影响股市安全的因素

Posted 2022-09-28 市场

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影响股市安全的因素

股票市场的涉及面相当广泛，影响股市安全的因素也是林林总总。以下的分析将侧重于市场自身的因素。(一)历史局限性对股市安全的影响

证券市场的成熟都需要一个较长的过程，美国股市在运转多年后，仍然出现了1929年的熊市，并成为世界经济大萧条的导火索之一；维护股市的安全运行又必须与时俱进，市场制度、规则的建设一定要适应社会经济的发展，否则就可能危及市场的健康运行。最发达的美国股市，近几年也出现了安然公司、世通公司等一系列财务丑闻，给美国经济带来了明显的冲击。

我国股市的高速发展过程中，有很多危及市场安全的因素，一些因素消失后，又常常会出现一些新的隐患，如严格限制IPO市盈率，抑制一级市场的资源配置功能并导致逆向选择，但是新股发行定价市场化却迅速引发了“恶性圈钱”。一个繁荣的时期也通常会贻害下一阶段的发展，如在大力发展市场规模的指导方针下，曾经一度放松了监管，客观上为“庄股时代”的出现创造了条件，近两三年“庄股神话”的不断破灭给市场带来了很大的负面影响。这种安全状态的不稳定性和复杂性，很大程度是由我国股市的历史局限性所决定的。

新兴加转轨是对我国证券市场历史局限性的最好概括。新兴市场有很多共性，如投机性偏高、阶段性波动较大、各类案件相对较多。由于经济发展的差异，部分新兴市场还是很有投资价值的，转轨经济中的新兴市场还有另外的共性，例如行政干预比较多，国有成分占的比重较大，法律、会计和投资者成熟程度等方面尤其薄弱，转轨中会形成一些历史遗留问题。新兴市场从不成熟到成熟的历史阶段是不可跨越的，但过渡的过程可以加速并缩短。

影响股票市场安全的因素既有技术性因素，也有制度性因素。技术缺陷往往源于新兴市场的年轻，这些因素一般会随着市场的自身进化而得到逐步解决，如完善信息披露制度、完善交易所的微观结构等。我国证券市场在解决技术问题方面已经取得了较好的成果。效率是衡量市场成熟度的重要依据，上海证券交易所组织的专题研究发现：横向比较中国股市的效率比美、日等发达国家低，但比中国香港、新加坡、马来西亚等市场高；纵向比较沪、深两市的效率正逐渐转强，一年期有效性早巳达到，中长期有效性正在逼近。从信息披露执法与监管的实际效果来看，我国与境外成熟市场相比还有较大差距，但与其他新兴证券市场相比已经达到较高水平。

与技术性缺陷相比，转型经济相联系的制度性缺陷对股市安全的影响更大。我国股票市场成立之初，各界对证券市场的功能、作用都存在非常大的分歧，为了赢得股市的基本生存权，当时有关部门独创了国有股、法人股不能上市流通的股权分割模式。经过几年的发展后，股票市场的融资功能受到政府的重视，于是我国股市又被赋予了支持国企解困脱贫的重任。

公有制条件下所有者实际缺位的问题，在股权分割的模式中难以有效解决，这很大程度上妨碍了上市公司建立现代企业制度，并导致上市公司行为不规范、创值能力不足。利用价值创造理论进行实证研究的结果表明，由于造假成本较低，我国上市公司造假的高度涉嫌面达约20%。在剔除这些造假涉嫌观察值的基础上，上市公司正处于一种资本与利润并增、但创值显著下降的状况，反映出企业“圈钱买利润”的资本粗放行为在加剧，资本规模过度膨胀并远远偏离了其创值的优化水平。我国现有上市公司耗值面达70%，理性选择必然是投机而非投资。

利用证券市场为国有企业改革服务，一方面导致上市公司结构、质量不佳，另一方面也使监管当局常常在规范与发展之间进行取舍，加大了证券市场的异常波动。除了政治和宏观经济因素会造成股市的异常波动外，管理层对股市的政策调控是造成大盘异常波动的主要原因。我国股市的运行既受经济周期影响，更受政策周期的影响，因此股市的运行常常与经济周期相悖。

从制度分析出发的观点认为，经济体制改革的“倒逼”机制与政府行为的驱使，使中国证券市场产生以来就缺乏自然生存环境；政府驱动模式的影响导致重股市、轻债市，市场结构不平衡；供求的体制性先天缺陷，削弱了直接融资市场配置资源的整体效益；投资主体的结构失衡、投资主体与市场主导群体的错位，形成了投机冲动的制度基础；立法滞后与政府过多面对市场，导致证券市场缺乏健康发展的基石。

在“新兴加转轨”这样特殊的历史阶段，技术层面影响市场安全的因素将逐渐减少，而体制问题的影响则难以有效消除。