人身保险投资组合分析

Posted 2022-10-01 人身

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人身保险投资组合分析

由于保险业自身的特殊性，世界各国对保险业一般都实行严格的监管，其中对保险业投资的监管是国家对保险业管理的一个重要组成部分。受人身保险负债的特点、资本市场的发展程度和政府对人身保险投资等因素的制约，人身保险投资一贯以“稳健”著称。传统的人身保险投资形式以期限长、风险低的固定收益债券和抵押贷款为主。随着寿险产品的创新，利率敏感型寿险和年金产品的开发，来自其他寿险公司和金融机构竞争的加剧以及金融市场的发展，现代人身保险投资的形式越来越多样化；同时保险投资的证券化趋势也日益明显，风险高但收益大的股权投资比重不断上升。在金融市场健全的国家，单个寿险公司保险投资形式的选择要考虑两个关键因素：一是公司负债的性质；二是政府监管当局对保险投资形式的限制。然后，寿险公司再根据自身的风险偏好，选择盈利能力、风险水平和流动性适当的投资形式进行适当的资产组合。

1.人身保险组合与资金运用结构

投资风险和收益之间存在正向的替换关系，因此投资者在进行投资时必须考虑其所能承受的风险水平，或者其所想获得的收益水平，而这要取决于投资者的风险偏好。不同的投资者对收益和风险的偏好是不同的。风险厌恶程度小的投资者可以持有由较低比例的无风险资产和较高比例的风险资产组成的资产组合；而风险厌恶程度高的投资者则可持有由较高比例的无风险资产和较低比例的风险资产组成的资产组合。寿险公司也是如此。一个极度厌恶风险的寿险公司可以将全部人身保险资金投资于无风险资产，如政府债券等，但收益将比较低；为了提高投资收益，不那么厌恶风险的寿险公司则可选择一个包含较高风险水平的资产组合，如一定比例的股权资产。一般来说，由于人身保险的特点和国家监管当局对人身保险投资的限制，因此寿险公司在资本市场上应当属于风险厌恶程度相对较高的投资者。寿险公司一般都将安全性列为保险资金投资的首要要求；同时由于人身保险投资直接关系到公司的偿付能力，关系到保户的利益，因此各国保险监管当局对人身保险投资都进行了一定程度的干预，主要体现在对人身保险投资形式和投资数量的限制上。但对寿险公司而言，在保证保险金的如期支付的同时还希望进一步提高投资收益从而提高公司利润，以便降低保费，提高市场竞争力。所以，人身保险投资在安全第一的基础上，还要追逐高收益，从而寿险公司在选择投资形式时，除了选择风险较小、收益较稳定的固定收益投资工具外，还会适当选择一些风险较大但收益较高的投资工具。

为了分析一家寿险公司的投资组合情况，我们可以通过对保险资金运用结构的分析来了解。所谓保险资金的运用结构是指保险资金运用投向的构成及其数量的比例关系。随着市场经济高度发展和金融资产多样化，保险公司的投资形式也日益增多。多样化的投资形式，一方面适应了社会经济发展的需要，另一方面也降低了保险资金的运用风险和投资风险。

在人身保险投资组合中，各种投资形式投资额所占比重的不同，形成了不同的保险资金运用结构。实务中，往往通过计算各种运用形式的投资额占资产总额的比例来反映保险资金运用结构。阅读资产负债表中各项资产的比例，便可对该公司的资金运用结构有所了解，再加以分析就能够对当前该公司的经营业绩做出评价或指出建议。由于各国经济发展和管理上的差别。各国人身险保险公司在资金运用结构上也不尽相同。研究人身保险资金运用结构问题的宗旨就是要实现一个结构最优——使各种资产搭配形成最佳组合，实现资金运用结构的合理化。保险资金运用客观上需要按照保险资金运用原则，在兼顾收益、流动、风险的条件下，合理加以确定和调整运用结构，以提高保险资金的使用效果。保险资金运用结构的确定和调整，除受国家保险管理机关和有关法令法规的制约外，还取决于社会经济发展、资金市场情况、保险基金结构等诸多因素的影响。

2.人身保险投资组合的发展

如果我们回顾一下寿险公司进行保险投资的历史，便可以发现保险投资活动其实由来已久。但保险投资成为关系到寿险公司生存与发展的重要手段和各国资本市场举足轻重的力量，则是随着资本主义市场经济的发展和保险市场竞争的日趋激烈而发展起来的。从理论上讲，人身保险投资可以选择任何一种投资形式，但实际的保险投资组合往往是多种因素综合的结果。国际上人身保险投资组合经历了从被动、保守的以债券和抵押贷款等固定收益投资形式为主的“债券贡献”投资组合到积极、进取的以债券和股票等证券化资产为主的投资组合的演变。

1762年英国创立了世界上第一家科学经营的寿险公司——人寿及遗属公平保险社（SocietyforEquitableAssuranceofLife’sandSurvivorship’s）。随着生命表和衡平保费经营方式的采用，寿险公司积累了大量的责任准备金。1798年，公平人寿保险社抵押贷款投资总额就已超过40万英镑。不过，在这一时期，股票、债券等可转让证券投资与抵押贷款、短期贷款等构成了保险公司的早期投资结构，各保险公司几乎均不考虑不动产投资。到19世纪，保险投资的重要性进一步为英国各保险公司所认识，保险公司的投资规模随着人寿保险业务的增长而有所扩大，如1870年以后的英国寿险公司用于投资的金额即逾1亿英镑。在投资种类上，寿险公司更加重视抵押贷款，同时开始了不动产投资。进入20世纪以后，各国寿险公司不仅大举进入国内资本市场并赢得了极高的地位，同时还开拓了海外投资市场。股票、公司债券和政府债券的多样化使得人身保险投资工具增加，人身保险投资组合的选择增多。但从总体来说，此时的人身保险投资都以固定收益的投资工具为主组成固定收益资产组合，如债券和抵押贷款等。

真正能反映寿险公司投资活动本质的则是进入20世纪70年代尤其是80年代以后。这时，人身保险业的经营环境已发生了很大的变化，利率自由化使得利率不断上扬、通货膨胀不断加剧、金融自由化使得寿险公司和其他金融机构竞争激烈。为此寿险公司为了提高竞争力，不断进行产品创新，推出了如万能寿险、变额寿险、分红保险等创新型产品，传统的简单的“债券贡献策略”已不能再满足寿险公司资产和负债的匹配要求。人身保险业的结构性变迁大大提升了寿险公司在金融市场上的地位，在西方国家，寿险公司和养老基金、共同基金已并列成为金融市场上三大重要的机构投资者，由此寿险公司的投资组合也发生了深刻的变化。

首先，各国寿险公司对保险投资收益的要求上升，投资组合战略也更为积极。为了提高人身保险产品与其他金融产品的竞争力和吸引力，寿险公司从灵活性和收益性出发纷纷进行险种创新。为使这些新产品能提供和其他金融产品一样乃至更高的实质性收益，寿险公司就必须采取更为积极的投资组合战略。与此同时，这些新险种的购买者更多追求的是短期投资收益，与此相关的本金和利息支付期限的缩短，都要求寿险公司在制定投资组合战略时更为注重资产的流动性和短期收益性。

其次，寿险公司的投资组合出现了证券化趋势；一些高风险投资工具，如非投资级的证券和衍生金融产品，包括期货、期权、货币和利率互换等也经常出现在人身保险投资组合中。一方面，由于创新型险种对寿险公司投资组合的流动性和收益性要求上升，而各种形式的证券流动性强，收益也不错，因此高风险高收益的债券、各种抵押贷款支持的证券、股票等均已成为寿险公司的主要投资方式。人身保险投资组合中增加了收益高、流动性强的投资工具使得寿险公司的投资组合普遍出现了明显的证券化趋势。另一方面，一些垃圾股票和垃圾债券因其可能的高收益也开始进入一些寿险公司的投资组合；而衍生金融产品的风险虽大，但其可以缓冲某些内在金融风险的作用也使得许多寿险公司将其作为人身保险投资的风险管理手段。此外，由于保险业的国际化，寿险公司资金来源的国际化要求人身保险投资资产组合的国际化，因此寿险公司的海外投资比重上升，从而既可分享国际金融市场的收益，也可增加投资组合在地域上的分散程度。