广数980手脉没反应(四川锂矿行业：睡狮渐醒，核心锂矿价值有望重估)

Posted 2023-05-25

篇首语：壮心未与年俱老，死去犹能作鬼雄。本文由小常识网(cha138.com)小编为大家整理，主要介绍了广数980手脉没反应(四川锂矿行业：睡狮渐醒，核心锂矿价值有望重估)相关的知识，希望对你有一定的参考价值。

广数980手脉没反应(四川锂矿行业：睡狮渐醒，核心锂矿价值有望重估)

（报告出品方/分析师：国泰君安证券李鹏飞于嘉懿宁紫微）

1. 中国锂资源开发为大势所趋

1.1. 全球锂资源集中分布于南美、澳洲，中国占比不高

全球锂资源集中分布于南美、澳洲。

据USGS统计，2021年，全球锂资源量接近8000万吨金属量，其中南美三国玻利维亚、阿根廷、智利三国资源量最大，分别为2100万吨、1900万吨、980万吨，分别占比26%、24%、12%，合计占比达63%。

全球已探明锂储量为2240万吨金属量，其中智利占比最大，已探明资源储量为920万吨，占比达41%，其次为澳大利亚和阿根廷，储量分别为570万吨、220万吨，占比为25%、10%。

澳洲、南美历来为全球锂供给主力。

据我们统计，2015-2021 年，随着锂需求增加，全球锂供给从 14.6 万吨 LCE 增长至 56.4 万吨 LCE，复合增速达30%。其中澳洲、南美为供给主力，两者合计占比在80%左右。

2021 年仍由澳洲锂辉石矿供给全球主要锂资源，南美盐湖资源暂未大量释放。据 USGS 统计，2021 年澳大利亚产量约 29.3 万吨 LCE，占全球总产量的 52%，其次为智利、中国、阿根廷，分别占比 25%、13%、6%。全球资源供给主力仍为澳洲锂矿。

据我们统计，2021 年全球锂产能共计约 68 万吨 LCE，仍主要来自澳洲 Talison、Marion 等锂辉石矿山，南美盐湖、中国盐湖&矿山贡献部分产能。

1.2. 海外锂资源国有化倾向加重

在全球电动车浪潮下，锂资源战略地位愈发重要。受益于全球范围内汽车电动化浪潮，锂作为关键原料，战略价值不断凸显。2020年 9月，欧盟委员会发布的《2020 年关键原材料（CRM）》将锂纳入其中；2022 年 2 月，美国地质调查局（USGS）发布的对美国经济和国家安全至关重要的 50 种关键矿物商品清单中，锂亦赫然在列；在中国于 2016 年发布的《全国矿产资源规划（2016-2020 年）》中，锂被定位为 24 种战略性矿产资源之一。

随着锂价上涨和锂战略地位提升，海外锂资源大国国有化倾向加重。

作为锂资源储量、产量大国的智利、澳大利亚等，近年来均有限制外资进入本国锂矿的倾向，锂黏土开发较快的墨西哥国有化情绪亦有所显现，预计未来中资企业对这些国家锂矿的进入难度将大大提升。

（1）澳洲：FIRB 审查趋于严格，限制中资企业进入。

澳洲历来是中国锂盐冶炼的主要原料来源地，在上一轮锂行业周期中，天齐、赣锋等企业均在澳洲成功布局了重要锂矿资源（Talison、Marion）。但从 2020 年以来，澳洲政府对外国投资审查日趋严格，澳本土锂企对海外资本进入亦持排斥态度，预计中资企业参与澳洲锂项目开发的难度会越来越大，未来更多地是以小比例参股、包销等形式获取澳洲锂资源。

（2）智利：锂国有化情绪升温，政策仍在博弈过程中。

2022 年 2 月，智利制宪会议初步通过提案，希望促进铜、锂和其他战略资产的国有化；2022 年 3 月，智利左派领导人 Boric 开启任期，其在选举中多次表示主张锂矿国有化、成立国有锂矿企业；2022年 4月，智利制宪会议以 98 票赞成、46 票反对驳回了一系列只在夸大环境保护尤其是围绕采矿业，促进铜矿、锂矿和其他战略资产国有化的提案，后续该提案修改后仍需提交制宪会议审议。预计智利即使推进锂资源国有化难以实现。政策仍在各方博弈过程中，可能会在股权比例、税费等方面有所调整，但外资若想新进入智利锂矿，预计难度加大。

（3）墨西哥：锂国有化议案已通过，正在审查锂资源合同。

据美国 USGS 数据，墨西哥锂储量约 170 万吨，占比 2%，虽然目前无在产矿山，但赣锋Sonora项目的开发未来将带来部分供给增量。2022年4月，墨西哥参议院以 87 票赞成，20 票反对和 16 票弃权通过了总统 AMLO 提出的矿业改革法案，将锂列为战略矿产，锂矿开采收归国有，禁止向私人财团提供开采锂矿的特许权，同时墨西哥政府已开启对全部锂合同的审查，包括赣锋的 Sonora 项目。但目前墨西哥无锂矿（尤其是黏土型）的开采经验，若国有化决定完全落地执行，其锂资源开发进程预计将延后。

1.3. 箭在弦上，中国锂矿资源发展是战略方向

中国锂资源占全球比例不高，但储量绝对值并不小。据 USGS 统计，2021 年中国锂资源储量约 150 万吨金属量（折合约 800 万吨 LCE），位列世界第四。但由于环保、审批等原因，国内锂资源开发进度较慢，历年产量并不大，据我们统计，2021 年国内盐湖、锂辉石/云母产量分别约 6.7、6.3 万吨 LCE，对比我国资源储量，仍有较大开发空间。

图 6：中国锂资源储量世界第四（单位：万吨金属量）

图 7：中国锂资源实际产量不高（单位:万吨 LCE）

中国锂资源多以盐湖形式存在，锂辉石资源集中于四川。

据中科院盐湖所数据，我国锂资源中，盐湖卤水占比最多，主要分布于青海、西藏地区。锂辉石资源主要分布于四川地区，约 76 万吨 LCE，锂云母主要分布于江西，约 34 万吨 LCE。但四川地区锂矿资源开发程度较低，据统计，其处于普查阶段的比例高达 65%，勘探阶段比例仅为 4%。

政策支持下，四川锂矿开发有望提速。

2021 年以来，随着锂矿供给紧张加剧，国家、地方层面均有意加快国内锂资源开发。

（1）2021 年 7 月，四川省自然资源厅发布《四川省矿产资源总体规划（2021-2025年）（征求意见稿）》，其中指出，重点加强区内稀有金属矿产的勘查开发利用，优化川西锂矿矿业权设置，规划到 2025 年，新增至少 50 万吨氧化锂储量，年开采量至少达到 50 万吨矿石量。

（2）2022 年将着眼于满足动力电池等生产需要，适度加快国内锂、镍等资源开发进度，打击囤积居奇、哄抬物价等不正当竞争行为。

（3）2022 年 3 月，四川省甘孜州自然资源和规划局发布《矿产资源开发管理颁发（试行）》，指出应“推动矿业权竞争性出让”，坚持市场在资源配置中的决定性作用，营造公平竞争的矿业权市场环境，“除符合协议出让情形外，其他矿业权一律以招标拍卖挂牌方式公开出让”。

近日政策支持的成效已初步显现：

2 月 25 日，《关于甘孜州麦基坦锂矿探矿权出让项目社会稳定风险评估公众参与公示》，意在加快该项目开发；4月 19日，国家自然资源部通过对甘孜州打枪沟锂矿的开发方案的审查，后续项目开发阻力大大减轻。（报告来源：远瞻智库）

2. 锂辉石—氢氧化锂为高镍电池原料主流路线

2.1. 从矿石到电池，一条多重认证的路

2.1.1. 氢氧化锂是高镍三元的必然选择

由于烧结温度等原因，高镍三元材料必须采用氢氧化锂作为锂源。

制备高镍三元材料要求烧结温度适中（NCM811 要求烧结温度控制在 800℃ 以下），随着烧结温度升高，材料结晶度提升，晶粒尺寸变大，但如果材料的结晶度过高，在充放电循环过程中，材料晶格畸变严重，Li 离子难以重新嵌入，导致材料循环性能变差。

就锂源来看，碳酸锂熔点为 720℃，单水氢氧化锂熔点仅为 471℃，在烧结过程中氢氧化锂更容易进入熔融状态，从而与三元前驱体更均匀、充分混合，而碳酸锂往往需要烧结温度达到 900℃以上才能得到性能稳定的材料，因此难以作为高镍三元材料的锂源。

2.1.2. 锂辉石—硫酸法为氢氧化锂的主流工艺

电池级氢氧化锂具备一定的供给壁垒。

（1）产品品质方面，电池级氢氧化锂的杂质规格全面严于电池级碳酸锂，在金属杂质控制、化标杂质控制、产品一致性等方面均有较高标准，因此氢氧化锂的生产更需要具备稳定、优质的资源供应；

（2）认证方面，电池级氢氧化锂大部分来自日韩、欧美等海外客户的定制化需求，目前整车厂、电池厂直接与锂盐厂签订氢氧化锂供应协议正成为行业主流，除产品本身品质外，上游资源、供应稳定性、生产自动化水平等也是重要考量因素，由此带来电池级氢氧化锂的认证周期普遍在 6-12 个月。

另外，ESG 也正成为日益重要的考核标准，而盐湖提锂目前在淡水消耗等方面尚存在一些讨论争议。如 2019 年宝马与赣锋锂业签署的氢氧化锂供应协议中，明确要求赣锋使用来自澳洲的锂辉石精矿作为原料。

锂辉石-硫酸法是生产氢氧化锂的主流工艺，产品品质稳定、生产工艺成熟。根据上游资源特点的不同，盐湖卤水、锂云母多直接用于生产碳酸锂，而氢氧化锂则主要以锂辉石为原料生产。

锂云母和盐湖卤水产出的碳酸锂虽然可以经过苛化生产氢氧化锂（苛化成本 1-2 万），但是由于杂质含量相对较高，难以对锂辉石—电池级氢氧化锂工艺路线进行大规模替代。

2.2. 锂辉石精矿进口依赖度高，中国冶炼产能亟需资源匹配

中国锂辉石—氢氧化锂冶炼产能占比全球接近 90%，主要集中在四川、江西。据我们统计，2021 年全球矿石生产氢氧化锂产能约 35 万吨，中国产能约 30.1 万吨，占比达 86%。四川、江西地区产能分别为 11.1 万吨、13.3 万吨，占全球总产能的 32%、38%。

全球锂辉石产能集中于西澳，中国锂精矿进口依赖度较高。

由于矿业体系成熟、资源禀赋优越、至中国运输便利，西澳目前仍为全球锂辉石矿供应主力。据我们统计，2021年全球锂精矿产能约 330万吨，其中西澳矿山占比约88%。就产量而言，西澳矿山贡献了全球锂辉石精矿约 90%的产量。

图 14：2021 年西澳锂精矿产能占比约 88% 图 15：2021 年西澳锂精矿产量占比达 90%

由于冶炼产能与资源不匹配，中国氢氧化锂冶炼产能利用率较低，亟需国内资源开发以匹配冶炼产能。据我们统计，2021 年中国氢氧化锂产量约 16 万吨，而产能约 30 万吨，产能利用率仅 53%左右。在锂精矿短缺的情况下，大量冶炼厂因无法购得足够精矿而无法充分利用产能。国内锂矿资源开发迫在眉睫。（报告来源：远瞻智库）

3. 四川，中国锂辉石矿的宝藏区

特殊的地理位置造就了川西地区丰富的锂矿资源。

川西地区位于松潘—甘孜造山带东段，该造山带是印支期、燕山期、喜山期等多期构造运动的结果，收到印度板块、太平洋板块及欧亚板块共同作用的影响。同时，强烈的构造活动导致了多期、多阶段岩浆岩的产出，伴有大规模的锂成矿作用。形成了松潘—甘孜独具特色的花岗伟晶岩型稀有金属成矿带，其中，锂矿带尤为突出。

我国锂辉石资源主要集中于四川，四川省内，锂矿又主要富集在川西的甘孜州和阿坝州。据中科院盐湖所数据，我国硬岩锂矿主要分布在四川、江西、湖南等地，储量（金属量）分别约为 76 万吨、34 万吨、17 万吨，江西和湖南地区以锂云母为主，锂辉石矿则主要分布在四川。而在四川省内，锂矿主要富集在川西的甘孜州和阿坝州，根据成矿地质构造，大致可以分为甲基卡和可尔因两大矿区。

在四川省 2021 年 7 月发布的《四川省矿产资源总体规划（2021-2025年）》中，提出要建设2个国家级能源资源基地，分别即为康定甲基卡-德扯弄巴锂铍钽矿区、马尔康可尔因-金川李家沟锂铍矿区。

甲基卡矿区位于青藏高原东部，是目前亚洲最大的锂辉石矿田。

该矿区具有矿脉数量多、集中成群产出、矿石品味高的特点。矿区内一经发现的 500余条伟晶岩脉中，矿化脉有 114条，其中经调查评价的 19条矿脉，找矿潜力巨大。而且，与锂伴生的铌、钽、铍等稀有金属含量均达到工业利用要求，可综合利用。

据甘孜州自然资源局披露，甲基卡目前已探明氧化锂资源储量达 237.6 万吨，折合碳酸锂当量超过 500 万吨。在川西硬岩型锂矿床中，规模最大、品位丰富、埋藏浅、经济价值大。目前矿区内矿权设置共有 5 宗：采矿权 3 宗（甘孜州融达锂业公司甲基卡锂辉石矿、四川天齐盛合公司措拉锂辉石矿、四川雅江润丰矿业烧炭沟脉石英矿）、探矿权 2 宗（雅江斯诺威公司德扯弄巴锂辉石矿详查、甘孜州天齐硅业公司雅江上都布锂辉石矿普查）。

可尔因地区位于四川省阿坝州马尔康县与金川县接壤地带。

从地质构造角度来说，可尔因伟晶岩密集区位于可尔因岩体东南，位于松潘、西秦岭等数个褶皱系交界。燕山晚期，由于岩浆侵入作用，形成大量锂辉石矿脉。20 世纪 50 年代以来，在该地区的勘查中，先后发现了马尔康县集沐(中型)、金川县观音桥(中型)、金川县李家沟(特大型)、马尔康县党坝(大型)、金川县业隆沟(中型）等多个锂辉石矿床。

目前已经勘探的锂矿中，以李家沟和马尔康党坝储量最大。约占可尔因地区锂辉石矿储量的90%。业隆沟锂矿目前已经在产，但受制于资源储量较小，开采规模相对不大。另外的集沐、观音桥锂辉石矿床因为开采已接近 30 年，资源已经濒临枯竭。

四川锂矿受制于地理因素和人文因素，规模化开采难度较大。

四川锂矿区往往位居高山区，除了德鑫矿业的李家沟的部分矿区在中高山区域——其海拔在 3000 米以下，其他矿区地理位置基本海拔高度集中在 3500 米以上，不乏许多在 4300 米以上。高海拔地区空气稀薄，山形陡峭。对施工和开采条件都非常不友好。

自然条件决定了每年矿山开采有 3 个月的冬歇期，供给有限制。再叠加本身位于藏民区，对进入该环境和社区进行经济活动的企业提出较高要求及办理相关手续较长的时间周期。

3.1. 融捷股份——甲基卡 134 号脉

甲基卡 134号脉采矿权隶属上市公司融捷股份，实控人为吕向阳、张长虹夫妇。甲基卡 134 号脉采矿权为融达锂业所有，吕向阳、张长虹两位实控人通过融捷投资控股集团有限公司持有上市公司融捷股份 23.72% 股权，融达锂业为融捷股份全资子公司。

图 21：甲基卡 134 号脉隶属上市公司融捷股份

目前国内在产的最大矿山，资源条件优越。矿石资源量约 2899.5 万吨，平均品位 1.42%，折合氧化锂约 41 万吨（101 万吨 LCE）。目前采矿证载生产能力 105万吨/年，但目前选矿能力为 45万吨/年，2021年实际精矿产量 4.4 万吨。

甲基卡 134 号脉开发始于 2005 年，但由于征地、环保等不可抗力因素，2014 年起生产被迫中断，2019 年中旬重启复产至今，生产顺利。2019 年6月矿山正式复产，2019-2021年分别实现锂精矿产量2.73万吨、5.84 万吨、4.40万吨，预计 2022年可实现 45万吨/选矿能力的满产，精矿产量达到 7 万吨。

公司环评获批在即，锂矿选矿项目扩产提上日程。目前公司具备采矿年产能 105万吨，选矿年产能 45万吨；250万吨选矿厂正进行康泸工业区层面环评（预计 2022年 5月份通过），预计 2022年 6至 7月份公司选厂通过第三次、第四次环评，届时选矿厂开工建设。

预计 2023年 H1 建成投产，届时形成采矿产能 105 万吨，选矿产能 250 万吨，可年产 20 万吨锂精矿；2023-2024 年，采矿产能随选矿产能同步扩至 250 万吨，可年产锂精矿 50 万吨。

冶炼端一期已投产，深加工提升锂矿附加值。

公司 4万吨锂盐项目一期 2 万吨于 2022 年 1 月已开始生产，目前生产顺利；中期来看，公司 4 万吨锂盐项目二期 2 万吨将适时启动建设，预计建设期较一期将有所缩短，若 2022 年启动建设，2023 年将投产；其锂矿供给实际高于当前冶炼规划产能，完全达产后，产量可达 6 万吨碳酸锂。

3.2. 天齐锂业——雅江措拉、烧炭沟

3.2.1. 雅江措拉锂辉石矿

措拉锂辉石矿采矿权隶属上市公司天齐锂业，实控人为蒋卫平先生。措拉锂矿采矿权为天齐盛合所有，实控人蒋卫平先生及其一致行动人通过天齐集团持有上市公司天齐锂业 28.18%股权，另外蒋卫平先生之妻张静女士亦直接持有天齐锂业 4.65%股权，合计持有权益约 33%。

图 24：措拉锂矿隶属上市公司天齐锂业

措拉锂矿目前为缓建状态，暂未投产。矿石储量为 1971.4 万吨，氧化锂品位 1.30%，折合氧化锂储量 25.6 万吨（63 万吨 LCE）。据天齐锂业公告，措拉锂矿的采矿证载生产能力为 120 万吨/年，一期批准的选矿能力为 60 万吨/年，预计一期投产后锂精矿产能约 11 万吨/年。

3.2.2. 烧炭沟锂辉石矿

烧炭沟锂辉石矿为天齐在四川的另一处资源布局，目前在天齐集团体内。烧炭沟采矿权为雅江县润丰矿业所有，润丰矿业第一大股东为天齐集团，持股比例 53.15%，蒋卫民等其他股东持股 46.85%。

图 25：烧炭沟锂矿隶属天齐锂业母公司天齐集团

烧炭沟锂矿储量较大，开工建设条件为措拉二级建成运行，其开采的矿石也全部外售措拉二期工程选矿。据《烧炭沟脉石英、锂辉石矿采矿项目环境影响报告书》，烧炭沟矿石储量 3565.10 万吨，氧化锂品位 1.198%，折合氧化锂储量约 42.7 万吨（106 万吨 LCE），与目前在产的融捷甲基卡 134 号脉相当。

根据四川省生态环境厅于 2018 年 12 月披露的《关于烧炭沟采矿项目环境影响报告书的批复》，烧炭沟规划采矿规模为 120 万吨/年，开采矿石全部外售给措拉选矿厂二期工程选矿，在措拉选矿厂二期建成运行前，本项目不得开工建设。

3.3. 川能动力/雅化集团——李家沟

李家沟锂辉石矿采矿权隶属上市公司川能动力、雅化集团。李家沟采矿权为四川德鑫矿业所有，德鑫矿业为恒鼎锂业的控股子公司（持股比例 75%），上市公司川能动力、雅化集团共同持股能投锂业（持股比例分别为 62.75%、37.25%），恒鼎锂业为能投锂业的全资子公司。

图 26：李家沟锂矿隶属上市公司川能动力/雅化集团

李家沟资源储量巨大且品位较高，投产在即。保有矿石资源储量 4036.17万吨，氧化锂品位 1.30%，折合氧化锂储量约 50.2万吨（123万吨 LCE），规划原矿生产能力 105 万吨，年产锂精矿约 18 万吨，预计 2022 年下半年建成，2023 年投产。

3.4. 盛新锂能——业隆沟、木绒锂矿

3.4.1. 业隆沟锂辉石矿业

隆沟锂辉石矿采矿权隶属上市公司盛新锂能。业隆沟采矿权为金川县奥伊诺矿业所有，其控股股东为盛屯锂业（持股比例 75%），盛屯锂业为上市公司盛新锂能全资子公司。奥伊诺矿业目前还拥有金川县太阳河口锂多金属矿详查探矿权，勘查面积 12.99 平方公里，已发现锂矿体 3 个，但太阳河口的探转采尚未完成。

业隆沟锂矿已于 2019 年底投产，但生产规模相对较小。该矿山矿石储量 857.9 万吨，氧化锂品位 1.30%，折合约 11.15 万吨氧化锂储量（28 万吨 LCE），采矿权证载采矿能力为 40.5万吨/年，预计满产后精矿产能约 7 万吨/年。

3.4.2. 木绒锂矿

木绒锂矿探矿权为雅江县惠绒矿业所有，盛新锂能持有合计持有权益约 25.2%。2020 年 12 月-20211 年 5 月年盛新锂能全资子公司盛屯锂业以 1亿元取得启成矿业 12%股权，2021年 5月，盛屯锂业又通过六新勘测获得惠绒矿业15%股权。目前惠绒矿业第一大股东为南京瑞椿，持股比例为 40%。

木绒锂矿目前尚处于勘探阶段，未设置采矿权。据盛新锂能公告，经过初步勘探，木绒锂矿矿石资源储量为 3943.6 万吨，氧化锂品位 1.63%，折合氧化锂储量约 64.3 万吨（161 万吨 LCE）。

3.5. 斯诺威矿业——德扯弄巴

德扯弄巴锂矿探矿权为斯诺威矿业所有。斯诺威矿业控股股东为兴能新材料，实控人周长林通过兴能新材料持有斯诺威矿业 57.1%股权。

资源禀赋较好，一度进入拍卖状态。

德扯弄巴为甲基卡矿区 308、309 号矿脉，相邻甲基卡 134 号矿脉和措拉锂矿，相邻矿区基础设施已经比较完备。据《四川省雅江县德扯弄巴锂矿、石英岩矿详查探矿权评估报告》，德扯弄巴锂矿矿石资源储量 2492.4 万吨，氧化锂品位 1.18%，折合氧化锂储量约 29.3万吨（73万吨 LCE），2021年 1月开始，斯诺威矿业曾将德扯弄巴采矿权拍卖，但经历多次流派，最终拍卖结果无疾而终。

3.6. 众和矿业——马尔康党坝

马尔康党坝采矿权隶属众和股份（已退市），实控人为许建成、许金和。马尔康党坝采矿权为金鑫矿业所有，控股股东为众和新能源，实际控制人为许建成、许金和。2022年2月国城常青、国城德远增资入股后，分别持有金鑫矿业 48%、2%股权。

引入国城集团战略合作，债务问题解决可期。

众和股份于 2008 年取得党坝锂矿部分采矿权，2014 年金鑫矿业 85 万吨/年选矿项目完工，开始试产出矿。

2016年 7月，受公司整体债务问题影响，金鑫矿业持有的党坝锂辉石矿采矿权、探矿权被冻结，面临司法拍卖风险。

2022 年 2 月 26 日，众和股份公告，引入国城常青、国城德远增资，分别对金鑫矿业持股 48%、2%，同时国城集团拟投入重整资金参与众和股份司法重整进程，重整完成后取得公司控制权。

此次重整落地后，金鑫矿业矿业权将得以保留，且在国城集团参与下，马尔康党坝锂矿建设、经营有望重回正轨。

资源优秀，静待公司债务危机落地。据众和股份公告，马尔康党坝锂矿矿石资源储量 3652.1 万吨，氧化锂品位 1.33%，折合氧化锂储量 66 万吨（165 万吨 LCE，来自 2018 年年报），采矿权证 85 万吨/年，预计达产后锂精矿产能可达到 14 万吨/年。

3.7. 甲基卡新 3 号脉（X03）

X03 是近年新发现的甲基卡矿区新矿脉，暂未设置矿权。2012-2015 年，四川省地质调查院在甲基卡矿区外围新发现 9条矿脉，其中 X03号矿脉规模巨大，估算 333+334 类氧化锂储量约为 64.31 万吨（折合 LCE 约 161 万吨），平均品位约为 1.5%，达超大型规模。而且在南北延伸方向上尚未封闭，仍然有很大找矿潜力。同时伴生有 Be、Rb、Ta、Nb、Sn、 Cs 等均可综合利用。高铝材料、高纯石英、6Li等副产品丰富。

4. 行业标的：从 1 到 10——扩产在即，未来可期

4.1. 融捷股份

公司控股股东为融捷集团，实控人为吕向阳夫妇。公司与融捷集团同时在新能源产业链相关环节布局，互为上下游。目前公司业务布局主要是三部分：锂矿采选、锂盐及深加工、锂电设备，分别通过融达锂业与康定融捷锂业、长和华锂与成都融捷、东莞德瑞五家子公司/参股公司进行。

坐拥甲基卡 134 号矿脉，资源优质，生产成本低。

据公司公告测算， 2021 年成本为 2279 元/吨左右。相比于全球最大锂矿 Greenbushes，其 2022Q1 最新披露生产成本为 336 美元/吨（折合人民币 2240 元/吨），两者成本相差无几。再对比其他澳矿生产成本集中在 400-450美元/吨，甲基卡锂矿成本优势明显。

扩产如火如荼，即将迎来收获期。

（1）资源端：目前公司采矿年产能 105万吨，选矿年产能 45万吨/年， 250 万吨选矿厂项目环评通过在即，预计 2022 年中开始建设，2023 年形成产能，选矿能力可达到 250 万吨，折合约 47 万吨锂精矿/年。另外，甲基卡地区力资源丰富且有多处矿权，未来公司仍有收矿、增储可能；

（2）冶炼端：成都融捷锂业 4 万吨锂盐项目一期 2 万吨已经开始生产，预计年内达产，届时公司自有锂矿+锂盐布局，有望贡献丰厚利润弹性。

4.2. 估值体系

锂行业公司估值差异，来自公司的原料自给率和未来扩产计划。锂行业的公司目前总体可分为两大类：原料可自给（或自给率 50%以上），以及高度依靠外购锂原料进行生产的公司。

考虑到本轮涨价周期的归因是锂资源的短缺，锂价上涨可带来的利润增长在锂原料端。因此对资源自给率高，并且能够在未来 3-5 年内有产销增量的公司，市场会赋予其更高的估值。基于以上估值理由与下表，我们取 2022 年锂行业估值均值为 20 倍 PE。

考虑到融捷锂业 2022 年矿山供给量在其业务发展初期，未来 3 年内均有清晰的扩产计划，长期有进一步增储可能，为其公司带来较高成长性，因此赋予其溢价估值 26 倍 PE。

5. 风险提示

5.1. 新能源汽车销量不及预期

新能源汽车动力电池作为锂下游需求的主要拉动领域，若新能源汽车销量因补贴退坡、疫情蔓延等因素增速放缓或下滑，将对锂行业需求增速产生较大影响。

5.2. 电池技术迭代风险

锂电池为目前动力电池主流技术路线，目前钠、钒等其他电池技术路线尚不成熟，难以大规模商业应用。若钠、钒等电池技术超预期突破，将对锂电池需求产生影响，进而对锂行业需求产生不利影响。

——————————————————

请您关注，了解每日最新的行业分析报告！报告属于原作者，我们不做任何投资建议！如有侵权，请私信删除，谢谢！

获取更多精选报告请登录【远瞻智库官网】或点击：远瞻智库|文库-为三亿人打造的有用知识平台