魯股觀察｜現金流趨緊，濰柴動力全年業績差強人意

Posted 2023-01-02 公司

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魯股觀察｜現金流趨緊，濰柴動力全年業績差強人意

近期濰柴動力發布2019年年度報告，報告期內公司實現營業總收入1743.6億元，同比增長9.48%，歸屬於上市公司股東的凈利潤91億元，同比增長5.17%。全年業績不達預期，主要由於四季度業績低於預期，公司四季度營收477億元，同比增長16%，但歸母凈利潤20.5億元，同比下滑23%。公司2019年分紅率降低至25%，主要是基於對疫情的應對，增強公司的抗風險能力。
主營穩步上升，現金流趨緊
據中汽協數據，2019 年重卡市場再創歷史新高，銷售117.4萬輛，同比增長2.3%，公司作為重卡發動機龍頭顯著受益，而且銷售數據明顯跑贏行業平均水平。2019年公司銷售發動機74.2萬台，同比增長10.1%；陝重汽銷重卡16.1 萬輛，同比增長5.2%，市佔率13.7%；法士特銷變速器100.2萬台，同比增長10.2%；叉車銷售21.5萬輛，同比增長5.4%，主要產品均實現較快增長。從2018年開始，工程機械迎來新一輪的置換期，行業整體釋放紅利，2019年延續這一過程，相關的公司繼續維持盈利的上漲。
2019年公司實現營業總收入1743.6億元，同比增長9.48%，增速高於2018年的5.07%，歸屬於上市公司股東的凈利潤91億元，同比增長5.17%，相較於2018年27.16%的增速明顯下滑，主要是四季度毛利率的下滑和全年費用率的提高造成的。2019年Q4公司的毛利率為21.8%，同比下滑6.2個百分點，環比下滑2.8個百分點，毛利率下滑的原因有兩方面，首先，高速增長的天然氣發動機材料中貴金屬漲價較快引發成本上升，其次，大功率牽引車在高速公路上運輸和盈利能力大幅下降導致毛利率較高的大排量發動機銷售佔比降低，間接弱化了整體的毛利率水平。
費用率的提升是凈利潤增速放緩的另一個因素，2019年濰柴動力銷售費用、管理費用、財務費用的增長率分別為5.98%、10.24%、192.44%，而2018年這三項費用的增長率分別為2.72%、6.65%、-87.25%，三費在2019年的增速明顯加快，其中財務費用差距巨大，主要是因為匯兌損失和在執行新租賃準則下租賃負債確認的利息費用增加所致。
從2018年開始，宏觀經濟流動性趨緊，濰柴動力的現金流入也出現下滑，2019年全年現金及現金等價物凈增加額為79.06億元，同比2018年的81.25億元減少2.70%。其中經營活動產生的凈現金流為238.3億元，同比增加7.07%，較2018年35.39%的增速大幅縮水，貨款的回收遇到一定的麻煩；投資活動的凈現金流入為-83.91億元，增速為-16.85%，較2018年-37.51%的下滑速度有所收窄，其中子公司及其他營業單位支付的現金凈額為8.76億元，同比大幅增加67.73倍；籌資活動產生的凈現金流為-75.67億元，同比增速為-8.41%，而2018年的增速為-5.80%，下滑速度加快。
創新就是競爭力
近些年濰柴動力研發投入逐步提升，2019年研發投入52.28億元，同比增長21.01%，公司圍繞整車整機帶動戰略，加速技術升級和產品邁向高端，產品市場競爭力不斷增強。
在主營業務發動機方面，公司的產品結構不斷優化，通過多次高產動員活動，公司的M系列、N系列、H系列產品迅速上量，同時，為鞏固在發動機方面的領先優勢，公司在2019年度率先完成全系列車技國六產品小批量驗證並建立了完善的售後服務體系，同時，全系列車機國六平台產品開發突破了後處理及熱管理等一系列關鍵技術，並建立了一套完整的開發體系，提高了公司的核心競爭力，2020 年是打贏藍天保衛戰的收官之年，7月1日起城市車輛開始實施國六，預計國三及以下中重卡淘汰力度將加大。公司還在突破非道路市場方面，攻克了全系列非道路四階段產品排放及後處理等一系列關鍵技術。
公司的液壓傳動變速箱CVT的成功開發，填補了中國CVT技術短板，掌控了農業裝備動力總成關鍵核心技術，實現中國製造CVT動力總成零的突破。挖掘機液壓系統全面推向市場，打破了跨國公司對挖掘機液壓技術的壟斷，實現了高端液壓元件國產化。
在新能源方面，繼續開展新能源動力總成及零部件的技術開發與研究，初步形成了覆蓋面較為廣泛的燃料電池發動機產品系列。同時，濰柴動力還紮實推進國家燃料電池重大專項，去年完成多款氫燃料電池發動機產品開發，並積極推動加氫站建設和燃料電池車輛推廣應用，累計運行超過100萬公里，助力「綠色動力氫能城市」理念在山東率先落地。
逆周期調節在即，龍頭優勢明顯
2009-2010年重卡銷量增長較快，主要由工程建設驅動，受政府固定資產和基建項目投資影響較大，基建投資減速之後的2011年開始，重卡需求下滑比較明顯。隨後物流運輸行業逐步成為重卡的主要市場，2012年開始，來自於物流運輸行業的重卡需求總體呈上市趨勢。在重卡的幾個細分產品品類中，用於高速公路貨物運輸的牽引車銷量佔比在2016-2017年超過了50%。按照平均使用壽命8年來測算，2010年大幅增加的重卡汽車在2018年和2019年相繼完成置換，這也就意味著大面積的更換需求在邊際減弱。但受新冠肺炎疫情影響，穩增長壓力較大，財政部表示將加大宏觀政策逆周期調節力度，多省市密集出台規模龐大的投資計劃，基建投資仍是重要部分，預計後續基建增速有望回升拉動工程重卡需求。
美國的中重卡市場比較成熟，行業集中度高，前五大製造商的2019年合計市場份額約為89%，中國同期前五大重卡製造商市場份額為83%。美國市場銷量最大的兩個企業為戴姆勒和帕卡，2019年銷量分別為16萬輛和10萬輛，市場份額分別為31%和19%，合計市場份額已經達到50%，第一名市場份額是第三名的兩倍；中國前兩大卡車製造商的市場份額也已達44%，因此從美國的經驗中可以窺見國內市場的發展方向。雖然美國中重卡市場銷量絕對值在過去20年周期性波動，而且總量在2006年見頂，但美國中重卡產業鏈的龍頭公司如帕卡和康明斯，其收入和利潤卻屢創新高，對標美國的發展歷程，國內龍頭公司有望在一段時間內繼續保持增長，濰柴動力的業績依然值得期待。
4月2日上午9點，譚旭光在濟南主持召開山東重工·濰柴動力「大幹二季度收入過千億」視頻動員大會，向全體幹部員工發出動員令，搶抓疫情後時代快速發展機遇，從滿產向超產邁進，大幹二季度，衝刺單季收入過千億目標。譚旭光強調，越是在危機中，越要尋找機遇、搶抓機遇。全體營銷將士要發揚虎狼精神，拉得出、上得去、打得贏，打一場營銷攻堅戰、超越戰，確保二季度超額實現目標。