股权契约和债务契约的比较

Posted 2022-09-28 股权

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股权契约和债务契约的比较

一、债务契约和股权契约的大小和结构

(一)契约中的道德风险问题

对于债务契约，若项目失败，银行不知是由于运气差还是由于企业的道德风险所造成，因而不得不对项目进行监管。对于股权契约，该问题有两方面：一方面项目质量不确定，双方对项目信念是相同的，对称的，之后质量信念根据Bayes法则调整；另一方面，企业有动态道德风险，投资者不能观察企业对资金的使用，因而调整过程是非对称的。可以说债务契约存在“隐藏信息的道德风险”或者“事前道德风险”，而股权契约存在“隐藏行为的道德风险”或者是“事后道德风险”。

(二)支付或者收益的大小

对于债务契约，每期需借固定生产成本，长期债务契约的支付固定，再融概率依赖于企业报告利润。对于股权契约，每期需融得技术创新投资，短期股权契约存在融资优序：第二期扩张阶段>第一期进入阶段>第二期进入阶段，但同时也存在早停问题，产生社会无效，长期股权契约相比更有效，为“早停问题”提供了资金保证，缓解了投资不足。

(三)契约的构成和大小

债务契约固定支付依于项目的成败，若第一期失败，则利润不足以抵补支付，得不到再融资，若第一期成功，则得到再融资，由于道德风险，银行第二期仅得到最低利润。对于股权契约，由于投资者充分参与，因而契约依赖于利润分成，股份考虑到了资金滥用、学习租金和竞争效应。一期股份在短期情形小于长期情形，长期股权契约缓和了动态道德风险。

(四)再融资概率的大小

股权契约的再融资概率在O到1之间，这是它的基本特征，投资者将根据创业者报告的利润选择再融资概率的大小，若所报告的利润很低，则投资者有可能不再给创业者融资，这有助于缓和道德风险。对于短期股权契约，再融概率为1或O。

(五)代理成本

对于债务契约而言，尽管每期都赢利，但银行观察不到，因而有时企业不得不停产，退出。对于股权契约，若利润很低则不能达成长期债务契约，对短期债务契约情形，银行更偏好于在第二期扩张阶段为企业融资。

二、契约对创新行为、定价战略、产业市场结构以及掠杀活动的影响

(一)对创新活动的影响

对于债务契约，技术创新成本是二次函数，跨期不同，考虑到后期竞争，前期的创新成功率(投入)增加，即两期投入并非是均等的，第二期创新活动依赖于第一期获得的市场情形。若某个企业初期有成本优势，则对创新的成功率要求更高，因而投入也更大，这是“成功养成功”的思想；另外，对称情形的创新投入是最高的。对于股权契约，技术创新成本是线性的，而且产品和工艺创新等同，尽管模型假设比较简单，但能抓住技术创新竞争动态基本特征。

(二)对定价战略的影响

在债务契约创新中，若仅一家企业有外债，则其创新活动将极大地减少，定价高于内源融资竞争对手，为获得成本优势及市场份额，内源融资对手则大大增加了第一期技术创新投入；若双方的成功率都下降，预期价格都高于内源融资情形；若只有一家企业在第一期技术创新成功，则失败者因为得不到再融资而退出市场，留在市场上的一方成为市场上的垄断者。从价格上来看，债务融资契约缓和了竞争，第二期则获得消费者的保留价格——垄断价格。对于股权契约，若Y未成功进入，则i将继续垄断市场，若Y进入成功，则预期价格将下降，增加了社会福利。

(三)对市场份额的影响

债务契约中再融概率小于l，因而可能使债务融资企业退出市场，市场可能从双寡头变为垄断。而对于股权契约，若Y成功进入，则市场从垄断变为双寡头。

(四)跨国公司的掠杀活动

债务融资契约中，掠杀引起杠杆企业创新激励减少，因而在创新竞争中落败的可能性增大，银行可能拒绝再融资，此时企业不得不离开市场，内源融资企业成为垄断者，由于再融概率小于l，故容易受到内源融资企业的掠杀。在股权契约中，由于内源融资企业的掠杀，潜在进入者的预期利润下降，使得长期股权契约更难在企业与投资者之间达成，故短期股权契约甚至可能是无效的。若新产品与现有产品差别不大，则掠杀会特别成功。这些结论印证了第一章中的“鼓鼓钱袋”战略，即有充分内部资金的企业在技术创新竞争中会占优。在动态寡占竞争中优势会得到进一步加强。