股票价格的基本决定因素

Posted 2022-09-29 股票

篇首语：富贵不淫贫贱乐，男儿到此是豪雄。本文由小常识网(cha138.com)小编为大家整理，主要介绍了股票价格的基本决定因素相关的知识，希望对你有一定的参考价值。

股票价格的基本决定因素

磐石理论家认为，股票的价值等于投资者预期从股票中所获全部现金回报的现值。要牢记“现值”这一概念，它表明马上到手的现金与预期未来得到的现金是有区别的，后者必须要“贴现”。所有的未来收入都不如到手的钱有价值，原因在于如果你现在持有资金，它会为你赚取利息。一点儿不假，时间就是金钱。

在计算股票价值估值的时候，磐石理论家通常是从那些出于“持有”动机而购买股票的长期投资者角度出发的。也许投资者以每股75美元的价格买入100股IBM公司股票时，会期望后来有人以每股100美元的价格接手。但是，如果投资者看中的是IBM股票的长期股息流，那么投机因素就可以忽略不计。

不过，在20世纪90年代末的大牛市，股息对于投资者的重要性远远比不上资本利得。事实上，许多上市公司宁愿采用股票回购计划，也不愿提高股息。倘若公司回购股票，则势必减少公司发行在外的股票总数，每股收益和每股价格便均会因此上升。所以，股票回购往往会增加投资者的资本利得，提高公司的收益增长率和股价。对于那些股票期权占薪酬很大比例的管理层而言，他们自然乐于选择股票回购计划，因为这能让他们的股票期权价值倍增。在下面的讨论中，我们将看到如何对此进行调节从而得出内在价值估值。不过，我们的起始点还是要从公司所派发股息的现金流开始。一只股票的价值，就是等于企业打算支付的未来全部股息的现值或贴现值。

当然，普通股股票的价格取决于多种因素。我认为，其中有四种对股票价值具有决定性的影响作用，下面我将逐一论述。对于每种因素，我都把它概括成了一条规则，以便帮助你估算任何一只股票的价值。磐石理论家们认为，如果你始终遵从这些规则，在我前面描述的投机狂潮中，你一定可以幸免于难。

决定因素一：预期增长率

大多数人都没有意识到复合增长（compoundgrowth）对于金融决策的重大意义。阿尔伯特·爱因斯坦曾经把复利描述为“有史以来最伟大的数学发现”。人们通常说，那个在1626年把曼哈顿岛卖了24美元的印第安人是上了白人的当。但其实，他可能是最为精明的商人。假如当时他把这24美元存入银行，按每半年6%的复利计算，那么到现在大约就变成了1000亿美元，他的后代大可以拿这笔钱买回现在这块发达土地的绝大部分了。这就是复合增长的魔力所在！

同样，各种未来股息增长率所蕴含的意义，可能也会让许多读者惊诧不已。正如下面表格显示的，15%的增长率就意味着股息每五年会翻一倍。计算多少年股息会翻一番，有一个简便法则，就是用72%除以长期增长率。因此，如果股息以每年15%的速度增长，那么在比五年稍短的时间（72除以5），股息就会翻番。但是，此间的问题在于，股息增长不可能永远持续下去。跟大多数生物一样，行业、公司也存在着生命周期。特别是公司，出生后的死亡率是很高的。幸存下来的公司，可以期待快速成长、成熟，然后进入稳定期。但是到了生命周期后期，公司终究会走下坡路，要么死亡，要么经历一次巨大质变。以100年前美国的那些领先企业为例，像东方马车公司、拉克罗斯与明尼苏达邮轮公司、洛布德尔轮胎公司、萨凡那和圣保罗轮船公司、哈热德火药公司这些当时已经发展成熟的企业，一定能在“财富500强”里名列前茅。可是到了今天，它们都已不复存在了。

再看一看行业记录。一个世纪以前，铁路行业是最为生机勃勃的增长型行业，后来终于步入成熟阶段，在享受过相当长的一段繁荣期之后，近年来也走向了衰落。造纸业和铝业则为我们提供了更近的例子，它们都是快速增长中止以后，进入了生命周期中更加稳定的成熟期。在20世纪40年代和50年代初，这两个行业是美国增长最快的行业，但是到了60年代，它们的增长速度已经不能比整个经济快出一分一毫。类似的，在20世纪50年代后期和60年代增长速度最快的电子设备行业，到了70年代和80年代也已经减速爬行。在20世纪80年代后期和90年代迅速崛起的个人电脑行业和电脑配件行业，到了90年代后期也目睹了自己增长率的滑坡。

即使自然存在的生命周期不会困扰一家公司，事实上保持同样的增长速度也会越来越难。一家盈利100万美元的公司，只需再增加10万美元的收益，就可以达到10%的增长率，而一家拥有1000万美元盈利的公司，为了产生相同的增长率，就需要再实现100万美元的收益。

有些观点认为长期的高速增长率可以依赖，此种谬论用美国的“人口预测”就能很好地驳斥。假如美国全国和加利福尼亚州的人口以目前各自的比率增长，那么到了2035年，将会有120%的美国人居住在加州！用同样的预测方法进行计算，到了2035年，240%的全美性病患者也将居住在加州。一位加州人听到这些预测后，嗤之以鼻说：“只有前一个预测才让后一个预测看起来完全合理。”

预测可以凭运气，但是倘若要想让市场估值有意义的话，股票价格必须反映出增长前景的差异。同时，增长阶段的可能长度也是非常重要的。如果一家公司预期在未来十年内保持20%的高速增长率，而另一家公司的预期只是在五年内保持同样的增长率，那么在其他条件相同的情况下，前一家公司就比后一家公司更具有投资价值。原因在于，增长率只是一种平均水平，而非不朽真理，不会无限期延续。由此，我们便得到了磐石理论家评估证券时的第一条规则。

规则1：一只股票的股息和收益增长率越高，理性投资者就越是愿意为其支付较高的价格

我们还可以附带得出一条重要推论：

规则1推论：一只股票的高速增长率预期维持时限越长，理性投资者就越是愿意为其支付较高的价格。

决定因素二：预期股息派发

和股票的预期增长率相比，每次派发的股息金额对决定股价的重要性更加易于理解。在其他条件相同的情况下，派发的股息越多，股票价值自然就越高。这里的关键之处在于“其他条件相同”这句话。如果增长前景不被看好，即便支付的股息占收益的比例很高，也可能是糟糕的投资对象。相反，那些处于增长高峰的公司，却极少或是压根不拿出收益派发股息。正如前面提及的那样，许多公司往往采用股票回购方法，而不愿增加股息派发。但是如果两个公司的预期增长率一样，选择派息额较高的那家，无疑会让你富裕一些。

但是，对股票股利一定要当心。它根本不会带来任何好处。公司采用这种做法的时候，通常是为了保有现金以备扩张，从而用送股的方式派发股息。有些持股人可能喜欢收到新纸片——这会让他们心里感到温暖，觉得企业的管理者对他们的福利还是挺重视的。还有一些股东甚至认为，股票股利能够增加他们所持有股票的总值。

但实际上，只有印刷工才从这种股利中获得了利润。为了完成1∶1的送股，上市公司必须为发行在外的每一张股票额外再印制一份新股。不过由于发行在外的股票增加了1倍，那么每股所代表的公司权益也就只剩下送股前的一半。每股收益和其他所有按每股统计的数据，也都变成了原来的1/2。股票股利带来的唯一后果，只有单位变化。所以，持股人不应当欢迎任何的股票分割或股票股利的消息，除非同时伴有高额现金股息派发或者收益增加的信息。

对于股票分割（或高比例配股），所能想像到的唯一好处就是每股股价的下降，从而可能促使更多的投资者购进这种股票。人们习惯以100股为单位购买股票，如果股价过高，许多投资者便会感到无法问津。但是通常情况下，公司宣布的只是2%或者3%的送股比例，这就没有半点好处可言了。

分发代表配送股利的新凭证，总会给人带来这样的印象，似乎拥有了真实的所有权证明。其实，印制凭证实属愚蠢之举，早就应该废弃了。所有者名册可以轻而易举地记录在大型电脑的磁盘里，现在，大多数债券和股票实际上采用的就是这种方式。如果持股人不再一味渴望装帧精美的凭证，那么证券行业就能够减少纸质工作负担，环保主义者也可以庆贺又一场胜利了。

一吐为快之后，现在让我们用一段话对第二条规则加以总结。

规则2：在其他条件相同的情况下，一家公司派发的现金股息占收益的比例越高，理性投资者就越是愿意为其股票支付一个较高的价格

决定因素三：风险程度

无论过于热切的经纪人怎样花言巧语说服你投资股市，你都应该首先清楚一点，风险在这个市场上地位极其重要。股市总是有风险，也正是因为风险的存在，才令股市如此充满魅力。同样的，风险也影响着对股票的估价。甚至一些人认为，在考察股票时，只需看它的风险就行了。

一只股票的声誉越好，也就是说风险越低，它的质量就越高。比如，那些称为蓝筹公司的股票，据说就应该享有一个“优质溢价”（为什么优质股票会被冠以一个源自牌桌的名称，个中原因只有华尔街才知道）。大多数投资者都偏爱风险较小的股票，因此，这些股票比那些风险高、质量差的对手市盈率就会高。

虽然存在这样一点共识——越高的风险必须由越高的未来回报（或越低的当前价格）来补偿，但是，要准确测量出风险程度，几乎是无法办到的。不过，这并没有令经济学家们畏惧退缩。学术经济学家也好，职业投资家也好，都付出了大量精力研究风险测量。实际上，鉴于风险测量太过重要，所以在本书的第十章，我将把大部分笔墨集中在这个问题上。

根据众所周知的理论，一只股票的价格（或者是包括股息在内的年度总回报）相对市场整体水平的波动幅度越大，它的风险就越高。例如，波动极小的强生股票就被《好管家》（GoodHousekeeping）杂志誉为“鳏寡孤独都适合的投资”，因为即便在经济衰退时，它的盈利都不会下降很多，股息也有保障。因此，如果大盘下跌了20%，强生股价通常可能只会下降10%，股票风险低于平均水平。而刚好相反，思科公司则有着一段剧烈波动的历史，当大盘下跌20%时，它却暴跌了40%多。所以，它就被大家叫做“飞行物”，或者说是一项具有“商人风险”的投资。拥有这样公司的股票，对投资者来说宛如赌博，尤其对那些在市场状况不佳时又不得不抛售的投资者而言，更是如此。

不过，当企业经营得好、市场步入持续上升通道时，思科的表现就有可能远远超过强生。可是，如果你跟大多数投资者一样，看重的是稳定的回报，而不是出于投机的希望，不愿意彻夜不眠地担心自己的股票，并且期望在市场可能滑坡时控制损失，那么，在其他条件相同的情况下，你将会偏向一只更加稳定的证券。这就引出了我们的第三条证券估价规则。

规则3：在其他条件相同的情况下，一只股票的风险越低，厌恶风险的理性投资者就越是愿意为其支付较高的价格

在这里，我还得提醒读者注意，仅仅运用“相对变动”进行衡量，还不足以得出一家公司的相对风险。本书的第十章将会全面讨论风险这一重要的股票估价因素。

决定因素四：市场利率水平

无论股市觉得自己怎样重要，但它终究不是世界的全部。投资者应该考虑一下，除了股市之外，自己能够从其他渠道获得多少收益。利率如果足够高，就能够提供一个另外的稳定且盈利的市场，投资者就不必非得选择股市。回想一下，在20世纪80年代初，最优级企业债券的收益率狂升至将近15%的水平，级别稍微有些差的长期债券，利率则更高。股票的预期回报难以与债券利率匹敌，于是资金大量流向债市，股价大幅下跌。最终，当足够多的投资者开始入场抄底时，股市才在相当低的水平停止下跌。1987年，这一幕再次上演，利率大幅上升，此后10月19日股市就出现了大崩盘。换种方式表达，就是若想把投资者从高收益率的债券吸引过来，股票必须提供特卖价格。（这一点可以换种说法解释。因为利率越高，就能够让我们现在的收益越多，所以延期收入就应当“贴现”得更加厉害。因此，当现在的利率水平相对较高时，未来股息回报的现值就会相对较低。不过，利率与股价之间的关系要比这多少复杂一些。假如投资者预期通货膨胀率会从5%上升到10%，那么投资者的期望就会驱使利率上升五个百分点，以补偿持有固定收益债券的投资者因通货膨胀率上升遭受的购买力损失。假如其他条件不变，股价就会因此下跌。但是，预期通货膨胀率较高的话，投资者也完全有理由估计公司收益和股息增长率越高，这又会带动股价上涨。第十三章将会更为全面地讨论通货膨胀、利率和股价三者之间的关系。）

另一方面，当市场利率非常低的时候，利息固定的债券与股票相比，竞争力就会极低，股价也往往趋于上涨。这为磐石理论的最后一条规则提供了正当理由。

规则4：在其他条件相同的情况下，利率越低，理性投资者就越是愿意为一只股票支付更高的价格