寿险证券化的形式

Posted 2022-09-30 准备金

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寿险证券化的形式

寿险债券与产险债券相比有一个很大的不同，即寿险债券通常是一种融资工具。寿险债券通常是将传统的人寿保险保单的未来保费收入现金流予以证券化。虽然从法律的角度来说，风险并没有被完全转移，因为人寿保险公司始终保留对保单的义务。但人寿保险的风险负担实际转由投资者承担。极端死亡率债券将峰值风险转移到资本市场，这些债券与产险巨灾债券非常类似。寿险证券化的主要形式如下：

(一)内含价值证券化(embeddedvaluesecuritization)

保单的内含价值是寿险业务未来所有可能的净现金流入的现值，包括保费收入、投资收益等现金流入，以及寿险理赔、业务员佣金、行政成本等现金流出。内含价值证券化使得人寿保险公司得以将寿险业务的无形资产(例如递延获得成本和未来利润现值)转化为货币。到目前为止，市场上的内含价值证券化产品有两类：有效合同价值证券化(value-inforce)和封闭业务证券化(closedblocksecuritization)。

1.有效合同价值证券化(valueinforcesecuritization)。有效合同价值证券化是指将特定期间内，特定保险业务未来可收取的保险费、手续费及其他费用的权利予以证券化，藉以获得资金，减轻该业务的初年度费用对保险业资产负债表中资金要求的限制；或提前变现该特定保险业务的未来收益。换句话说，就是通过资产证券化将人寿保险业务的递延获得成本，或者保单的未来收益，或者二者相结合的内含价值提前变现的证券化产品。通常所证券化的价值为有效合同价值的50%～75%。1996年～2000年，美国Scandia人寿保险先后发行了13次有效合同价值为基础的债券向资本市场上筹措资金。

2.人寿保险公司的“除相互化”过程。20世纪90年代后，西方发达国家的相互保险公司出于融资的需要，纷纷实行除相互化，改制为股份制公司。而这一过程不可避免地造成了原相互制下的保单持有人的权益与股份制下股东权益的冲突。为保障原保单持有人诸如保单分红等合同权益，须为之设立独立的、封闭运行的账户。“封闭业务”就是将这些分红保单和保险公司的新业务分离开来，以保障保单持有人合理的预期分红。对这部分预期收益的价值实行证券化的过程，称之为封闭业务证券化。2001年PrudentialFinancial公司以及2002年MONY人寿保险公司所发行的寿险证券化产品皆属此类。

(二)满足监管资本要求证券化(XXX/AXXXreservesecuritization)

2000年，美国国家保险监理专员协会出台了新的责任准备金提存第30条规定。许多美国保险公司认为监管机构所规定的XXX(均衡保费定期寿险)和AXXX(有担保的万能寿险)的准备金标准大大高于从经济角度考虑的合理标准，于是纷纷通过证券化来减轻其准备金压力。

1.XXX准备金证券化(XXXsecuritization)。XXX准备金证券化就是通过成立一个特殊目的公司(SPV)来发行相当于多余准备金(即法定准备金和从经济角度考虑合理的准备金之间的差额)价值的债券。投资者的资金被SPV托管，作为债券和多余准备金的担保。换句话说，准备金的担保不是由人寿保险公司提供，而是由投资者提供。如果死亡率高出业务定价时的假设值，所引起的损失会首先自公司的经济准备金中提取，这是公司自留的债券部分。如果这部分准备金被耗尽，就会动用托管在SPV的准备金来支付。例如，2003年，创始机构FirstColony为了缓解其XXX准备金提存压力，先设立一家特殊目的再保险人RiverLake，由它与FirstColony签订再保契约，将FirstColony须提存的XXX准备金业务转移到RiverLake；再由RiverLake的下游子公司发行证券来募集资金，并将所募得的资金投入符合XXX规定要求的再保信托基金中；最后以此基金为担保提供再保信用给FirstColony。

2.AXXX准备金证券化(AXXXsecuritization)。迄今为止，AXXX准备金证券化交易只有一宗，是以万能寿险二级担保为基础，对多余准备金进行证券化。由于AXXX产品设计差异大，面临更多的风险，交易流程复杂，AXXX证券化的创建过程比XXX证券化要复杂得多。尽管如此，AXXX证券化仍然具有着良好的发展前景。2006年，Genworth的子公司FirstColony人寿保险公司以私募方式发行的第一个AXXX证券化交易，此次发行价值4.75亿美元，是浮动利率债券，于2050年到期。

(三)极端死亡率或长寿风险证券(extrememortalityorlongevityrisksecuritization)

1.极端死亡率证券化(extrememortalitysecuritization)。

极端死亡率证券化在寿险证券化中所占比重很小。但近年来，人寿保险公司对诸如巨灾(地震等)、疾病、恐怖主义等造成的极端死亡率风险日渐重视。2003年12月，瑞士再保险发行了第一宗人寿保险死亡率指数型债券。首先，瑞士再保险设立一个SPVVitaCapital。VitaCapital先发行2.5亿美金的死亡率指数型债券，并保留可发行1.5亿美元债券的期权。此债券的票面利率为LIBOR加上1.35%，到期日为2007年1月1日。VitaCapital还通过利率交换以便降低利率风险。而瑞士再保险通过此证券化流程支付SPV保费，并取得资金的买入期权。此类证券在本质上与巨灾债券相同。与其它人寿保险证券化产品相比，此类证券操作过程简单透明，无需担保机构增强其信用，故发行成本较低。

2.长寿风险证券化(longevityrisksecuritization)。

人寿保险公司和养老基金面临着日益增长的长寿风险。在欧洲和亚洲市场上，随着私人/职业养老金保单需求的日益增长，这也提高了人寿保险公司和养老金基金所累积的长寿风险。截至2004年底，人寿保险公司所支付的个人养老金的保险专门准备金可能超过6000亿美元。证券化可以在一定程度上减轻长寿风险，但是目前还只是处于理论探讨阶段，市场上尚未发行任何长寿风险债券，因为买方和卖方的匹配一直很困难。