报告原文。)
精选报告来源:【未来智库】。「链接」
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