周期调整市盈率的A股市场计算方法
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周期调整市盈率的A股市场计算方法耶鲁大学教授RobertShiller所创的经周期调整市盈率。按其计算方法,把经通胀调整的美股除去过去10年实质移动平均盈利。这样作出调整后的市盈率,可消除经济周期等对盈利带来的波动性影响,提供一个更为客观的市盈率数字。
由于A股市场历史较短,市场结构(上市公司行业、股本等分布)变化较为显著,为了剔除市场结构变化的影响,我们设定的研究对象筛选条件为:
(1)2000年前上市,
(2)总市值排名行业(申万一级行业)前10,
(3)在2000年至今未发生借壳重组。最后,我们选择浦发银行等216家公司作为研究对象。?
以2012年8月10日收盘价计算,这216家公司的总市值为3.47万亿元,占全部A股总市值的百分比约为14%。研究期间为2004年1月1日至2012年8月10日,以2012年8月10日为基准日(复权基准日和通胀调整基准日),以月为周期,股价经过复权处理和通胀调整后得到真实的股价,作为计算CAPE中的P。其中通胀调整所使用的数据为CPI月环比数据。?
由于A股历史比较短,因而我们取经过通胀调整的前5年的平均盈利作为计算CAPE中的E,以2012年8月10日为基准,前5年每年的EPS经过复权调整和通胀调整之后得到真实的EPS,然后取前5年的真实EPS的均值作为计算CAPE中的E。2004年以来,A股市场周期调整市盈率(CAPE)均值为37.2倍,标准差为18.46,最高值为2007年9月底的106倍,最低值为2012年7月底的18.25倍,均值和波动范围远远超过美国市场;1881年以来标准普尔500指数的周期调整市盈率的波动区间为4.78倍至44.9倍,均值为16.45倍,标准差为6.56。由图5可知,A股市场的CAPE的波动具有较为明显的系统性和持续性,也就说CAPE的趋势一旦形成,往往会持续较长的时间和幅度。表现出较为明显的趋势性特点,极值的大小和处于极限期间的时间都可能会超过投资者的预期(正态分布的概率)。
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